4.3. Учет риска при инвестировании капитальных вложений

В условиях рыночной экономики, особенно в период ее ста­новления, инвестирование развития сопряжено с риском непо­лучения ожидаемых результатов в установленные (желаемые) сроки.

В связи с этим возникает необходимость количественной оценки степени риска инвестируемых средств с тем, чтобы за­ранее, еще до осуществления капитальных вложений, потенциальные инвесторы, включая и само предприятие, планирующее строительство, могли иметь ясную картину реальных перспек­тив получения прибыли и возврата вложенных средств.

В этих условиях методические подходы к оценке экономи­ческой целесообразности инвестиционных проектов должны предусматривать обеспечение минимально гарантированного уровня доходности проекта при условии компенсации инфля­ционного изменения покупательной способности денег в тече­ние рассматриваемого периода времени и покрытие риска ин­вестора, связанного с осуществлением проекта. Это достигается путем использования методов дисконтирования.

Процесс дисконтирования стоимости проекта заключается в приведении к выбранному в качестве базы моменту времени (теку­щему или специально обусловленному) стоимостной оценки буду­щих значений как самих инвестиций, распределенных во времени, так и поступлений (денежного потока) от инвестиций с использо­ванием сложного процента.

Зависимость между современной и будущей стоимостью про­екта выглядит следующим образом:

где    СС — современная стоимость;

БС — будущая стоимость;

Кд — коэффициент приведения (дисконтирования);

t — разрыв во времени (лаг) между текущим мо­ментом и базисным (начальным или расчет­ным) годом инвестиционного проекта.

С учетом дисконтирования величина накопленных чистых поступлений от реализации проекта определяется:

где ЧПд — чистые поступления от реализации проекта (рас­пределенные во времени).

Чистые поступления от реализации проекта рассчитываются как сумма чистой прибыли и начисленной амортизации:

где   П_ч — величина чистой прибыли проекта АО — амортизационные отчисления.

Рассматриваемый показатель позволяет рассчитать накоп­ленную текущую прибыльность будущих доходов, объем кото­рых частично зависит от уровня ссудного процента, темпов ин­фляции.

Аналогично может быть рассчитана приведенная будущая стоимость проекта, где в числителе формулы представлены рас­пределенные по годам будущего периода капитальные вложе­ния, предназначенные для финансирования инвестиционного проекта.

Важным моментом при назначении коэффициента дисконтиро­вания является учет риска.

Риск в инвестиционном процессе независимо от его конк­ретных форм в конечном счете предстает в виде возможного уменьшения реальной отдачи от вложенных средств по сравне­нию с ожидаемой величиной. Поэтому необходимо вводить по­правку к уровню коэффициента дискотирования, в этом случае он будет характеризовать доходность по безрисковым вложени­ям и может быть рассчитан следующим образом:

НП — минимальная реальная норма прибыли;

I — темп инфляции;

r — коэффициент, учитывающий степень риска.

Все показатели, используемые при расчете Кд, принимают­ся в относительных единицах. В качестве приближенного значе­ния коэффициента дисконтирования могут быть использованы существующие усредненные процентные ставки по долгосроч­ным кредитам государственных и коммерческих банков.

Разность дисконтированных чистых поступлений от реализа­ции проекта и первоначальных инвестиций определяет величи­ну чистого приведенного дохода:

где    ЧПД — чистый приведенный доход;

ИЗ — инвестиционные затраты, включающие капиталь­ные затраты, оборотные средства и издержки производства (при определении реальной эффективности реализации проекта).

ЧПД позволяет сравнить капиталовложения, которые необ­ходимо осуществить, с дополнительной прибылью, которую они обеспечат в будущем, если дисконтированная сумма ожидаемых в будущем доходов от капиталовложений больше, чем издержки на инвестирование, т.е. следует инвестировать только те проек­ты, которые имеют положительное значение ЧПД.

Достоинство представленного выше показателя для оценки эффективности инвестиций состоит также в том, что методика его расчета позволяет определить срок возврата вложенных средств — это период, в течение которого чистый приведенный доход оказывается равным нулю, поскольку сумма дисконтиро­ванных поступлений становится равной величине дисконтиро­ванных инвестиционных затрат.

С учетом сказанного формула расчета периода окупаемости (Ток) определяется из следующего равенства:

Период окупаемости показывает интервал времени, необхо­димый для покрытия затрат по проекту, поэтому чем короче период окупаемости инвестиций, тем менее рискованным явля­ется проект.

Еще одним показателем, позволяющим оценить эффектив­ность инвестиций, является рентабельность инвестиций (или индекс доходности), который рассчитывается как отношение дисконтированных чистых поступлений к первоначальным (или дисконтированным во времени) инвестиционным затратам.

где    ЧП — чистые поступления;

ИЗ  — инвестиционные затраты.

Если полученная величина больше единицы, то в проект стоит вкладывать средства.

Предлагаемая методика оценки экономической эффектив­ности инвестиций с учетом риска на основе расчета показате­лей: чистого приведенного дохода, периода окупаемости затрат и рентабельности инвестиций — позволяет обосновать целесо­образность инвестирования и выбрать наиболее эффективный вариант капитальных вложений.

Наряду с дисконтированием, для учета риска и оценки це­лесообразности инвестиций в условиях риска могут использоваться предельные уровни доходности (нормы прибыли) для различных видов капитальных вложений.

В качестве рекомендуемых, можно использовать нормы при­были, приведенные ниже.

При всей условности классификации капитальных вложений по степени их рискованности приведенные данные иллюстри­руют механизм учета риска при инвестировании капитальных вложений.

Следует отметить также, что в различные периоды времени как уровень риска, так и степень его учета в норме прибыли могут изменяться.