39

Тема 9. Виды операций и сделок с ценными бумагами. Стратегия на рынке ценных бумаг и основы инвестирования

1. Специфика организации биржевых торгов

Осуществление торговли на бирже предполагает определенный ме­ханизм ведения торгов, включающий определенные процедуры и правила торговли.

К торгам на бирже непосредственно допускаются только профессиональные участники рынка ценных бумаг (брокеры, дилеры, управляющие компании, клиринговые организации, депозитарии, регистраторы)

Членами биржи могут стать коммерческие банки, инвестиционные институты, страховые компании, пенсионные фонды, осуществляющие наряду со своей основной деятельностью брокерские и дилерские функции. Для этого существуют специальные процедуры приема в члены биржи.

Продавец (эмитент) обращается на биржу, желая реализовать выпущенные им ценные бумаги. Для этого он должен пройти процедуру допуска предлагаемых бумаг к торгам на площадке данной биржи, затем обратиться за посредничеством к брокерской фирме.

Продавец вторичного рынка ценных бумаг не является эмитентом. Его цель - продать с выгодой для себя имеющиеся финансовые активы. Нередко продавец руководствуется сугубо спекулятивными соображениями.

Напомним, что эмитентами могут выступать:

• государственные органы;

• акционерные общества;

• частные корпорации.

Покупатель (инвестор) приходит на биржу, желая приобрести наиболее выгодные и надежные ценные бумаги, которые смогут в дальнейшем принести ему доход. Включиться в биржевые торги он может лишь при посредничестве брокеров, аккредитованных на соответствующих биржах. С этой целью инвестор заключает договор с брокерской фирмой. Величина комиссионных брокера находится обычно в диапазоне от 0,05% до 0,3% от стоимости сделки.

В качестве инвесторов могут выступать:

• государственные органы;

• корпорации, различные фирмы;

• физические лица.

Среди эмитентов и инвесторов, пришедших на фондовую биржу, могут присутствовать и иностранные участники.

Правила биржевой торговли определяются государственными нор­мативными актами и биржами и включают следующие основные разде­лы:

• правила допуска к участию в биржевых торгах;

• правила ведения бирже­вых торгов;

• виды биржевых сделок;

• порядок взаимных расчетов;

• процеду­ры листинга и делистинга;

• санкции за нарушение правил и т.д.

Все торги осуществляются в биржевом зале во время биржевой сес­сии. Биржевыми сессиями называются торги в официально отведенное время, в течение которого участники торгов имеют право заключать сделки.

Биржевой зал разделен на секции, в которых осуществляется торговля определенными видами ценных бумаг. В каждой секции установлены мо­ниторы, на которых постоянно отображается информация о котировках ценных бумаг в данной и других секциях. Также информация появляется на электронных табло, расположенных на стенах торгового зала, что по­зволяет участникам торгов обладать информацией о конъюнктуре рынка и принимать адекватные инвестиционные решения.

По периметру зала располагаются кабины брокеров и дилеров. Каж­дое биржевое место и биржевой зал оборудованы техническими средства­ми связи брокеров и дилеров с клиентами и персоналом биржи.

Существуют различные типы бирж.

Под объектом биржевой сделки следует понимать имущество опре­деленного рода и качества, допущенное к обращению на бирже в по­рядке, установленном биржевым законодательством и внутренними документами биржи. К обращению на фондовой бирже допускаются:

1) эмиссионные ценные бумаги в процессе их размещения и обраще­ния;

2) иные ценные бумаги, в том числе инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов в процессе их выдачи и обращения. Инвес­тиционные паи ПИФов допускаются к выдаче и обращению на фон­довой бирже в случаях и порядке, которые установлены нормативны­ми правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Допуск ценных бумаг эмитента к торгам на фондовой бирже осуще­ствляется путем включения их в котировальный лист. Эта процедура называется листингом. Каждая фондовая биржа самостоятельно уста­навливает процедуру листинга и делистинга. Делистинг — исключе­ние ценных бумаг из котировального списка. Инициатором листинга выступают эмитент или участник торговли.

