Критерии, определяющие эффективность управления предприятием

В современном экономическом анализедля управления компанией используется ряд абсолютных и относительных финансовых показателей, непосредственно связанных со структурой ее активов и пассивов. Это величины наиболее и наименее ликвидных активов, размеры прибыли и убытков, рентабельности (активов, собственного капитала, продаж), величина заемного капитала и его отношение к собственному, величина текущей задолженности и ее структура и т.д. Каждый из этих показателей может быть положен в основу критерия для управления компанией. При этом выбор критерия зависит от решаемой задачи. Решение одних задач требует применения одного критерия, например величина прибыли, других – другого, допустим величины уплачиваемых процентов по кредитам. Если для кредитора (например, банка) важна величина получаемого процентного дохода от своих активных операций, то для собственников компании данный критерий вступает в противоречие с увеличением прибыли, которая может лежать в основе критерия максимизации стоимости их собственности.

Рассмотрим подробнее очередность удовлетворения интересов (осуществления платежей) заинтересованных в бизнесе лиц.

Денежные средства в виде чистой прибыли, остающиеся в распоряжении собственников, формируются по остаточному принципу. Поступающая на счета компании выручка расходуется в первую очередь на оплату счетов поставщиков за используемые в производственном процессе ресурсы. Сюда же относятся и амортизационные отчисления, цель которых – возместить расходы предприятия за приобретенное ранее оборудование и производственную недвижимость. Далее предприятие рассчитывается с работниками за уже выполненную работу, тем самым, позволяя персоналу достичь их материальных целей. Затем возмещение получают кредиторы, предоставляющие компании кредиты и займы в денежной форме. В предпоследнюю очередь денежные средства направляются государству, которое собирает налоги с прибыли компании. Оставшиеся средства поступают в распоряжение собственников, которые используют их для выплаты дивидендов или в качестве дополнительных денежных ресурсов для расширения производства [3].

На максимальный размер требований к бизнесу со стороны поставщиков, работников, кредиторов и государства наложены ограничения, и только требования собственников, возникающие по остаточному принципу, не ограничены сверху. Последствия снятия ограничений на размер требований любого из участников рассмотренной последовательности приведет к тому, что требования кредиторов первой очереди «сведут на нет» требования остальных заинтересованных сторон. Снятие ограничений с требований любого кредитора полностью уничтожает интерес со стороны собственников к поддержанию компании в работоспособном состоянии и к ее дальнейшему расширению. Следовательно, при сложившихся ограничениях на размер требований к бизнесу со стороны кредиторов (в широком смысле этого термина) и при существующей очередности их удовлетворения, собственник, будучи последним в этой очереди, становится самой заинтересованной стороной в финансовом состоянии бизнеса, поскольку при плохом ведении дел ему просто ничего не достанется.

Сформулировав цель существования бизнеса в терминах наибольшего удовлетворения интересов собственников при существующих ограничениях на максимальный размер требований, предъявляемых к бизнесу другими заинтересованными сторонами, рассмотрим следующий ряд финансовых показателей: выручка, прибыль, рентабельность активов и продаж, их временные ряды и стоимость бизнеса.

Проведем попарное сравнение вышеназванных показателей:

Выручка и ее динамика.

Временной ряд выручки включает ее размер в последнем отчетном периоде, следовательно, все изменения этой величины за один период будут отражаться на ее динамике.

Покажем, что обратное не верно:

Бизнес А:

Период	0	1	2	3	4
Выручка, млн.р.	100	70	50	30	10

Бизнес Б:

Период	0	1	2	3	4
Выручка, млн.р.	100	200	350	500	800

То есть при одинаковой величине выручки в нулевом (отчетном) периоде бизнес Б характеризуется устойчивым ростом выручки на протяжении четырех прогнозных периодов в отличии от бизнеса А, у которого наблюдается ухудшение финансового состояния. То есть тем самым доказывается преимущество использования в качестве критерия динамики выручки перед ее величиной за один период.

Выручка и прибыль.

Любые изменения в выручке будут сказываться на величине прибыли. При этом очевидно, что при одной и той же величине выручки, прибыль может отличаться существенным образом. То есть, показатель прибыли обладает большей репрезентативностью, чем выручка.

Воспользуемся упрощенным выражением для прибыли (PR), как разницы между выручкой (S) и расходами (Ex):P = S – Ex.

Как видно из приведенной зависимости, любые изменения в выручке будут сказываться на прибыли.

Пример, опровергающий обратное:

Бизнес А.S= 1100 тыс.р.,Ex= 100 тыс.р.PR= 1000 тыс.р.

Бизнес Б.S= 1100 тыс.р.,Ex= 1000 тыс.р.PR= 100 тыс.р.

При одинаковой выручке, прибыль бизнесов существенно отличается. То есть, становится очевидным преимущество показателя прибыли в качестве критерия оценки эффективности бизнеса по сравнению с выручкой.

Прибыль и ее динамика.

Преимущество временного ряда прибыли по сравнению с ее значением в отчетном периоде доказывается аналогично преимуществу динамики выручки перед ее единственным показателем.

Прибыль и рентабельность активов.

Рентабельность активов (ROA,Return on Assets) определяется как отношение прибыли к величине активов по формуле:

(1)

Любые изменения прибыли будут влиять на рентабельность активов.

Пример, опровергающий обратное:

Бизнес А.PR= 100 тыс.р.,A= 400 тыс.р.ROA= 0,25.

Бизнес Б.PR= 100 тыс.р.,A= 1000 тыс.р.ROA= 0,10.

При одинаковой прибыли бизнес А выглядит привлекательнее, поскольку более эффективно использует имеющиеся в его распоряжении активы, то есть рентабельность активов в качестве критерия предпочтительнее прибыли.

