Глава IX

АКЦИИ

ﾧ 1. Понятие акции

Понятие акции относится к числу важнейших поня-

тий, используемых в праве корпораций США. Поэто-

му не удивительно, что ему уделяется внимание и в

отдельных нормативных актах, посвященных предпри-

нимательским корпорациям. Так, согласно ﾧ 2 (d) При-

мерного закона о предпринимательских корпорациях,

лежащего в основе законов многих штатов, <акци-

ями называются определенные единицы (паи), на ко-

торые подразделяются интересы собственников в кор-

порации>.

Акция служит единицей пропорционального измере-

ния собственнических интересов членов корпорации

(акционеров), но не акционерного капитала как тако-

вого, денежным выражением которого она, безусловно,

является. Объясняется это тем, что вещное право соб-

ственности на акционерный капитал принадлежит са-

мой корпорации, а не ее акционерам.

Под собственническими же интересами акционеров

в экономической и правовой (*2) литературе обычно пони-

мается тот комплекс правомочий, которым наделяются

акционеры в обмен на передаваемый ими корпорациям

капитал.

Эти правомочия включают в себя права на объявлен-

(**1) См., например, Н. Guthmann and Н. Dougal1. Corpo-

rate Financial Policy, p. 72.

(**2) См. G. Ноrnstein. Op. cit., p. 15; Н. Henn. Op. cit.,

p. 232; L. Y. Smith and J. J. Rоberson. Business Law, p. 663;

Г. Ласк. Гражданское право США, стр. 424-425.

-196-

ный дивиденд, на контроль в осуществлении управления

корпорацией и получение части стоимости имущества

корпорации, оставшегося после удовлетворения требо-

ваний кредиторов в случае ее ликвидации.

По концепции американских юристов акции являют-

ся бестелесным движимым имуществом.

Характер акций, а также название корпорации, вы-

пустившей их, указываются в специальных документах,

называемых свидетельствами об акциях (stock certifica-

tes). При этом нередко одно такое свидетельство вы-

пускается сразу на несколько акций.

Свидетельства об акциях относятся к категории цен-

ных бумаг. Следует иметь в виду, что термин акция в

литературе и на практике часто употребляется в зна-

чении именно этих ценных бумаг.

В американской юриспруденции господствует мне-

ние, что акции, как определенные комплексы право-

мочий, являются объектом права собственности акци-

онеров. Подобное мнение в отдельных штатах возведе-

но даже в ранг закона. Так, согласно ﾧ 159 Общего за-

кона о корпорациях штата Делавер, <акции в каждой

корпорации должны считаться частной собственностью-

акционеров, способной быть предметом отчуждения>.

Такой взгляд на правовую природу акций разде-

ляется и судебной практикой. Для примера можно со-

слаться на решение верховного суда штата Нью-Йорк,

вынесенное в 1941 г. по делу Gerdes v. Reynolds. <Не-

отъемлемым свойством самой природы корпораций,-

говорится в нем,-служат установленные нашим пра-

вом принципы, согласно которым акции корпорации

являются собственностью акционеров. Акции могут сво-

бодно продаваться акционерами в любое время, любо-

му лицу и по такой цене, которая может быть за них

получена>. (*3).

Эта позиция поддерживается и в правовой литера-

туре. <Акции в корпорации,-пишет Р. Стивенс,-со-

ставляют частную собственность акционеров>. (*4).

Отнесение акций к числу объектов права собствен-

ности вытекает из общей концепции буржуазного поня-

тия права собственности, в соответствии с которой объ-

(**3) 28 N.Y.S. 2d 622.

(**4) R. Stevens. Op. cit., p. 67.

-197-

ектом права собственности могут быть не только вещи

как таковые, но и различные требования (права), в том

числе нематериального характера.

Вместе с тем отдельные авторы рассматривают в

качестве объекта права собственности акционеров не

сами акции, а свидетельства об акциях как ценные

бумаги. Так, Д. Ливингстон полагает, что <акционеры

имеют на праве собственности <бумаги>, но не имуще-

ство. Свидетельства об акциях являются символами

собственности в такой же мере, как записи о вкладах

в сберегательной банковской книжке служат удостове-

рением собственности вкладчика на внесенную им сум-

му денег>. (*5).

Но, разумеется, американская буржуазная юриспру-

денция не вскрывает социально-экономической приро-

ды акций, являющихся одним из основных инструмен-

тов присвоения прибавочной стоимости, производимой

трудящимися классами США. Вследствие этого и пра-

вовой анализ понятия акции, даваемый в литературе

и на практике, является весьма поверхностным, .несмот-

ря на то колоссальное значение, которое имеют

акции в экономической жизни страны. Достаточно ска-

зать, что по свидетельству А. Берли <в 1962 г. общая

стоимость имевшихся в США облигаций и акций со-

ставляла более чем половину всей собственности,

находившейся в руках частных лиц>. (*6).

Какова же действительная экономическая и право-

вая сущность акций в капиталистическом обществе во-

обще и в США в частности?

Прежде всего следует сказать, что допускаемое бур-

жуазными авторами противопоставление акции как

комплекса правомочий акционера, которые он имеет по

отношению к корпорации, и акции как ценной бумаги

неправильно, ибо речь идет о содержании и форме еди-

ного понятия акции. Содержанием акции служит комп-

лекс правомочий (притязаний) акционера к корпора-

ции, ее формой-ценный характер бумаги, в которой

закреплены эти правомочия.

Говоря о форме акции, мы имеем в виду, конечно, не

материал, из которого изготовляются свидетельства об

акциях. Речь в данном случае идет о тех внешних ка-

(**5) G. Livingston. The American Stockholder, р. 18.

(**6) Adolf A. Berle. The American Economic Republic, p. 29.

-198-

чествах акции, с которыми органически связывается

сама возможность осуществления ее собственником

принадлежащих ему правомочий по отношению к кор-

порации и, как следствие этого,-возможность обра-

щения акции на рынке в виде отдельного товара, имею-

щего свою цену. Именно эти качества делают акции

(свидетельства об акциях) ценными бумагами.

С экономической точки зрения акции, как говорит

К. Маркер являются представителями действительного

капитала, вложенного и функционирующего в корпора-

циях. Они удостоверяют факт собственности их держа-

телей на стоимость этого действительного капитала.

<Стоимость же денег или товаров как капитала,-

по утверждению К. Маркса,-определяется не их сто-

имостью как денег или товаров, а тем количеством при-

бавочной стоимости, которое они производят для своего

владельца>. (*8).

Исходя из этого К. Маркс и дает понятие акции

как экономической категории. <Акция,-пишет он,-

есть лишь титул собственности... на прибавочную стои-

мость, ожидаемую от акционерного капитала>. (*9).

Эта прибавочная прибыль, хотя она и не подразде-

ляется на процент и предпринимательский доход, как

это имеет место при заемном капитале, тем не менее

выплачивается в форме процента (дивиденда) как

вознаграждение за собственность на капитал в связи

с отделением в корпорациях функции управления капи-

талом от собственности на капитал. (*10).

Характерной особенностью акций служит то, что в

период существования корпорации они, как правило,

не дают возможности их собственникам изъять вложен-

ный ими капитал. Они лишь предоставляют собствен-

никам право на получение производимой данным капи-

талом прибавочной стоимости или же право на их про-

дажу на рынке.

Таким образом, акции корпораций являются инст-

рументом присвоения капиталистами прибавочной сто-

имости, производимой наемной рабочей силой.

(**7) См. К. Маркс и Ф. Энгельс. Соч., т. 25, ч. II, стр. 9.

(**8) К. Маркс и Ф. Энгельс. Соч., т. 25. ч. 1, стр. 390.

(**9) К. Маркс и Ф. Энгельс. Соч., т. 25, ч. II, стр. 9.

(**10) См. К. Маркс и Ф.Энгельс. Соч., т. 25, ч. 1, стр. 479-

480.

-199-

Мы говорим о присвоении прибавочной стоимости

капиталистами, хотя, как известно, незначитель-

ное количество акций в США находится в руках самих

трудящихся. Однако в этом утверждении нет противо-

речия, поскольку институт акций в отношении трудя-

щихся фактически используется как способ экспро-

приации и без того скудных денежных средств в поль-

зу капиталистов.

К. Маркс отмечает еще одно важное свойство, при-

сущее акциям. Они становятся товарами, обращающи-

мися на рынке независимо от представляемого ими

акционерного капитала корпорации. При этом стои-

мость акции как товара по своему существу является

иллюзорной. <Ее стоимость,-говорит К. Маркс,-

есть всегда лишь капитализированный доход, то есть до-

ход, исчисленный на иллюзорный капитал в соответст-

вии с существующей процентной ставкой>. (*11). И далее:

<Они (акции.-В. М.) становятся номинальными пред-

ставителями несуществующего капитала. Ибо действи-

тельный капитал существует наряду с ними и, конечно,

не переходит в другие руки оттого, что эти дубликаты

(акции.-В. М.) переходят из рук в руки. Они делают-

ся формой капитала, приносящего проценты, не только

потому, что обеспечивают известный доход, но и пото-

му, что путем продажи за них можно получить обратно

деньги как за капитальные стоимости. ...Величина их

стоимости может повышаться и падать совершенно

независимо от движения стоимости действительного

капитала, титулами .на который они являются>. (*12). Вели-

чина стоимости акций определяется их биржевым кур-

сом.

Иллюзорный характер стоимости акций органиче-

ски содержит в себе спекулятивный элемент, дающий

широкие возможности искусственно играть на цене

акций. В практике этим широко пользуются крупные

монополии в борьбе со своими более слабыми конку-

рентами и беззащитными мелкими акционерами, кото-

рых они попросту безжалостно обворовывают.

Такова социально-экономическая природа акций в

капиталистическом обществе.

(**11) К. Маркс и Ф. Энгельс. Соч., т. 25, ч. II, стр. 10.

(**12) Там же, стр. 19.

-200-

С юридической точки зрения, акции как ценные

бумаги в изложенном выше понимании служат объек-

том права частной собственности акционеров. Такой

вывод является неизбежным следствием признания ак-

ций товарами в капиталистическом обществе.

