3. Методы оценки инвестиционных проектов.

Основу принятия управленческих решений по инвестициям составляет сравнения инвестиций с ежегодными поступлениями денежных средств, когда проект заработает после пуска его в эксплуатацию. Чтобы сопоставить размер инвестиций и будущие денежные поступления, нужно учесть разновременность притоков и оттоков денежных средств в результате осуществления инвестиционного проекта, и все будущие денежные потоки следует «привести» к моменту инвестирования средств, т.е. выполнить процедуру дисконтирования потоков платежей.

Различные методы сравнения инвестированных проектов используют следующую информацию, которая может быть получена в результате следующих действий:

• необходимо определить размер ожидаемых денежных поступлений от предлагаемого проекта с распределением их по срокам поступления;

• обосновать ставку дисконтирования будущих денежных поступлений, которая отражала бы ожидаемую инвестором доходность от проекта и степень риска вложений средств;

• рассчитать дисконтированную стоимость каждого из ожидаемых потоков, суммированием которых определяется накопленная величина дисконтированных доходов (PV):

,

где - доход от инвестиций t-го периода;

– ставка дисконтирования t-го периода;

n – число лет, в течение которых прогнозируется получение дохода от инвестиций.

Рассчитанная таким образом величина PV характеризует приведенную к моменту инвестирования средств (если они единовременны) стоимость денежных доходов от инвестиций, полученных в разные периоды. Это величина (PV) может быть сопоставлена с размером инвестиций.

Формула показывает, что при оценке инвестиционных решений важное значение приобретает анализ размера и срока возникновения денежных доходов в результате капиталовложений. Большую привлекательность будут иметь инвестиционные проекты, которые дают достаточно большие доходы уже через короткие промежутки времени (чем больше величина t в формуле, тем меньше дисконтированная стоимость потока CF_t; чем раньше будут поступать крупные по размерам денежные потоки, тем больше будет приведенная стоимость)

• подсчитать требуемые для инвестиционного проекта капиталовложения.

Каждое из указанных действий в оценке инвестиционных проектов является достаточно сложным и трудоемким, степень надежности высока, поскольку высока неопределенность в установлении каждого из параметров – размеров денежных потоков и ставки дисконтирования. Особенно сложно составить финансовый раздел бизнес-плана в условиях экономической нестабильности и высокого уровня инфляции. При его разработке необходимо учитывать достаточно широкий круг факторов, характеризующих тенденции развития отрасли, возможности изменения положения предприятия на имеющемся рынке и перспективы выхода на новые рынки, изменение финансовых возможностей партнеров, доступность дополнительных объемов материальных финансовых ресурсов и т.п.

Основными методами принятия решений в инвестиционной политике, использующие в отечественной и зарубежной практике являются следующие:

1. определение срока окупаемости инвестиций payback period - PP);

2. расчет средней доходности инвестиций (average return on book value - AR);

3. расчет чистой приведенной (текущей) стоимости (net present value - NPV);

4. определение внутренней нормы доходности (internal rate of return - IRR).

2. Срок окупаемости (РР) – это число лет, требуемое для возврата первоначальных капиталовложений. Данный показатель являлся одним из наиболее широко используемых в оценке инвестиционных проектов. Его несомненное преимущество состоит в достаточной простоте вычислений и интерпритации.

Общая формула расчета показателей РР имеет вид:

РР = min n,

при котором ,

где С – размер капиталовложений.

Главным недостатком показателя срока окупаемости является то, что он не учитывает влияние денежных потоков за рамками периода окупаемости. Кроме того, в случае применения недисконтированных денежных потоков этот метод не учитывает различие между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов (т.е. накопленных), но с различным распределением этих доходов по годам периода окупаемости.

Этот недостаток устраняется при использовании варианта расчета срока окупаемости, когда при его определении применяются дисконтированные денежные потоки.

Метод определения срока окупаемости достаточно широко используется, когда речь идет об инвестициях с высокой степенью риска. В этом случае основным критерием принятия решения служит скорость окупаемости инвестиций.

