4. Проведення фінансових розрахунків на прикладі конкретного проекту.

Розглянемо особливості підготовки фінансового обґрунтування проекту на умовному прикладі. Слід відзначити, що деякі про­цедурні розрахунки спрощені з метою демонстрації ключових мо­ментів, які є принциповими для фінансової оцінки проекту. Перед­бачається, що подана у прикладі вхідна інформація є проміжним підсумком роботи аналітика. Зібрана з різних джерел, вона відоб­ражає проведену діагностику ринку, техніко-технологічну оцінку проекту, вивчення правової бази, а також фінансового стану ком­панії. Наведені дані гіпотетичні, тому можуть не відображати структуру ціни у даному секторі промисловості. Вартісні показ­ники проекту подані в умовних грошових одиницях МАН.

Компанія «Тера» розглядає можливість реалізації проекту купівлі обладнання для помелу пшениці та виробництва борошна. Проект передбачає купівлю та установку в нульовому році млина вартістю 5000 тис. дол. та очисної машини вартістю 2000 тис. дол., строк служби яких становить 10 років при рівномірному методі списання амортизації. Планується, що нарощування потужності здійснюватиметься поетапно: в перший рік — 50 % запланованої потужності (10 000 тонн), у другий — 80 % (16 000 тонн), а починаючи з третього року компанія виходить на проектну потужність (20 000 тонн). Для реалізації проекту необхідні щорічні витрати прямої праці в розмірі 21 600 МАН на тонну. Вартість сировини, води, електроенергії становить 65,988 МАН на тонну. Ціна продажу однієї тонни борошна — 131,976 МАН, оплата здійснюється при доставці. Операційні витрати (які включають прямі та накладні витрати) оцінюються в 164,970 МАН на рік і починаються з першого року реалізації проекту. Для забезпечення роботи компанії їй необхідний робочий капітал у розмірі 175,968 МАН у перший рік, по 219,960 МАН — у другий і третій роки реалізації проекту.

Передбачається, що через чотири роки придбане устаткування буде продане за балансовою вартістю, а вартість робочого капіталу відшкодована повністю. Податок на прибуток становить 25 %. Обмінний курс МАН/$ дорівнює 220. Купівля устаткування фінан­сується порівну (по 50 %) за рахунок власних коштів (акціонер­ний капітал) та довгострокових кредитних ресурсів. Борг по дов­гострокових зобов’язаннях виплачується за три роки щорічними платежами, починаючи з першого року реалізації проекту. Загаль­на сума щорічних платежів становить 309,569 МАН. Вона вклю­чає суму боргу, на яку нараховані процентні платежі. По роках проекту величина процентних платежів буде розподілена таким чином: 1 рік — 76,986 МАН, 2 рік — 53,731 МАН, 3 рік — 28,143 МАН.

Процентна ставка по довгостроковому запозиченню дорівнює 10 %, очікувана дохідність акціонерного капіталу — 15 %. Робочий капітал повністю фінансується короткостроковими кредитами, процентна ставка по яких — 15 %.

Припущення.

Припускається, що всі вартісні показники залишаються незмінними протягом усього періоду, що розглядається. Рівень інфляції в проектний період наближається до нуля. Ринкові умови незмінні, тому обсяги продажу та ціни залишаються на рівні проектних. При розрахунках усі дані округлені.

Розрахунки базуються на таких рівняннях:

Загальні операційні витрати	=	прямі витрати на матеріали, працю, електроенергію	+	накладні витра- ти, у т.ч. адмі- ністративні
Загальні проектні витрати	=	загальні операційні витрати	+	зміни у робочому капіталі	+	витрати капіталу
Річний операційний грошовий потік	=	загальний річний дохід за проектом	–	загальні річні операційні витра- ти за проектом
Прибуток до оподаткування	=	операційний грошовий потік	–	амортизаційні відрахування
Припливи грошових коштів	=	річні доходи за проектом	+	ліквідаційна вартість
Відтоки грошових коштів	=	загальні проектні витрати	+	податки на прибуток

Обґрунтування можливості реалізації проекту побудуємо на розрахунку грошового потоку, що утворюється завдяки проекту, а також на підставі прогнозного звіту про прибутки і збитки.