Акции как объекты права собственности по своему

характеру представляют собой категорию прав, по не

вещей в их телесном виде. Право собственности на

акцию-это право собственности на права, которые ее

обладатель имеет по отношению к корпорации, прежде

всего право на получение объявленного корпорацией

дивиденда (прибавочной стоимости). Институт права

собственности на акции является основой для сущест-

вования и роста в США многочисленного слоя капита-

листов-рантье, что свидетельствует о продолжающемся

процессе разложения капиталистического общества в

период империализма. (*13).

Говоря об акциях как объекте права собственно-

сти акционеров, мы имеем в виду лишь акции, находя-

щиеся во владении акционеров. Ибо помимо них суще-

ствуют акции, держателем которых является сама

корпорация, выпустившая их.

Законы о предпринимательских корпорациях штатов

различают: разрешенные к выпуску акции (authorized

shares); выпущенные акции (issued shares); акции, на-

ходящиеся в руках акционеров (outstanding shares) и

выпущенные акции, держателем которых является сама

корпорация (treasury shares).

Под разрешенными к выпуску акциями понимает-

ся то общее количество акций с разбивкой по опреде-

ленным категориям и сериям (при наличии нескольких

видов), которое корпорация в силу своего устава име-

ет право выпустить.

Соответствующие положения о разрешенных к вы-

пуску акциях содержатся в законах о корпорациях всех

штатов. (*14).

Если же та или иная корпорация выпускает допол-

(**13) Более детальный анализ правовой природы акций дается в

работе Е. А. Флейшиц. Буржуазное гражданское право на служ-

бе монополистического капитала, стр. 11-23.

(**14) См., например, Del. Gen. Corp. Law, ﾧ 102(a), (4): Cal. Corp

Code, ﾧ 302-304: III. Bus. Corp. Act, ﾧ 47 (f), (g); N. Y. Bus. Corp.

Law, ﾧ 402 (4), (5) ,(6).

-201-

нительное число акций, превышающее общее количест-

во акций, разрешенных к выпуску, то такие акции

обычно аннулируются судами как недействительные. (*15).

Но не все разрешенные к выпуску акции в действи-

тельности сразу же выпускаются корпорациями. Обыч-

но корпорации оставляют в своем распоряжении опре-

деленное число разрешенных к выпуску акций для воз-

можного использования их в будущем в качестве пла-

тежного средства при приобретении имущества, для

выплаты дивидендов акционерам и т. д.

Выпущенными акциями считается та часть разре-

шенных к выпуску акций, которая была продана корпо-

рацией или отчуждена иным путем. Исходя из стоимо-

сти выпущенных акций, устанавливается общий ак-

ционерный капитал корпорации.

Находящимися в руках акционеров акциями, как

показывает само название, являются акции, которые

принадлежат акционерам. Только по этим акциям вы-

плачиваются дивиденды и осуществляются другие пра-

ва, связанные с правом собственности на акции (право

голосования, право на участие в разделе оставшегося

при ликвидации имущества и т. д.).

Разницу между выпущенными акциями и акциями,

находящимися в руках акционеров, составляют выпу-

щенные акции, держателем которых является сама кор-

порация.

Так, согласно ﾧ 102 (14) Закона о предпринима-

тельских корпорациях штата Нью-Йорк, выпущенные

акции, держателем которых считается сама корпора-

ция,-это акции, которые были первоначально выпу-

щены корпорацией, а затем обратно ею приобретены и

сохранены на положении неаннулированных акций.

Акции, держателем которым является сама корпо-

рация, считаются выпущенными акциями, не находя-

щимися в руках акционеров. Но они не рассматривают-

ся как имущество корпорации.

На акции, держателем которых является сама кор-

порация, не выплачиваются дивиденды. Они не учиты-

ваются при голосовании на собраниях акционеров и

при разделе оставшегося при ликвидации корпорации

имущества.

(**15) См., например, решение Верховного суда США за 1873 г. по

делу <Railway Company> v. Allerton, 18 wall. 233.

-202-

Эти акции находятся как бы в подвешенном состо-

янии, образуя резерв корпорации, необходимый для

возможного обмена на привилегированные акции и об-

лигации, для продажи их руководителям и определен-

ным группам акционеров на льготных условиях и т. п.

Деление акций корпораций на рассмотренные кате-

гории. помимо указанных причин, диктуется также на-

логовыми соображениями. Дело в том, что организа-

ционный налог, взыскиваемый властями штата инкор-

порации при образовании корпораций, исчисляется

исходя из общей стоимости всех разрешенных к выпус-

ку акций. Налог же за выпуск акций определяется на

основании количества и стоимости выпущенных акций.

Виды акций. В соответствии с законами о корпо-

рациях штатов каждая корпорация на основании свое-

го устава имеет право выпустить один или несколько

видов акций.

В тех случаях, когда выпускаются акции только

одного вида, они независимо от присвоенного им на-

звания по своему характеру являются обыкновенными

акциями.

Если же корпорация выпускает акции нескольких

видов, то она должна в своем уставе указать назначе-

ние, соответствующие правомочия, преимущества и ог-

раничения, заключенные в каждом из этих видов ак-

ций.

В зависимости от права на дивиденды и права на

участие в разделе оставшегося после ликвидации кор-

порации имущества все акции принято делить на два

основных вида: привилегированные и обыкновенные.

Привилегированными называются акции с преиму-

щественными правами на дивиденды или имущество

корпорации, остающиеся после ее ликвидации. Акции,

которые не дают их держателям подобных преиму-

ществ, считаются обыкновенными акциями. (*16).

Обращает на себя внимание то обстоятельство, что

в качестве критерия разграничения привилегирован-

(**16) Подобное понятие, правда, в негативной форме, дано, напри-

мер, в законе о предпринимательских корпорациях штата Нью-Йорк.

<Акции, которые дают преимущественное право при распределении

дивидендов или имущества,-говорится в ﾧ 501 (в) закона,-не мо-

гут быть признаны обыкновенными акциями. Акции, которые не да-

ют преимущественного права при распределении дивидендов или иму-

щества, не могут быть признаны обыкновенными акциями>.

-203-

ных и обыкновенных акций не указывается право дер-

жателей акций на голосование в корпорации. Это сде-

лано не случайно, так как в принципе голосующими

могут быть оба эти вида акций, хотя на практике, как

правило, основные правомочия на голосование заклю-

чены в обыкновенных акциях. Кроме того, законы о

корпорациях большинства штатов разрешают корпора-

циям выпускать неголосующие акции любого вида.

Разделение акций на привилегированные и обыкно-

венные помимо чисто финансовых соображений объяс-

няется также иными не менее важными причинами.

В числе этих причин решающее значение имеет воз-

можность использования института обыкновенных ак-

ций в качестве средства для захвата и удержания конт-

роля в руках действительных хозяев корпорации.

-204-

ﾧ 2. Обыкновенные акции

Обыкновенные акции составляют необходимый ат-

рибут каждой предпринимательской корпорации. Без

них не может существовать ни одна корпорация. Ха-

рактерной чертой обыкновенных акций является то, что

их держатели несут основной риск убыточной деятель-

ности корпорации. В худшем случае они вообще

могут остаться и без дивидендов, и без какой-либо

доли в имуществе ликвидируемой корпорации. Объяс-

няется это тем, что требования держателей обыкновен-

ных акций на получение дивидендов и имущества, ос-

тавшегося после ликвидации корпорации, являются по

своему характеру вторичными, или, как их принято

называть, остаточными. Они удовлетворяются только

после того, как удовлетворены соответствующие тре-

бования кредиторов корпорации и держателей приви-

легированных акций.

Но если корпорация преуспевает в своем бизнесе,

держатели обыкновенных акций оказываются в более

выгодном положении по сравнению как с держателями

привилегированных акций, так и облигационерами. На

их долю в процветающей корпорации падает, как пра-

вило, большая часть распределяемых прибылей.

В отличие от твердого процента, выплачиваемого по

облигациям, и фиксированного размера дивидендов,.

выдаваемых по привилегированным акциям, размер

дивиденда по обыкновенным акциям заранее не опре-

-204-

деляется. Он устанавливается в зависимости от прибы-

ли, остающейся после выплаты корпорацией процентов

по займам и дивидендов по привилегированным акци-

ям. Поэтому чем больше корпорация получает прибы-

лей, тем большая часть их может быть выплачена в ка-

честве дивидендов по обыкновенным акциям.

Помимо права на получение объявленных дивиден-

дов и на участие в распределении имущества, оставше-

гося при ликвидации корпорации, обыкновенные акции

по общему правилу предоставляют их держателям пра-

во голоса при выборе директоров корпорации и реше-

нии ряда других вопросов, отнесенных к компетенции

общих собраний акционеров.

Во многих штатах с обыкновенными акциями также

связывается преимущественное право акционеров на

пропорциональное приобретение вновь выпускаемых

корпорацией акций и некоторые иные правомочия.

В ряде случаев корпорации подразделяют обыкно-

венные акции на несколько самостоятельных категорий.

Например, в некоторых корпорациях существуют обык-

новенные акции категории <А> и обыкновенные акции

категории <В>. Обычно акции категории <А> являют-

ся неголосующими акциями с преимущественным пра-

вом на получение объявленных дивидендов и оставше-

гося при ликвидации корпорации имущества. Акции

же категории <В> предоставляют их держателям ис-

ключительное право голоса при выборе директоров и

решении других вопросов в области управления корпо-

рацией.

Деление обыкновенных акций на категории особенно

широко практиковалось в 20-е годы текущего столе-

тия. Из числа крупных корпораций оно применялось,

как было отмечено, компанией Форда. Однако начи-

ная с 1926 г. мода на такие акции пошла на убыль в

связи с отказом Нью-Йоркской фондовой биржи реги-

стрировать для продажи неголосующие акции.

Как справедливо отмечалось в американской эконо-

мической литературе, разделение обыкновенных акций

на отдельные категории в сущности представляет со-

бой уже известное деление акций на привилегирован-

ные и обыкновенные. (*17).

