7.3. Методы оценки эффективности инновационных и инвестиционных проектов
Целью оценки экономической эффективности инновационных и инвестиционных проектов является определение целесообразности их реализации, а также оценка тех экономических выгод, которые будут получены в результате такой реализации.
В зависимости от того, используется ли при определении экономической эффективности проекта дисконтирование (учет стоимости денег во времени) или нет методы подразделяются на:
- статические (не используется дисконтирование);
- динамические (применяется дисконтирование).
К статическим или простым методам оценки экономической эффективности проектов относятся простой срок окупаемости и простая норма прибыли.
1. Срок окупаемости – это ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений (где чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом расходов). Таким образом, определяется время, за которое поступления от оперативной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции.
Пример. Предприятие инвестировало на строительство гостиницы 40 миллионов рублей. Ежегодные планируемые поступления от эксплуатации гостиницы составят соответственно 35, 60, 80 и 100 миллионов рублей.
Таблица 7.1
|
Периоды времени, годы |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
|
Поступления (выгоды), млн.руб. |
|
35 |
60 |
80 |
100 |
|
Выплаты (затраты), млн.руб. |
40 |
|
|
|
|
|
Срок окупаемости (статический), годы |
|
|
1,08 |
|
|
К достоинствам этого метода следует отнести в первую очередь простоту расчетов. В силу этого качества отсекаются наиболее сомнительные и рискованные проекты.
Недостатком этого метода является, во-первых, субъективностью выбора нормативного срока окупаемости. Во-вторых, метод не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости и значит, не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни. Основной недостаток показателя срока окупаемости как меры эффективности заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за его пределами. И, следовательно, такая мера как срок окупаемости, должна служить не критерием выбора, а использоваться лишь в виде ограничения при принятии решения. Соответственно, если срок окупаемости проекта больше, чем принятое ограничение, то он исключается из списка возможных инвестиционных проектов. И, наконец, один из наиболее серьезных недостатков этого показателя – отсутствие учета временной стоимости денег.
2. Простая норма доходности.
Критерий показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования.
,
где П – среднегодовая чистая прибыль;
–начальные
инвестиции в проект;
–ликвидационная
стоимость первоначальных инвестиций.
Величина простой нормы прибыли сравнивается со средневзвешенной стоимостью капитала ССК.
ARR > ССК – проект принимается;
ARR < ССК – проект отвергается;
ARR = ССК – ситуация неопределенности, требуется учет дополнительных факторов.
Достоинством данного метода является простота расчета и понимания.
Недостатками метода является игнорирование:
не денежного характера некоторых затрат (амортизационных отчислений) и связанная с этим экономия налоговых затрат;
различий между проектами с одинаковой величиной среднегодовой чистой прибыли, но различным ее распределением по годам;
различий в величине инвестиций при одинаковой простой норме прибыли.
Рассмотрим теперь динамические методы (основанные на дисконтировании). Прежде всего определим понятие «дисконтирование».
Дисконтирование предполагает учет снижения экономической ценности (покупательной способности) капитала по мере удаления от момента его вложения. Для учета этого фактора в расчеты вводится коэффициент дисконтирования, определяемый по формуле:
,
где r – норма дисконта (ставка дисконтирования), которая принимается равной норме прибыли, желаемой инвестором (реже устанавливается аналитиком);
t – индекс временного периода (шага), на котором имеют место затраты, доходы, эффект.
Анализ приведенной формулы показывает, что:
рассчитанные с ее помощью доходы и расходы уменьшаются по сравнению с номинальными по мере удаления от момента производства инвестиций;
величина коэффициента уменьшается с ростом нормы дисконта «r» и ростом горизонта расчета (срока реализации) инвестиционного проекта.
