3 Часть (статьи 92, 92.1)

Предельные значения дефицита федерального бюджета

Дефицит федерального бюджета не может превышать размер ненефтегазового дефицита федерального бюджета (размер последнего не может превышать 4,7 процентов от валового внутреннего продукта, прогнозируемого в соответствующем финансовом году.

Утверждение федерального бюджета с дефицитом допускается только в случае, если прогнозируемая на соответствующий финансовый год цена на нефть не превышает базовой цены на нефть, установленной в соответствии с настоящим Кодексом.

Кредиты Центрального банка Российской Федерации, а также приобретение Центральным банком Российской Федерации государственных ценных бумаг Российской Федерации при их размещении не могут быть источниками финансирования дефицита федерального бюджета.

Предельные значения дефицита бюджета субъекта Российской Федерации и муниципального образования:

Предельное значение дефицита бюджета субъекта Российской Федерации не должно превышать 15% утвержденного годового объема доходов бюджета субъекта Российской Федерации без учета безвозмездных поступлений.

При этом предельное значение дефицита бюджета субъекта Российской Федерации в отношении которого осуществляются меры, предусмотренные пунктом 4 статьи 130 настоящего Кодекса не должно превышать 10% утвержденного годового объема доходов бюджета субъекта Российской Федерации без учета безвозмездных поступлений.

В случае утверждения законом субъекта Российской Федерации о бюджете в составе источников финансирования дефицита бюджета субъекта Российской Федерации поступлений от продажи акций, долей, паев, находящихся в собственности субъекта Российской Федерации, а также земельных участков, находящихся в собственности субъекта Российской Федерации, и снижения остатков средств на счетах по учету средств бюджета субъекта Российской Федерации предельный размер дефицита бюджета субъекта Российской Федерации может быть утвержден в пределах указанных поступлений и снижения остатков средств на счетах с превышением установленных настоящим пунктом ограничений.

Предельное значение дефицита бюджета муниципального образования не должно превышать 10% утвержденного годового объема доходов бюджета муниципального образования без учета безвозмездных поступлений и поступлений налоговых доходов по дополнительным нормативам отчислений.

При этом предельное значение дефицита бюджета муниципального образования, в отношении которого осуществляются меры, предусмотренные пунктом 4 статьи 136 настоящего Кодекса не должно превышать 5% утвержденного годового объема доходов бюджета муниципального образования без учета безвозмездных поступлений и поступлений налоговых доходов по дополнительным нормативам отчислений.

В случае утверждения муниципальным правовым актом представительного органа муниципального образования о бюджете в составе источников финансирования дефицита местного бюджета размера поступлений от продажи акций, долей, паев, находящихся в собственности муниципального образования, а также земельных участков, находящихся в собственности муниципального образования и снижения остатков средств на счетах по учету средств местного бюджета предельный размер дефицита местного бюджета, может быть утвержден в пределах указанных поступлений и снижения остатков средств на счетах с превышением установленных настоящим пунктом ограничений.

6. Статистика госдолга внутреннего и внешнего. Поясните в цифрах «беспрецедентно высокий уровень госдолга к 2014г.» /Осн.напр долговой политики, 2011/ Что потребуется для реализации? Не нарушает ли это критерии Инвестиционного рейтинга страны в зависимости от долговой нагрузки на экономику.

По состоянию на 1 июля 2011 г. объем государственного долга Российской Федерации составил 4,6 трлн. руб., в том числе государственный внутренний долг – 3,6 трлн. руб., государственный внешний долг – 36,8 млрд. долл. США (эквивалентно 1,0 трлн. руб.). В предстоящий период объем государственного долга будет ежегодно возрастать, достигнув к концу 2014 года уровня 12 трлн. руб. или 17% ВВП. При этом объем внешних обязательств государства вырастет почти в 2 раза, составив около 2,0 трлн. руб., внутренних – в 2,8 раз, достигнув почти 10 трлн. руб. Низкие показатели государственного долга выгодно отличают Россию от значительного большинства как развитых стран, так и государств формирующихся рынков. При этом, однако, кредитные рейтинги, присвоенные России ведущими международными агентствами (BBB с позитивным прогнозом от Fitch, Ваа1 со стабильным прогнозом от Moody’s и ВВВ со стабильным прогнозом от Standard&Poor’s), свидетельствуют о том, что наша страна явно недооценена. Исходя из параметров, заложенных в прогнозе социально-экономического развития Российской Федерации в 2012-2014 гг., и с учетом планируемых объемов заимствований, в предстоящий период значения показателей долговой устойчивости Российской Федерации будут по-прежнему вне опасных зон. Вместе с тем, по ряду параметров имеющийся «запас прочности» не может рассматриваться как безусловный в плане обеспечения долговой устойчивости Российской Федерации.  Во-первых, темпы роста государственного долга и, соответственно, расходов на его обслуживание являются весьма высокими. Так, по сравнению с 2008 годом в 2011 году расходы на обслуживание государственного долга Российской Федерации вырастут в абсолютном выражении в 2,3 раза или в 1,4 раза в процентном отношении к расходам федерального бюджета.  Во-вторых, имеются риски ухудшения макроэкономической ситуации, что соответствующим образом скажется и на показателях долговой устойчивости. В соответствии с бюджетными проектировками расчеты уровня ВВП и доходной базы федерального бюджета на период 2012-2014 гг. осуществлены исходя из благоприятного сценария, предполагающего высокий уровень цен на нефть и их ежегодный рост: 93 долл. США в 2012 г., 95 долл. США в 2013 г. и 97 долл. США в 2014 г. Однако, учитывая фактическое нахождение нефтяных цен на уровне своих исторических максимумов, нельзя исключать также развития событий, при которых фактическая цена на нефть опустится существенно ниже уровня, заложенного в прогнозе социально-экономического развития Российской Федерации на предстоящий период. Возможное падение цены на нефть на 10 долл. США ведет к появлению выпадающих доходов федерального бюджета в сумме порядка 0,5 трлн. руб. и, соответственно, росту бюджетного дефицита на 1% ВВП. При таком сценарии все показатели долговой устойчивости заметно ухудшаются.  В-третьих, весьма вероятным является сценарий, при котором в планируемом периоде Россия может лишиться одного из важнейших факторов финансовой стабильности – «подушки безопасности» в лице Резервного фонда. Его объем, ожидаемый к 1 января 2013 г., составит 1,6 трлн. руб. при условии, что цена на нефть в 2012 году не опустится ниже 93 долл. США за баррель, а пополнение составит 164,0 млрд. руб. Однако в случае развития макроэкономической ситуации в 2012 году по худшему сценарию, нам не только не удастся достичь планируемых объемов Резервного фонда, но и придется направлять на выполнение в 2013 году расходных обязательств как чистые поступления от заемных источников, так и значительные средства из самого Резервного фонда вплоть до его полного исчерпания. Отсутствие «подушки безопасности» существенно повысит уязвимость государственного бюджета, приведет к росту стоимости заимствований и, следовательно, к увеличению расходов на обслуживание госдолга. Согласно результатам проведенного стресс-тестирования долговых показателей России, в случае установления и сохранения в предстоящий период фактических цен на нефть на уровнях на 50 долл. США ниже прогнозируемых, уже в 2013-2014 гг. показатель «государственный долг к ВВП» превысит 20-21%. Это фактически «отбросит» Россию в ситуацию 2004 года, когда страна еще не имела суверенных кредитных рейтингов инвестиционной категории от всех трех ведущих международных рейтинговых агентств.  В-четвертых, согласно расчетам, в случае развития негативного сценария, при котором цена на нефть упадет до 60 долл. США за баррель и останется на этом уровне в течение года, дефицит федерального бюджета превысит 5% ВВП. Это потребует изыскания дополнительных источников его финансирования. Потенциально, в качестве таковых могут рассматриваться средства ФНБ, поступления от приватизации и повышения налогов. Однако использование средств ФНБ лишит «подушки безопасности» хронически дефицитный бюджет Пенсионного фонда Российской Федерации, доходы от продажи госимущества носят конъюнктурный характер, а увеличение налогового бремени на экономику крайне нежелательно в связи с возможными негативными социальными последствиями. В условиях реализации неблагоприятного сценария основным источником покрытия дефицита федерального бюджета станут госзаимствования. Принимая во внимание, что объемы последних уже установлены на беспрецедентно высоком уровне, речь идет о накоплении существенных бюджетных рисков, связанных, как минимум, со значительным ухудшением для Российской Федерации, как суверенного заемщика, финансовых условий заимствований на рынках капитала и резким ростом долговой нагрузки на федеральный бюджет, а, при самом негативном развитии событий, о невозможности привлечения заемных ресурсов в необходимых объемах на приемлемых условиях.  Таким образом, такой фактор государственных заимствований как низкий текущий уровень государственного долга требует постоянного мониторинга. Пока он позволяет проводить политику наращивания госзаимствований, не опасаясь кардинального ухудшения состояния долговой устойчивости Российской Федерации. При развитии макроэкономической ситуации по сценариям, близким к утвержденному прогнозу социально-экономического развития страны, в предстоящий период показатели долговой устойчивости Российской Федерации останутся на относительно безопасных уровнях. При планируемых объемах заимствований долговая нагрузка на федеральный бюджет будет оставаться в пределах параметров, позволяющих надлежащим образом осуществлять обслуживание государственного долга, будут сохранены предпосылки для поддержания суверенных кредитных рейтингов на инвестиционном уровне. Тем не менее, учитывая высокую зависимость российской экономики и состояния федерального бюджета от конъюнктуры мировых сырьевых рынков, поддержание умеренной долговой нагрузки является стратегической задачей. Ее решение будет означать сохранение важнейшего конкурентного преимущества нашей страны. Разумная заемная политика будет создавать условия для роста возможностей в частном секторе, обеспечит инвестиционную привлекательность национальной экономики в целом.