Листинг

Листинг эмиссионных ценных бумаг осуществляется фондовой бир­жей на основании договора с эмитентом ценных бумаг, а листинг инве­стиционных паев паевого фонда — на основании договора с управляющей компанией этого ПИФа. Процедура листинга включает следующие этапы:

• предварительный;

• экспертиза;

• соглашение о листинге;

• поддер­жание листинга;

• делистинг.

Биржа может временно или совсем лишить компанию привилегий листинга. Это делается с целью защиты инвесторов.

Государственные ценные бумаги допускаются к биржевым торгам на основании официальных условий их выпуска. Ценные бумаги, не включенные в список обращаемых на фондовой бирже, могут быть объектом сделок на бирже в порядке, предусмотренном ее внутренними докумен­тами.

Следует отметить, что к рассмотрению принимаются ценные бумаги, выпущенные в соответствии с законодательными нормами и прошедшие государственную регистрацию.

Для прохождения листинга эмитент должен предъявить официальную информацию, из которой следует, что он отвечает стандартным требованиям (по размеру чистых активов, сроку существования, количеству акционеров и т.д.) предъявляемым к эмитенту. Особое значение при этом имеет прозрачность бизнеса, финансово-экономические показатели и качество менеджмента заявителя. Именно листинг позволяет оценить степень надежности эмитента, его возможности.

Далее рассматривается соответствие представленных ценных бумаг принятым на бирже требованиям к бумагам данного вида. Проверяется качество этих бумаг.

Решение о допуске ценной бумаги к торгам принимается правлением биржи на основании письменного заключения котировального комитета.

Положительным итогом листинга является включение данной бумаги, выпущенной конкретным эмитентом, в котировальные листы биржи. Включение ценной бумаги в котировальные листы биржи является хорошей рекламой для эмитента.

В дальнейшем осуществляется постоянный мониторинг эмитента, который согласно принятым обязательствам предоставляет определенную информацию о своей финансово-хозяйственной деятельности, наиболее значимых корпоративных событиях.

При неблагоприятных обстоятельствах (грубые нарушения эмитентом правил биржевых торгов, его банкротство или ликвидация) производится противоположная операция – исключение бумаг из котировальных листов (делистинг).

Получение допуска на известную фондовую биржу является престижным для компании.

Процедура биржевых аукционных торгов.

Современная биржевая торговля основана на принципе двойного аукциона, т.е. на одновременной конкуренции продавцов и покупателей. Покупатели повышают цену спроса, а продавцы понижают цену предло­жения. Совпадение цен спроса и предложения является основанием для заключения сделки.

Различают две формы двойного аукциона — непрерывный и онколь­ный. Непрерывный аукцион проводится при ликвидном рынке ценных бумаг ежедневно во время биржевых сессий.

Онкольный или залповый аукцион характерен для неликвидного рынка ценных бумаг, на котором сделки заключаются редко, и имеется большой разрыв между ценой покупателя и продавца. Все сделки совер­шаются одновременно в момент достижения примерного баланса спроса и предложения, т.е. торги осуществляются периодически.

В настоящее время известны две процедуры биржевых аукционных торгов. Одна из них предполагает ведение аукциона маклером, которому брокеры знаками или голосом передают заявки на куплю-продажу. Вторая предполагает электронную систему ведения торгов, которая развита в настоящее время для биржевой торговли государственными краткосрочными бескупонными облигациями на ММВБ, фьючерсами на поставку долларов США на Московской центральной фондовой и Российской биржах и фьючерсами на поставку акций приватизированных предприятий на Московской международной фондовой бирже. Рассмотрим первую форму ведения аукциона. Широкое распространение она получила на Российской бирже (бывшая РТСБ) при торговле ваучерами. При этом приемы и методы, отработанные и отшлифованные в процессе функционирования рынка ваучеров, перекочевали на рынок предъявительских ценных бумаг.

