5.3. Рынок ценных бумаг. Финансовый рынок и его структура

Рассмотренный денежный рынок - составная часть финансового (кредитного) рынка. Другой его частью является рынок ценных бумаг. Назначение рынка ценных бумаг - трансформировать сбережения в инвестиции.

В каждом периоде сбережения вместе с приростом денежной массы образуют общий объем кредитных средств, спрос на которые предъявляют инвесторы. Поэтому на финансовом рынке установится равновесие, если S+M=I.

Графическое изображение финансового рынка представлено на рисунке. 6 при использовании кейнсианской функции сбережений и на рисунке 6 при использовании неоклассической функции сбережений.

В том и другом случае равновесная ставка процента является результатом взаимодействия спроса и предложения на финансовом рынке. Однако финансовый рынок, как и определяемая на нем ставка процента, - результат агрегирования отдельных кредитных рынков, на каждом из которых устанавливается своя ставка процента.

На рынке капитала предметом сделок являются долгосрочные ценные бумаги, а субъектами сделок - население и коммерческие банки. Обозначим доходность данного вида ценных бумаг при достижении равновесия на рынке капитала iw.

На рынке банковского кредита коммерческие банки предоставляют населению кратко-, средне- и долгосрочные кредиты по ставке is, дифференцированной по срокам предоставления кредита.

На рынке депозитов население предоставляет коммерческим банкам кредит по ставке iн, дифференцированной по срокам.

На рынке денег Центрального банка коммерческие банки

Р исунок. 6. Взаимодействие спроса и предложения на финансовом рынке при кейнсианской (а) и неоклассической (b) функциях сбережений

Центральный банк играет активную роль только на последнем из перечисленных кредитных рынков (рынке банкнот), непосредственно устанавливая учетную ставку id и косвенно влияя на ib через операции на открытом рынке ценных бумаг.

Все кредитные рынки оказываются взаимосвязанными вследствие того, что коммерческие банки, стремясь к максимизации прибыли, выступают на каждом из них в качестве продавца или покупателя в зависимости от сложившейся конъюнктуры.

Взаимодействие отдельных кредитных рынков приводит к возникновению упорядоченной структуры процентных ставок. Когда у коммерческого банка возникает потребность в дополнительных резервах, он обращается за кредитом в Центральный банк, а не к своему конкуренту, если it >id.

Чтобы коммерческие банки не обращались за кредитом в Центральный банк, имея в своем активе правительственные ценные бумаги, дисконтная ставка должна превышать среднюю доходность казначейских векселей – id>it.

Используя эту возможность, банк превращает избыточные резервы снова в обязательные.

5.4. Оптимизация структуры портфеля ценных бумаг

Перейдем теперь к комплексному анализу логики поведения экономического субъекта, стремящегося оптимизировать структуру своего портфеля ценных бумаг.

На решение индивидуума о распределении общей суммы сбережений между различными видами ценных бумаг воздействуют четыре фактора:

1. Доходность конкретного вида ценной бумаги;

2. Трансакционные затраты, связанные с превращением ценной бумаги в деньги;

3. Степень риска получения ожидаемого дохода;

4. Отношение индивидуума к риску.

Если бы ценные бумаги различались только доходностью, то в портфеле экономического субъекта находился бы лишь один вид ценной бумаги - тот, который имеет наибольшую норму доходности, определяемую по формуле:

r=d+Kt-Kt-l

где r - доходность за период; d - процент (дивиденд), выплачиваемый за период; Kt, Kt-1 - рыночный курс ценной бумаги соответственно в конце и в начале периода.

Пока доход на облигацию превышает ожидаемые потери от снижения курса в портфеле индивидуума будут только облигации; когда потери от снижения курса превышают сумму процентных выплат, тогда имущество индивидуума состоит только из денег. Однородность портфеля обусловлена в данном случае тем, что, кроме доходности, никакие другие свойства ценных бумаг не принимались во внимание. Когда при определении оптимальной структуры портфеля 1 учитываются также трансакционные затраты (Баумоля-Тобина), тогда в портфеле индивидуума одновременно, и облигации.

Укрупнено структуру портфеля экономического субъекта можно представить в виде трех составных частей: денег (кассовых остатков), государственных облигаций и акций частных фирм. Риск доходности денег находится в положительной корреляции с риском доходности облигаций, так как при повышении (понижении) уровня цен реальная ценность и кассовых остатков, пакета облигаций снижается (повышается) в одинаковой мере.

Риск доходности акций не связан с изменением уровня цен: при повышении (понижении) уровня цен в равной мере увеличиваются (уменьшаются) выручка и затраты производства, а реальная доходность фирмы остается неизменной. Уровень доходности акций меняют такие факторы, как технический прогресс, циклические колебания экономической активности, инвестиционная политика фирм и другие, которые не обязательно сопровождаются изменением уровня цен.

Пусть портфель на 60% состоит из денег и облигаций и на 40% из акций, если его владелец, сокращая кассовые остатки вследствие общего повышения процентных ставок, увеличит пакет облигаций, то он не изменит меру риска портфеля. Как и прежде, инфляция угрожает 60% портфеля, а снижение производительности труда – 40%, если за счет сокращения денежной части портфеля его владелец увеличивает пакет акций, то риск ожидаемого дохода возрастет: инфляция теперь обесценит меньшую часть портфеля, зато снижение производительности труда приведет к большим потерям.

На этом основании деньги и облигации называют взаимозаменяемыми видами активов (субститутами), а финансовые активы и реальный капитал - невзаимозаменяемыми (комплементарными) частями портфеля. Степень взаимозаменяемости и взаимодополняемости составных частей портфеля определяется не только разными источниками риска доходности каждой из них, но и отношением индивидуума к сочетанию дохода и риска. Люди более склонные к риску рассматривают акции и облигации как взаимозаменяемые части портфеля. Для людей, предпочитающих минимизировать риск, облигации и акции невзаимозаменяемы.

Когда планы по оптимизации структуры портфеля ценных бумаг у всех экономических субъектов совпадают, тогда на всех кредитных рынках достигается равновесие. Поскольку при макроэкономическом агрегировании в экономике остаются лишь два кредитных рынка - денег и государственных облигаций, при достижении равновесия на одном из них сбалансированным оказывается и второй.

Следовательно, кривая LM, построенная в предыдущей главе, представляет множество комбинаций уровня национального дохода и ставки процента, соответствующих совместному равновесию на рынке денег и ценных бумаг.