7. Почему Минфин РФ увеличивал объемы займов с внутреннего рынка капитала при профицитном федеральном бюджете в период 2004 -2007гг. и в 2012г., ожидая к концу года исполнение бюджета с профицитом, не объявляет о снижении объемов заимствований? Какой цели долговой политики отвечает эта практика (назовите все цели, которые ставятся при формировании госдолга)

Объем государственного внутреннего долга РФ с учетом госгарантий на 1 января 2012 года составил 4,19 трлн рублей, пишет газета «Коммерсант» со ссылкой на Министерство финансов. На начало 2011 года этот показатель был равен 2,94 трлн рублей. Таким образом, объем внутреннего госдолга за год вырос на 1,25 трлн рублей, или на 42,5%. Из общей суммы долг в госбумагах составлял 3,55 трлн рублей (рост за год на 44%), объем госгарантий равнялся 0,64 трлн рублей (рост на 35%). Как отмечает издание, внутренний госдолг бурно растет третий год подряд. За 2009 год он увеличился на 40%, за 2010-й — также на 40%, за 2011-й — на 42,5%. В результате за три последних года его общая сумма почти утроилась — с 1,5 трлн рублей на начало 2009 года до 4,2 трлн рублей на начало 2012-го.  Российские власти по поводу этого утроения беспокойства не высказывают и, наоборот, гордятся невысоким уровнем задолженности по отношению к ВВП. На январском заседании президиума правительства премьер Владимир Путин отмечал, что общий госдолг России по состоянию на конец 2011 года составлял 10,4% ВВП, при этом на внутренний долг приходилось 7,9%, на внешний — 2,5%. В «Основных направлениях долговой политики РФ на 2012-2014 годы» Минфин отмечает, что даже после стремительного наращивания госдолга его размеры «будут выгодно отличать» Россию от развитых и развивающихся стран. У Японии госдолг равен 220% ВВП, у США — 92%, у Бразилии — 66%. Так что обильно заимствовать государство намерено и дальше. Согласно закону о федеральном бюджете на 2012-2014 годы, внутренний долг на конец 2012 года должен составить 6,33 трлн рублей, 2013-го — 7,87 трлн рублей, 2014-го — 9,22 трлн рублей.  Таким образом, в ближайшую «трехлетку» этот показатель вырастет еще в 2,2 раза и с учетом внешнего долга достигнет 15,5% ВВП. Впрочем, при дорогой нефти планы заимствований могут быть сокращены. Такое случилось в 2011 году — в условиях профицитного бюджета Минфин в итоге занял на 300 млрд руб. меньше, чем предполагал. Кроме того, по признанию самого ведомства, умерить аппетит к займам может и неразвитость долгового рынка. В «Основных направлениях...» Минфин называет его «неподготовленным» и все еще имеющим «родимые пятна переходного периода». Эти «пятна» ведомство обещает выводить модернизацией рынка, улучшая его инфраструктуру, повышая ликвидность и расширяя круг инвесторов.  Реализация долговой политики Российской Федерации в 2012-2014 гг. будет осуществляться в соответствии со следующими целями: 1. обеспечение сбалансированности федерального бюджета при сохранении достигнутой в последние годы высокой степени долговой устойчивости; 2. поддержание высокого уровня кредитных рейтингов России инвестиционной категории с перспективой создания предпосылок для повышения рейтингов до категории «А»; 3. дальнейшее развитие национального рынка государственных ценных бумаг; 4. обеспечение постоянного доступа Российской Федерации и национальных корпоративных заемщиков к внутреннему и внешнему источникам заемного капитала на приемлемых условиях, минимизация стоимости заимствований; 5. поддержание мерами политики безопасных тенденций в сфере внешнего долга российского корпоративного сектора, в том числе ограничение притока спекулятивного капитала.

8. Назовите объем современного внешнего государственного долга РФ, основных кредиторов РФ. Дайте определение «еврооблигации – это облигации, выраженные…..» Могут ли быть еврооблигации, номинированные в рублях? Какую точку зрения выразил зам министра С. Сторчак о намерениях Минфина РФ по внешним займам? http://www1.minfin.ru/ru/press/speech/ рубрика: высказывания руководства: 17.10.2012 Государственный внешний долг РФ на 1 октября 2012г. составил 40 млрд 544,8 млн долл. (или 31 млрд 354,8 млн евро), что на 13,3% больше, чем на начало 2012г. Такие данные приводятся в материалах Министерства финансов (Минфин) РФ. При этом за сентябрь с.г. внешний госдолг сократился практически на 2%. Задолженность перед официальными кредиторами - членами Парижского клуба, не являвшаяся предметом реструктуризации, за январь-август 2012г. снизилась на 30% - до 385 млн долл. (297,7 млн евро). Задолженность перед официальными кредиторами, не являющимися членами Парижского клуба, на 1 октября 2012г. составила 1 млрд 131,1 млн долл. (874,7 млн евро), что на 21,9% меньше, чем на начало 2012г. Коммерческая задолженность бывшего СССР на 1 октября 2012г. составила 55,9 млн долл. (43,2 млн евро), что на 0,2% больше, чем на начало года. Задолженность перед официальными кредиторами - бывшими странами - участницами Совета экономической взаимопомощи за январь-сентябрь 2012г. снизилась на 1,7 % и на начало октября 2012г. составила 984 млн долл. (761 млн евро).

Задолженность перед международными финансовыми организациями за январь-сентябрь 2012г. уменьшилась на 17,2% и на 1 октября 2012г. достигла 2 млрд 97 млн долл. (1 млрд 621,7 млн евро). Задолженность по гарантиям РФ в иностранной валюте на 1 октября 2012г. составила 970,7 млн долл. (750,7 млн евро), сократившись на 3,8% с начала 2012г.

Задолженность по еврооблигациям РФ на 1 октября 2012г. составила 34 млрд 910,4 млн долл. (26 млрд 997,5 млн евро), что на 19,7% больше, чем на начало года.

2. Дайте определение «еврооблигации – это облигации, выраженные…..» Могут ли быть еврооблигации, номинированные в рублях?

Еврооблигация — это облигация, выраженные в валюте, являющейся как для эмитента, так и для облигационера, иностранной.

Заёмщиками, выпускающими еврооблигации, могут выступать правительства, корпорации, международные организации, заинтересованные в получении денежных средств на длительный срок — от 1 года до 40 лет (в основном, от 3 до 30 лет)^[3][4]. Еврооблигации размещаются инвестиционными банками, основными их покупателями являются институциональные инвесторы — страховые и пенсионные фонды, инвестиционные компании. Приставка «евро» в настоящее время — дань традиции, поскольку первые еврооблигации появились в Европе, торговля ими осуществляется в основном там же.

Существуют, например, рублёвые еврооблигации российских компаний, но фактическими эмитентами бумаг в таких случаях выступают SPV(, зарегистрированные чаще всего в Ирландии или Люксембурге, а купонные платежи и номинал обычно конвертируются организаторами выпуска в доллары США.

3 Какую точку зрения выразил зам министра С. Сторчак о намерениях Минфина РФ по внешним займам?

.«Минфин РФ не планирует менять приоритет внутреннего рынка при проведении заимствований, в этом году на внешний рынок Россия уже вряд ли выйдет», сообщил журналистам замминистра финансов РФ Сергей Сторчак.

"У нас нет оснований для наращивания госдолга, хотя это совсем не значит, что Минфин не может, используя благоприятную конъюнктуру сегодняшнего дня, относительно небольшую стоимость заимствований для России, выходить с новыми заимствованиями", - сказал он.

По словам С.Сторчака, в текущем году у России получилось выйти с евробондами один раз. Кроме того, поручений о проработке еще одного выхода на внешний рынок до конца года от руководства страны Минфин не получал, сказал замминистра.

"Может быть, в следующем году будет больше, чем один раз, если мы не получим такое же выгодное окно, как и в этом году, может быть, и почаще (РФ будет выходить на внешний рынок - прим. ИФ-АФИ). По объемам ничего не меняется (сумма, заложенная в бюджете - $7 мрлд - прим. ИФ-АФИ)", - отметил он.

РФ уже разместила евробонды в 2012 году на весь объем, предусмотренный программой заимствований на год. Так, были размещены 5- и 10- летние бумаги по $2 млрд каждый транш и 30-летние на $3 млрд.

9. Внешний долг РФ и внешний государственный долг РФ: различия показателей. Качественная характеристика внешнего долга (является ли объем долга проблемной величиной по критериям международных рейтинговых агентств? Какой долг называют рыночным / нерыночным? Какова доля рыночного долга во внешнем государственном долге РФ?

Внешний долг России — обязательства, возникающие в иностранной валюте (ст. 6 Бюджетного кодекса РФ).

Внешний долг государственный – заимствования, привлекаемые из иностранных источников (иностранных государств, их юридических лиц и международных организаций), по которым возникают государственные финансовые обязательства. В РФ право на осуществление внешних государственных заимствований находится в компетенции Правительства РФ, которое осуществляет эти заимствования на основе международных договоров и гражданско-правовых соглашений. Предельный размер государственных внешних заимствований ежегодно устанавливается в законе о федеральном бюджете. При этом согласно Федеральному закону “О государственных внешних заимствованиях Российской Федерации и государственных кредитах, предоставляемых Российской Федерацией иностранным государствам, их юридическим лицам и международным организациям” в предельном размере внешних заимствований не учитываются внешние займы РФ у стран — участников СНГ.