(**17) См. Н. Guthmann and Н. Dougal1. Corporate Financi-

al Policy, p. 94.

-205-

ﾧ 3. Общая характеристика привилегированных акций

Институт привилегированных акций первоначально

возник в старой Англии. Английские транспортные ком-

пании, находясь в затруднительном экономическом по-

ложении, с целью привлечения нового капитала стали

выпускать акции, которые давали больше возможно-

стей в отношении поручения дивидендов и имущества

компаний по сравнению с уже существовавшими акци-

ями. Эти акции получили название привилегированных.

Впоследствии они были взяты на вооружение аме-

риканскими корпорациями. Экономическое значение

привилегированных акций как способа привлечения

корпорациями капитала в тех случаях, когда продажа

обыкновенных акций становится затруднительной, со-

хранилось в США до настоящего времени. (*18).

Однако содержание понятия привилегированных ак-

ций со времени их первоначального появления значи-

тельно обогатилось. Сам термин привилегированные

акции ныне говорит лишь о наиболее общих чертах

понятия этого вида акций, не раскрывая конкретных

особенностей многочисленных и весьма разнообразных

категорий привилегированных акций, выпускаемых кор-

порациями. Для установления последних необходимо

ознакомление с уставами и другими актами корпора-

ций, на основании которых осуществляется выпуск этих

акций.

Отдельные категории привилегированных акций

обычно отличаются друг от друга характером преиму-

ществ, предоставляемых ими держателям в отношении

получения дивидендов и имущества той или иной кор-

порации.

С точки зрения характера преимуществ в отноше-

нии дивидендов, выплачиваемых корпорацией, привиле-

гированные акции могут быть кумулятивными, некуму-

лятивными, кумулятивными в пределах полученных

(**18) Следует, однако, заметить, что в связи со сближением право-

вого статуса привилегированных акций и облигаций в последние де-

сятилетия наметилась вполне определенная тенденция в пользу пре-

имущественного выпуска корпорациями некоторых видов облигаций,

в частности облигаций, не обеспеченных залогом (debentures). По-

этому роль привилегированных акций в настоящее время несколько

снизилась.

-206-

прибылей, участвующими и не участвующими в полу-

чении дополнительного дивиденда.

По характеру привилегий, касающихся имущества

корпораций, в практике пользуются признанием приви-

легированные акции, дающие их держателям преиму-

щественное перед другими акционерами право на по-

лучение заранее определенных сумм из общей стоимо-

сти оставшегося после ликвидации корпорации имуще-

ства, а также акции, предоставляющие или не предо-

ставляющие право последующего участия в дополни-

тельном присвоении нераспределенного имущества кор-

порации.

Привилегированные акции наделяются и некоторы-

ми иными качествами: возможностью их обмена по же-

ланию держателей на другие виды и категории акций

или на облигации; правом принудительного выкупа

корпорацией выпущенных ею акций у акционеров и т.д.

Выпуск корпорациями привилегированных акций не-

редко сопровождается установлением определенных

правил по обеспечению их льготного статуса, в первую

очередь в части своевременной выплаты дивидендов

акционерам.

В ряде случаев корпорации практикуют выпуск не-

скольких категорий привилегированных акций, имею-

щих однородные права на дивиденды и имущество.

Наконец, законодательные акты штатов предостав-

ляют корпорациям право выпускать каждую катего-

рию привилегированных акций в отдельных сериях, что

еще больше усложняет и без того запутанную общую

систему этих акций.

Обычно к посерийному разделению привилегиро-

ванных акций корпорации прибегают в тех случаях,

когда выпуск соответствующей их категории рассчи-

тан на длительное время - в пределах нескольких лет.

В течение указанного периода в связи с изменением ус-

ловий рынка и финансово-производственного положе-

ния корпораций последние меняют конкретные условия

выпуска каждой серии привилегированных акций.

Согласно ﾧ 15 Примерного закона о предпринима-

тельских корпорациях расхождения между различными

сериями одной и той же категории привилегирован-

ных акций допускаются в части: 1) размера дивиден-

да: 2) возможности принудительного выкупа корпора-

-207-

цией выпущенных ею акций, а также условий такого

выкупа, включая вопрос о цене акций; 3) размера сумм,

выплачиваемых по акциям в случае добровольной или

принудительной ликвидации корпорации; 4) положений

о фонде погашения при выкупе или покупке корпора-

цией выпущенных акции: и 5) условий, на которых воз-

можен обмен на другие виды и категории акций.

Однако в законах о корпорациях ряда штатов, на-

пример в законе штата Нью-Йорк ﾧ 502 (в), содержат-

ся специальные оговорки о том, что в тех случаях, ког-

да имеющихся в распоряжении корпорации прибылей

или имущества окажется недостаточно для выплаты

полных дивидендов или обусловленных сумм при лик-

видации корпорации по акциям всех серий соответст-

вующей категории привилегированных акций, произво-

дится пропорциональное частичное удовлетворение тре-

бований всех акционеров независимо от того, к какой

серии принадлежат их акции.

-208-

ﾧ 4. Привилегированные акции и гарантии

Возможность обмена привилегирован-

ных акций пожеланию их держателей на

другие виды и категории акций или серии

одной и той же категории в пределах уста-

новленного срока и на заранее определен-

ных условиях (convertibility) составляет одну из наи-

более распространенных привилегий, которая обычно

предоставляется держателям выпускаемых корпора-

циями привилегированных акций.

Выпуск акций с указанной привилегией допускается

законами о корпорациях всех штатов (*19) и производится

в силу устава корпорации или соответствующей резо-

люции правления директоров в тех случаях, когда пос-

леднее уполномочено на совершение данных действий.

Обмен привилегированных акций может произво-

диться на акции с нижестоящими по рангу права-

ми в отношении дивидендов и имущества корпорации;

прежде всего на обыкновенные акции (downstream

conversion) и на акции, имеющие более привилегиро-

ванный характер (apstream conversion).

(**19) См., например, Del. Gen. Corp. Law, ﾧ 151; N.Y. Bus. Corp. Law,

ﾧ 519.

-208-

Законы большинства штатов, в том числе Закон о

корпорациях штата Делавер, в принципе допускают

оба названных вида обмена. Однако законы некото-

рых штатов, в частности Закон о предпринимательских

корпорациях штата Нью-Йорк (ﾧ 519), запрещают об-

мен на вышестоящие по характеру требований привиле-

гированные акции.

В практике наиболее распространенным видом обме-

на является обмен привилегированных акций на обык-

новенные, осуществляемый с целью приобретения конт-

роля над корпорациями.

В уставе корпорации (резолюции правления дирек-

торов) определяются конкретные условия проведения

обмена акций.

Основным из этих условий, интересующих держате-

лей привилегированных акций, является цена получае-

мых при обмене акций. В тех случаях, когда в период

действия привилегии она оказывается ниже рыночной

цены обмениваемых акций, держатели обычно прибе-

гают к реализации предоставленного им права. Предо-

ставление держателям привилегированных акций пра-

ва обмена их на другие виды акций, в первую очередь

на обыкновенные акции, выгодно и самим корпораци-

ям.

Для того чтобы возможность обмена держателями

привилегированных акций на указанные в уставе кор-

порации другие виды, категории и серии акций была

реальной, корпорации обязаны иметь необходимый ре-

зерв последних.

В связи с выпуском обмениваемых привилегирован-

ных акций на корпорации обычно возлагаются и неко-

торые иные обязанности.

В частности, они не должны предпринимать каких-

либо мер, направленных на искусственное обесценение

акций, выдаваемых взамен обмениваемых привилегиро-

ванных акций.

Выпуск корпорациями привилегирован-

ных акций с правом их последующего при-

нудительного выкупа (полного или частичного)

(redemption) довольно широко применяется в практике. (*20).

(**20) Принудительный выкуп корпорациями акций следует отличать

от случаев обычного приобретения корпорациями своих акций на рын-

ке (purchase).

-209-

Возможность наделения привилегированных акций

подобным качеством предусмотрена законами штатов. (*21).

В штате Нью-Йорк, в отличие от большинства других

штатов, право принудительного выкупа может быть

распространено и на обыкновенные акции при условии,

что наряду с выкупаемыми акциями корпорации одно-

временно имеют другую категорию выпущенных обык-

новенных акций, не подлежащих выкупу.

Право принудительного выкупа акций закрепляется

корпорациями путем включения соответствующих поло-

жений в их уставы или, при наличии необходимых пол-

номочий, в резолюции правления директоров. Эти поло-

жения должны включать в себя указание на цену, по ко-

торой будет производиться выкуп привилегированных

акций, время, в течение которого корпорация вправе

осуществлять такой выкуп, а также другие условия

принудительного выкупа акций. Цены, по которым про-

водится принудительный выкуп акций, обычно указы-

ваются в уставе корпорации выше номинальной (уста-

новленной) цены этих акций. Это превышение состоит

из премиальных сумм, выплачиваемых держателям за

досрочный возврат корпорации вложенных ими капи-

талов. Кроме того, если выкупаемые привилегированные

акции относятся к категории акций с кумулятивным

дивидендом, то их держателям предоставляется при

выкупе право на получение невыплаченного кумулятив-

ного дивиденда. Корпорациям разрешается использо-

вать для выкупа акций прибыли, а в определенных слу-

чаях и акционерный капитал при условии, что они в

результате осуществляемого выкупа не окажутся не-

платежеспособными и активы их имущества будут до-

статочными для удовлетворения привилегированных

требований акционеров.

Вопросы целесообразности и выбора наиболее под-

ходящего времени для проведения выкупа выпущенных

акций решаются, как правило, правлениями директоров

корпораций. Выкуп обычно производится тогда, когда

процент на капитал, могущий быть полученным на рын-

ке путем использования займов или выпуска новых

акций, оказывается ниже того процента, который выпла-

(**21) См., например, Del. Gen. Corp. Law, ﾧ 151 (b); N. Y. Bus. Corp

Law, ﾧ 512.

-210-

чивается в форме дивиденда по выкупаемым привиле-

гированным акциям.