Величина срока окупаемости характеризует тот период когда на вложенные средства не было получено никого дополнительного дохода должны поступать в годы, находящиеся за точкой окупаемости. В связи с этим, величина срока окупаемости должна быть сопоставлена с величиной жизненного цикла инвестиций (жизненный цикл инвестиций – период, в течение которого инвестиционный проект должен будет давать доход). В случае, если предполагаемый жизненный цикл инвестиции превышает рассчитанный срок окупаемости, то определяется период, в течение которого предприятия будет иметь дополнительный доход на инвестиции в основной капитал. Если же срок окупаемости и жизненный цикл инвестиций совпадут, то предприятие понесет потери в виде скрытых издержек, поскольку на инвестированные средства мог бы быть получен определенный доход, хотя бы в размере безрисковых вложений.

3. Метод расчета средней доходности инвестиций (AR).

Среднюю доходность инвестиций определяют делением средней годовой величины чистой прибыли на среднюю стоимость инвестиций. Последняя определяется при наличии ликвидационной (остаточной) стоимости как полусумма размера первоначальных инвестиций и ликвидационной стоимости.

Этот метод, так же, как и срок окупаемости, имеет недостаток: он не учитывает временную составляющую денежных потоков.

4. Метод расчета приведенной (или текущей) стоимости (NPV).

Основан на сопоставлении величины стартовых инвестиций с общей суммой дисконтированных денежных потоков в течение жизненного цикла инвестиций. Под денежным потоком (CF_t) понимается чистая прибыль плюс сумма амортизационных отчислений:

CF_t = П_t + A_t ,

где П_t - чистая прибыль t –го периода;

A_t - сумма амортизационных отчислений t –го периода.

Если мы располагаемым средствами для инвестирования (обозначим их Р), то через n лет, вложив эти средства, например, на сберегательный счет, мы смогли бы получить на счете следующую сумму (CF_n):

CF_n = P (1 + i)ⁿ ,

где i – уровень доходности вложений (например, процентная ставка по сберегательному счету).

Величину Р можно характеризовать как приведенную (или текущую) стоимость будущего потока платежей, а ее величина может быть определена делением CF_n на коэффициент наращения (1 + i)ⁿ.

.

Величина Р здесь получена дисконтированием будущего денежного потока CF_n .

Для определения дисконтированной величины нужно предварительно установить ставку дисконтирования, которая в инвестиционных расчетах представляет собой уровень возможной доходности от рассматриваемого проекта. Затем определяется сумма дисконтирования денежных потоков за весь жизненный цикл инвестиций, которая сопоставляется со стоимостью первоначальных затрат на проект. Разность между двумя этими величинами называется чисто приведенной (или текущей) стоимостью.

Она рассчитывается по формуле:

?

где n – жизненный цикл инвестиции,

CF_t доход от инвестиций t- го периода,

i – ставка дисконтирования,

c – первоначальные затраты проекта.

В ряде случаев инвестиционный проект предполагает не только единовременные затраты, но и последовательное осуществление инвестиций в течение n лет, и тогда расчет NPV будет производиться следующим образом:

,

где  - прогнозируемый средний уровень инфляции;

C_j - размер инвестиций j – го периода.

Если по результатам расчетов будет получено положительное значение чистый приведенной стоимости (NPV  0), можно рекомендовать принять положительное решение по инвестиционному проекту. Если же величина NPV отрицательная, то проект следует отклонить.

Положительная величина NPV показывает, что суммарный денежный поток в течение жизненного цикла инвестиции перекроет капиталовложения, обеспечит желаемый уровень доходности на вложенные средства и увеличение рыночной стоимости предприятия. Если же чистая приведенная стоимость отрицательная, то желаемая ставка доходности и покрытие капиталовложений не могут быть обеспечены прогнозируемыми денежными потоками.