Вне́шний долг — суммарные денежные обязательства страны, выражаемые денежной суммой, подлежащей возврату внешним кредиторам на определенную дату, то есть общая задолженность страны по внешним займам и невыплаченным по ним процентам^[1]. Может взиматься:

• правительством страны и субъектами федерации (руководством областей и городов)

• кредитно-финансовыми организациями (банками, фондами и т.п.)

• напрямую крупными предприятиями страны

• у кредитно-финансовых организаций других стран

К числу качественных критериев, определяющих позитивные изменения в состоянии государственного долга Российской Федерации, следует отнести: а) снижение расходов по управлению государственным долгом на основе сокращения доходности долговых обязательств, оптимизации их структуры; прекращение практики осуществления краткосрочных заимствований на внутреннем рынке; б) планомерное осуществление погашения долговых обязательств перед гражданами Российской Федерации; в) сокращение объема задолженности на внешнем рынке России по основному долгу перед странами-членами Парижского клуба более чем на 90% и экономия денежных средств за счет досрочного погашения долга;  г) снижение такого показателя (при сравнении с внешним долгом), как процент от объема ВВП (до 8%).

Количественная оценка бюджетного дефицита и долга объективно усложняется следующими факторами:1) Обычно при оценке величины государственных расходов не учитывается амортизация в государственном секторе экономики, что приводит к объективному завышению размеров бюджетного дефицита и государственного долга.2) Важная статья государственных расходов - обслуживание задолженности, то есть выплата процентов по ней и постепенное погашение основной суммы долга (амортизация долга). При измерении бюджетного дефицита необходима поправка на инфляцию.3) При оценках дефицита государственного бюджета на макроуровне, как правило, не учитывается состояние местных бюджетов, которые могут иметь излишки. Нередко местные органы власти целенаправленно искажают статистическую информацию о состоянии местных бюджетов, чтобы снизить налоговые отчисления в федеральный бюджет. Эта закономерность характерна практически для всех переходных экономик, в которых наметилась тенденция к фискальной децентрализации. В итоге при оценке дефицита федерального бюджета происходит завышение.4) Наряду с измеряемым (официальным) дефицитом госбюджета, как в индустриальных, так и в переходных экономиках, в том числе и в России, существует его скрытый дефицит, обусловленный квазифискальной (квазибюджетной) деятельностью Центрального Банка, а также государственных предприятий и коммерческих банков. Скрытый дефицит бюджета занижает величину фактического бюджетного дефицита и государственного долга, что нередко делается целенаправленно (например, перед выборами), а также в рамках "жесткого" курса правительства на ежегодно сбалансированный бюджет.

Объём госдолга является проблемной величиной, при условии, если он слишком велик и его невозможно «обслужить», то есть выплатить саму сумму долга+начисленные проценты по нему.

Рыночный долг -обращаемые на рынке гос.облигации.

Долг становится нерыночным по причине нежелания государства «отпускать» свои облигации на рынок из-за боязни понести убыток капитала, а также необходимости брать кредиты, когда нет иных способов занять.

Рыночная доля во внешнем госдолге в %:

Средняя 89,5

Миним 19,1

Максим 100

10. Как следует понимать ликвидность государственных заимствований? Почему рыночный долг лучше нерыночного? Что следует понимать под «рефинансированием долга»?

Рыночность означает способность товара быть проданным или купленным, но не предполагает сохранения стоимости товара в результате

сделки. Долг становится нерыночным по двум основным причинам. Первая – нежелание государства «отпускать» свои облигации на рынок из-

за боязни понести убыток капитала. Государство оформляет свой долг перед системой социального страхования (ССС) нерыночными

облигациями, пытаясь уберечь средства ССС от потрясений на рынке, а рынок от разрушительных сделок институтов ССС с ГЦБ. Вторая причина– необходимость брать кредиты, когда нет иных способов занять. Из-за своей непохожести друг на друга и высоких затрат на поиск контрагента кредиты редко становятся объектом купли-продажи. В странах с незрелым рынком внешний долг государства «испещрен» нерыночными кредитами. Формальная причина нерыночности – отсутствие механизма перевода собственности с продавца на покупателя.

Понятно, что рыночные долговые инструменты предпочтительнее нерыночных. Позволяя кредиторам (и себе) торговать своим долгом,

государство существенно удешевляет и облегчает финансирование дефицита, обслуживание долга и управление им. Никакой МВФ, Парижский клуб или синдикат банков не заменит рынка. Вот почему государство стремится, во-первых, секьюритизировать свой долг и, во-

вторых, выпускать больше рыночных ГЦБ. Степень секьюритизации долга и доля в нем рыночных ГЦБ характеризуют качество долга (таблица 3-2).

Рефинансирование долгов — это система мер по изменению условий кредитов: сроков, объемов, стоимости (процентов).

Методы рефинансирования государственного долга

Аннуляция подразумевает полную отмену долга (применяется лишь в случае полного банкротства государства как должника).

Пролонгация — это удлинение сроков долга и погашения процентов.

Секьюритизация — это перепродажа облигаций госзаймов на открытом рынке (фондовой бирже).

Капитализация — это реструктурирование гособлигаций в частные акции через их перепродажу на бирже.

11. Реструктуризация долговых обязательств - дайте определение по ст. 105 БК РФ. В чем отличие от «рефинансирования»? Долговое обязательство какого срока – кратко- средне и долгосрочное – будет в наибольшей мере отвечать реализации возможностей реструктуризации и рефинансирования?

Статья 105. Реструктуризация долга 1. Под реструктуризацией долга в целях настоящего Кодекса понимается основанное на соглашении прекращение долговых обязательств, составляющих государственный или муниципальный долг, с заменой указанных долговых обязательств иными долговыми обязательствами, предусматривающими другие условия обслуживания и погашения обязательств. 2. Реструктуризация долга может быть осуществлена с частичным списанием (сокращением) суммы основного долга. 3. Сумма расходов на обслуживание реструктурируемого долга не включается в объем расходов на обслуживание долгового обязательства в текущем финансовом году, если указанная сумма включается в общий объем реструктурируемых обязательств {Реструктуризация задолженности — один из основных методов управления государственным и муниципальным долгом, используя который должник добивается пересмотра первоначального графика погашения и обслуживания государственного и муниципального долга. В соответствии с новым графиком должнику предоставляется льготный период, в течение которого уплачиваются только проценты, и увеличивается срок погашения суммы основного долга. Реструктуризация задолженности может сопровождаться списанием части суммы основного долга, консолидацией ранее выпущенных долговых обязательств — изменением (чаще принудительным) условий займов, связанных с их сроками, как правило, увеличением сроков обращения выпущенных займов путем перевода текущих обязательств и краткосрочных займов в долгосрочные. Реструктуризация задолженности используется преимущественно как метод управления в ситуации долгового кризиса. В результате реструктуризации появляются дополнительные финансовые ресурсы для обеспечения экономического роста и погашения государственного долга в будущем, однако одновременно ограничивается доступ к источникам финансовых ресурсов, особенно к международным финансовым рынкам. Рефинансирование задолженности — погашение старой задолженности путем принятия новых обязательств (среди инструментов, используемых по управлению государственным долгом, в бюджетном законодательстве нет такой формы). По отношению к государственным займам иногда используется термин рефундирование государственного долга.  Применяют три основных способа рефинансирования государственных заимствований: 1) министерства финансов (в отдельных странах — казначейства) с согласия держателей обязательств проводят замену обязательств с истекшими сроками погашения на новые, по сумме эквивалентные погашаемым; 2) министерства финансов (в отдельных странах — казначейства) осуществляют досрочные операции по замене одних обязательств на другие с более длительными сроками погашения; 3) министерства финансов (в отдельных странах — казначейства) организуют размещение (продажу) новых облигаций и с помощью вырученных средств погашают облигации с истекшими сроками погашения. Л.М. Подъяблонская. Финансы, 2011} Рефинансирование и реструктуризация переводят краткосрочные обязательства в долгосрочные, путем удлинения срока…

12. Для современной долговой политики Минфина РФ приоритетны внешние займы или внутренние? Назовите отрицательные характеристики внешнего займа.