Розробник, готуючи розрахунки грошового потоку, може представити їх у двох форматах: з бухгалтерської точки зору (де враховуються зміни у робочому капіталі) і з точки зору фінансового аналітика, який оцінює грошовий потік за проектом, не розглядаючи змін у робочому капіталі. Останній підхід більш популярний серед проектних аналітиків.

Розрахункові дані табл. 8, що відображає прогноз чистого грошового потоку за проектом, свідчать про життєздатність проекту, що дозволяє почати розгляд використання запропонованої схеми фінансування. Слід зауважити, що в табл. 8 відсутнє приведення грошових потоків до поточної вартості, ос­кільки була прийнята умовна оцінка показників у порівняльній чи реальній вартості, тобто виключаючи інфляційні очікування. Водночас проектування грошового потоку передбачає фінансове обґрунтування в поточних цінах, зважаючи на очікувану зміну їх рівня. Для цього необхідно спроектувати гро­шовий потік з урахуванням зміни цінових категорій, складових проекту.

Таблиця 8

РОЗРАХУНОК ГРОШОВОГО ПОТОКУ ВІД РЕАЛІЗАЦІЇ ПРОЕКТУ АКЦІОНЕРНОЇ КОМПАНІЇ «ТЕРА» (без урахування інфляційних очікувань, МАН)

Показники	Роки проекту
	0	1	2	3	4
Капітальні витрати
Витрати на придбання млина очисника	1 100 000 440 000
Всього	1 540 000	0	0	0	0
Всього нарощено акціонерного капіталу	1 540 000	1 540 000	1 540 000	1 540 000	1 540 000
Зміна в оборотному капіталі	0	176 000	44 000	0	(220 000)
Загальна сума оборотного капіталу	0	176 000	220 000	220 000	0
Середньозважена вартість капіталу, %		12,2	12,2	12,2
Обсяг виробництва
Річна потужність, тонн	20 000	20 000	20 000	20 000	20 000
Рівень використання потужності, %	0,0	50,0	80,0	100,0	0,0
Обсяг продукції, тонн	0	10 000	16 000	20 000	0
Операційні витрати
Прямі витрати
Витрати на матеріали, воду, електроенергію	0	660 000	1 056 000	1 320 000	0
Витрати на оплату праці	0	264 000	264 000	264 000	0
Всього	0	924 000	1 320 000	1 584 000	0
Адміністративні витрати	0	165 000	165 000	165 000	0
Всього операційних витрат	0	1 089 000	1 485 000	1 749 000	0
Всього витрат за проектом	1 540 000	1 265 000	1 529 000	1 749 000	(220 000)
Річні доходи
Ціна за тонну	0	132 000	132 000	132 000	0
Обсяг продажу, метричних тонн	0	10 000	16 000	20 000	0
Загальні річні доходи за проектом	0	1 320 000	2 112 000	2 640 000	0
Податок і ліквідаційна вартість
Операційні грошові потоки	0	231 000	627 000	891 000	0
Амортизаційні відрахування	0	154 000	154 000	154 000	0
Прибуток до оподаткування	0	77 000	473 000	737 000	0
Податок на прибуток (25 %)	0	19 250	118 250	184 250	0
Ліквідаційна вартість					1 078 000
Припливи грошових коштів	0	1 320 000	1 112 000	2 640 000	1 078 000
Відтоки грошових коштів	1 540 000	1 284 250	1 647 250	1 933 250	(220 000)
Чистий грошовий потік за проектом	1 540 000	37 750	464 750	706 750	1 298 000

Проілюструємо зміну руху грошових коштів при очікуванні зростання рівня інфляції (табл. 9). Припустимо, що ціна продажу тонни борошна буде зростати на 3 % щорічно, а ціна на робочу силу та адміністративні витрати збільшуватися на 5 % на рік. Ціни на матеріальні ресурси та енергію не зміняться протягом 3 років. Зростання цін вимагатиме щорічного збільшення робочого капіталу на 3 %.

