3.5 Определение стоимости капитала

Определение цены собственного капитала основано на кон­цепции дисконтированного потока будущих дивидендов. Этот подход реализуется в условиях следующих предпосылок:

• отсутствие налогов и трансакционных расходов;

• все акционеры имеют одинаковую маржинальную (пре­дельную) цену капитала;

• цена капитала не возрастает при новой эмиссии акций;

• имеется идеальное информационное обеспечение.

Структура капитала представлена удельным весом в общем его объеме стоимости облигаций, обыкновенных и привилегиро­ванных акций, стоимости долговых обязательств, прибыли и др.

Стоимость собственного капитала – требуемая вла­дельцами обыкновенных акций организации ставка доходности по их инвестициям в акции организации.

Стоимость привилегированных акций – требуемая вла­дельцами привилегированных акций организации ставка доход­ности по их инвестициям в акции организации.

Стоимость долга – требуемая ставка доходности по ин­вестициям кредиторов организации.

Цена капитала инвестора – минимальная нор­ма прибыли, ожидаемая инвестором от вложений капитала в раз­личных формах.

Различают несколько моделей оценки стоимости капитала:

1. модель прогнозируемого увеличения дивиденда;

2. модель прибыли на акцию;

3. модель премии за риск.

Размеры премии за риск, зависящие от сущности проекта и видов инвестиций:

• замещающие инвестиции – премия 0-6%;

• новые инвестиции 5-15%;

• инвестиции в научно-исследовательские разработки – 10-20%;

• модель поправки на риск ставки дисконта.

В процессе своей деятельности организация использует за­емные средства, получаемые в виде:

1. долгосрочного кредита от банков и других финансовых учреждений;

2. выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинально-процентную ставку.

Конечная доходность – такая процентная ставка, которая позволяет, купив облигацию сейчас по текущей рыночной цене, получать доход на нее, объявленный в контракте на ее выпуск, и номинальную стоимость облигации на момент ее погашения.

Часть инвестиционного периода, в течение которого окупается вложенный капитал, называют динамическим сроком окупаемости (РР).

Между показателями эффективности проектов NPV (чистая текущая стоимость), IRR (внутренняя норма прибыли), PI (индекс рентабельности) существует взаимосвязь:

• Если NPV > 0, то IRR > цены капитала, PI > 1;

• Если NPV < 0, то IRR < цены капитала, PI < 1;

• Если NPV = 0, то IRR = цены капитала, PI = 1.

При анализе сравнительной эффективности проекта пред­почтение отдается показателю NPVпо следующим причинам:

1. данный показатель характеризует прогнозируемую вели­чину прироста капитала предприятия в случае реализации предлагаемого проекта;

2. планируя реализацию нескольких инвестиционных про­ектов, можно суммировать показатели каждого из них, что позволяет получить в агрегированном виде величину прироста капитала.

Показатель IRR используется более ограничено, т.к. имеет недостатки:

1. IRR показывает максимальный, относительный уровень затрат на реализацию инвестиционного проекта. Поэтому, если данный показатель является одинаковым для двух про­ектов и превышает стоимость капитала, то для выбора меж­ду проектами надо использовать другие критерии;

2. IRR непригоден для анализа проектов с неординарными денежными потоками.

При сравнении инвестиционного проекта различной про­должительности используется следующая процедура, в процес­се которой:

1. определяется общее кратное число для числа лет реали­зации каждого проекта;

2. полагая, что каждый из проектов будет повторяться не­сколько циклов, рассчитывается суммарное значение пока­зателя NPVдля повторяющихся проектов.

3. выбирается тот проект из исходных, у которого суммарное значение NPV повторяющегося потока будет наибольшее.

Вначале рассчитывается суммарная дисконтная стоимость всех оттоков и суммарная наращиваемая стоимость всех притоков.

Наращенная стоимость притоков называется терминальной стоимостью.

Далее определяется ставка дисконта, уравновешивающая суммарную приведенную стоимость оттоков терминальную сто­имость, которая в данном случае представляет собой MIRR.

Проект принимается, если MIRR > цены источника финан­сирования проекта.

Критерий MIRR в полной мере согласовывается с критери­ем NPV и поэтому может быть использован для оценки независи­мых проектов.

Что касается альтернативных проектов, то противоречия между NPV и MIRR могут возникать，если проекты существенно разняться по масштабу, т.е. значение элементов у первого потока значительно больше по абсолютной величине, чем у других, либо проекты имеют различную продолжительность.