В идеальном случае процедура аукционных торгов достаточно проста и выглядит следующим образом. Продавец подает в маклериат заявку о продаже определенного количества ценных бумаг по заданной цене. Когда доходит очередь, маклер объявляет эту заявку. При этом возможны два случая:

1) есть несколько потенциальных покупателей. В этом случае маклер, ведущий торги, поднимает цену заявки с определенным шагом до тех пор, пока не останется один покупатель;

2) покупатели отсутствуют, возможен обратный аукцион. По желанию продавца цена на акции может быть понижена. Уменьшение цены продолжается до минимально приемлемой для продавца величины. Если потенциальные покупатели не проявляют интерес и в этом случае, продавец снимает заявку с торгов.

В ходе реальных торгов все происходит значительно сложнее и интереснее. Профессиональные брокеры используют в работе с менее опытными игроками разные методы, о которых будет рассказано ниже.

Как заставить купить ценные бумаги дороже. Например, работают двое брокеров-профессионалов. Один брокер выставляет на торги предъявительские ценные бумаги. Исходная цена объявляется достаточно низкой, чтобы заинтересовать потенциального покупателя.

Второй брокер следит за покупателем, проявившим интерес к выставленным на продажу ценным бумагам, стараясь быть для него незаметным. Как только покупатель поднимет руку, показывая тем самым желание приобрести выставленные на продажу ценные бумаги, второй брокер-профессионал тоже поднимает руку, стимулируя тем самым начало аукционного повышения цены.

Второй брокер не опускает руку до тех пор, пока этого не сделает потенциальный покупатель, отказываясь от дальнейшего участия в аукционе. Это показывает, что стоимость ценных бумаг в ходе аукциона превысила максимально приемлемый для потенциального покупателя уровень. Видя это, второй брокер одновременно с потенциальным покупателем опускает руку. Таким образом, маклер вынужден возвратиться к предыдущей цене, максимально приемлемой для потенциального покупателя.

Второй брокер при этом руки не поднимает, и предъявительские ценные бумаги достаются потенциальному покупателю по максимально приемлемой для него цене.

Как заставить продать ценные бумага дешевле. В этом случае используется несколько более сложная технология, так как должна работать слаженная группа профессиональных брокеров. Эти брокеры должны контролировать аукцион. Такая ситуация возникает при ленивом рынке, когда на аукционе практически отсутствуют реальные покупатели, а профессиональные биржевые спекулянты не имеют интереса в игре на аукционе.

Профессиональные брокеры начинают забавляться на рынке, заключая один с другим фиктивные сделки на ценные бумаги. При этом они начинают аукцион по каждому лоту с достаточно низкой цены, доводя стоимость ценных бумаг в процессе аукциона до вполне приемлемой для потенциального продавца величины.

Новичок покупатель, появляющийся на аукционе, «клюет» на высокие цены «продаж» и выставляет свои реальные предъявительские ценные бумаги по начальной, низкой цене. Необходимость выставления ценных бумаг по низкой цене связана с тем, что в ходе аукциона в первую очередь удовлетворяются заявки на продажу с наиболее низкими ценами. Поэтому реальный продавец должен дождаться, когда дойдет очередь до его заявки. Однако брокеры-профессионалы все время выставляют фиктивные заявки на продажу по низкой цене. Реальный продавец не выдерживает и снижает начальную заявленную цену. Как только такая заявка сделана, наступает «штиль» — покупателей нет. Лениво появляется только один покупатель, покупающий предъявительские ценные бумаги по заявленной, низкой стартовой цене.

По форме проведения различают контактные и бесконтактные биржевые торги.

Классическая биржа — это аукцион, где торговля ведется посредством обмена устными инструкциями между брокерами, сопровождающимися «языком жестов». Такой аукцион называется контактным или аукцио­ном в «толпе».

Контактные торги в каждой секции проходят в следующем порядке; Маклер, ведущий торги в секции определенными ценными бумагами, зачи­тывает Наименование биржевого актива и его цену при поступлении заявки. Брокеры проявляют интерес путем выкриков с дублированием их опреде­ленными жестами руки. Брокер-продавец должен определить наиболее вы­годные для себя условия, выбрать брокера-покупателя и сообщить об этом маклеру, который зафиксирует устное соглашение сторон. В свою очередь, брокеры подписывают заявку, в которой определяется объект сделки. С это­го момента сделка считается заключенной. Прописанная брокерами заявка передается маклеру, который ее регистрирует. После этого информация о зарегистрированной сделке вводится в биржевой банк данных.