Кроме того, корпорации прибегают к выкупу акций

в случаях когда, в частности, господствующие в них

группировки хотят избавиться от соперничающих с ними

в корпорациях других групп акционеров.

Следовательно, выпуск корпорациями привилегиро-

ванных акций с правом их последующего выкупа осу-

ществляется исключительно в интересах корпораций,

точнее в интересах хозяев корпораций, получающих в

спои руки дополнительное оружие, используемое для

личного обогащения в ущерб интересам более мелких

акционеров.

Meры, направленные на создание ус-

ловий, призванных обеспечить привиле-

гированный статус акций, предусматривают-

ся в уставах большинства корпораций.

Наиболее распространенными из них в практике яв-

ляются:

1) образование корпорациями специального фонда

для постоянного выкупа и приобретения выпущенных

привилегированных акций (sinking fund);

2) запрещение последующих займов и выпуска но-

вых категорий акций с более предпочтительными приви-

легированными правами на дивиденды и имущество

корпораций без согласия большинства (простого или

квалифицированного) держателей привилегированных

акций;

3) предоставление держателям привилегированных

акций в случае нарушения корпорациями их интересов

права голосования в области управления корпорация-

ми.

Sinking fund создается за счет периодических отчис-

лений указанных в уставе корпорации сумм из полу-

чаемых ею прибылей.

Sinking fund может быть образован при выпуске

любой категории привилегированных акций. Но чаще

всего он учреждается в качестве необходимого резерва

по привилегированным акциям, которые корпорация

может принудительно выкупить у их держателей. Это

имеет место преимущественно в добывающих отраслях

промышленности, связанных с постепенным истощением

-211-

запасов полезных ископаемых, а тем самым и с возмож-

ным обесценением активов корпораций.

С правовой точки зрения, создание sinking fund по

привилегированным акциям является отходом от тради-

ционной концепции понятия акций, свидетельствующим

вместе с тем о сближении правового статуса привиле-

гированных акций и облигаций по займам.

Назначение этого фонда сводится к обеспечению

возврата собственникам в пределах установленного

срока вложенного ими в форме акций капитала, что

ранее допускалось лишь в отношении капитала, полу-

ченного корпорациями по займам.

Правда, определенные особенности в правовом ре-

жиме sinking fund, создаваемого по привилегированным

акциям, все же имеются. Суды, например, не объяв-

ляют корпорации неплатежеспособными, как это имеет

место при займах, в тех случаях, когда корпорации не

производят своевременных отчислений в данный фонд

и не выкупают в установленные сроки выпущенные при-

вилегированные акции.

Возможность получения корпорация-

ми последующих займов, а также выпуск

ими новых категорий привилегирован-

ных акций с более предпочтительными

правами на дивиденды и имущество кор-

пораций часто ставится в зависимость от согласия

держателей уже выпущенных привилегированных акций.

При этом обычно требуется согласие держателей, пред-

ставляющих 2/3, а в ряде штатов 3/4 всех выпущенных

привилегированных акций корпорации.

Практике известны и другие ограничения, налагае-

мые на корпорации в связи с защитой прав держателей

привилегированных акций. К их числу относятся, на-

пример, обязанности корпораций по поддержанию в оп-

ределенной пропорции к общим и текущим долгам их

основных и оборотных средств, по установлению и со-

хранению в неприкосновенности минимальных размеров

нераспределяемых прибылей и т. п.

Предполагается, если иное не оговорено в уставе

корпорации или договоре, то каждая привилегирован-

ная акция наравне с обыкновенной акцией дает ее дер-

жателю один голос при решении всех вопросов, относя-

щихся к компетенции собраний акционеров. Однако на

-212-

практике в подавляющем большинстве случаев выпу-

скаемые корпорациями привилегированные акции имеют

общий статус неголосующих акций.

Поэтому в уставах корпораций обычно содержится

специальное положение, согласно которому при наступ-

лении определенных условий привилегированные акции

становятся голосующими. Такие привилегированные

акции называются условно голосующими привилегиро-

ванными акциями.

Условиями, при наступлении которых эти акции при-

зываются к голосованию, обычно являются невыплата

кумулятивных дивидендов в течение нескольких платеж-

ных периодов, а иногда-невыполнение корпорациями

некоторых других условий (нарушение установленных

пропорций в соотношении оборотных средств и текущих

долгов и т. п.).

Превращение неголосующих привилегированных ак-

ций в голосующие дает их держателям право избирать

определенное число своих директоров на все время, пока

корпорация не ликвидирует задолженность по дивиден-

дам и не устранит иные нарушения, допущенные в отно-

шении владельцев привилегированных акций.

Перечень и содержание условий, при наступлении

которых привилегированные акции призываются к голо-

сованию, как и число директоров, избираемых держа-

телями привилегированных акций, определяются уста-

вами корпораций.

Например, Нью-йоркская фондовая биржа допус-

кает для торговли на ней такие привилегированные ак-

ции, которые предоставляют их держателям при неуп-

лате дивидендов в течение шести прошедших пла-

тежных кварталов право избрания в состав прав-

ления соответствующей корпорации минимум двух ди-

ректоров.

А Федеральная комиссия по регулированию выпус-

ка и обращения фондовых бумаг предусмотрела, что

держатели привилегированных акций компаний, дейст-

вующих в области коммунального обслуживания, при

задолженности дивидендов за четыре прошедших пла-

тежных квартала вправе избирать большинство дирек-

торов корпорации.

Наконец, независимо от того, являются ли выпускае-

мые привилегированные акции голосующими или него-

-213-

лосующими, согласно законам штатов внесение в уста-

вы корпораций поправок об изменении их правового ста-

туса возможно только с согласия большинства самих

держателей этих акций.

-214-

ﾧ 5. Цена акций и выплачиваемое за них вознаграждение

В зависимости от способа фиксирования цены акций

законы всех штатов, за исключением штата Небраска, (*22),

подразделяют выпускаемые корпорациями акции (обык-

новенные и привилегированные) (*23) на две группы: акции

с номинальной ценой (shares with par value) и акции

без номинальной цены (shares without par value).

Акциями с номинальной ценой называются акции,

цена которых заранее определяется уставом корпора-

ции. Эта цена обычно указывается в свидетельствах об

акциях. В отличие от ряда других стран, в частности

Голландии, в США акции одного вида выпускаются рав-

ным достоинством, например в 5 долларов каждая.

Указание номинальной цены акций имеет два очень

важных правовых последствия.

Во-первых, согласно законам большинства штатов

корпорациям запрещается выпуск таких акций по цене

ниже .номинальной. Исключение составляют только

законы штатов Калифорния, Индиана, Канзас, Мэри-

ленд, Род Айленд, Виргиния и Западная Виргиния.

В этой связи следует сказать, что фактическая цена

выпускаемых корпорациями акций часто не совпадает

с их номинальной ценой, что помимо чисто субъектив-

ных причин, зависящих от руководства корпораций,

объясняется также постоянно изменяющимися условия-

ми денежного рынка.

Поэтому запрещение выпуска акций по пониженным

ценам лишает корпорации необходимой маневренности

на бирже и может поставить их в трудное финансовое

положение в тех случаях, когда биржевые цены на их

акции падают ниже того предела, который определен

уставами корпораций. Правда, законы штатов остав-

ляют для корпораций одну весьма удобную лазейку.

(**22) В штате Небраска запрещен выпуск корпорациями акций без

номинальной цены, подобно тому как это имеет место в Англии.

(**23) В штате Южная Дакота акциями без номинальной цены не

могут быть привилегированные акции.

-214-

Резервные выпущенные акции, находящиеся в распоря-

жении корпораций, могут продаваться по любым, в том

числе и пониженным по сравнению с указанными в уста-

вах, ценам. (*24). Хозяева корпораций на практике часто

пользуются этой лазейкой в своих личных интересах,

приобретая таким путем у корпораций почти за бесце-

нок акции, которые на открытом рынке стоят больших

денег.

Во-вторых, совокупная поминальная цена всех вы-

пущенных акций образует акционерный капитал корпо-

рации, который последняя, как правило, не имеет пра-

ва расходовать. Этот капитал служит средством обеспе-

чения обязательств корпорации по полученным ею зай-

мам. Тем самым корпорации в ряде случаев лишаются

возможности создания или увеличения прибылей от

эмиссии, которые могут быть использованы в некоторых

штатах для выплаты дивидендов.

Акциями без номинальной цены являются акции,

цена которых заранее не определяется уставом корпо-

рации. В большинстве случаев она устанавливается

правлением директоров, реже собранием акционеров

корпорации, а на стадии организации корпорации--ее

учредителями. Установление цены акций производится

по каждому выпуску той или иной категории или серии.

Поэтому в зависимости от усмотрения директоров

корпорации цена одной и той же акции может быть

установлена и в 5, и в 100 долларов. Правда, в отдель-

ных штатах на этот счет имеются некоторые ограниче-

ния. Так, закон штата Южная Дакота требует, чтобы

корпорации указывали в своих уставах минимальную

сумму, которую они обязаны выплатить за одну акцию

в случае их ликвидации. При отсутствии такого указа-

ния данная сумма будет равняться 5 долларам. (*25). Кроме

того, в штатах, в которых установлено требование о ми-

нимальном размере капитала как одном из условий

начала деятельности корпораций, необходимо, чтобы

общая сумма, полученная от выпуска акций без номи-

нальной цены, во всяком случае не была ниже указан-

ного минимального размера.

Институт акций без номинальной цены впервые был

введен в штате Нью-Йорк в 1912 г. и с тех пор получил

(**24) См., например, N. Y. Bus. Corp. Law, ﾧ 504 (e).

(**25) South Dacota Corporation Law, Sec. II, 04. 01.

-215-

широкое признание во всех штатах страны, за исключе-

нием штата Небраска. Основными причинами его появ-

ления было стремление освободить корпорации от тех

стеснений, которые были свойственны акциям с номи-

нальной ценой. И постановленная цель была достигну-

та. Переход права по установлению цены акций к ди-

ректорам корпораций развязал последним руки в совер-

шении различного рода мошеннических и спекулятивных

сделок с акциями, а также дал им возможность произ-

водить выплату дивидендов из недозволенных законом

фондов. Все это было сделано в интересах хозяев кор-

пораций и в ущерб обычно несведущим и бесправным

мелким акционерам.