У табл. 9 представлений алгоритм розрахунку чистого грошового потоку за проектом при зміні цін на продукцію, яка випускається, сировину, а також інші статті витрат на виробництво. Як можна помітити, значення перелічених вище показників змінюється порівняно з попереднім періодом на процент зміни цінового рівня.

Таблиця 9

РОЗРАХУНОК ГРОШОВОГО ПОТОКУ ВІД РЕАЛІЗАЦІЇ ПРОЕКТУ (без урахування інфляційних очікувань, МАН)

Показники	Роки проекту
	0	1	2	3	4
Капітальні витрати
Витрати на придбання млина очисника	1 100 000 440 000
Всього	1 540 000	0	0	0	0
Робочий капітал
Зміна в оборотному капіталі	0	184 000	48 510	7 646	(240 956)
Загальна сума оборотного капіталу	0	184 000	233 310	240 956	0
Обсяг виробництва
Річна потужність, тонн	20 000	20 000	20 000	20 000	20 000
Рівень використання потужності, %	0,0	500	80,0	100,0	0,0
Обсяг продукції, тонн	0	10000	16 000	20 000	0
Операційні витрати
Прямі витрати
Витрати на матеріали, воду, електроенергію	0	660 000	1 056 000	1 320 000	0
Витрати на оплату праці	0	277 200	291 060	305 613	0
Всього прямі витрати	0	937 200	1 347 060	1 625 613	0
Адміністративні витрати	0	173 250	181 913	191 008	0
Всього операційних витрат	0	1 110 450	1 528 973	1 816 621	0
Всього витрат за проектом	1 540 000	1 295 250	1 577 483	1 824 268	(240 956)
Річні доходи
Ціна за тонну	0	135 960	140 039	144 240	0
Обсяг продажу, метричних тонн	0	10 000	16 000	20 000	0
Загальні річні доходи за проектом	0	1 359 600	2 240 621	2 884 799	0
Податок і ліквідаційна вартість
Операційні грошові потоки	0	249 150	711 648	1 068 178	0
Амортизаційні відрахування	0	154 000	154 000	154 000	0
Прибуток до оподаткування	0	95 150	557 648	914 178	0
Податок на прибуток (25 %)	0	23 788	139 412	228 545	0
Ліквідаційна вартість					1 078 000
Припливи грошових коштів	0	1 359 600	2 240 621	2 884 799	1 078 000
Відтоки грошових коштів	1 540 000	1 284 250	1 647 250	1 933 250	(240 956)
Чистий грошовий потік за проектом	(1 540 000)	40 563	523 726	831 987	1 318 956

Наступним кроком підготовки проектної фінансової документації є план прибутку, в якому відображаються всі витрати та вигоди за проектом. Цей план може бути представлений у поточних та фіксованих вартісних показниках. Вихідною інформацією для підготовки його є розрахунок грошових потоків, а також дані про умови фінансування проекту. Табл. 10 відображає трансформацію прибутку у грошовий потік шляхом його коригування напроцентні виплати, амортизацію, ліквідаційну вартість, зміни уробочому капіталі та величину капітальних витрат в умовах зміни рівня цін. Проведені перетворення дозволяють визначити чистий грошовий потік з урахуванням інфляційних очікувань, тому підсумкові значення табл. 9 і 10 по роках проекту співпадають.