Если к биржевому активу, объявленному маклером, брокеры не про­являют интерес, то брокер-продавец имеет право изменить цену биржево­го актива и продолжить торги или снять биржевой актив с торгов.

Рис. 1. Схема организации биржевой торговли

1. Подача заявки клиентам брокерской фирме на осуществление купли-продажи ценных бумаг через биржу; 2. Передача заявки клиента брокерской фирмой своему представителю на бирже; 3. Передача заявки клиента для исполнения брокеру работающему в торговом зале; 4,5. Исполнение заявок клиентов брокерами в процессе биржевых торгов; 6. Передача для исполнения специалисту лимитных заказов клиентов.

Бесконтактные электронные торги осуществляются с использовани­ем специализированных компьютерных систем, которые позволяют тор­говать члену биржи вне биржи с удаленного терминала. В этом случае заявки вводятся в компьютерную систему биржи. При совпадении цен заявок спроса и предложения происходит заключение сделок.

Началом инвестиционной операции следует считать введение заявки в процесс торговли ценными бумагами. Для этого необходимо использовать существующие механизмы введения заказов на покупку и заказов на продажу в процессе торга.

На биржевом рынке оформление заказов на покупку и продажу формализовано и имеет определенные стандарты. Технология биржевой торговли ценными бумагами предполагает, что имеющийся спрос оформляется согласно правилам работы биржи заявкой на покупку (заказом на покупку), а предложения — заявкой на продажу ценных бумаг (заявкой на продажу).

Последовательность биржевых операций на первичном рынке ценных бумаг (после выпуска их эмитентом) может быть представлена следующей схемой (рис.2).

Эмитент, ценные бумаги которого прошли листинг, заключает договор с брокерской фирмой на обслуживание. Затем он передает своему брокеру заказ-поручение на продажу ценных бумаг.

Инвестор, пришедший на биржу, также заключает договор с брокерской фирмой на обслуживание и передает уже своему брокеру заказ-поручение на покупку ценных бумаг.

Порядок допуска к участию в торгах и исключения из числа участников торгов определяется правилами, установленными фондовой бир­жей самостоятельно. Неравноправное положение участников торгов на фондовой бирже, а также передача права на участие в торгах на фондо­вой бирже третьим лицам не допускается.

Рис.2. Последовательность биржевых операций с ценными бумагами эмитента

Сделка по купле-продаже ценных бумаг заключается, по существу, между брокером эмитента и брокером инвестора (см. рис.3).

Рис.3. Схема заключения сделок на фондовой биржепри посредничестве финансового брокера

Непосредственные операции с ценными бумагами в период торгов осуществляют трейдеры - уполномоченные лица брокерской фирмы.

Трейдеры вводят в электронную торговую систему заявки продавцов и покупателей, в которых указано намерение клиентов купить/продать определенное число ценных бумаг по некоторой цене.

Среди поданных заявок на продажу приоритетному исполнению подлежит заявка с меньшей ценой.

Среди поданных заявок на покупку приоритетному исполнению подлежит заявка с большей ценой.

Заявки клиентов на покупку ценных бумаг формируют объем спроса.

Заявки клиентов на продажу формируют объем предложения на фондовой бирже.

Спрос формирует предложение, а предложение стимулирует спрос.

Поступающая в торговую систему конкретная заявка автоматически проверяется на наличие встречной заявки с совпадающей или пересекающейся ценой.

Заявка оформляется в виде торгового поручения, в котором содер­жится конкретная инструкция по осуществлению сделки. Современный инвестор имеет возможность дать самые разнообразные поручения своему брокеру по заключению сделок с ценными бумагами, котирующимися на бирже. Заявки подаются либо накануне биржевого торга, либо в процессе его.

Техника подачи поручений разнообразна:

1. личная встреча и оформление торгового поручения;

2. отправление заказного письма, заверенной телеграммы, телекса;

3. передача заявок по телефону или компьютерной связи, если имеет­ся взаимосогласованный документ, подтверждающий периодическую силу заявок, передаваемых данным образом.