Однако несмотря на отмеченные преимущества

акций без номинальной цены их популярность с начала

30-х годов пошла на убыль. Нью-Иоркская фондовая

биржа в середине 50-х годов сообщала, что ежегодно

двадцать корпораций производили замену акций без

номинальной цены на акции с низкой номинальной це-

ной (shares with low-par value). (*26).

Объяснялось это главным образом налоговыми сооб-

ражениями. По действующему федеральному и штатно-

му законодательству размер налога за выпуск и про-

дажу акций без номинальной цены во многих случаях

оказывался выше аналогичного налога, взыскиваемого

по акциям с низкой номинальной ценой.

Формально, с точки зрения закона, акции с низкой

номинальной ценой являются обычными акциями, номи-

нальная цена которых определяется в уставах корпора-

ций. Но в отличие от последних их цена умышленно за-

нижается иногда до минимальных размеров. Например,

<American Home Products Corp.> в 1935 г. и <Island

Creek Coal Co.> в 1937 г. выпустили акции с номиналь-

ной ценой, в один доллар. Фактически же акции первой

корпорации были проданы по цене от 26 долларов

12 центов до 36 долларов 37 центов. А на каждую ак-

цию второй корпорации при ликвидации приходилось

120 долларов. (*27).

В сущности акции с низкой номинальной ценой ни-

(**26) См. R. Baker and W. Carl. Cases and Materials on Cor-

porations, pp. 853-804.

(**27) См. H. Guthmann and H. Daugal1. The Corporate Fi-

nancial Policy, p. 79.

-216-

чем не отличаются от акций без номинальной цены..

В иной форме они также позволяют хозяевам корпора-

ций обходить затруднения, связанные с выпуском обыч-

ных акций с номинальной ценой.

Формы вознаграждения, уплачиваемого в качестве

цены за приобретаемые акции, определяются законами

о корпорациях штатов. (*28). В подавляющем большинстве

штатов ими могут быть деньги, оказанные в пользу

корпораций услуги и переданная корпорации собствен-

ность (телесная и бестелесная). В ряде штатов указы-

ваются некоторые дополнительные формы возможного

вознаграждения. Так, в Калифорнии к их числу отно-

сятся погашенные долги и иные обязательства корпо-

раций, а также зачисленные из прибылей в состав ак-

ционерного капитала суммы в связи с выдачей корпо-

рациями дивидендов. В штате Нью-Йорк разрешается

выдавать акции организаторам корпораций за их дея-

тельность по учреждению последних. В некоторых шта-

тах (например, Индиана и Луизиана), наоборот, от-

дельные ценности (векселя и т. п.) не допускаются в ка-

честве вознаграждения за приобретаемые акции. Во

всех штатах обязательства подписчиков и приобретате-

лей акций об услугах, которые еще только должны

быть совершены ими в пользу корпораций, не считают-

ся законной формой вознаграждения за получаемые

акции.

Отмеченное многообразие форм возможного вознаг-

раждения за приобретаемые акции поставило в повест-

ку дня вопрос о необходимости выработки каких-то

определенных правил в отношении денежной оценки

вознаграждения, выступающего в неденежной форме.

Конкретно это коснулось передаваемой корпорациям

собственности и оказываемых в их пользу услуг в обмен

на получаемые акции.

В принципе решение этого вопроса не вызывает осо-

бых трудностей. Но в практике оно было чрезвычайно

запутано, что объясняется, не в последнюю очередь,

стремлением хозяев корпораций искусственно создать

атмосферу неопределенности, позволяющую им полу-

чать дополнительные прибыли. Это нашло свое отраже-

(**28) N. Y. Bus. Corp. Act, ﾧ 504; Del. Gen. Corp. Law, ﾧ 152; Cal.

Corp. Code, ﾧ 1109.

-217-

ние в законах подавляющего большинства штатов, об-

разцом которых может служить закон штата Делавер.

<При отсутствии действительного обмена при соверше-

нии сделки со стороны директоров корпорации, - гово-

рится в нем, - суждение последних об оценке труда,

собственности или размера арендной платы при аренде

недвижимой собственности является окончательным>. (*29).

В законе штата Делавер и в подобных ему законах дру-

гих штатов закреплено старое правило <хорошего дове-

рия> (the good faith rule), выработанное судами еще

в прошлом веке. (*30).

Основной его смысл сводится к тому, что директорам

корпораций предоставляется субъективная свобода в

оценке стоимости услуг и получаемой корпорациями

собственности. Даваемая ими оценка может не соответ-

ствовать реальной стоимости получаемых корпорациями

ценностей и даже быть явно ошибочной. Тем не менее

она все же будет считаться законной при условии, что

директора поступали при этом честно.

Нетрудно понять, что такое правило установлено

только в интересах хозяев, в руках которых сосредото-

чена действительная власть по управлению корпорация-

ми.

Судебная практика в свое время предложила и вто-

рое правило решения рассматриваемого вопроса. Речь

идет о правиле <действительной оценки> (the true va-

lue rule), (*31), согласно которому со стороны директоров

корпораций требовалось объективное установление

реальной стоимости получаемой собственности (услуг)

и выпуск на установленную цену положенного количе-

ства акций.

Это правило было более разумным и в то же время

более стеснительным для директоров корпораций. Види-

мо, поэтому оно и не получило широкого признания в

практике и впоследствии было отменено даже в штате

его появления -Миссури. В настоящее время оно при-

меняется всего в нескольких штатах, в частности в шта-

те Юта.

(**29) Del. Gen. Corp. Law, ﾧ 152.

(**30) Руководящим прецедентом в этом отношении служит дело Coit

v. <Gold Amalgamating Co.>, 119 U.S. 343.

(**31) Руководящим прецедентом считается дело Van Cleve v. Ber-

key, 143 Mo. 109.

-218-

ﾧ 6. Ответственность акционеров в случае частичной или

полной неоплаты стоимости полученных акций

После внесения установленного законами штатов

вознаграждения подписчики (покупатели) приобретают

право на получение свидетельств об акциях. Согласно

законам подавляющего большинства штатов эти свиде-

тельства выдаются лишь после уплаты полной стоимости

получаемых акций. Такие акции считаются полностью

оплаченными акциями, не подлежащими дальнейшему

обложению. Их держатели в качестве общего правила

не несут никакой дополнительной имущественной ответ-

ственности ни перед корпорацией, ни перед кредитора-

ми корпорации за долги и убытки последней.

Однако имеются штаты (среди них штат Делавер), (*32),

в которых разрешается выдача свидетельств об акциях

и при частичной оплате акций.

В этом случае на держателей частично оплаченных

акций возлагается обязанность перед корпорацией об

уплате ей оставшихся сумм.

Подобная обязанность возникает также у подписчи-

ков в отношении полностью оплачиваемых акций в тех

случаях, когда вознаграждение за акции в соответствии

с условиями заключенного договора должно вноситься

ими по частям. Этот второй случай, предусмотренный,

кстати, законами всех штатов, отличается от первого

тем, что в роли обязанного лица здесь выступает не

акционер, а подписчик, не получивший еще в свою соб-

ственность акций.

Невыполнение акционерами (подписчиками) указан-

ных обязанностей влечет их ответственность, предусмот-

ренную законами о корпорациях штатов. (*33). Она может

выражаться в принудительном взыскании корпорацией

своевременно не внесенных акционерами (подписчика-

ми) сумм, а также в применении других санкций, пред-

усмотренных уставом или внутренним регламентом кор-

порации. В числе последних может выступать такая

мера, как реквизиция корпорацией у акционеров час-

тично оплаченных ими акций или аннулирование под-

писки на акции.

(**32) Del. Gen. Corp. Law, ﾧ 156.

(**33) См., например, N. Y., Bus. Corp. Law, ﾧ 503 (с), (d): Del. Gen.

Corp. Law, ﾧ 156, 167; Cal. Corp. Code, ﾧ 1300.

-219-

Вопрос об ответственности акционеров (подписчи-

ков) при невнесении ими причитающихся сумм может

возникнуть также по инициативе кредиторов корпора-

ции в тех случаях, когда последняя оказывается непла-

тежеспособной.

Размер и конкретные условия наступления такой

ответственности неодинаковы в различных штатах. Так.

в штате Делавер держатели (подписчики) акций с но-

минальной ценой независимо от фактической цены, по

которой были выпущены акции, отвечают лишь в пре-

делах суммы, составляющей разницу между номиналь-

ной ценой акции и уже внесенным ими вознагражде-

нием; держатели акций без номинальной цены-в пре-

делах суммы разницы между установленной ценой ак-

ции и фактически внесенным вознаграждением. При

этом ответственность акционеров (подписчиков) перед

кредиторами наступает лишь при условии, что требова-

ния последних, первоначально предъявленные к корпо-

рации, остались без удовлетворения. (*34).

В штате Нью-Йорк размер рассматриваемой ответ-

ственности акционеров (подписчиков) по акциям с но-

минальной ценой определяется исходя не из номиналь-

ной цены, а из цены, по которой данные акции были

фактически выпущены. Но эта фактическая цена акций

во всяком случае не должна быть ниже их номинальной

цены. Следовательно, по сравнению со штатом Делавер

ответственность акционеров по акциям с номинальной

ценой в штате Нью-Йорк может быть более высокой.

Что касается акций без номинальной цепы, то раз-

мер возможной ответственности акционеров (подписчи-

ков) по ним в штате Нью-Йорк тот же, что и в штате

Делавер. (*35).

В штате Калифорния определителем размера ответ-

ственности акционеров (подписчиков) как по акциям с

номинальной ценой, так и по акциям без номинальной

цены служит фактическая цена выпускаемых акций.

Поэтому размер ответственности акционеров (под-

писчиков) по акциям с номинальной ценой в этом

штате по сравнению со штатами Делавер и Нью-Йорк

(**34) Del. Gen. Corp. Law, ﾧ 161.