В соответствие с долговой политикой МинФина на 2012-2014 гг будут приоритетны внутренние займы. Так по состоянию на 1 июля 2011 г. объем государственного долга Российской Федерации составил 4,6 трлн. руб., в том числе государственный внутренний долг – 3,6 трлн. руб., государственный внешний долг – 36,8 млрд. долл. США (эквивалентно 1,0 трлн. руб.). В предстоящий период объем государственного долга будет ежегодно возрастать, достигнув к концу 2014 года уровня 12 трлн. руб. или 17% ВВП. При этом объем внешних обязательств государства вырастет почти в 2 раза, составив около 2,0 трлн. руб., внутренних – в 2,8 раз, достигнув почти 10 трлн. руб. ( Для сравнения в 2004 году объемы внутренних заимствований были 0,7 трлн руб, а внешних 3,2 трлн руб) 

Что касается дефицита федерального бюджета –то он сохранится на протяжении всего планового периода, увеличиваясь в абсолютном выражении в 2012-2013 гг. и снижаясь в 2014 г.(Дефицит фед бюджета: 2012 г-1570,5 млрд руб, 2013 г-1744,3 млрд руб, 2014г -1648,4 млрд руб).Основным источником его финансирования в 2012-2014 гг. выступят государственные заимствования. При этом планируется, что в среднем на 90% дефицит будет покрываться за счет государственных внутренних заимствований. Так объемы привлеченных государственных заимствований составят в 2012 г: 2181,7 млрд руб, из них внутренние -1977,9 млрд руб, внешние-203,8 млрд руб, в 2013 :2284 млрд руб, из них внутренние 2082,2 млрд руб, внешние- 201,8 млрд руб, в 2014 г:2474, млрд руб, из них внутренние 2273,6 млрд, внешние 200,5 млрд руб. Отрицательные характеристики внешнего займа  Существование внешнего долга предполагает передачу части созданного национального дохода за рубеж при его обслуживании (выплате процентов и сумм основного долга) Рост внешнего долга также снижает международный авторитет страны и подрывает доверие населения к политике ее правительства. Негативные последствия крупных и хронических дефицитов и наличия государственного долга связываются с нарушениями макроэкономической стабильности. Высокий уровень процента по государственным ценным бумагам привлекает иностранный капитал, но такой приток средств означает прирост внешнего долга. Предпочтительность иностранных инвестиций в отечественные ценные бумаги повышает спрос на национальную валюту (на которую можно приобрести ценные бумаги) и вызывает рост ее курса на международном валютном рынке. Увеличение курса валюты приводит к удорожанию экспорта и удешевлению импорта, в результате чего экспорт сокращается, а импорт увеличивается. Торговый баланс сводится с отрицательным сальдо. Поскольку чистый экспорт (превышение экспорта над импортом) является компонентой совокупного спроса, его сокращение или отрицательное сальдо оказывает сдерживающее воздействие на национальное производство.

13. В 2010г. РФ вернулась после 10летнего перерыва на внешние рынки. В начале 2012г. Минфин РФ разместил за рубежом 15-летние облигации со средней доходностью 8,5%. Размещения на столь длительные сроки в современной России еще не было. Назовите положительные характеристики внешнего долга. В 2010г. РФ вернулась после 10летнего перерыва на внешние рынки. В начале 2012г. Минфин РФ разместил за рубежом 15-летние облигации со средней доходностью 8,5%. Размещения на столь длительные сроки в современной России еще не было. Назовите положительные характеристики внешнего долга. «Нам удалось разместить 15 летние облигации со средней доходностью 8 ,32%. Размещения настоль длительные сроки в современной России еще не было », — подчеркнул А. Силуанов. Заместитель министра экономического развития Андрей Клепач заявил, что приток капитала может возобновиться во II квартале, и основой для такого прогноза является восстановление экономического роста, а чистый приток капитала по итогам года может составить $20 млрд. И есть независимые эксперты, разделяющие оптимизм официальных лиц. За рубежом говорят, что международные инвесторы вновь обрели интерес к риску, и деньги потекли в развивающиеся страны, пишет в Die Presse Эдуард Штайнер из инвестиционного фонда EPFR Global. Но, к сожалению, из $14 млрд, направленных через фонд в развивающиеся страны с начала 2012 г., на долю России пришлось меньше $1 млрд. Даже в 2011 г., когда интерес инвесторов к развивающимся рынкам охладел, объем инвестиций в Россию был на две трети больше. «Россия в отличие от прежних времен перестала быть фаворитом в этом списке. Она занимает лишь пятую позицию, дав опередить себя Китаю, Бразилии, Турции и Индонезии», — пишет Штайнер. По его словам, причинами тому стали не только нестабильная ситуация вокруг президентских выборов, но и высокий уровень коррупции.  «Рост инвестиций во второй половине года — вполне реальный прогноз, это должно будет сопровождаться приемлемыми цифрами по притоку капитала в страну, — считает аналитик «Инвесткафе» Антон Сафонов. — Я ожидаю, что стабильные показатели могут появиться только к концу 2012 г., поскольку сохраняется опасность укрепления рубля. Кроме того, с учетом большого количества масштабных митингов политические риски также сохраняются. Ситуация должна значительно улучшиться уже со II квартала, а сейчас отток капитала будет сохраняться. При этом увеличится и количество сделок с участием иностранного капитала, так как пока инвесторы, особенно иностранные, переоценивают политические риски. Такая ситуация продлится еще несколько недель, поскольку при смене власти весьма вероятно изменение и экономического курса, чего игроки рынка и опасаются». Положительное ожидание от размещения облигаций: возобновление притока капитала благодаря экономическому росту, до $20млрд, с учетом возобновления интетресов иностранных инвесторов к развивающимся странам, ожидаемый рост инвестиций. Эффективное использование долга может стать мощным фактором экономического роста, позволяющим сглаживать экономические флуктуации и дающим дополнительные финансовые ресурсы. Рассмотрим положительные аспекты влияния государственного долга на национальную экономику страны. 1. Главная выгода для страны — это возможность привлекать в бюджет страны заемные денежные ресурсы и сохранять относительный размер долга. 2. Размер сальдо бюджета и объем реального ВВП являются важнейшими факторами, определяющими динамику государственного долга. Дефицит бюджета ведет к увеличению объема государственного долга, а профицит дает возможность погашать долг. При постоянном экономическом росте пополняется доходная часть бюджета, способствующая уплате процентов по государственному долгу. 3. При долговременном выпуске долговые обязательства, покупающиеся физическими и юридическими лицами, воздействует на процесс организации сбережений населения и инвестирования хозяйствующими субъектами временно свободных финансовых ресурсов. Мировая практика показывает, что допустимо краткосрочное в течение одного года или двух лет превышение темпов роста государственного долга над темпами экономического роста страны. Финансирование государственных расходов за счет увеличения государственного долга с точки зрения эквивалентности Барро-Риккардо — это альтернативный рост налогов, а увеличение

14. Могут ли субъекты РФ и муниципальные образования иметь внешний долг? При каких условиях это возможно (по требованиям БК РФ и по требованиям рынка)? В соотв. со ст. 103 БК Государственные внешние заимствования субъектов Российской Федерации - государственные займы, осуществляемые путем выпуска государственных ценных бумаг от имени субъекта Российской Федерации, и кредиты, привлекаемые в соответствии с положениями настоящего Кодекса в бюджет субъекта Российской Федерации от иностранных банков, по которым возникают долговые обязательства субъекта Российской Федерации, выраженные в иностранной валюте. Субъекты РФ могут иметь внешний долг. Так, в соответствии с п. 2 ст. 99 БК РФ, долговые обязательства субъекта Российской Федерации могут существовать в виде обязательств по: 1) государственным ценным бумагам субъекта Российской Федерации; 2) бюджетным кредитам, привлеченным в бюджет субъекта Российской Федерации от других бюджетов бюджетной системы Российской Федерации; 3) кредитам, полученным субъектом Российской Федерации от кредитных организаций, иностранных банков и международных финансовых организаций; 4) государственным гарантиям субъекта Российской Федерации. Субъект РФ может выйти на рынок (т.е. условия допустимости внешнего долга), если: -имеет рейтинг как минимум 2-х международных агентств; -расчетная доля межбюджетных трансфертов из федерального бюджета (за исключением субвенций) в течение двух из трех последних отчетных лет не превышала 5 процентов объема собственных доходов консолидированного бюджета субъекта Российской Федерации, начиная с очередного финансового года вправе осуществлять внешние заимствования в целях обеспечения погашения внешнего долга и (или) финансирования дефицита бюджета субъекта Российской Федерации (ст. 104 БК РФ) Омская область внешнего гос. долга не имеет, только внутренний. Но, например, в республике Башкортостан по данным Министерства Финансов РФ внешний долг на 1.09.2012 г. составил 807335,0 тыс. рублей. и сформирован из долговых обязательств по выданным гарантиям и поручительствам. А внешний долг г. Москва на ту же дату составил 16493675,0 тыс. руб. Муниципальное образование для покрытия дефицита бюджета может использовать только внутренние заимствования (т.е. внешнего долга иметь не может) В соответствии с п. 2 ст. 100 БК РФ долговые обязательства муниципального образования могут существовать в виде обязательств по: 1) ценным бумагам муниципального образования (муниципальным ценным бумагам); 2) бюджетным кредитам, привлеченным в местный бюджет от других бюджетов бюджетной системы Российской Федерации; 3) кредитам, полученным муниципальным образованием от кредитных организаций; 4) гарантиям муниципального образования (муниципальным гарантиям). При этом указанные заимствования и предоставление гарантий не являются внешними заимствованиями и не приводят к образованию внешнего долга муниципального образования. Т. о. муниципальное образование может использовать только внутренние заимствования для покрытия дефицита бюджета. Что касается требований рынка, то здесь (по словам Федоровых) речь идет о политике «дорогих» и «дешевых» денег.  Политика дорогих денег - политика правительства и центрального банка, направленная на сокращение объема денежной массы в стране. Используется для решения проблемы инфляции. Политика дешевых денег - политика правительства и центрального банка, направленная на расширение банковского кредита посредством снижения ставок кредитного процента. Политика дешевых денег приводит к увеличению массы денег в обращении.

15. Монетизация госдолга и фискальное вытеснение. Если Минфин РФ увеличивает объем эмиссии ОФЗ, как изменится ситуация на внутреннем рынке заимствований: цена и доходность облигаций? Если ЦБ принимает контрмеры против изменения стоимости заимствований, как это отразится на денежной массе и чем это опасно? Кто принимает решения по заимствованиям и по регулированию объема денежной массы?

1. Монетизация госдолга и фискальное вытеснение

2. Если Минфин РФ увеличивает объем эмиссии ОФЗ, как изменится ситуация на внутреннем рынке заимствований: цена и доходность облигаций?