Приказ, оформленный в виде заявки — это конкретная инструкция клиента, через брокера поступающая к месту торговли. Обязанность брокера — выполнить все указания, содержащиеся в заявке, и как можно лучше исполнить заявку в процессе биржевого торга.

Заявку (заказ) может оформить любое физическое или юридическое лицо, т. е. клиент, имеющий договор с брокером, который может выполнить данный заказ на бирже. Однако, чтобы заказ был исполнен, клиент должен предоставить гарантии оплаты приобретаемых ценных бумаг.

Такими гарантиями могут быть:

• представление брокеру простого векселя на полную сумму сделки;

• перечисление на счет брокера суммы в определенном проценте от суммы сделки, которая является залогом и может быть использована брокером, если клиент не выполнит свои обязательства;

• открытие брокеру текущего счета (с правом распоряжения) на сумму, составляющую определенный процент от суммы сделок, поручаемых брокером в течение полугодия.

Можно также предоставить брокеру аккредитив на полную сумму сделки или страховой полис. Однако самым эффективным средством расчета является банковская гарантия, содержащая безусловное обязательство банка оплатить все его задолженности по первому требованию брокера. Такая форма расчетов не отвлекает финансовые ресурсы из оборота брокера или его клиента и максимально приближает время совершения сделки и время платежа.

Если клиент направляет брокеру заявку-предложение с поручением продать ценные бумаги, то одновременно он должен направить брокеру сами ценные бумаги, предназначенные для продажи, или сохранную расписку, заверенную руководителем и главным бухгалтером. Сохранная расписка содержит обязательство выдать ценные бумаги по первому требованию брокеру или другому лицу, имеющему доверенность от брокера.

Инвестор может поручить брокеру не только купить те или иные ценные бумаги наиболее предпочтительного с его точки зрения эмитента, но и оговорить в заявке условия, при которых должна состояться сделка. Поэтому текст заявки должен содержать необходимую информацию для брокера.

В торговом поручении должны содержаться следующие основные положения:

1) Вид торгового поручения, т.е. указание на покупку или продажу ценных бумаг. Следует определить вид заявки, указывающей положение клиента в сделке как покупателя или продавца (заказ или предложение), указать номер договора, код брокера, вид ценной бумага, ее точное наименование, которое фигурирует в курсовом бюллетене. Кроме того, если бумаги котируются по сериям, как например «Облигации государственного сберегательного займа», то следует указать и серию. Подавая заявку на акцию, необходимо уточнить ее категорию, например, простая или привилегированная акция. Если эмитент имеет несколько выпусков облигаций, обязательно уточняется год выпуска ценной бумаги, указанной в заявке. Объединение этих распоряжений не случайно. Общее правило по кассовым сделкам «спот» на ведущих фондовых биржах мира состоит в том, что биржевая заявка действительна на всех биржевых торгах того месяца, в течение которого была подана. После последних биржевых торгов текущего месяца она теряет силу. Если брокер получил «контингентный» заказ, то он должен одновременно покупать одни ценные бумаги и продавать другие фондовые ценности.

2) Необходимо указать количество ценных бумаг, т. е. объем заявки. Обычно заявки оформляются на стандартизированные пакеты ценных бумаг (лоты). Биржа может устанавливать минимальный размер приобретаемого лота по каждой конкретной ценной бумаге. В связи с существующей классификацией приказов они различаются: заявки, в которых указан полный лот (lot round) — партия ценных бумаг, являющаяся единицей сделок (обычно это 100 акций) или неполный лот (odd lot) — любое количество акций, меньшее единицы сделок, например, менее 100 акций или приказ на покупку нестандартной партии ценных бумаг. Конкретная величина лота, принимаемая на бирже, называется фасовкой или торговой мерой.

3) В каждой заявке необходимо определить срок её исполнения: текущее заседание биржи, перенос сроков, условия продления этих сроков и тип сделки (кассовая сделка — спот, срочная сделка — форвард, фьючерсная, опционная).

Однако клиент всегда может изменить срок действия заявок. Рассматривая классификацию заявок по времени действия содержащегося в них приказа на примере американской практики, можно подразделить их на содержащие приказ, действующий один день, действующий одну неделю, действующий до момента исполнения приказа или истечения его срока (открытый приказ) и приказ по открытию или закрытию биржевых торгов.