1. Метод расчета чистой настоящей стоимости (чистого приведенного эффекта, NPV) основан на сопоставлении величины исходных инвестиций (I) с общей суммой дисконтированных чистых поступлений за весь срок жизни проекта. Общая сумма дисконтированных доходов от проекта «PV» определяется по формуле:
,
где 
– чистый денежный потос в годt;
– ставка дисконтирования;
– коэффициент дисконтирования.
Величина годовых
доходов
определяется как чистый денежный поток,
из которого удалены затраты и налог на
прибыль.
Чистая настоящая стоимость определяется как:
,
где 
– чистый денежный потос в годt;
– ставка дисконтирования;
– коэффициент дисконтирования;
I – начальные инвестиции.
Если инвестиции осуществляются не единовременно, а в течение ряда лет, формула чистой настоящей (текущей) стоимости принимает вид:
,
где 
– чистый денежный потос в годt;
– ставка дисконтирования;
– коэффициент дисконтирования;
–инвестиции в
году q;
Q – количество лет, в течение которых осуществляется инвестирование.
Условия принятия или отказа от инвестиционного проекта можно представить следующим образом:
- инвестиционный проект должен приниматься, если NPV > 0;
- инвестиционный проект должен отвергаться, если NPV < 0;
- инвестиционный проект должен обсуждаться, если NPV = 0.
При нулевом значении NPV следует учитывать прежде всего социальные и экологические последствия реализации инвестиционного проекта.
Пример. Предприятие инвестировало на строительство гостиницы 40 миллионов рублей. Ежегодные планируемые поступления от эксплуатации гостиницы составят соответственно 35, 60, 80 и 100 миллионов рублей. Ставка дисконтирования r =10%.
Таблица 7.2
|
Периоды времени, годы |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
|
Поступления (выгоды) NCF, млн.руб. |
|
35 |
60 |
80 |
100 |
|
Выплаты ( затраты) I, млн.руб. |
40 |
|
|
|
|
|
Коэффициент дисконтирования при r = 10%. |
1 |
0,9091 |
0,8264 |
0,7513 |
0,6830 |
|
Дисконтированный денежный поток, млн.руб. |
- 40 |
31,82 |
49,58 |
60,10 |
68,30 |
NPV= -40+31,82+49,58+60,10+68,30=169,80 млн.руб. NPV>0, следовательно, проект следует принять.
Преимущества метода:
метод ориентирован на достижение главной цели финансового менеджмента – увеличение достояния акционеров;
метод оценивает чистый денежный поток, приведенный к настоящей стоимости, что позволяет инвесторам, кредиторам и акционерам оценивать свои возможности дохода в стоимостной форме.
Недостатки метода:
невозможность определения порога рентабельности и запаса финансовой прочности;
трудность точного определения нормы дисконта;
метод не учитывает величину первоначальных (исходных) инвестиций при равных NPV;
метод не позволяет выбрать проекты при разной величине NPV и разными периодами и сроками окупаемости.
2. Метод индекса рентабельности инвестиций является дополнением первого метода и позволяет выбрать из альтернативных инвестиционных проектов с одинаковой чистой настоящей стоимостью проект с более высокой рентабельностью.
Индекс рентабельности определяется по формуле:
,
где 
– чистый денежный потос в годt;
– коэффициент дисконтирования;
–начальные
инвестиции.
Условия принятия или отказа от инвестиционного проекта:
при PI>1 проект должен приниматься;
при PI<1 проект должен отвергаться;
при PI=1 проект должен обсуждаться.
Пример. Предприятие инвестировало на строительство гостиницы 40 миллионов рублей. Ежегодные планируемые поступления от эксплуатации гостиницы составят соответственно 35, 60, 80 и 100 миллионов рублей. Ставка дисконтирования r =10%.
Таблица 7.3
|
Периоды времени, годы |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
|
Поступления (выгоды) NCF, млн.руб. |
|
35 |
60 |
80 |
100 |
|
Выплаты ( затраты) I, млн.руб. |
40 |
|
|
|
|
|
Коэффициент дисконтирования при r = 10%. |
1 |
0,9091 |
0,8264 |
0,7513 |
0,6830 |
|
Дисконтированный денежный поток, млн.руб. |
- 40 |
31,82 |
49,58 |
60,10 |
68,30 |
PV= 31,82+49,58+60,10+68,30=209,80 млн.руб. PI=209,80/40=5,245 >1, следовательно, проект следует принять.