3. Если ЦБ принимает контрмеры против изменения стоимости заимствований, как это отразится на денежной массе и чем это опасно?

4. Кто принимает решения по заимствованиям и по регулированию объема денежной массы?

Этим занимается ЦБ

Для информации -> ((((Монетизация — это процесс конвертации чего-либо в законное платёжное средство. Обычно этот термин означает печать новых банкнот центральными банками, но такие вещи как золото, бриллианты, изумруды, предметы искусства также могут быть монетизированы. Даже подлинно бесполезные вещи могут быть превращены в деньги, если эти вещи трудно сделать или приобрести. Монетизация также может означать обмен акций на валюту, продажу собственности, взимание оплаты за что-то, что было бесплатным, или прибыль от товаров и услуг, которые до этого не приносили прибыли.))))

Монетизация долга

В США, как и во многих других странах, правительство не имеет права печатать новые деньги (серебряные монеты) для того, чтобы платить по своим счетам. Вместо этого, государство выпускает облигации, которые используются для покрытия дефицита. Если эти облигации не будут куплены населением, они должныбыть выкуплены центральным банком.

Для информации (почитайте)((((((((Фискальная (бюджетно-налоговая) политика — это система регулирования правительством экономики с помощью изменений государственных расходов, налогов и состояния государственного бюджета, с целью изменения реального объема производства и занятости, контроля над инфляцией и ускорения экономического роста.

Налоги и государственные расходы являются основными инструментами фискальной политики. Фискальная политика может как благотворно, так и достаточно болезненно воздействовать на стабильность национальной экономики.

Вытеснение — это общий термин, обозначающий любое падение частных расходов, сопровождающееся увеличением государственных расходов. Ча­ще всего "вытеснение" подразумевает уменьшение частных инвестиций, вызываемое ростом государственных расходов. Тем не менее в открытой экономике могут также вытесняться другие виды расходов, та­кие, как чистый экспорт.

Пример: В малой стране со свободным движением капитала эта фискальная политика не оказывает воздействия на ставку процента, и, таким образом, частные инвестиции не меняются. Но если в малой стране движение капитала регулируется, то более высокие государственные расходы вытес­няют инвестиции, а не чистый экспорт (чистый экспорт при наличии ре­гулирования будет всегда равен нулю). Уменьшение сбережений увеличи­вает внутреннюю ставку процента, сокращая тем самым внутренние инве­стиции. В большой стране со свободным движением капитала временное увеличение фискаль­ных расходов вытесняет как внутренние частные расходы и чистый экс­порт, так и инвестиции и потребление за рубежом.)))))))»»

1. Эффект вытеснения. Экономический смысл этого эффекта состоит в следующем: рост расходов бюджета в период спада ведет к мультипликативному росту совокупного дохода, что увеличивает спрос на деньги и повышает ставку процента на денежном рынке (цену кредита). А поскольку кредиты, в первую очередь, берут фирмы, то удорожание кредитов ведет к сокращению частных инвестиций, т.е. к «вытеснению» части инвестиционных расходов фирм, что ведет к сокращению величины выпуска. Таким образом, часть совокупного объема производства оказывается «вытесненной» (недопроизведенной) из-за сокращения величины частных инвестиционных расходов в результате роста ставки процента благодаря проведению правительством стимулирующей фискальной политики.

2. Если Минфин РФ увеличивает объем эмиссии ОФЗ, как изменится ситуация на внутреннем рынке заимствований: цена и доходность облигаций?

Ну примерно можно ответить так -> Если минфин увеличит объем эмиссии ОФЗ ситуация на внутр.рынке будет следующей: цена ОФЗ понизится, так как объем выпуска больше. то есть они будут стоить дешево, в смысле не дорого. нормальная цена будет и не сильно дешевая.вот, и исходя из этого доходность увеличивается, так как они выпускают офз в большем количесте и за хорошую цену. будет спрос на них.

2. Если ЦБ принимает контрмеры против изменения стоимости заимствований, как это отразится на денежной массе и чем это опасно?

При непосредственном финансировании Центральным банком дефицита госбюджета происходит рост предложения денег, и на руках у населения накапливается избыток наличных средств. Он неизбежно порождает увеличение спроса на отечественные и импортные товары и различные финансовые активы, что приводит к росту цен и создает давление на платежный баланс. Курс национальной валюты при этом снижается.

Монетизация дефицита государственного бюджета вызывает тем меньшее повышение уровня внутренней инфляции, чем более открытой является экономика и чем больше валютных резервов Центральный банк может истратить на поддержку относительно фиксированного обменного курса национальной валюты и восстановление равновесия платежного баланса

2. Кто принимает решения по заимствованиям и по регулированию объема денежной массы?

Этим занимается ЦБ

16. Может ли Банк России предоставить Минфину РФ кредит на погашение дефицита бюджета, в том числе за счет Золотовалютных резервов? Может ли Банк России купить облигации Минфина РФ при их размещении?

Согласно Статье 22 ФЗ о ЦБ РФ № 86-ФЗ Банк России не вправе предоставлять кредиты Правительству Российской Федерации для финансирования дефицита федерального бюджета, покупать государственные ценные бумаги при их первичном размещении, за исключением тех случаев, когда это предусматривается федеральным законом о федеральном бюджете.  Банк России не вправе предоставлять кредиты для финансирования дефицитов бюджетов государственных внебюджетных фондов, бюджетов субъектов Российской Федерации и местных бюджетов.  Согласно Статье 92 Бюджетного кодекса РФ. Пункт 2. Кредиты Центрального банка Российской Федерации, а также приобретение Центральным банком Российской Федерации государственных ценных бумаг Российской Федерации при их размещении не могут быть источниками финансирования дефицита федерального бюджета. Согласно Статье 92.1 БК РФ Пункт 5. Кредиты Центрального банка Российской Федерации, а также приобретение Центральным банком Российской Федерации государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации, муниципальных ценных бумаг при их размещении не могут быть источниками финансирования дефицита соответствующего бюджета.

17. Что такое отрицательная и положительная доходность ОФЗ? Выгодно ли в условиях 2012г. вкладывать свободный капитал в ОФЗ на внутреннем рынке? Какой критерий доходности ОФЗ устроит участников рынка капитала?

1. Одним из важнейших индикаторов рынка ОФЗ является показатель доходности.

В настоящее время методы расчета доходности ОФЗ-ПК являются предметом обсуждения специалистов, поскольку особенности этого вида ценных бумаг, прежде всего меняющиеся периодически купонные процентные ставки, затрудняют прямое применение к ним стандартных моделей доходности, которые используются для бескупонных облигаций (например ГКО) и для облигаций с фиксированной ставкой купонного дохода (например ОФЗ-ПД) .

Доходность — это относительный показатель, который говорит о том, какой процент приносит рубль инвестированных средств за определенный период. В самом общем виде показатель доходности можно определить как отношение полученного результата к затратам, которые принесли данный результат. Доходность выражают в процентах.

Доходность ОФЗ отрицательна при снижении ставок рублевых инструментов с фиксированным доходом.

Доходность ОФЗ положительна при повышении ставок рублевых инструментов с фиксированным доходом.

Доходность облигаций федерального займа с переменным купонным доходом можно рассчитать несколькими способами.

Официальная формула доходности для ОФЗ-ПК, первоначально предложенная Центральным банком России, выглядела следующим образом:

Y= { [ N + C / (1- Tax) ] / [P + A / (1-Tax) ] - 1 }* 365 / t * 100 % (1)

где, N- номинал облигации; С- купон, руб. ; Р- цена облигации, без накопленного купонного дохода, руб.

Тах- ставка налога на прибыль, по принятой ставке налогообложения = 35%, или 0.35; А- накопленный купонный доход, руб. ; t- срок выплаты купонного дохода.

Величины купона и накопленного купонного дохода в рублях в свою очередь вычисляются по формулам (2) и (3) :

C = (R / 100 *T / 365) * N, (2) ; A = C / T * (T - t) , (3) ,

Где Т- купонный период, календарных дней; R- купонная ставка, % годовых.

В формуле доходности ОФЗ-ПК (1) принято ряд допущений: доходность офх оценивается не за весь период её обращения до окончательного погашения, а только за период до даты погашения купона; предполагается, что в момент погашения купона можно будет реализовать облигацию по номинально стоимости; не учитываются затраты, связанные с покупкой ОФЗ (комиссионные бирже и дилеру) ; не учитываются в расчетах технологические потери времени по пересылке средств на биржу и обратно; предполагается, что величина налогооблагаемой прибыли владельца ОФЗ положительная и покрывает убытки от офх в случае, если цена покупки облигаций (Р) превышает ее номинал или цену продажи (N) ; купонный доход, в отличие от разницы между ценами продажи (номиналом при погашении) и покупки облигации, не облагается налогом на прибыль.

С 1 августа 1995 г. при публикации доходностей как ОФЗ так и ГКО в официальной информации перестали учитывать налоговые льготы. Тогда формула доходности ОФЗ, (1) будет выглядеть следующим образом:

Y = [ (N + C) / (P + A) - 1 ] * 365 / t * 100 % (4)

2) В развитии ситуации на рынке государствен­ных ценных бумаг в первом полугодии 2012 г. на­блюдались два периода. В январе-марте повышение интереса инвесторов к ОФЗ на первичном и вторич­ном рынках было вызвано, в частности, вступлением в силу законодательных изменений, направленных на либерализацию рынка государственных ценных бумаг1 и повышение его ликвидности. Благодаря значительному спросу участников (в том числе не­резидентов) на отдельные наиболее ликвидные вы­пуски ОФЗ, эмитенту удалось разместить их почти полный объем на достаточно выгодных условиях. Возрастали объемы операций с гособлигациями на вторичном рынке. С апреля рыночная конъюнкту­ра стала ухудшаться в связи с сокращением объема ликвидных рублевых ресурсов у кредитных органи­заций. При снизившемся спросе эмитент в апреле и июне разместил выпуски ОФЗ с премией к их до­ходности на вторичном рынке, а в мае ни одного выпуска не было размещено. Обороты вторичных торгов в апреле-мае сокращались и лишь в июне вернулись к уровню марта.