Рентабельность активов и ее динамика.

Временной ряд для рентабельности активов включает ROAв последнем отчетном периоде. Это означает, что изменение рентабельности активов в отчетном периоде проявится в динамике рентабельности.

Пример, опровергающий обратное:

Бизнес А:

Период	0	1	2	3	4
ROA	0,17	0,20	0,25	0,27	0,29

Бизнес Б:

Период	0	1	2	3	4
ROA	0,17	0,13	0,10	0,05	0,01

При одинаковой рентабельности активов в нулевом периоде бизнес А характеризуется ее устойчивым ростом на протяжении нескольких прогнозных периодов в отличие от бизнеса Б, у которого наблюдается снижение эффективности использования активов.

Точно такие же рассуждения можно привести, сравнивая прибыль и рентабельность активов, прибыль и рентабельность продаж.

Очевидно, что использование временных рядов рассматриваемых показателей обладает еще большей наглядностью с позиции управления финансовым состоянием предприятия. В частности, временной ряд выручки включает ее размер в последнем (нулевом) периоде. Следовательно, все изменения этой величины за один период будут отражаться на ее динамике.

Стоимость бизнеса и динамика рентабельности активов.

Стоимость бизнеса для целей сравнения с динамикой рентабельности активов определим по формуле дисконтирования денежных потоков. Преобразуем ее, выразив стоимость через рентабельность активов. Для этого воспользуемся процедурой построения денежного потока (CF_E) на основе прибыли (PR), амортизации (AM), реинвестированной прибыли (IC) и долгового денежного потока (CF_L) для каждого периода [4]:

где A— величина активов компании,ROA— рентабельность активов.

Подставим данное выражение в формулу для определения стоимости бизнеса (E) на основе дисконтированных денежных потоков:

(2)

где r— ставка требуемой доходности.

Анализ данного выражения показывает, что любые изменения рентабельности активов в любом периоде будут влиять на величину денежного потока, а тот, в свою очередь, на стоимость предприятия. При этом обратное утверждение верно не всегда, то есть при одинаковой динамике рентабельности стоимость двух различных компаний может отличаться. Проиллюстрируем это следующим примером:

Предприятия 1 и 2 характеризуются следующими показателями (табл.1).

Таблица 1

Период Показатель	1		2		3		4		5
Предприятие 1
Прибыль, млн.р.	30	25		20		15		10
Амортизация, млн.р.	0,5	0,5		0,5		0,5		0,5
Инвестиции, млн.р.	5	5		5		5		5
Долговой поток, млн.р.	1,5	1,5		1,5		1,5		1,5
Денежный поток, млн.р.	24	19		14		9		4
Активы, млн.р.	300	250		200		150		100
ROA	0,10	0,10		0,10		0,10		0,10
Предприятие 2
Прибыль, млн.р.	15	12,5		10		7,5		5
Амортизация, млн.р.	0,5	0,5		0,5		0,5		0,5
Инвестиции, млн.р.	2,5	2,5		2,5		2,5		2,5
Долговой поток, млн.р.	1,5	1,5		1,5		1,5		1,5
Денежный поток, млн.р.	11,5	9		6,5		4		1,5
Активы, млн.р.	150	125		100		75		50
ROA	0,10	0,10		0,10		0,10		0,10

Используя выражение (2) и ставку требуемой (собственниками) доходности, например, в 20%, рассчитаем стоимость предприятий 1 и 2:

То есть, несмотря на одинаковую динамику рентабельности активов, стоимость первого бизнеса оказывается выше по сравнению со вторым. Следовательно, можно сделать вывод о предпочтительности использования стоимости бизнеса в качестве критерия оценки его финансового состояния при условии единства целей предприятия, отражаемых рассматриваемыми показателями.

Таким образом, наиболее заинтересованной стороной в стабильном финансовом состоянии являются собственники компании, а в качестве критерия оценки финансового состояния следует руководствоваться эффективностью, выраженной через стоимость (а именно ее увеличение) объекта управления, то есть бизнеса.

Контрольные вопросы к разделу.

1. Какие показатели могут выступать в качестве критерия эффективности управления предприятием?

2. Перечислите очередность удовлетворения интересов, заинтересованных в бизнесе лиц.

3. На что влияют ограничения на размер требований к бизнесу?

4. Сформулируйте вывод, вытекающий из очередности удовлетворения интересов кредиторов предприятия.

5. Сравните показатели прибыли и рентабельности продаж, и докажите преимущество критерия рентабельности (ROS).

6. Докажите преимущество динамического ряда рентабельности продаж перед единичным показателем ROS.

7. При помощи данных, приведенных в таблице 2, проиллюстрируйте преимущество критерия «стоимость бизнеса» по сравнению с динамикой рентабельности активов.

Таблица 2

Период Показатель	1	2	3	4	5
Предприятие 1
Прибыль, млн.р.	5	10	15	20	25
Амортизация, млн.р.	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1
Инвестиции, млн.р.	2	2	2	2	2
Долговой поток, млн.р.	1,1	1,1	1,1	1,1	1,1
Денежный поток, млн.р.	2	7	12	17	22
Активы, млн.р.	100	100	100	100	100
ROA	0,05	0,10	0,15	0,20	0,25
Предприятие 2
Прибыль, млн.р.	7,5	15	22,5	30	37,5
Амортизация, млн.р.	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2
Инвестиции, млн.р.	3	3	3	3	3
Долговой поток, млн.р.	2,2	2,2	2,2	2,2	2,2
Денежный поток, млн.р.	2,5	10	17,5	25	32,5
Активы, млн.р.	150	150	150	150	150
ROA	0,05	0,10	0,15	0,20	0,25