Приказ, подлежащий исполнению в течение дня, в котором он передан, считается в мировой практике дневным. Все приказы, в которых не указан срок, считаются дневными.

В отличие от дневного, открытый приказ остается в силе до тех пор, пока он не исполнен или не отменен. Брокеры обычно ограничивают срок таких приказов тринадцатью, шестьюдесятью или девяноста днями, а затем спрашивают своих клиентов, желают ли те продлить срок.

Приказы «на момент закрытия» могут быть введены на любое время рабочего дня, но будут выполнены настолько близко по времени закрытия биржи, насколько позволяют условия сделки.

Приказ, выполняющийся при открытии, должен в течение нескольких минут после открытия биржи был» введен в систему биржевого торга, до определенного, строго фиксированного часа.

На некоторых биржах заявки на приобретенные акции, связанные с реализацией права акционера на преимущественное приобретение дополнительных акций при увеличении уставного капитала, обычно действуют в течение всего периода подписки на акции.

Если же сделка срочная, то обычно заявка действительна до даты текущей ликвидации сделки, т. е. текущего расчета, если участник сделки не ограничил срок действия своей заявки более ранней датой. На некоторых биржах существуют исключения, например, заявки на куплю-продажу по первому и последнему курсу действительны лишь в течение одного заседания биржи.

4) Важным условием каждой заявки является уровень цены.

Приказы классифицируются по типу:

• рыночный приказ (market order)(рыночный приказ означает, что клиент доверяет брокеру купить или продать определенное количество ценных бумаг по цене, сложившейся на рынке в данный момент);

• приказ, ограниченный условием (limit order) (лимитный приказ означает, что клиент оговаривает в заявке опреде­ленное значение цены, по которой он согласен купить или продать ценные бумаги);

• стоп-приказ (stop order) (стоп-приказ предусматривает установление клиентом предельных значений цен, при достижении которых брокер обязан купить или продать ценные бумаги);

  • стоп-лимит приказ — означает, что необходимо купить, когда цена поднимется до определенного уровня, но не выше лимит­ного предела, или же продать, когда цена упадет до заданного предела, но ниже лимитного уровня.

Именно типы приказов отражают конкретную стратегию клиента на фондовом рынке. Рассмотрим их более подробно.

Если клиент поручает брокеру купить или продать определенное количество ценных бумаг по текущему рыночному курсу, купить или продать определенные ценные бумаги на фиксированную сумму по усмотрению брокера, либо предоставляет права брокеру действовать в рамках определенной суммы, оставляя выбор ценных бумаг, их количество, направление сделки, цену на усмотрение брокера, то брокер имеет право брать цену с рынка, т. е. выполнять данную заявку как рыночную. Если клиент хочет купить ценные бумаги с инвестиционными целями, т. е. с целью увеличения капитала в течение длительного периода, то текущая цена не может быть существенным фактором, и отдается рыночный приказ.

Брокер в любом случае постарается получить наилучшую возможную цену. При этом брокер имеет право поступающие до открытия биржи заявки выполнить полностью по первому котируемому курсу, а заявки, поданные в ходе заседания биржи, учитывая возможности рынка, — с момента их поступления. Все заказы, где нет цены, считаются рыночными. Клиент, который имеет краткосрочные цели и хочет получить доход от перепродажи ценных бумаг, устанавливает ценовой лимит, т. е. цену, по которой должна состояться сделка, если брокер не сможет получить лучшую. В этом случае он предлагает брокеру купить ценные бумаги по фиксированному курсу или выше. Трудно ожидать, что такие заказы будут исполняться сразу же по прибытии на биржу, поэтому они заносятся в книгу-»лимит заказов».