В январе-марте доходность наиболее ликвид­ных ОФЗ (индекс RGBY2) продолжала снижаться, при этом средняя срочность выпусков, включенных в индексный портфель, росла (рис. 3.1.3). Пони­жательная динамика доходности ОФЗ в этот период складывалась под действием как инфраструктурных изменений, направленных на либерализацию рын­ка государственного долга, так и роста интереса ин­весторов к инструментам стран с формирующими­ся рынками, не затронутых проблемами стран зоны евро. В апреле в условиях роста потребности кре­дитных организаций в ликвидных рублевых ресур­сах, а также из-за переноса на более поздний срок допуска иностранных расчетных систем Euroclear и Clearstream на российский рынок (для предостав­ления нерезидентам прямого доступа к торгам рос­сийскими госбумагами) началось повышение до­ходности ОФЗ, продолжавшееся до начала июня. Доходность ОФЗ в июне 2012 г. изменялась в го­ризонтальном коридоре (8,17 – 8,54% годовых). Средняя за первое полугодие 2012 г. доходность ОФЗ повысилась относительно второго полугодия 2011 г. до 7,75 с 7,71% годовых. На конец июня 2012 г. доходность ОФЗ соста­вила 8,29 против 7,86% годовых на конец декабря 2011 года.

В связи с повышением уровня доходности по сравнению с 2011 годом, выгодно вкладывать свободный капитал на внутреннем рынке.

3. Какой критерий доходности ОФЗ устроит участников рынка капитала?

Доходность по ОФЗ должна быть больше ставки рефинансирования или больше среднего процента по депозитам в КБ.

18. Какие альтернативные и более выгодные, чем ОФЗ, варианты вложения денежных средств были у участников рынка капитала в 1996-1997гг. на внутреннем рынке РФ? Как это повлияло на цену и доходность ОФЗ в 1997г.? Как это повлияло на процесс рефинансирования заимствований Минфина РФ?

ОФЗ-первые среднесрочные ценные бумаги, которые появились в Российской Федерации. Они выпускались сроком на 1 год и две недели (нужен срок более года, чтобы ценная бумага считалась среднесрочной). Выпуск данной ценной бумаги был связан с желанием Минфина РФ удлинить сроки государственных заимствований, расширить спектр финансовых инструментов государственного заимствования. Эмитентом облигаций федеральных займов также выступил Минфин. Владельцами облигаций могли быть как юридические, так и физические лица, резиденты и нерезиденты.

Значительным отличием облигаций федерального займа от ГКО является то, что эти ценные бумаги - купонные, доход по которым выплачивался раз в квартал и ориентирован на доходность по государственным краткосрочным облигациям, обращающимся на вторичном рынке. Величина купонного дохода рассчитывалась отдельно для каждого периода его выплаты.

По условиям первого выпуска ОФЗ процентная ставка купонного периода определялась на основе расчета средневзвешенной доходности по ГКО в предшествующие четыре торговые сессии на вторичном рынке на Московской межбанковской валютной бирже. Размер купонного дохода по одному купону первого выпуска составлял 52,88%, второго выпуска - 80,65% годовых.

Существенное отличие среднесрочных ценных бумаг от краткосрочных ярко проявляется на вторичном рынке, когда при заключении сделок с ОФЗ наряду с выставленной ценой и объемом заявки появляется еще один параметр - сумма накопленного дохода. Поэтому при заключении сделки с ОФЗ покупатель помимо номинальной стоимости облигации и курсовой надбавки должен уплатить продавцу накопленный купонный доход.

В августе 1997 г. Центральный банк РФ приступил к продаже облигаций федерального займа (ОФЗ с постоянным купоном) со сроком обращения более четырех лет.

Альтернативные варианты:

Облигации государственного сберегательного займа

Если ГКО, ОФЗ и другие государственные бумаги адресованы достаточно крупным финансовым структурам, то ОГСЗ доступны юридическим и физическим лицам. Облигации имели низкий номинал - 100 и 500 тыс. руб., так как были рассчитаны на массового потребителя. Срок обращения облигаций - 1 год.

Каждая облигация имеет четыре купона. Купонный период составляет три календарных месяца. Доходы по купонам владельцы ОГСЗ получают ежеквартально в виде процента к номинальной стоимости облигации. Процентный доход определяется Министерством финансов на каждый купонный период и равняется последней официально объявленной купонной ставке по облигациям федеральных займов.

При погашении облигаций владельцам выплачиваются номинальная стоимость облигаций и процентный доход по последнему купону.

Казначейские обязательства

Цель их выпуска - безэмиссионное финансирование дефицита федерального бюджета, погашение государственной задолженности предприятиям-поставщикам по государственным заказам, сокращение неплатежей в бюджет, а также между предприятиями и т.п.

Казначейские обязательства могли без ограничений выполнять роль платежных средств за реализованные товары и предоставленные услуги, а также быть предметом залога.

В зависимости от доходности альтернативных вариантов вложения средств менялся спрос на ОФЗ. Каждый инвестор рассматривал и выбирал для себя наиболее приемлемый вариант вложения, то есть чем выше доходность по альтернативным вариантам, тем ниже спрос на ОФЗ. Низкий спрос на ОФЗ способствовал снижению цены на них и увеличению их доходности. Рефинансирование заимствований-выпуск новых ценных бумаг для погашения бумаг с истекающими сроками или изменение условий займа; При рефинансировании государственных заимствований в данный период вкладчики искали наиболее выгодные варианты вложения средств с наибольшей доходностью, что вызывало колебание спроса на те или иные виды бумаг.

19. Мог ли Минфин РФ в 1997г. найти внешние источники покрытия дефицита бюджета? Какова была их доля в общем объеме финансирования дефицита бюджета? Это был преимущественно рыночный или нерыночный внешний долг?

Да конечно мог, однако эти источники являлись по большей части спекулятивными. То есть при малейшем снижении доходности ГКО или появлении недоверия правительства такие средства мгновенно вывозились из страны. Дефицит федерального бюджета в 1997 г. на 38 2 % был покрыт за счет внутреннего финансирования, в основном доходов от операций с ГКО. Только в первом полугодии 1997 г. в структуре источников финансирования федерального бюджета доля внешних источников возросла с 45 % по состоянию на 1 января 1997 г. до 64 % на 1 июля 1997 г. Доля свеже привлеченных кредитов составляла примерно 20% от всего внешнего долга. Преимущественно это был нерыночный долг так как в основе него были различные кредитные отношения с Парижским и Лондонским клубом. Российское Правительство способно обеспечить в 1997 году поступление внешних заимствований для покрытия дефицита бюджета в объеме $9,2 млрд. Такое заявление сделал заместитель министра финансов России Михаил Касьянов, курирующий вопросы внешнего долга и активов. По его словам, основной упор в привлечении внешних источников финансирования дефицита федерального бюджета предполагается сделать на получение кредитов от международных финансовых организаций, прежде всего МВФ и Всемирного Банка. Общая сумма поступлений от этих организаций в 1997 году должна составить $5 млрд. Вместе с тем Михаил Касьянов подчеркнул, что в следующем году значительно возрастет доля двухсторонних заимствований, а также увеличится поступление средств с открытого рынка капитала за счет выпуска российских еврооблигаций. "Мы полагаем, что эти источники вполне могут принести российскому бюджету не менее $4,2 млрд, поскольку Россия получила высокий международный кредитный рейтинг и четко выполняет все обязательства по кредитам, полученным после 1 января 1992 года", - заявил замминистра финансов. Михаил Касьянов также отметил, что в перспективе Минфин будет стремиться к постепенному снижению объемов внешних заимствований, с тем чтобы к началу следующего века эти поступления сохранялись на уровне $3-4 млрд в год.

20. Качественные характеристики ОФЗ периода 1990-х годов по критериям: ликвидность, способность быть рефинансированными, рыночные/нерыночные. На каких инвесторов были ориентированы выпуски ОФЗ 1990-х годов (их покупали уполномоченные КБ – резиденты, КБ-нерезиденты, физические лица резиденты и нерезиденты, все юридические лица – резиденты и нерезиденты).

