31. "Метод сценариев"

Метод сценариев относится к альтернативным способам учета рисков проекта. Он используется в том случае, когда ожидаемые с проекта доходы должны быть откорректированы на вероятность их получения в прогнозируемом размере.

Суть метода такова. По оцениваемому проекту выделяются некоторые (два-три) ключевые факторы риска. К ключевым факторам риска относят конъюнктурный и курсовой риск. Конъюнктурный риск зависит от точности прогноза емкости и доли рынка. По большей мере это закупочные риски: предложение ресурса, доступ к ресурсу, неопределенность с ценами, а, следовательно, сбытовые риски. Курсовой риск – это, прежде всего, риск изменения обменного курса национальной валюты (сценарии изменения среднегодового обменного курса рубля допустимо брать из план-прогноза Мин. эконом. развития и торговли РФ). Имеет значение, ибо зачастую высока часть покупных ресурсов (в т.ч. природных), а новый товар м.б. интересен за границей.

Для каждого из фактора риска намечается пессимистический, оптимистический и наиболее вероятные сценарии. Далее для каждого будущего периода t пересчитываются те компоненты в формуле план-прогноза ДП, величина которых зависит от соответствующего выделенного фактора риска. Ущерб для бизнеса в пессимистических сценариях будет более значительным, чем выигрыш для него в оптимистическом. Наиболее вероятный сценарий оказывается смещенным в сторону ближе к пессимистическому. После корректировки план-прогноза денежных потоков итоговые величины ДП^кор_t (CF^кор_t) будут ниже, чем те же величины до такой корректировки, а также ниже, чем величины рассчитанные для наиболее вероятного сценария.

ДП^кор_t = (ДП^пес_t + 4 ДП^н.в._t + ДП^опт_t) : 6 < ДП_t

Необходимо заметить, что чтобы не дублировать учет риска, дисконтировать откорректированные по методы сценариев ДП необходимо с использованием безрисковой ставки. Изменчивость нормы дохода в будущие периоды учитывается использованием переменной во времени безрисковой ставки, прогнозируя то, какой она будет через год, два и так далее. Формула для расчета остаточной текущей стоимости бизнеса приобретает следующий вид:

, где

R_e – безрисковая ставка, ожидаемая для будущего периода с номером е.

Определить то, каким будет значение безрисковой ставки, можно в зависимости от того, в рублях или в долларах номинированы ДП^кор_t.

Если в долларах (целесообразно, когда выручка в долларах), то прогноз величины R_e сводится к прогнозу средневзвешенной доходности до погашения долгосрочных российских государственных облигаций номинированных в долларах (российских евробондов), т.к. в качестве безрисковой ставки м.б. взята их доходность, как это и предусмотрено международной практикой. Доходность долгосрочных ГО, имеющих хождение на мировых рынках, косвенно отражает уровень странового рынка страны – эмитента этих облигаций. Указанная доходность включает в себя признаваемую мировым рынком достаточной премию за указанный риск. Доходность облигаций повышается, если на них падают текущий цены, что означает увеличение странового риска страны-эмитента в восприятии рынка ГО, и наоборот.

Если денежные потоки номинированы в рублях (целесообразно, когда выручка в рублях), то прогноз уровня безрисковой ставки можно проводить на основе применения в динамике формулы Фишера:

R_e = r_e + S_e + r_e ×S_e , где

r_e – безрисковая ставка в реальном выражении, которая для менее точных расчетов может приниматься постоянной и равной среднемировой реальной безрисковой ставке, т.е. 1,5-2%

S_e – инфляция в стране, ожидаемая в периоде е. Для её определения можно использовать план-прогноз Мин. эк. развития и торговли РФ, в котором по каждому из трех ближайших лет имеются три сценария изменения инфляции: S^кор_t = (S^пес_t + 4 S^н.в._t + S^опт_t) : 6