екзаменаційна задача

ЗАДАЧА

ВИБІР КРАЩОГО ВАРІАНТА ЗАЛУЧЕННЯ КОШТІВ

Умова:

На підприємстві розглядають три альтернативні варіанти залучення необхідної суми коштів для фінансування запланованого розширення обсягів операційної діяльності, а саме:

1) залучення власного капіталу за рахунок додаткової емісії простих акцій;

2) залучення власного капіталу за рахунок додаткової емісії простих та привілейованих акцій у співвідношенні, яке забезпечить досягнення максимально можливої частки привілейованих акцій у складі статутного капіталу – 25%;

3) збільшення довгострокових зобов’язань за рахунок залучення нового довгострокового кредиту.

Визначити, який із запропонованих альтернативних варіантів залучення коштів є найвигіднішим для акціонерів підприємс­тва і дозволяє максимізувати показник чистого прибутку на одну просту акцію, якщо дано:

• суму коштів, яку необхідно залучити;

• обсяг наявного статутного капіталу та довгострокових зобов’язань підприємства на момент прийняття рішення про залучення коштів;

• номінальну вартість однієї акції;

• середній рівень фінансових витрат за довгостроковими зобов’язаннями;

• рівень дивідендів за привілейованими акціями;

• рівень оподаткування прибутку;

• прогноз фінансового результату (прибутку) до оподаткування, який очікується у випадку залучення необхідної суми коштів та здійснення запланованого розширення обсягів операційної діяльності, без врахування фінансових витрат (ЕВІТ¹).

Передбачається, що фінансові витрати за новим довгостроковим кредитом, у випадку його залучення, будуть дорівнювати середньому рівню, який задано в умові, а дивіденди за привілейованими акціями додаткової емісії – заданому рівню дивідендів.

Приклад розв’язку та коментар:

Дано:

1. Сума коштів, яку необхідно залучити, тис. грн……………….	2000
2. Статутний капітал, тис. грн…………………………………….	4000
в т.ч. – сформований за рахунок простих акцій………………….	3000
– сформований за рахунок привілейованих акцій…………	1000
3. Номінал акції, грн……………………………………………….	100
4. Довгострокові зобов’язання, тис. грн………………………….	2000
5. Середній рівень фінансових витрат, %………………………...	20,0
6. Рівень дивідендів за привілейованими акціями, %…………...	16,0
7. Рівень оподаткування прибутку, %…………………………….	16,0
8. Прогноз прибутку до оподатку­вання без врахування фінансових витрат, тис. грн……………………………………	1550

Розв’язок передбачає обчислення показника чистого прибутку на одну просту акцію (ЧПА)¹ для кожного з варіантів залучення коштів, які зазначено в умові. У спрощеному вигляді цей показник обчислюють за формулою:

, (1)

де ЧП – чистий прибуток підприємства-емітента;

Д – сума дивідендів за привілейованими акціями;

К – кількість простих акцій.

Показники, які використовують для обчислення ЧПА, будуть мати різні значення залежно від реалізованого варіанта залучення коштів. З метою відображення особливостей формування чистого прибутку для кожного з цих варіантів необхідно виразити ЧП через показник прибутку до оподаткування без врахування фінансових витрат, значення якого не залежить від варіанта залучення коштів.

,

де ФР – фінансовий результат (прибуток) до оподаткування без врахування фінансових витрат

ФВ – фінансові витрати;

РОП – рівень оподаткування прибутку.

З врахуванням цієї підстановки формула (1) набуває вигляду:

(2).

Для упорядкування обчислень ЧПА рекомендується спочатку побудувати допоміжну таблицю, в якій визначити обсяги статутного капіталу та довгострокових зобов’язань підприємства після реалізації кожного з варіантів залучення коштів (табл. 1.1).

Таблиця 1.1

Статутний капітал та довгострокові зобов’язання підприємства до і після залучення коштів, тис.грн

Показник	До залучення коштів	Після залучення коштів:
		1 варіант (прості акції)	2 варіант (прості та привіл. акції)	3 варіант (кредит)
1. Статутний капітал, усього, у т.ч.:	4000	5000+1000= = 6000	4000+2000*= = 6000	4000
1.1. сформований за рахунок простих акцій	3000	3000+2000*= = 5000	6000  0,75 = 4500	3000
1.2. сформований за рахунок привілейо­ваних акцій	1000	1000	6000  0,25 = 1500	1000
2. Довгострокові зобов’язання	2000	2000	2000	2000+2000*= = 4000

*2000 – сума, яку необхідно залучити відповідно до умови задачі

На основі даних табл. 1.1 можна розрахувати невідомі показники, які необхідні для обчислення ЧПА за формулою (2), а саме: фінансові витрати, дивіденди за привілейованими акціями та кількість простих акцій. Результати ілюструє таблиця 1.2.

Таблиця 1.2

Показники, які необхідні для обчислення ЧПА підприємства

Показник	Формула	Варіант залучення коштів
		1 варіант	2 варіант	3 варіант
1. Фінансові витрати, тис. грн		2000  0,2 = = 400	2000  0,2 = = 400	4000  0,2 = = 800
2. Дивіденди за привілейованими акціями, тис. грн		1000  0,16= = 160	1500  0,16 = = 240	1000  0,16= = 160
3. Кількість простих акцій, тис. шт.		5000 / 100= = 50	4500 / 100 = = 45	3000 / 100= = 30

Умовні позначення, які використано у табл. 1.2:

ФВ – сума довгострокових зобов’язань підприємства;

Р_ФВ – середній рівень фінансових витрат (за умовою – 20%);

СК_ПРИВ – сума статутного капіталу, сформованого за рахунок привілейованих акцій;

Р_Д – рівень дивідендів за привілейованими акціями (за умовою становить 16%);

СК_ПРОСТ – сума статутного капіталу, сформованого за рахунок простих акцій;

Н – номінал акції (за умовою – 100 грн).

Після побудови табл. 1.2 залишається обчислити значення чистого прибутку на одну просту акцію (ЧПА) за формулою (2):

• ,

• ,

• .

Відповідь: З альтернативних варіантів залучення коштів, що розглядались, найвигіднішим для власників (акціонерів) підприємства за критерієм максимізації чистого прибутку на одну просту акцію є варіант додаткової емісії простих та привілейованих акцій. 

ЛІТЕРАТУРА:

1. Ван Хорн Дж.С., Вахович Дж.М. (мл.) Основы финансового менеджмента, 12-е изд. : Пер. с англ. – М. : Вильямс, 2007. – с. 735-741.

2. Нікбахт Е. Гроппеллі А. Фінанси / Пер. з англ. В.Ф. Овсієнка та В.Я. Мусієнка. – К. : Вік, Глобус, 1992. – с. 175-179.

1 Earnings before interest and taxes – назва показника англ. мовою, від якої утворено цю абревіатуру (вона є загальновживаною і зустрічається у багатьох джерелах). У коментарях до наведено нижче прикладу розв’язку задачі замість абревіатури ЕВІТ використовується ФР. Цей показник ще називають операційним прибутком.

1 Earnings per share (EPS)

5