Если котируемый курс выше установленного в заявке лимита при продаже и ниже при покупке, то заявки исполняются, и торговля ценными бумагами для клиента осуществляется непрерывно. Однако лимитный заказ позволяет остановить торговлю ценными бумагами для клиента, как только их цена выйдет из определенного интервала. К такому приему клиент прибегает в том случае, если желает, чтобы брокер продавал его акции, но до тех пор, пока цена не снизится до установленного в лимитном заказе предела, с целью сокращения убытков от падения цены. Напротив, если цена акции растет, а инвестор желает приобрести эти ценные бумаги, то его брокер покупает их в тот момент, когда курс ценной бумаги совпадает с «лимит-ценой», на которой клиент просил остановить покупку ценных бумаг.

Одной из особенностей «стоп-заказа», название которого произошло от выражения «stop loss» (ограниченные потери), является возможность его использования для хеджирования от возможных потерь (убытков) или от возможного сокращения «бумажной прибыли» в связи с изменением рыночной конъюнктуры. Одно из правил работы с ценными бумагами гласит — нельзя покупать ценные бумаги при самом высоком курсе, а продавать при самом низком. С помощью «стоп-заказа» или как его еще называют — порогового поручения — клиент устанавливает свой приемлемый для него минимальный уровень при продаже и максимальный — при покупке. Например, если клиент купил акции по 90 единиц, рассчитывая их продать по большей цене, а курс акций, вопреки его прогнозам, пошел вниз, то его брокер имеет «стоп-цену» продажи — 88 единиц. Таким образом клиент знает, что его максимальные потери от падения курса не будут превышать двух единиц.

Заявка на продажу типа «стоп-заказ» ценной бумаги превращается в рыночную заявку в тот момент, когда она продается по котируемому курсу, равному цене «стоп-заказа» или ниже ее.

Если спекулянт совершает срочную сделку, рассчитывая на понижение курса, и имеет договор, по которому к концу месяца должен поставить ценные бумаги по 80 единиц, а курс неожиданно для него пошел вверх, то его брокер имеет «стоп-цену» покупки 82 единицы. Таким образом он ограничивает свои потери двумя единицами.

Аналогично «стоп-заказ» используется и для сокращения потерь (прибыли). Инвестор, имея некоторую «бумажную прибыль», которую он не хочет превратить в наличность, в частности, потому, что рассчитывает на рост курса, вместе с тем страхует себя от ее потери. При падении курса брокер имеет поручение продать акции при достижении курсом порогового значения.

Например, инвестор приобрел ценные бумаги за 60 единиц, в настоящее время биржевой курс — 70 единиц и есть надежда на рост курса, «бумажная прибыль» — 10 единиц. Однако, если курс упадет до 68 единиц, брокер продаст ценные бумаги. Таким образом, «недополученная прибыль» не будет превышать двух единиц.

Итак, инвестиционные цели клиента всегда конкретны, между тем, вводя приказ просто как рыночный или лимитный, брокер не может учесть их в полной мере. Для этого существует пятый вид классификации приказов.

5) В заявке может быть дано конкретное распоряжение (или указаны особые реквизиты):

• приказ — сделать собственный выбор;

• приказ на «связанный заказ»;

• «лучший приказ»;

  • приказ на выполнение по возможности, остальное отменить;     

  • приказ — выполнить или отменить;

• приказ — не понижать, не повышать ставку;

• приказ «или-или»;

• приказ «с переключением», «сначала ..., а затем ...»;

• приказ «все или ничего»;

• приказ — «приму в любом виде»;

• приказ «проявить внимание».

Приказ на собственный выбор передается в том случае, если между брокером и его клиентом установились доверительные отношения, и клиент полагается на знание брокером конъюнктуры фондового рынка. В его заявке может быть указано: «Купить определенные ценные бумаги на фиксированную сумму по усмотрению брокера» либо  »Продать определенные ценные бумаги по усмотрению брокера».

Клиент может передать «дискретное поручение», которое предоставляет брокеру право действовать в рамках определенной суммы. Причем в этом последнем случае выбор ценных бумаг, их количество, направление сделки, цены и время выполнения выбирает брокер. Такой заказ фактически означает передачу брокеру всех полномочий в области принятия инвестиционных решений. Неограниченные полномочия требуют высокой квалификации и безупречной репутации брокера.