(**35) N, Y. Bus. Corp, Law, ﾧ 628.

-220-

может быть в принципе ниже, поскольку в Калифорнии

разрешается выпуск акций по цене ниже их номинала. (*36).

Согласно законам о корпорациях штатов ответствен-

ность по частично оплаченным акциям, а также по не-

внесенным при подписке на акции суммам не распростра-

няется на третьих лиц, являющихся добросовестными

приобретателями таких акций или подписки на них.

Объясняется это тем, что рассматриваемая ответст-

венность является договорной ответственностью, возни-

кающей на основании соглашений, заключаемых между

акционерами (подписчиками) и корпорациями по пово-

ду оплаты законно выпускаемых корпорациями акций.

Но возможен и деликтный по своему характеру вид

ответственности акционеров (подписчиков). Такая ответ-

ственность наступает в случаях, когда корпорации вы-

пускают полностью оплаченные и не подлежащие обло-

жению акции за вознаграждение ниже номинальной

(установленной) цены данных акций или вообще без

какого-либо вознаграждения.

В практике различаются три категории таких неза-

конно выпускаемых акций. Это обесцененные акции

(discount shares), обводненные акции (<watered> shares)

и бесплатные акции (bonus shares).

Обесцененными называются акции, приобретаемые

по цене ниже номинальной (установленной).

Обводненными считаются акции, выпускаемые кор-

порациями в обмен на приобретаемую собственность или

получаемые услуги; причем реальная стоимость собст-

венности и услуг ниже номинальной (установленной)

цены выпускаемых акций.

Бесплатными являются акции, выпускаемые корпо-

рациями без вознаграждения.

Иногда в литературе все три категории акций назы-

ваются одним общим именем-обводненные акции. (*37).

Но независимо от того, как они называются, все эти

акции по своему назначению преследуют одну и ту же

цель: передачу корпорациями в руки определенных ак-

ционеров за бесценок или вообще безвозмездно права

присвоения прибавочной стоимости. Понятно, что в

роли таких облагодетельствуемых корпорациями акцио-

(**36) Cal. Corp. Code, ﾧ 1300.

(**37) См. H. Henn. Op. cit., p. 252.

-221-

неров, как правило, выступают лица, в подчинении и

управлении которых находятся корпорации: крупные

капиталисты, банкиры, директора, управляющие и им

подобные.

Исторически институт обводненных акций появился

как известное противоядие в борьбе с акциями, имев-

шими номинальную цену, поскольку последние в извест-

ной степени ограничивали (да и в настоящее время про-

должают ограничивать) возможности руководителей и

хозяев корпораций в совершении различного рода мани-

пуляций с капиталом.

Идя навстречу интересам корпораций, законы шта-

тов разрешили корпорациям выпускать акции без номи-

нальной цены. Кроме того, корпорации стали широко

практиковать выпуск акций с низкой номинальной це-

ной. Благодаря этому применительно ко многим случаям

была по существу узаконена практика выпуска корпора-

циями обводненных акций, а сама их идея в связи с

этим понемногу стала утрачивать свой первоначальный

смысл. Однако говорить о том, что вопрос об обводнен-

ных акциях потерял остроту в США, было бы непра-

вильным.

Неправильным потому, что, во-первых, в обращении

до сих пор остались обводненные акции, выпущенные до

появления акций без номинальной цены и акций с низ-

кой номинальной ценой. Во-вторых, корпорации при на-

личии у них акций с номинальной ценой в силу целого

ряда причин (неправильная оценка перспектив будущей

производственной и финансовой деятельности, желание

представить в ложном свете свое финансовое положе-

ние и т. п.) продолжают прибегать к выпуску обводнен-

ных акций и по настоящее время. В-третьих, и это глав-

ное, выпуск обводненных акций оказался в ряде случаев

необходимым корпорациям и при использовании акций

без номинальной цены и акций с низкой номинальной

ценой. Он практикуется главным образом тогда, когда

речь идет о безвозмездном выпуске акций, о выпуске

акций за дифференцированное вознаграждение различ-

ным группам акционеров и т. д.

Поэтому в судебной практике получила признание

точка зрения, согласно которой характер обводненных

акций имманентен не только акциям с номинальной це-

-222-

ной, но и акциям без номинальной цены и с низкой но-

минальной ценой. (*38).

Выпуск корпорациями обводненных акций автома-

тически ведет к искусственному вздутию акционерного

капитала. Последний становится инфляционным. До тех

пор пока бизнес корпорации идет успешно, подобное

обводнение капитала не дает о себе знать и, как пра-

вило, не вызывает ответственности акционеров. (*39).

Но инфляционный характер акционерного капитала

делается очевидным, как только корпорации сталки-

ваются с трудностями. И у кредиторов корпораций не

остается другого выхода, кроме предъявления исков

(лично или через посредство корпораций-это опреде-

ляется законами штатов) к держателям обводненных

акций о возмещении сумм, которые они по закону обя-

заны были внести в качестве вознаграждения за свои

акции, исходя из их номинальной (установленной) цены.

Первоначально такая ответственность базировалась

на теориях, выработанных судебной практикой. Наибо-

лее распространенными из них были: теория доверитель-

ного фонда (trust fund theory), теория обмана (holding

out, misrepresentation or fraud theory) и договорная тео-

рия (contract theory).

В соответствии с теорией доверительного фонда, ко-

торая впервые была провозглашена судьей Стори еще

в 1824 г. в решении по делу Wood v. Dummer, (*40), акцио-

нерный капитал корпораций рассматривался как дове-

рительный фонд, образованный акционерами в интере-

сах кредиторов корпораций. Поэтому в случаях, когда

акционеры не полностью вносили в данный фонд свои

доли, определяемые номинальной ценой имеющихся у

них акций, они обязаны были при неплатежеспособнос-

ти корпораций вознести недостающие суммы непосред-

ственно кредиторам.

(*38) См., например, решение апелляционного суда штата Миссури

по делу Livingston v. Adams, 226 Мо. Арр. 824 (1931); решение су-

да штата Нью-Джерси по делу G. Loewus Со. v. Highland Queen Pa-

cking Co.>, 125, N. J. Eq. 534 (1939).

(**39) Судебной практике известны всего два случая привлечения

преуспевающими корпорациями к ответственности держателей без-

возмездных акций. Это дело Scully v. <Automobile Finance Co.>,

12 Del. Ch. 174 (1920) и дело Maclary v. <Plesant Hills Inc.>, Del. 109

A. 2 d 830 (1954).

(**40) 30 Fed. Cas. 435, No. 17, 944.

-223-

Теория доверительного фонда исходила из объектив-

ного критерия официально установленного размера ак-

ционерного капитала и не принимала во внимание субъ-

ективный момент (договорный характер отношений по

выпуску обводненных акций, осведомленность кредито-

ров о характере этих акций и т. п.). Поэтому во време-

на, когда практика еще не знала акций без номиналь-

ной цены, эта теория была негибкой, мало соответствую-

щей интересам владельцев корпораций. Кроме того, с

теоретической стороны она критиковалась за то, что ак-

ционерный капитал вообще нельзя считать доверитель-

ным фондом акционеров, поскольку он составляет соб-

ственность самой корпорации.

Это определило недолговечность теории доверитель-

ного фонда. В настоящее время она не применяется

судами.

Более живучей оказалась теория обмана, выдвинутая

судьей штата Миннесота Митчеллом в 1892 г. в реше-

нии по делу Hospes v. <Northwestern MFG & Car Co.>. (*41).

Смысл этой теории сводился к тому, что право на

получение возмещения по обводненным акциям имели

лишь обманутые кредиторы, которые при предоставле-

нии займов полагались на реальность образованного

корпорацией акционерного капитала и не знали о суще-

ствовании выпуска обводненных акций. Поэтому в тех

случаях, когда выпуск обводненных акций имел место

уже после предоставления корпорации займа, кредито-

ры, предоставившие такой заем, при объявлении корпо-

рации неплатежеспособной оставались вообще без удов-

летворения.

Таким образом, теория обмана основывалась не толь-

ко на объективных, но и на субъективных критериях.

Она была направлена на примирение интересов корпо-

раций и крупных кредиторов (банков), имевших доступ

к информации о положении дел в корпорациях. Поэто-

му она применяется в ряде штатов (например, в Кали-

форнии) по настоящее время. (*42).

Согласно теории договора, ранее применявшейся в

штате Нью-Йорк, при рассмотрении вопроса о возмож-

(**41) 48 Minn. 174.

(**42) См., например, решение верховного суда штата Калифорния

за 1956 г. по делу <Big Crosby Minute Corporation> v. Eaton (46 Cal.

2d 484).

-224-

ной ответственности держателей обводненных акций сле-

довало руководствоваться лишь условиями заключенно-

го договора о выпуске корпорациями этих акций, если

в самом законе не были указаны иные правила. Если

учесть, что обводненные акции выпускались именно на

основании договора, то нетрудно сделать вывод о необ-

ходимости предоставления полной амнистии держате-

лям этих акций от какой-либо ответственности в буду-

щем.

Эта теория в последующем утратила свое значение,

потому что она совершенно игнорировала интересы кре-

диторов, в роли которых чаще всего выступали банки.

В настоящее время ответственность держателей об-

водненных акций во всех штатах определяется непосред-

ственно положениями законов о корпорациях, относящи-

мися к ответственности акционеров (подписчиков)

перед кредиторами по частично оплаченным акциям и

по неполностью внесенной подписке на акции. Законы

о корпорациях штатов закрепили в той или иной форме

теории ответственности акционеров, выработанные су-

дебной практикой. Б подавляющем большинстве штатов

(Делавер, Нью-Джерси, Колорадо, Нью-Йорк и др.)

выпуск обводненных акций считается актом, выходя-

щим за рамки правоспособности корпораций (ultra vi-

res), и потому при неплатежеспособности последних не-

зависимо от субъективного отношения кредиторов дер-

жатели таких акций должны отвечать, исходя из суммы

поминальной (установленной) цены акции. В практике

такую ответственность называют ответственностью, ос-

нованной на законе, или, иными словами, статутной от-

ветственностью.