3. Дисконтированный метод окупаемости инвестиций (дисконтированный срок окупаемости) относится к наиболее часто используемым и достаточно простым методам. Дисконтированный срок окупаемости определяется количеством лет, за которые совокупный дисконтированный денежный поток доходов сравняется с дисконтированным денежным потоком затрат.
Пример. Предприятие инвестировало на строительство гостиницы 40 миллионов рублей. Ежегодные планируемые поступления от эксплуатации гостиницы составят соответственно 35, 60, 80 и 100 миллионов рублей. Ставка дисконтирования r =10%.
Таблица 7.3
|
Периоды времени, годы |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
|
Поступления (выгоды) NCF, млн.руб. |
|
35 |
60 |
80 |
100 |
|
Выплаты ( затраты) I, млн.руб. |
40 |
|
|
|
|
|
Коэффициент дисконтирования при r = 10%. |
1 |
0,9091 |
0,8264 |
0,7513 |
0,6830 |
|
Дисконтированный денежный поток, млн.руб. |
- 40 |
31,82 |
49,58 |
60,10 |
68,30 |
|
Дисконтированный срок окупаемости, лет |
|
|
1,16 |
|
|
Достоинства метода:
возможность учета реинвестированных доходов и временной стоимости денег;
метод позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта;
возможность определения длительности иммобилизации средств;
установление повышенной рискованности проекта;
простота метода.
Недостатками метода являются:
игнорирование денежных поступлений после истечения срока окупаемости проекта;
отсутствие учета временной структуры доходов;
сложность точного определения нормы дисконта, уровня инфляции и распределения денежного потока по годам.
4. Модифицированный метод внутренней нормы (ставки) рентабельности инвестиций. Под внутренней нормой рентабельности понимается такое значение нормы дисконта, при которой чистая настоящая стоимость проекта NPV пронимает значение равное нулю:
IRR=r, при которой NPV= f(r)=0.
Смысл расчета этой нормы заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.
При использовании различных источников финансирования IRR сравнивается со средневзвешенной стоимостью капитала. Средневзвешенная стоимость капитала (ССК) представляет собой минимальную норму прибыли, ожидаемую инвесторами и кредиторами.
Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя ССК. Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между этими показателями может быть различной.
Условия принятия или отказа от инвестиционного проекта:
если IRR>ССК, то проект следует принять;
если IRR<ССК, то проект следует отвергнуть;
если IRR=ССК, то требуются дополнительные уточнения.
Каждый из рассмотренных методов имеет свою сферу применения:
для быстрой отбраковки инвестиционных проектов используются методы: простой (бухгалтерской) нормы прибыли, простой и дисконтированный метод окупаемости проекта;
при одобрении или отказе от единственного проекта, выборе между независимыми или взаимоисключающими проектами с неравномерным распределением денежных потоков применяются методы: чистой настоящей стоимости проекта, метод внутренней нормы рентабельности.
Практика показала целесообразность использования всех методов оценки инвестиционных проектов для принятия более обоснованного финансового решения. При возникновении необходимости учета дополнительных факторов используются экспертные (неформальные) оценки по следующим факторам:
общественная значимость проекта;
влияние реализации проекта на имидж инвестора;
соответствие проекта целям и задачам инвестора;
соответствие проекта финансовым возможностям инвестора;
соответствие проекта организаторским способностям инвестора;
рыночный потенциал создаваемой продукции, услуги;
экологичность и безопасность проекта;
ожидаемый размер прибыли;
социально-экономическая ситуация в стране;
состояние технологической, технической и материальной базы организации;
соответствие инвестиционного проекта российскому законодательству.