Близок по значению к дискретному поручению и «связанный заказ». Он предполагает, что брокер исполнит для клиента в течение одной биржевой сессии ряд сделок по покупке ценных бумаг и по продаже. Иногда клиент назначает разницу, которая должна существовать между курсом продажи и курсом покупки.

Иные виды приказов ограничивают полномочия брокера и по существу требуют от него знания нынешней конъюнктуры фондового рынка для успешного определения курса и времени проведения сделки.

«Лучший приказ» (better order) обязывает брокера всегда стремиться получить цену лучшую, чем цена ограниченного приказа. Приказ, оцененный как «лучший», показывает, что цена ограниченного приказа выше рыночной (при покупке) или ниже (в случае продажи).

Если брокер получил приказ «выполнить по возможности, остальное — отменить» (immediate-or-cancelled-IOC) — приказ выполняется немедленно, либо полностью, либо частично, а не выполненная его часть отменяется.

Возможна и более жесткая форма приказа — «выполнить или отменить» (fill or kill). Этот приказ исполняется полностью и немедленно по получении, иначе он должен быть отменен.

Приказ «не понижать» (do not reduce) содержит указания о том, чтобы ограничения по приказу не были снижены на сумму дивиденда в случае, если с ценными бумагами производятся сделки без выплаты дивидендов наличными. Приказ «не понижать» применяется только к обычным наличным дивидендам.

Приказ «не повышать» определяется как ограниченный приказ на покупку, стоп-приказ на продажу или стоп-ограниченный приказ на продажу, который не должен быть повышен на сумму акций, покупаемых без дивидендов. Клиенту, в частности, предоставляется право поставить в зависимость от заключения одной сделки заключение или незаключение другой.

Приказ «или-или» предполагает, что заключение одной из сделок автоматически отменяет все остальные заказы.

Приказ «с переключением» означает, что выручка от продажи одних ценных бумаг может быть использована для покупки других.

Несколько иначе формулируется, но близок к нему по значению приказ «сначала ..., а затем ...». Выполнение этого приказа также предполагает покупку и продажу ценных бумаг, в последовательности, обязательной для брокера, «сначала продать, а затем купить ценные бумаги» или наоборот. Например, клиент может пожелать «сначала» совершить продажу, чтобы иметь денежный резерв для торговли ценными бумагами, «а затем» совершить покупку.

Приказ «все или ничего» означает, что брокер должен купить или продать все акции, указанные в заказе, прежде, чем клиент согласится с исполнением заявки.

Приказ «приму в любом виде» предполагает, что клиент примет любое количество ценных бумаг, из указанных им в заявке, вплоть до заказанного максимума.

Приказ «проявить внимание» помогает клиенту обратить внимание брокера на важность сделки. Полагаясь на мнение и опыт брокера, клиент в то же время ориентирует брокера на наиболее важные из числа передаваемых ему заявок.

Касаясь отечественной практики торговли ГКО, следует ввести понятия:

активная заявка — это заявка» находящаяся в торговой системе ММВБ, но не исполненная до настоящего времени;

неактивная заявка — это заявка, введенная в систему, но не удовлетворенная за время своего активного состояния и поэтому выведенная трейдером из системы торгов.

Предварительной фазой торгов, которая на профессиональном языке называется игрой квалифицированными заявками, является период регистрации (приема) заявок. Например, по регламенту ММВБ вторичные торги начинаются в 11-00 и продолжаются до 13-00, с соответствующим периодом ввода заявок с 11-00 до 11-30 или 11-45; при проведении второго аукциона, когда после объявления результатов первого аукциона в тот же день проводится следующий, время подачи заявок оговаривается предварительно, как правило, с 14-00 до 14-30 или 14-45.

В это время брокер анализирует ситуацию, складывающуюся на рынке, просматривает все поданные заявки, вносит в них коррективы по любым параметрам, необходимые с его точки зрения, уточняет состав открытых приказов. Однако следует иметь в виду, что формирование заявок на куплю-продажу ценных бумаг для клиента осуществляется брокером на основе поручений клиента. Он несет полную ответственность за соответствие поданных заявок этим поручениям.

После получения заявок брокер осуществляет их регистрацию и вве­дение в биржевой торг. Исполнение заявок осуществляется в процессе биржевого торга.