В ряде других штатов, законы о корпорациях кото-

рых допускают выпуск акций ниже их номинальной це-

пы (Калифорния и др.), при выпуске обводненных акций

применяется закрепленная законом договорная ответ-

ственность в изложенном ее понимании.

Следует сказать, что в соответствии с законами

могут быть применены и иные формы ответственности

при выпуске корпорациями обводненных акций. Так,

при выпуске безвозмездных акций может быть предъяв-

лен иск о приостановлении или аннулировании выпуска

таких акций. Но подобные случаи чрезвычайно редки в

практике, поскольку вопрос об ответственности возни-

-225-

кает преимущественно на стадии признания-корпорации

неплатежеспособными, т. е. когда наиболее эффектив-

ным средством становится взыскание сумм, недопла-

ченных держателями обводненных акций.

-226-

ﾧ 7. Выпуск акций

В настоящее время выпуск в продажу новых акций

осуществляется двумя основными способами: с помощью

посредников и непосредственно самими корпорациями.

К первому способу обычно прибегают крупные кор-

порации, количество выпускаемых акций которых срав-

нительно велико. В 'роли посредников в большинстве

случаев выступают специализированные инвестиционные

банки, извлекающие из своих посреднических операций

огромные доходы. В этом отношении достаточно в каче-

стве примера сослаться на один из самых богатых в

США банков - <инвестиционный дом Моргана>. Необ-

ходимо заметить, что сфера деятельности крупных ин-

вестиционных банков далеко не ограничивается рамка-

ми совершаемых ими посреднических операций. Держа

в своих руках ключи к денежному рынку, они часто

превращаются из простых клиентов в фактических хо-

зяев корпораций, наглядно иллюстрируя тем самым ле-

нинский тезис о господствующем положении финансово-

го капитала в экономике США в период империализма.

Формы посредничества в реализации акций корпо-

раций могут быть самыми разнообразными. Чаще всего

в практике применяются форма твердого обязательства

соответствующего инвестиционного банка о гарантиро-

ванном размещении выпуска акций и форма обязатель-

ства о совершении инвестиционным банком максималь-

ных усилий по размещению выпускаемых акций.

В первом случае инвестиционный банк или коопери-

рованная группа банков на имеющиеся у них средства

закупают весь подлежащий реализации выпуск акций

той или иной корпорации, а затем с соответствующей

нацепкой через определенные каналы размещает его

среди тех, кто желает вложить свои капиталы в акции

данной корпорации. Понятно, что на подобную форму

посредничества, при которой весь риск и возможные

убытки реализации акций целиком ложатся на инвести-

ционные банки, последние идут только по отношению к

-226-

преуспевающим корпорациям, уже завоевавшим себе

прочную репутацию в деловом мире.

Во втором случае, когда корпорации не имеют такой

репутации и потому нет твердой гарантии в успешном

размещении выпускаемых ими акций, инвестиционные

банки обычно сводят свои посреднические функции

лишь к выступлению в качестве агентов (представите-

лей) корпораций в деле реализации акций. Риск же воз-

можных убытков от неразмещения акций или от разме-

щения их по пониженным ценам в этом случае несут

сами корпорации.

Реализация акций через посредство инвестиционных

банков и иных подобных им капиталистических объеди-

нений относится к разряду действий корпораций, име-

нуемых продажей акций публике. Поэтому на нее рас-

пространяются федеральные и штатные законы, регу-

лирующие порядок выпуска, и продажи корпорациями

фондовых бумаг.

В отношении корпораций, фондовые бумаги которых

продаются более чем в одном штате, действует феде-

ральный закон о фондовых бумагах 1933 г. (*43).

Основной смысл этого закона, принятого сразу же

после разрушительного экономического кризиса 1929-

1932 гг., обнажившего инфляционный характер акций

большинства корпораций, сводится к тому, что упомяну-

тые корпорации под страхом привлечения их к имуще-

ственной (а в некоторых случаях и уголовной) ответст-

венности получают право реализации своих акций пуб-

лике только после подачи в Федеральную комиссию по

продаже и обращению фондовых бумаг специального

регистрационного заявления с приложением проспекта

деятельности, в которых должно быть отражено их об-

щее финансовое и производственное положение.

Комиссия в последующем делает эти документы до-

стоянием всех лиц и объединений, желающих стать ак-

ционерами соответствующих корпораций.

Однако в самом законе содержится длинный пере-

чень исключений, значительно ограничивающих сферу

его применения. Вследствие этого он не распространяет-

ся на государственные фондовые бумаги и бумаги бан-

ков, фондовые бумаги транспортных корпораций, сделки

(**43) Act of May 27, 1933, 15 U.S.C.A. Sec. 77a-77aaa.

-227-

с акциями, совершаемые брокерами по поручению своих

клиентов, и т. п.

Бессильными в борьбе со злоупотреблениями корпо-

раций являются и законы штатов о фондовых бумагах.

Требуемая ими от корпораций информация часто носит

самый общий характер и практически является простой

формальностью. А в штатах Делавер и Невада вообще

нет законов о фондовых бумагах, и корпорации в них

по существу ничем не связаны в выпуске своих акций.

К тому же следует сказать, что корпорации вырабо-

тали ряд мер, направленных против законодательства о

фондовых бумагах (сообщение неправильных сведений

и т. п.), чему способствовали неопределенность и рас-

плывчатость формулировок законов и неэффективность

их применения со стороны федеральных и штатных влас-

тей.

И все же в известной мере это законодательство

стесняло корпорации при совершении ими инфляцион-

ных сделок о выпускаемыми акциями.

Поэтому начиная уже с 30-х годов корпорации все

чаще стали прибегать ко второму способу по реализа-

ции выпускаемых ими акций, на который действие феде-

рального и штатного законодательства о фондовых бу-

магах не распространяется.

Они стали сами размещать акции, обходясь без по-

мощи посредников. Такой способ получил название

частного размещения акций. Для того чтобы избежать

применения законов о фондовых бумагах, число покупа-

телей акций должно быть немногочисленным. Поэтому

в роли покупателей при частном размещении акций

обычно выступают крупные капиталисты, страховые

компании, различного рода фонды и иные капиталисти-

ческие объединения, располагающие большим капита-

лом.

Частным способом размещения акций в настоящее

время широко пользуются не только мелкие и средние

фирмы, но и многие крупные корпорации. О его попу-

лярности говорят следующие данные. До 1929 г. более

95% всех выпусков фондовых бумаг (включая облига-

ции) были реализованы путем продажи их публике с

участием посредников. В последние же годы свыше 40%

выпусков фондовых бумаг размещены частным спосо-

-228-

бом преимущественно путем продажи их страховым

компаниям. (*44).

Размещение выпускаемых акций частным путем предо-

ставляет корпорациям полную свободу в манипуляциях

с акциями и, кроме того, позволяет избегать расходов,

связанных с регистрацией заявлений и проспектов и

выплатой больших сумм посредникам при публичном

способе продажи акций.

(**44) См. Н. Непп. Ор. cit., p. 220.

-229-

ﾧ 8. Право акционеров на преимущественную покупку

вновь выпускаемых акций

Под правом преимущественной покупки акций пони-

мается право акционера на первоочередное приобрете-

ние такого количества вновь выпускаемых акций, кото-

рое соответствует его пропорциональной доле участия в

акционерном капитале корпорации. Это означает, что

если какое-то лицо является держателем, допустим, 10%

общего количества акций корпорации, находящихся в

руках акционеров, то при выпуске корпорацией новых

1000 акций оно вправе претендовать на приобретение

100 из них.

Право преимущественной покупки акций осуществ-

ляется акционерами на тех же условиях, на которых эти

акции могут быть проданы корпорацией другим лицам,

не имеющим подобного права.

Это правило применяется в первую очередь в отно-

шении цены акций. Например, если корпорация решила

выпустить новые акции по цене 100 долларов за каждую

акцию, то такая же цена должна фигурировать и при

продаже акций акционерам, имеющим преимуществен-

ное право на их приобретение. При этом предполагает-

ся цена не ниже номинальной (установленной) цены

акций. В противном случае она будет признана неза-

конной.

Предоставляемое акционерам право преимуществен-

ной покупки вновь выпускаемых акций ограничивается

определенным сроком, устанавливаемым самими кор-

порациями.

Теоретическим обоснованием данного субъективного

права акционеров служит старая теория буржуазных

-229-

юристов, в соответствии с которой акционеры рассмат-

риваются в качестве собственников корпораций. Исходя

из этого делается вывод о том, что право акционеров

на пропорциональную долю в дивидендах, в оставшем-

ся при ликвидации корпорации имуществе и общем ко-

личестве голосов, с помощью которых осуществляется

управление корпорациями, не может быть изменено по-

мимо воли самих акционеров в результате выпуска

новых акций.

Такая <собственническая> сущность права преиму-

щественной покупки акций является следствием факти-

ческого отождествления корпораций с обычными част-

ными товариществами, в основе которых лежит инсти-

тут общей собственности.

Подобное отождествление было особенно характер-

но для доимпериалистического периода существования

корпораций, когда они были еще сравнительно неболь-

шими и по своему экономическому положению напоми-

нали простые товарищеские объединения капиталистов.

Сохранение определенной расстановки сил в пределах

корпорации в условиях ограниченности источников снаб-

жения капиталом соответствовало интересам объеди-

ненных в корпорации капиталистов. Этому, в частности,

и служило тогда право преимущественной покупки ак-

ционерами вновь выпускаемых акций. Первоначально

оно было сформулировано не законом, а судами. Его

первым воплощением считается решение суда штата

Массачусетс за 1807 г. по делу Gray v. Portland Bank, (*45),

которое до сих пор остается ведущим прецедентом в

рассматриваемой области. Вот обстоятельства этого

дела.

Акционеры одного банка на одном из собраний

решили увеличить общий акционерный капитал банка

со 100 млн. долларов до 300 млн. долларов и в связи с

этим выпустить первоначальным подписчикам капитала

дополнительные акции по номинальной цене, которая

была значительно ниже рыночной цены этих акций.