Таблиця 10

ПЛАН ПРИБУТКУ ЗА ПРОЕКТОМ КОМПАНІЇ «ТЕРА» І ТРАНСФОРМАЦІЯ ЙОГО У ЧИСТИЙ ГРОШОВИЙ ПОТІК ЗА ПРОЕКТОМ (в умовах інфляції, МАН)

Показники	Роки проекту
	0	1	2	3	4
Річні доходи	0	1 359 600	2 240 621	2 884 799	0
Собівартість продукції
Витрати на оплату праці	0	277 200	291 060	305 613	0
Витрати на матеріали, воду, електроенергію	0	660 000	1 056 000	1 320 000	0
Разом	0	937 200	1 347 060	1 625 613	0
Валовий прибуток	0	422 400	893 561	1 259 186	0
Приріст прибутку, %	0,0	31,1	39,9	43,6
Операційні витрати
Адміністративні витрати	0	173 250	181 913	191 008	0
Амортизаційні відрахування	0	154 000	154 000	154 000	0
Всього операційних витрат	0	327 250	335 913	345 008	0
Операційна знижка	0	95 150	557 648	914 178	0
		7,0 %	24,9 %	31,7 %
Інші витрати
Процентні платежі	0	77 000	72 217	32 999	765
Прибуток до оподаткування	0	18 150	485 431	881 179	(765)
Податок на прибуток	0	4 538	121 358	220 295	0
Чистий прибуток	0	13 613	364 073	660 884	(765)
Рентабельність, %		1,0	16,2	22,9
Трансформація чистого прибутку
Чистий прибуток	0	13 613	364 073	660 884	(765)
Плюс: процентні витрати (після збереження від оподаткування)	0	57 750	54 163	24 749	765
Амортизаційні відрахування	0	154 000	154 000	154 000	0
Ліквідаційна вартість	0	0	0	0	1 078 000
Мінус: зміна в робочому капіталі	0	184 800	48 510	7 646	(240 956)
Капітальні витрати	1 540 000	0	0	0	0
Чистий грошовий потік за проектом	(1 540 000)	40 563	523 726	831 987	1 318 956

Табл. 11 будується на основі потоку грошових коштів за схемою всього капіталу без урахування інфляційних очікувань. Аналітику необхідно вивчити вплив інфляційних очікувань на величину грошового потоку та оцінити можливість його реалізаціїпри різних інфляційних сценаріях.

Таблиця 11

ПЛАН ПРИБУТКУ ЗА ПРОЕКТОМ КОМПАНІЇ «ТЕРА» І ТРАНСФОРМАЦІЯ ЙОГО У ЧИСТИЙ ГРОШОВИЙ ПОТІК ЗА ПРОЕКТОМ (без урахування інфляційних очікувань, МАН)

Показники	Роки проекту
	0	1	2	3	4
Річні доходи	0	1 320 600	2 112 621	2 640 000	0
Собівартість продукції
Витрати на оплату праці	0	264 000	264 000	264 000	0
Витрати на матеріали, воду, електроенергію	0	660 000	1 056 000	1 320 000	0
Разом	0	924 00	1 320 000	1 584 000	0
Валовий прибуток	0	396 000	792 000	1 056 000	0
	0,0%	30,0%	37,5%	40,0%
Операційні витрати
Адміністративні витрати	0	165 000	165 000	165 000	0
Амортизаційні відрахування	0	154 000	154 000	154 000	0
Всього	0	319 000	319 000	319 000	0
Операційна знижка	0	77 000	473 000	737 000	0
		5,8%	22,4%	27,9%
Інші витрати
Процентні платежі	0	77 000	71 337	32 548	0
Прибуток до оподаткування	0	0	401 663	704 452	0
Податок на прибуток	0	0	100 416	176 113	0
Чистий прибуток	0	0	301 247	528 339
Рентабельність, %		0,0	14,3	20,0
Трансформація чистого прибутку
Чистий прибуток	0	0	301 247	528 339
Плюс: процентні витрати (після збереження від оподаткування)	0	77 000	53 503	24 411	0
Амортизаційні відрахування	0	154 000	154 000	154 000	0
Ліквідаційна вартість	0	0	0	0	1 078 000
Мінус: зміна в оборотному капіталі	0	176 000	44 000	0	(220 000)
Капітальні витрати	1 540 000	0	0	0	0
Чистий грошовий потік за проектом	(1 540 000)	55 000	464 750	706 750	1 298 000