Качественные характеристики ОФЗ периода 1990-х годов по критериям: ликвидность, способность быть рефинансированными, рыночные/нерыночные. На каких инвесторов были ориентированы выпуски ОФЗ 1990-х годов (их покупали уполномоченные КБ – резиденты, КБ-нерезиденты, физические лица резиденты и нерезиденты, все юридические лица – резиденты и нерезиденты).  Целью создания российского рынка государственных ценных бумаг был переход от прямого кредитования Минфина Центробанком (т.е. финансирования дефицита федерального бюджета за счет денежной эмиссии) к эмиссии государственных ценных бумаг и их размещению на финансовом рынке. Предполагалось, что данный способ финансирования бюджетного дефицита будет способствовать снижению инфляции, развитию финансового рынка России, в частности, стимулировать рост банковских сбережений экономических агентов (юр. и физ. лиц) и расширению спектра предлагаемых банковских услуг. Вплоть до октября 1995 года рынок внутреннего долга устойчиво развивался, не испытывая особых проблем. Высокий объем привлекаемых средств с рынка наряду с высокой доходностью обусловили быстрый рост объема внутреннего долга. В то же время рынок государственных облигаций представлял собой финансовый сегмент, на котором коммерческие банки могли эффективно размещать привлеченные и собственные средства. Высокие процентные ставки по депозитам обеспечивали ускоренный прирост вкладов населения в коммерческих банках по сравнению с ростом внутреннего долга, обеспечивая расширение ресурсной базы для данного сегмента финансового рынка. Так, если в мае 1993 года вклады физических лиц в банках составляли лишь 6,8% от совокупного денежного предложения, то к концу октября 1995 года соответствующий показатель составлял уже 32,8%. Развитие рынка внутреннего долга оказало определенное позитивное влияние на российскую банковскую систему. Если до середины 1993 года деятельность российских коммерческих банков сводилась лишь к перераспределению централизованных кредитов и участию с иностранной валютой, то развитие рынка государственных ценных бумаг сформировало альтернативное направление для эффективного размещения банковских активов. Начиная с этого момента, развернулась банковская конкуренция за привлеченные средства юридических и физических лиц, населению и предприятиям был предложен широкий спектр депозитов с достаточно высокими процентными ставками, комиссионные сборы за расчетно-кассовое обслуживание были сведены на нет, а время проведения банковских транзакций было минимизировано. Таким образом, к середине 1995 года российские коммерческие банки за счет развития рынка государственных ценных бумаг были максимально заинтересованы в привлечении средств клиентов и, как следствие, предлагали на рынке набор банковских услуг, практически соответствующий мировым стандартам. С другой стороны, возможность инвестирования в доходные, надежные и ликвидные государственные ценные бумаги снижала заинтересованность банков в кредитовании реального сектора экономики и населения, что, в свою очередь, ограничивало возможности экономического развития. Нужно отметить, что в течение данного этапа развития рассматриваемого сегмента финансового рынка в России произошли, по меньшей мере, два примечательных события. Во-первых, сразу после кризиса на валютном рынке 11 октября 1994 года, получившего название “черный вторник”, рынок государственных ценных бумаг впервые был использован для стабилизации состояния российских финансов. Тогда, сразу после резкого падения курса рубля (более чем на 25%), наряду с проведением валютных интервенций Центробанком была резко повышена доходность госбумаг, что позволило привлечь на рассматриваемый сегмент свободные рублевые ресурсы и, соответственно, снизить спрос на иностранную валюту. В дальнейшем подобная практика регулирования доходности государственных ценных бумаг для стабилизации ситуации на валютном рынке использовалась вплоть до кризиса в августе 1998 года. Во-вторых, после банковского кризиса в августе 1995 года рынок госбумаг фактически стал выполнять одну из функций рынка межбанковских кредитов  т.е. определять минимальную стоимость свободных финансовых ресурсов. Кризис на рынке межбанковских кредитов, разразившийся в августе 1995 года, был вызван банкротством ряда банков и был назван “кризисом доверия". В ситуации “взаимного недоверия" коммерческих банков рынок государственных ценных бумаг рассматривался в качестве наименее рискованного и наиболее ликвидного и фактически был основным сегментом, на котором размещались свободные краткосрочные ресурсы. Рынок же межбанковских кредитов служил лишь дополнением рынка госбумаг, позволяя после завершения сессий вторичных торгов госбумагами перераспределять оставшиеся рублевые ресурсы. Основными участниками рынка были Центробанк, Сбербанк РФ и коммерческие банки. Юридические и физические лица могли инвестировать свободные средства в государственные ценные бумаги напрямую, однако их доля была незначительна. Объем внутреннего долга на 1 января 1996 года составлял около 80 млрд. деноминированных рублей. Средний срок обращения государственных ценных бумаг (дюрация) составлял 100 дней, причем сверхкороткие, короткие и средние по срокам обращения бумаги были распределены достаточно равномерно. Результаты первого этапа развития рынка внутреннего долга содержали как позитивные, так и негативные характеристики. В качестве позитивных особенностей, содействующих финансовой стабилизации, можно выделить следующие: • стабилизация финансовой сферы России. Рынок государственных облигаций способствовал снижению инфляции, стабилизации обменного курса рубля • Развитие рынка государственного долга было важным фактором развития российской банковской системы, аккумуляции сбережений экономических агентов в форме депозитов, что также выступило в качестве фактора достижения финансовой стабилизации; Одновременно первый этап развития рынка внутреннего долга содержал негативные моменты с точки зрения развития финансовой сферы: • перераспределение сбережений экономических агентов в сторону рынка ГКО/ОФЗ. На рынок внутреннего долга привлекались практически все сбережения экономических агентов, что снижало возможности банковского кредитования реального сектора; • высокие реальные процентные ставки. Они способствовали быстрому росту облигационного долга, причем доля аккумулированного на рынке процентного дохода быстро возрастала. Более того, высокий уровень реальных процентных ставок на рынке внутреннего долга определял еще более высокие ставки для других банковских активов, что делало, например, банковский кредит практически недоступным;

21. Существует ли вероятность дефолта РФ по государственному долгу внутреннему и внешнему в настоящее время?

Прогноз экономического кризиса в России в 2012 и 2013 годах:

Не обойдет прогнозируемый кризис и Россию, что связано с тесной взаимосвязью с Америкой и странами Европейского союза. Именно поэтому проблемы Европы и США отразятся и на нашей экономике. Эксперты прогнозируют ослабление позиции рубля, что, без сомнения существенно снизит платежеспособность населения страны (обезопасить себя можно эффективно вложив деньги перед кризисом). Падение рубля будет связано со снижением цен на нефть, а также попыткой компаний и корпораций избежать рискованных ситуаций. Вполне прогнозируемыми проблемами также станут: ипотечный кризис, регулярная неуплата населением кредитов, обесценивания жилья.

На 1 января 2012 г. объем государственного долга РФ составил около 5,1 трлн руб., в том числе государственного внутреннего дол­га — 4,0 трлн, государственного внешнего долга — 35,8 млрд долл. (эквивалентно 1,1 трлн руб.). Отношение госдолга к ВВП составляло только 10,4%. По прогнозам Минфина, к концу 2014 г. объем госу­дарственного долга увеличится, но не критически, — до 17% ВВП.

Однако прогнозы Минфина исходят из благоприятной оценки динамики мировых цен на нефть. В среднем при снижении цены на нефть на 10 долл. доходы бюджета сокращаются на 500 млрд руб., а дефицит увеличивается на 1%.

От мировых финансовых рынков во многом будут зависеть и воз­можности новых заимствований. Фактически на наших глазах разво­рачивается масштабный кризис суверенных долговых обязательств, что, по млению экс-министра финансов РФ А. Кудрина, «парализует рынок заимствований и закроет его, прежде всего, для развивающихся стран»¹⁴. Поэтому в среднесрочных планах правительство России де­лает упор на опережающий рост внутренних заимствований. Внешние заимствования останутся минимальными, чтобы сохранить присутствие России как суверенного заемщика на международном рынке капита­ла. В то же время избыточная ориентация на суверенные заимство­вания внутри страны при финансировании бюджетного дефицита может стать одной из острейших проблем долговой политики России в ближайшее время. В структуре государственного долга в последние годы уже проявилась тенденция к быстрому увеличению внутреннего долга.

Только за 2011 г. внутренний долг вырос на 36%, а по сравнению с 2000 г. он увеличился более чем в 7 раз. Как следует из «Основных направлений государственной долговой политики Российской Федерации на 2012—2014 годы», в ближайшие три года дефицит государственного бюджета на 90% будет покрываться за счет внутренних заимствований, В 2012—2014 гг. они должны составить около 2 трлн руб.

Таким образом, необходим более взвешенный подход к госзаимст­вованиям на внутреннем рынке по сравнению с политикой, проводимой в настоящее время и планируемой на перспективу.

В России, на наш взгляд, для поддержания долговой устойчивости экономики центральной задачей также выступают сокращение бюджетного дефицита и постепенный выход на бездефицитный бюджет, Невысокая по международным меркам долговая нагрузка не должна , затушевывать имеющиеся здесь риски.

Естественно, одного ужесточения бюджетной политики для предотвращения экономического спада будет недостаточно. Более того, это может привести к сокращению темпов роста. В условиях глобального долгового кризиса только государство, располагающее собственными финансовыми ресурсами, может реально стимулировать экономическое развитие. Необходимо изменить подходы к структуре госбюджета, а также к оценке достаточности и рациональности структу­ры всех финансовых резервов. Части этих резервов можно найти более адекватное инвестиционное применение, способствующее структурной и технологической модернизации российской экономики.

Половину регионов России ожидает дефолт в 2013 году

Октябрь 18th, 2012

Goto commentsLeave a comment

Правительство может столкнуться с дефолтом российских регионов уже в следующем году. Последним ударом для региональных бюджетов станут предвыборные поручения президента, которые стоят 8% ВВП, и снижающаяся доходная база, считают в международном рейтинговом агентстве Standard & Poor’s (S&P), пишет сегодня газета “РБК daily”. Если власти не изменят политику передачи полномочий, с проблемами столкнутся больше половины субъектов, предупреждают эксперты. Уже в следующем году госдолг регионов вырастет как минимум в полтора раза, считают в S&P. По данным Минфина, на начало года госдолг субъектов составлял 1,171 трлн руб., при этом в 19 регионах он был выше 50% доходов.