Комитет, назначенный правлением директоров банка

для определения круга лиц, могущих воспользоваться

правом на преимущественное приобретение выпускае-

мых акций, исключил из их числа истца на том основа-

(**45) 3 Mass. 364.

-230-

нии, что у членов комитета возникли сомнения относи-

тельно возможности признания его первоначальным

подписчиком капитала. При этом на момент вынесения

собранием акционеров решения о дополнительном вы-

пуске акций истец числился акционером банка и коми-

тет не оспаривал данного обстоятельства.

Суд признал за истцом, как за акционером банка,

право на преимущественную покупку вновь выпускае-

мых акций, не принимая во внимание его принадлеж-

ности к банку в момент организации последнего. Суд,

далее, обязал банк выплатить ему разницу в сумме

рыночной и номинальной цены приходящихся на его

долю акций, поскольку на момент вынесения решения

все акции уже были реализованы.

Однако суды уже в начальный период признания за

акционерами права преимущественной покупки вновь

выпускаемых корпорациями акций допускали опреде-

ленные исключения при применении этого права. Коли-

чество таких исключений с течением времени возраста-

ло. В частности, право преимущественной покупки не

распространялось на 1) выпущенные акции, находив-

шиеся в собственности корпораций; 2) акции, в качест-

ве вознаграждения за приобретение которых допуска-

лось имущество или оказание услуг для корпораций;

3) акции, выпускаемые в связи с реорганизацией корпо-

раций.

Многие суды также считали, что это право акцио-

неров не затрагивает акций, уже разрешенных к выпус-

ку, но еще не выпущенных корпорациями. (*46). Они огра-

ничивали сферу действия права преимущественной по-

купки лишь акциями, первоначально разрешаемыми

корпорациями к выпуску.

В настоящее время вопрос о праве преимущественной

покупки акций в большинстве штатов разрешается в за-

конах о корпорациях. Только 9 штатов (Аризона, Мис-

сисипи, Нью-Гемпшир, Нью-Мехико, Южная Дакота,

Юта, Вермонт, Вашингтон и Вайоминг) не имеют спе-

циальных нормативных положений, относящихся к это-

му вопросу.

При этом, если законы одних штатов, таких как

Нью-Йорк (ﾧ 622) и Иллинойс (ﾧ 24), дают позитивное

(**46) См., например, решение апелляционного суда штата Мэриленд

по делу <Ross Transport, Inc.> v. Crothers, 185 Md. 573.

-231-

изложение содержания права преимущественной покуп-

ки акций, в основе которого лежит понятие, выработан-

ное судами, то законы других штатов, например Кали-

форнии (ﾧ 1106), отрицают за акционерами подобное

право, если иное не оговорено в уставе соответствующей

корпорации.

Правда, и законы о корпорациях штатов, прямо пре-

дусматривающие право преимущественной покупки ак-

ций, разрешают самим корпорациям полностью отме-

нять его или по своему усмотрению ограничивать во

всех случаях, когда они сочтут это необходимым.

Кроме того, в законах о корпорациях штатов указы-

ваются существенные ограничения по применению рас-

сматриваемого права. Например, согласно закону штата

Нью-Йорк, помимо ограничений, выработанных судами,

право акционеров на преимущественную покупку акций

не распространяется также на акции, выпускаемые на

льготных условиях директорам и управляющим корпо-

раций, на акции, продаваемые служащим и другим ра-

ботникам корпораций, на некоторые категории обмени-

ваемых акций и т. д.

Короче говоря, законы о корпорациях периода импе-

риализма не только пошли на дальнейшее ограничение

сферы применения права преимущественной покупки

акций, но и разрешили корпорациям (в той или иной

форме) вообще отрицать за акционерами данное право.

Причиной этого явилось не только и не столько то,

что при нынешней сложной финансовой структуре капи-

тала корпораций и большом количестве многих видов и

категорий акций часто технически очень трудно сохра-

нить в неприкосновенности соответствующую пропор-

циональность интересов первоначальных акционеров.

Главная причина заключается в том, что в настоя-

щее время указанное право стало помехой для собст-

венников крупного капитала в деле привлечения корпо-

рациями нового капитала и их личного обогащения. Что

касается обеспечения интересов наиболее крупных ак-

ционеров, акции которых продаются публике, то оно с

успехом осуществляется другими, более тонкими и эф-

фективными способами. К ним, в частности, относится

установленная правом ответственность директоров и уп-

равляющих за нарушение их доверительных обязаннос-

тей по отношению к корпорации.

-232-

В корпорациях периода империализма, в отличие от

корпораций более раннего времени, грабежу стали под-

вергаться не только рабочие, но и более слабые парт-

неры действительных хозяев корпораций - мелкие ак-

ционеры. Поэтому отпала надобность в праве всех ак-

ционеров на преимущественную покупку акций.

И отнюдь не случайно, что во многих крупных кор-

порациях, в частности в <Дженерал моторе> и <Вестинг-

хаузе>, акционеры не пользуются этим правом. Право

преимущественной покупки акций еще сохраняет свое

значение лишь в закрытых корпорациях, которые до сих

пор напоминают товарищеские объединения капиталис-

тов.

-233-

ﾧ 9. Свидетельства об акциях. Иные бумаги, связанные

с акциями

Как ценные бумаги свидетельства об акциях должны

удовлетворять определенным требованиям. Эти требова-

ния устанавливаются законами о корпорациях штатов,

вследствие чего они иногда могут не совпадать.

Обычно на лицевой стороне свидетельств об акциях

указывается:

1) наименование корпорации, выпустившей акции,

2) ссылка на то, что корпорация образована по зако-

нам данного штата;

3) фамилия и имя лица (лиц), которому выдаются

акции;

4) количество и вид акций, а если акции выпускают-

ся в сериях, то и назначение соответствующей серии:

5) номинальная цена каждой акции, а в случае, ког-

да акции не имеют номинальной цены, заявление о том,

что данные акции выпускаются без номинальной цены:

6) способ отчуждения акций.

В случае, если корпорация помимо акций, представ-

ляемых свидетельством, выпускает также акции других

видов и категорий или акции в нескольких сериях, на

лицевой или обратной стороне свидетельства должно

быть дано описание (практически это бывает очень ред-

ко) или же сделано заявление о бесплатной высылке

корпорацией по просьбе акционеров (наиболее распро-

страненное явление) описания прав и преимуществ каж-

дого вида, категории или серии акций.

-233-

В заключение на лицевой стороне свидетельства об

акциях указывается дата его выпуска, ставятся подписи

уполномоченных должностных лиц корпорации-пред-

седателя правления директоров (его заместителя) или

президента (вице-президента) и казначея (его замести-

теля) или секретаря (его заместителя) и прилагается

печать корпорации. (*47).

На обратной стороне свидетельств многих корпора-

ций приводится форма передаточной надписи по отчуж-

дению представляемых ими акций.

Корпорации, образованные по законам штатов в

США, выпускают свидетельства об акциях лишь на

имя определенных лиц. Институт акций на предъявите-

ля практически в США не применяется. Корпорации

ведут специальные журналы регистрации акционеров и

имеющихся у них акций. Эти журналы имеют большое

правовое значение. Получение дивидендов, участие в го-

лосовании и другие правомочия, принадлежащие ак-

ционерам, осуществляются только теми лицами, кото-

рые названы в них в качестве законных держателей за-

регистрированных акций. Отчуждение акционерами при-

надлежащих им акций приобретает юридическую силу

лишь при условии регистрации новых держателей в кни-

ге регистрации акционеров корпорации.

Подобная система идентификации акционеров в США

позволяет руководителям и хозяевам корпораций через

посредство платного административного аппарата по-

стоянно быть в курсе дела в отношении всего личного

состава акционеров и оказывать на них необходимое

влияние в интересах сохранения и упрочения своего гос-

подствующего положения.

Кроме свидетельств об акциях в рыночном обраще-

нии могут находиться некоторые иные бумаги, имеющие

отношение к акциям. К их числу, в частности, относят-

ся свидетельства на неполные акции (certificates for

fractions of shares), квитанции на право получения

акций (scrips), свидетельства на право приобретения

акций на льготных условиях (stock warrants).

Свидетельства на неполные акции являются доку-

ментами, подтверждающими право собственности их

держателей на неполные акции. Законы ряда штатов

(**47) См., например, N. Y., Bus. Corp. Law, ﾧ 508.

-234-

разрешают корпорациям выпускать неполные акции,

уполномочивающие их держателей на частичное осу-

ществление прав пропорционально цене одной полной

акции (допустим, право на получение 1/2, 1/3, 1/4 части

полного дивиденда; 1/2, 1/3, 1/4 права голоса при выборе

директоров и т. п.).

Институт неполных акций известен главным образом

тем штатам, например штату Нью-Йорк, в которых за-

коны о корпорациях запрещают выпуск частично опла-

чиваемых акций.

Квитанции на право получения акций служат заме-

нителями свидетельств на неполные акции. В отличие

от последних они не представляют их держателям ни-

каких прав по отношению к корпорациям, кроме права

(будучи объединенными в соответствующем количест-

ве) обмена на одну полную акцию.

Свидетельства на право приобретения акций на

льготных условиях дают их владельцам привилегии при

покупке вновь выпускаемых или уже выпущенных кор-

порациями акций по заранее определенной цене в тече-

ние установленного срока. Размер указанной цены уста-

навливается ниже рыночной. Однако согласно закону он

не должен быть ниже номинальной (установленной)

цены акций того вида и категории, к которым относят-

ся приобретаемые па льготных условиях акции.

Свидетельства на право приобретения акций на

льготных условиях в большинстве случаев предостав-

ляются директорам, управляющим и служащим корпо-

раций и являются одной из форм их материального по-

ощрения за работу в корпорациях.

В ряде случаев выпуск корпорациями указанных сви-

детельств теряет смысл, поскольку право на приобрете-

ние дополнительных акций включается в качестве не-

отъемлемого элемента непосредственно в свидетельства

об акциях.

-235-