Табл. 12 і 13 відображають умови фінансування проекту: поло­вина постійних активів фінансується за рахунок довгострокового кредиту, а весь робочий капітал — за рахунок короткострокових кредитів (1 рік); період боргу обмежений 3 роками. Передбачаєть­ся, що загальні короткострокові зобов’язання включають поточну частину довгострокового кредиту і залишок несплаченого корот­кострокового кредиту.

Таблиця 12

РОЗРАХУНОК ПОТРЕБИ В ІНВЕСТИЦІЙНИХ РЕСУРСАХ ПО РОКАХ ПРОЕКТУ

Показники	Роки проекту
	0	1	2	3	4
Довгострокові активи	1 540 000	0	0	0	(1 078 000)
Оборотний капітал	0	184 800	48 510	7 646	(240 956)
Операційні витрати	0	0	0	0	(765)
Загальні вимоги	1 540 000	184 800	48 510	7 646	(1 319 721)
Довгострокові позички	770 000	0	0	0	0
Короткострокові позички	0	184 800	48 510	7 646	0
Сплачений капітал	770 000	0	0	0	0
Всього	1 540 000	184 800	48 510	7 646	0

Таблиця 13

СТРУКТУРА ФІНАНСУВАННЯ ТА СЕРЕДНЬОЗВАЖЕНА ВАРТІСТЬ КАПІТАЛУ, %

Вартість довгострокової позички	10,0
Вартість короткострокової позики	10,0
Очікувана віддача на власний капітал	15,0
Фінансування боргу в процентах	50,0
Фінансування витрат на постійні активи за рахунок акціонерного капіталу	50,0
Середньозважена вартість капіталу	12,5

Табл. 14 і 15 ілюструють можливість використання двох типів позичок: перша передбачає порядок погашення кредиту з поступовою виплатою боргу рівномірними внесками; друга базується на виплаті суми боргу за схемою нарахування проценту на суму непогашеного боргу.

Таблиця 14

ГРАФІК ОБСЛУГОВУВАННЯ ПОЗИЧОК

Показники	Роки проекту
	0	1	2	3	4
Довгострокова позичка 10 % Річні позички	770 000	0	0	0	0
1-а схема фінансування Нарощені позички	770 000	770 000	770 000	770 000	770 000
Річна плата, з якої:		309 628	309 628	309 628	0
виплата процентів		77 000	53 737	28 148	0
повернення основної суми		232 628	255 891	281 480	0
Сума нарощених повернень	0	232 628	488 520	770 000	770 000
2-а схема фінансування Несплачена частина позички	770 000	537 372	281 480	0	0
Короткострокова позичка 10 % 1-а схема фінансування Річні позички	0	184 800	48 510	7 646	0
Нарощені позички	0	184 800	233 310	240 956	240 956
Річна плата, з якої:	0	0	203 280	53 361	8 411
виплата процентів		0	18 480	4 851	765
повернення основної суми		0	184 800	48 510	7 646
2-а схема фінансування Загальна сплата основної суми	0	232 628	440 691	329 990	7 646
Загальна сплата процентів	0	77 000	72 217	32 999	765
Загальна сума довгострокових зо­бов’язань	537 372	281 480	0	0	0
Загальна сума короткострокових зобов’язань	232 628	440 691	329 990	7 646	0

Визначення структури фінансування та можливості покриття потреб інвестиційного проекту власними, залученими і позичковими ресур­сами розглядається у табл. 15. Виходячи зі зробленого припущення, що оборотний капітал компанії «Тера» не має запасів та дебіторської заборгованості, ототожнюємо його з грошовими коштами компанії. Якби реалізація проекту супроводжувалась зростанням матеріальної форми робочого капіталу, запасів та дебіторської заборгованості, вони б знайшли відображення над рядком «Придбання короткострокових активів» розділу «Використання інвестиційних ресурсів».