Формулы для расчета NPV показывают, что при высоких ставках дисконтирования приведенная стоимость денежных потоков, поступающих в более поздние сроки, будет весьма существенно отличаться от поступлений в соответствующий период. Это, в свою очередь, означает, что при высоких ставках дисконтирования вряд ли можно рассчитывать на окупаемость долгосрочных проектов и предпочтения отдается проектам с относительно быстрой окупаемостью. Кроме того, проекты, характеризуемые притоком денежных средств в более ранние сроки, меньше подвержены влиянию высоких процентных ставок. При низких размерах ставок дисконтирования возможности для долгосрочных инвестиций становятся более вероятными.

Все выше изложенное объясняет тот факт, что при дефиците источников финансирования инвестиционных проектов предпочтение отдается краткосрочным программам, обеспечивающим достаточно высокие денежные потоки как можно в более ранние сроки.

5. Расчет внутренней нормы доходности (IRR).

Базируется на тех же методологических предпосылках, что и определение чистой приведенной стоимости. Однако в данном случае ставится задача определить тот уровень доходности инвестиций, который обеспечит равенство дисконтированных величин доходов и расходов на протяжении жизненного цикла инвестиций. Исходя из этого определения внутренней нормы доходности, можно сказать что IRR соответствует ставке дисконтирования денежных потоков, пи которой NPV = 0.

Можно также интерпретировать внутреннюю норму доходности как максимально допустимый относительный уровень расходов по данному инвертированию проекту. Так, если реализация проекта осуществляется с помощью кредита коммерческого банка, то внутренняя норма доходности соответствует допустимой величине эффективной процентной ставки по кредиту (annual percentage rate - APR), превышение которой лишает проект целесообразности.

Следует отметить, что в условиях кризисной ситуации в экономике России значительно снижается эффективность использования количественных методов в оценке инвестиционных проектов. Неопределенность экономической ситуации, которая отражается на качестве прогнозов, объясняет повышенный риск в оценке практически любых инвестиций, тем более долгосрочных. Высокий уровень инфляции вызывает необходимость ориентироваться на высокие ставки дисконтирования, обесценивающие будущие денежные потоки. Кроме того, сама величина будущих денежных потоков может быть оценена с достаточно высокой степенью погрешности. Все эти факторы не означают отказа от использования рассматриваемых методов, а лишь подчеркивает тот факт, что к их использованию и окончательным выводам надо подходить с большей тщательностью и осторожностью.

Выводы по главе 8.

• Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

• Инвестиционная политика определяет и задает общую направленность инвестиционной деятельности предприятия.

• Инвестиционная стратегия представляет собой систему мер, план действий в области инвестиционной деятельности.

• Инвестиционная политика является частью общей финансовой политики предприятия и заключается в выборе наиболее эффективных форм инвестирования, доступных предприятию.

• Главное отличие антикризисной инвестиционной стратегии от стратегии благополучных предприятий заключается в жестком ограничении сроков окупаемости инвестиционных проектов рамками сроков проведения процедур восстановления платежеспособности.

• Источниками инвестиционных ресурсов являются: бюджетное финансирование (из бюджетов всех уровней), собственные накопления предприятий, иностранные инвестиции и различные формы заемных средств.

• Основные методы принятия решений в инвестиционной политике: определение срока окупаемости инвестиций; расчет средней доходности инвестиций; расчет чистой приведенной (текущей) стоимости; определение внутренней нормы доходности.

Контрольные вопросы.

1. Раскройте содержание понятий «инвестиции» и «инвестиционная политика».

2. Какие основные факторы оказывают воздействие на инвестирование?

3. В чем заключается управление инвестиционной деятельностью?

4. Какие основные области принятия решений затрачивает разработка инвестиционной стратегии?

5. Перечислите основные признаки разработки антикризисной инвестиционной стратегии.

6. Дайте характеристику взаимосвязи между тактическими и стратегическими инвестиционными решениями.

7. Назовите базовые правила принятия инвестиционных решений.

8. Каковы основные источники финансирования инвестиций?

9. Назовите методы оценки инвестиционных проектов.

10. Что такое чистая текущая стоимость и как она определяется?

11. Как определяется ставка доходности собственного капитала?