“В следующие несколько лет муниципалитеты будут вынуждены активно занимать, им нужно будет привлекать все больше средств с рынка”, - говорит директор направления “Региональные и муниципальные финансы” S&P Борис Копейкин. Причем темпы роста заимствования будут увеличиваться: если в следующем году регионы займут 500 млрд руб., то в 2013г. - не менее 700 млрд руб. Из-за этого некоторые регионы могут столкнуться с угрозой дефолта, хотя глава Министерства финансов Антон Силуанов в начале октября утверждал, что такого риска нет.

Причиной роста долгов регионов станут макроэкономические проблемы. “Мы не ждем быстрого роста цен на нефть. Регионам и муниципалитетам надо привыкать к новой ситуации, когда доходы растут значительно медленнее. После десяти лет бурного роста доходов это даже психологически, а тем более политически будет сложно”, - предупреждает эксперт.

Кроме того, одновременно будет падать доходная база регионов. “Мы ждали, что налог на прибыль, на который приходится 30% поступлений в местные бюджеты, будет расти быстрее инфляции, однако информация об уже собранных налогах говорит, что это не так. В реальном выражении этот источник сокращается”, - резюмирует Б.Копейкин. Хотя средние показатели неплохие, “мы понимаем, что в скором времени более чем половине регионов текущих доходов не будет хватать на текущие расходы”, отмечает он.

Между тем дополнительное давление на регионы оказывают обещания правительства. По расчетам Capital Economics, предвыборные обещания Владимира Путина (расходы на оборону и эффективный контракт) будут стоить казне 4,8 трлн руб., или 8% ВВП 2012г., причем значительная доля этих расходов придется на региональные бюджеты. Федеральная казна профинансирует только 15% расходов консолидированного бюджета на здравоохранение и 19% - на образование. Дополнительных средств в размере 100 млрд руб. в год, заложенных Минфином на выполнение майского указа президента, в лучшем случае хватит на финансирование четверти допрасходов, резюмирует эксперт.

Таким образом, в половине российских регионов не будет хватать средств на выплату зарплат, предупреждают в S&P. “В такой ситуации власти обычно отказываются от расходов, которые можно сократить, в первую очередь от капитальных”, - объясняет Б.Копейкин. Однако из-за изменения законодательства таких возможностей все меньше. Выросла доля капитальных расходов, которые финансируются целевыми средствами и не могут быть использованы на что-то еще. Половина резервов, которые можно было сократить, уже резервами не являются. “Если не случится чуда с нефтяными ценами или Федерация не изменит своей политики по делегированию расходов регионам без предоставления существенной помощи, проблемы будут у многих”, - резюмируют в S&P.

С аналитиками соглашается эксперт Института имени Е.Т.Гайдара Владимир Назаров: у бюджетов практически не осталось возможности направить средства, например, из дорожного фонда на социальные расходы. Формально регионы не обязаны выполнять обещания президента, поскольку Россия - федеративное государство, однако из-за политических причин делать это придется. “Очевидно, выделенных 100 млрд недостаточно на все предвыборные обещания, поэтому придется изыскивать из собственных источников либо выполнять эти обещания как-то по-другому, не совсем линейно”, - считает В.Назаров.

Риски исполнения региональных бюджетов видят и в РАНХиГС. “В случае ухудшения мировой конъюнктуры дефицит субнациональных бюджетов может еще более увеличиться, что потребует значительно больших объемов дополнительной финансовой помощи регионам со стороны федерального центра (учитывая, что в кризис возможности рыночных заимствований резко сокращаются)”, - пишут эксперты университета в комментариях к основным направлениям бюджетной политики на 2013-2015гг.

Напомним, накануне в докладе S&P отмечалось, что ухудшение условий для проведения фискальной политики в России ограничивает возможности правительства страны, которое переживает спад популярности. По данным агентства, за последнее десятилетие правительство РФ использовало значительные возможности по расходованию бюджетных средств для решения или снижения остроты проблем и завоевания популярности среди электората. При этом антициклические расходы в период экономического кризиса 2008-2009гг. свели на нет наблюдавшийся в прошлом профицит бюджета, а замедление экономического роста и снижение цен на сырье будут ограничивать рост доходов правительства в дальнейшем.

Кроме того, имеющиеся у правительства возможности (накопленные в резервных фондах активы, приватизация государственных предприятий и заимствования на финансовых рынках) небезграничны и могут быть использованы только для финансирования умеренного дефицита бюджета в долгосрочном плане, утверждается в докладе.

Объем государственного внутреннего долга России по итогам января-сентября 2012 г. вырос на 6,5% до 4,464 трлн руб. Об этом свидетельствуют материалы, размещенные на сайте Минфина РФ. Всего за 9 месяцев государственный внутренний долг вырос на 271,11 млрд руб., при этом в сентябре изменение было минимальным, показатель увеличился на 36,21 млрд руб.  Государственные гарантии РФ составили 14% от общего объема долга и снизились до 626,19 млрд руб., тогда как по состоянию на 1 января 2012 г. доля госгарантий составляла 15,2% и объем госгарантий за 9 месяцев снизился на 1,75%. Темпы роста внутреннего долга сейчас достаточно умеренные, а ожидания по общему объему госдолга сейчас также позитивны. МВФ ожидает, что госдолг будет находиться на уровне 11% ВВП, а в следующем году вырастет до 11,3%. Таким образом, сильного роста долговой нагрузки не ожидается, что является положительным фактором в условиях того, что бюджет рассчитывается исходя из цен на нефть, которые сейчас ниже рыночных, а дополнительные доходы от высоких цен на нефть будут направляться в Резервный фонд. То есть займы сейчас остаются одним из основных и наиболее привлекательных источников пополнения бюджета, особенно учитывая очень успешное размещение российских еврооблигаций в начале года.

Хотя традиционно Россия старается привлекать средства для финансирования бюджетных расходов или дефицита бюджета за счет внутреннего долга, такие ресурсы ограниченны, поэтому в ближайшие годы Россия будет размещать еврооблигации неоднократно, а с учетом хороших условий при размещении и высокого спроса этим необходимо пользоваться. Россия сейчас действительно имеет очень низкие объемы долга по отношению к ВВП, хотя сравнивать российский показатель с развитыми странами или развивающимися странами из блока БРИК не очень корректно потому, что Россия сохраняет сильную зависимость от динамики цен на нефть, и высокий уровень долга несет в себе для российской экономики очень высокие риски.

22. С какой целью создан Резервный фонд? В каких целях используется золотовалютный фонд? Какой из фондов предназначен для регулирования размера дефицита бюджета, а какой для регулирования объема денежной массы?

Резервный фонд является частью средств федерального бюджета. Фонд призван обеспечивать выполнение государством своих расходных обязательств в случае снижения поступлений нефтегазовых доходов в федеральный бюджет. Резервный фонд способствует стабильности экономического развития страны, уменьшая инфляционное давление и снижая зависимость национальной экономики от колебаний поступлений от экспорта невозобновляемых природных ресурсов. Резервный фонд фактически заменил собой Стабилизационный фонд Российской Федерации. В отличие от Стабилизационного фонда Российской Федерации помимо доходов федерального бюджета от добычи и экспорта нефти источниками формирования Резервного фонда также являются доходы федерального бюджета от добычи и экспорта газа. Максимальный размер Резервного фонда закреплен на уровне 10 % прогнозируемого на соответствующий финансовый год объема валового внутреннего продукта Российской Федерации. К международным (золотовалютным) резервам страны относятся внешние активы, которые находятся под контролем органов денежно-кредитного регулирования и в любой момент могут быть использованы для финансирования дефицита платежного баланса, для интервенций на валютных рынках, оказывающих влияние на курс национальной валюты, или для аналогичных целей. Международные резервы Российской Федерации представляют собой высоколиквидные иностранные активы, имеющиеся в распоряжении Банка России и Правительства Российской Федерации по состоянию на отчетную дату. Международные резервы состоят из средств в иностранной валюте, специальных прав заимствования (СДР), резервной позиции в МВФ и монетарного золота.  Резервный фонд предназначен для регулирования размера дефицита бюджета, золотовалютный фонд предназначен для регулирования объема денежной массы.

23. Понятие нефтегазовых доходов федерального бюджета и ненефтегазового дефицита бюджета. Порядок формирования и использования Резервного фонда. Какому направлению теории государственного долга отвечает практика формирования и использования Резервного фонда: А) «здоровых финансов»; Б) теории «балансирования дефицита бюджета в экономическом цикле»; В) «функциональных финансов» Г) «рикардианской эквивалентности» (Барро - Рикордо). Нефтегазовые доходы федерального бюджета – это доходы от уплаты:

- НДПИ в виде углеводородного сырья (нефть, газ горючий природный, газовый конденсат);

- вывозных там. пошлин на нефть сырую;

- вывозных там. пошлин на газ природный;

- вывозных там. пошлин на товары, выработанные из нефти.

 Ненефтегазовый дефицит федерального бюджета представляет собой разницу между объемом доходов федерального бюджета без учета нефтегазовых доходов федерального бюджета и доходов от управления средствами Резервного фонда и Фонда национального благосостояния и общим объемом расходов федерального бюджета в соответствующем финансовом году. Он не может превышать 4,7 процента прогнозируемого в соответствующем финансовом году ВВП, указанного в федеральном законе о федеральном бюджете на очередной финн. год и план. Период; и он финансируется за счет нефтегазового трансферта и источников финансирования дефицита федерального бюджета.