Побудова табл. 15 дозволяє відстежити, як проводиться розподіл фінансових ресурсів проекту та як цей розподіл впливає на зміни в акціонерному капіталі.

Таблиця 15

СТРУКТУРА ДЖЕРЕЛ ФІНАНСУВАННЯ ПРОЕКТУ ТА ЇХ ВИКОРИСТАННЯ

Показники	Роки проекту
	0	1	2	3	4
Оборотний капітал (початкові грошові кошти)	0	0	184 800	233 310	240 956
Джерела фінансування проекту
Власні
Прибуток	0	13 613	364 073	660 884	(765)
Амортизаційні відрахування	0	154 000	154 000	154 000	(462 000)
Всього власних коштів	0	167 613	518 073	814 884	(462 765)
Залучені та позичкові кошти
Емісія акцій	770 000	0	0	0	0
Короткострокова позичка	0	184 800	48 510	7 646	0
Довгострокова позичка	770 000	0	0	0	0
Всього залучених і позичкових ресурсів	1 540 000	184 800	48 510	7 646	0
Всього джерел фінансування проекту	1 540 000	352 413	566 583	822 531	(462 765)
Використання інвестиційних ресурсів
Купівля довгострокових активів	1 540 000	0	0	0	(1 540 000)
Виплата короткострокової позички	0	0	184 800	48 510	7 646
Виплата довгострокової позички	0	232 628	255 891	281 480	0
Всього інвестиційних відтоків	1 540 000	232 628	440 691	329 990	(1 532 354)
Зростання (дефіцит) грошових коштів	0	119 784	125 892	492 540	1 069 589
Зміна грошових коштів	0	119 784	310 692	725 850	1 310 545
Додатковий сплачений капітал	0	65 016	0	0	0
Наявний капітал акціонерів	0	0	77 382	484 894	1 310 545
Узгодження з балансом
Акціонерний капітал, початок року	0	770 000	848 628	1 135 320	1 311 310
Чистий прибуток	0	13 613	364 073	660 884	(765)
Інвестування акціонерного капіталу	770 000	65 016	0	0	0
Виплата дивідендів	0	0	77 382	484 894	1 310 545
Акціонерний капітал, кінець року	770 000	848 628	1 135 320	1 311 310	(0)

Усі дані табл. 15 кореспондуються з вищенаведеними таблицями плану про прибутки, прогнозу грошового потоку. Припускається, що загальна сума оборотного капіталу дорівнює робочому капіталу попереднього періоду. Зміни в грошових коштах (пок­риття фінансовими ресурсами інвестиційних потреб) базується на сумі початкових грошових коштів, яка зростає на суму приросту грошових коштів. У випадку, коли обігові кошти перевищують величину робочого капіталу, необхідного у цьому періоді, зміна грошових коштів залишається у розпорядженні акціонерів, а до­датково сплачений капітал дорівнює нулю. Якщо навпаки, вели­чина робочого капіталу перевищує зростання грошових коштів, різниця дорівнює додатково сплаченому капіталу. Табл. 15 ілюструє рух грошових коштів у напрямі до власників капіталу. Таким чином, власники акціонерного капіталу у своєму розпорядженні, крім акцій, матимуть ще додатково сплачений капітал.

Грошові потоки, отримані від фінансової діяльності, дозволяють оцінити інвесторам життєздатність проекту. Спроектований баланс компанії «Тера», який наведено у табл. 16, поєднує дані з початкової робочої таблиці грошового потоку всього майна, таблиці фінансування та джерел інвестування. На відміну від таблиць прогнозу грошових коштів, прибутків, які прогнозують діяль­ність по кожному періоду, прогноз балансу відображає дані у форматі накопичення.

Таблиця 16