2.9 Показатель internal rate of return (irr): внутренняя норма доходности
Показатель IRR, несмотря на простоту своего определения, является качественно более интересным по сравнению с уже известными нам характеристиками СF, PV, PI, NPV, РВ.
В определенном смысле он их связывает между собой, поскольку равняется темпу прироста вложенного капитала в рамках данного инвестиционного проекта. При этом он не характеризует масштаба отдачи вложенных средств и, казалось бы, не связан с объемными показателями, типа NPV.
Однако из самого определения IRR как значения дисконта, при котором чистая приведенная стоимость данного проекта обнуляется, т.е.
NPVi(r*)=0, IRR= r* (2.15)
Из 2.15 вытекает, что показатель характеризует условия внешней инвестиционной среды для случая, когда приведенный поток поступлений становится равным объему вложенного капитала.
При этом можно перечислить ряд незаменимых преимуществ использования данного показателя эффективности.
1. Он характеризует уровень средней доходности, при которой реализация данного проекта дополнительного эффекта не приносит.
2. Значение IRR показывает, с каким темпом растет вложенный капитал (приведенный к моменту t0) до конца реализации данного инвестиционного момента, т.е. к моменту to + Т,.
3. Определение IRRi для заданного набора проектов
i =1,…,N, позволяет их проранжировать по эффективности: чем больше IRR, тем лучше (конкурентоспособнее) проект, по сравнению с остальными, так как прирост капитала осуществляется с более высоким темпом.
4. Само ранжирование не зависит от используемого уровня дисконта при расчетах затрат и поступлений, что делает ее объективным сопоставлением эффективности новой совокупности инвестиционных проектов, не зависящей от текущей и прогнозируемой финансовой конъюнктуры.
5, Показатель IRRi характеризует уровень стоимости капитала, при котором возможна безубыточная реализация данного проекта на заемные средства.
Отсюда вытекает, что, если инвестор имеет доступ к заемному капиталу с более низкой его стоимостью по сравнению с внутренней нормой доходности данного проекта, то он может извлечь прибыль на разности указанных курсов (процентов за капитал и IRR по проекту).
Таким образом, IRR представляет собой ключевую категорию оценивания эффективности инвестиций, явно характеризующую взаимодействие внешней финансовой среды и данного инвестиционного предложения.
Однако практическое использование показателя внутренней нормы доходности сопряжено с определенными методологическими сложностями. С целью их иллюстрации рассмотрим следующий график, изображенный на рис.2.1.
На рис.2.1 изображена зависимость чистой приведенной стоимости (NPV) от уровня дисконтирования для трех независимых инвестиционных проектов, обозначенных индексами 1, 2, 3. Из экономического смысла показателя внутренней нормы доходности вытекает, что капитал, вложенный в проект 1 и приведенный с уровнем дисконта, равным IRR1, растет с темпом, равным IRR1. Аналогично, капитал, вложенный в проект 2 и приведенный с уровнем дисконта, равным IRR2 , растет с темпом, равным IRR2 . Точно такое же утверждение справедливо и относительно проекта 3.
Рис.2.1 Зависимость чистой приведенной стоимости (NPV) от уровня дисконтирования
Подчеркнем, что если цена капитала (своего или заемного) выше IRR2 то для реализации может быть принят только проект 1, и в этом случае его дальнейшее исследование носит стандартный характер.
Если же цена капитала не превышает значение IRR3, то в этом случае следует выбирать между проектами 2 и 1, причем проект 1 имеет определенные преимущества, связанные с его большей финансовой устойчивостью. Однако на участке [F2, F3] чистая приведенная стоимость проекта 2 превышает доходность проекта 1.
Поэтому в данном случае можно либо предпочесть проект 2 как приносящий больший доход, либо более комплексно проанализировать конкретную ситуацию по системе других показателей (РI и РВ).
Разумеется, отбор проектов всегда должен осуществляться на основе четко сформулированных целевых установок инвестора, адекватно анализирующего как сам проект, так и условия его реализации.
На участке [0, F2] следует сравнивать в первую очередь проекты 1 и 2, так как NPV проекта 3 несколько ниже лучшего из них. Но точка F1 разделяет интервал [0, F3] на две области. В первой более эффективен проект 1, на втором участке [F1, F3] проект 2, который и более устойчив по сравнению с проектом 1 (т.е. ухудшение конъюнктуры - рост дисконта скорее приводит к убыточности проекта I по сравнению с проектом 2).
Таким образом, мы продемонстрировали, что показатель IRR несмотря на его фундаментальную важность не дает окончательного ответа о предпочтительности того или иного инвестиционного проекта.
Применение показателя внутренней нормы доходности (IRR) содержит и ряд других сравнительно важных особенностей.
При расчете IRR на основе уравнения (2.15) может сложиться ситуация, когда искомый корень не определяется однозначно. На рис.3 изображена соответствующая потенциально возможная ситуация.
Рис.2.2 Зависимость NPV проекта от ставки
Объясняется она тем, что денежный поток не является ординарным, т.е имеет место чередование знаков финансовых потоков в ходе реализации конкретного инвестиционного проекта.