- •Тема 8. Производные инструменты
- •Типы опционов
- •Типы фьючерсов
- •Типы опционов
- •Цена производных инструментов. Формирование доходности
- •Стратегии хеджирования фьючерсами и опционами
- •Рынок производных инструментов в России
- •26 Третьякова т.А. Рынок ценных бумаг: Курс лекций. Владивосток: вгуэс, 2002.
Рынок производных инструментов в России
В экономически развитых странах производные инструменты являются неотъемлемой частью фондового рынка. В каждой из этих стран на протяжении многих десятилетий существуют специализированные биржи для торговли опционами и фьючерсами (см. Приложение 1), где ежегодно совершаются сделки в объемах, сопоставимых, а иногда превышающих объемы сделок на спотовых рынках.
В России рынок производных инструментов находится на начальной стадии своего развития. Достаточно сказать, что еще недавно, до введения Налогового Кодекса РФ форвардные контракты рассматривались арбитражными судами не иначе как «сделки пари», что означало правовую незащищенность обязательств по таким контрактам. В настоящее время правовые основы для развития этого сегмента финансового рынка в России, хотя и не идеальные, но уже существуют.
Торги производными инструментами ведутся в основном на трех площадках – ММВБ, РТС и СПВБ (Санкт-Петербургская валютная биржа), при этом РТС и СПВБ объединены в единую торговую систему FORTS (Фьючерсы и Опционы в РТС). Общее количество срочных контрактов, обращающихся на российском биржевом рынке, не превышает 17 (см. таблица 8.11), в то время как, например, на BM&F (Товарная и фьючерсная биржа Бразилии) торгуется 96, на CME (Чикагская товарная биржа, США) — 123, LIFFE (Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов) — 58 срочных контрактов. Срочные контракты на товары (зерно, нефть, металлы, сахар и т.п.) составляют в России лишь малую часть в биржевой торговле производными инструментами. Годовой оборот российского срочного рынка по номиналу контрактов в 2001 г. составил 675 млн. USD, тогда как оборот мирового биржевого срочного рынка на финансовые активы достиг в том же году 594 трлн. USD.
Таблица 8.11. Производные инструменты, торгуемые на российских биржах (по состоянию на 15.09.2002 г.)
|
№ п/п |
Производные инструменты |
Базовый актив |
Тип срочного контракта |
Биржа |
|
1 |
Фьючерсный контракт на акции ОАО "Газпром" с котировками в рублях |
1000 обыкновенных акций ОАО "Газпром" |
поставочный |
FORTS |
|
2 |
Фьючерсный контракт на акции РАО "ЕЭС России" с котировками в рублях |
1000 обыкновенных акций РАО "ЕЭС России" |
расчетный |
FORTS |
|
3 |
Фьючерсный контракт на инвестиционный индекс RUIX с котировками в пунктах индекса |
инвестиционный индекс RUIX (значение индекса*0,02$) |
расчетный |
FORTS |
|
4 |
Фьючерсный контракт на инвестиционный индекс RUIX-OIL с котировками в пунктах индекса |
инвестиционный индекс RUIX-OIL (значение индекса*0,02$) |
расчетный |
FORTS |
|
5 |
Фьючерсный контракт на акции ОАО "Лукойл" с котировками в рублях |
10 обыкновенных акций ОАО "Лукойл" |
расчетный |
FORTS |
|
6 |
Фьючерсный контракт на акции ОАО "Сургутнефтегаз" с котировками в рублях |
1000 обыкновенных акций ОАО "Сургутнефтегаз" |
расчетный |
FORTS |
|
7 |
Фьючерсный контракт на акции ОАО "Мосэнерго" с котировками в рублях |
1000 обыкновенных акций ОАО "Мосэнерго" |
расчетный |
FORTS |
|
8 |
Фьючерсный контракт на акции ОАО "Ростелеком" с котировками в рублях |
100 обыкновенных акций ОАО "Ростелеком" |
расчетный |
FORTS |
|
9 |
Опцион Call на фьючерсный контракт на акции РАО "ЕЭС России" |
1 фьючерсный контракт на акции РАО "ЕЭС России" |
расчетный, американский |
FORTS |
|
10 |
Опцион Put на фьючерсный контракт на акции РАО "ЕЭС России" |
1 фьючерсный контракт на акции РАО "ЕЭС России" |
расчетный, американский |
FORTS |
|
11 |
Опцион Call на фьючерсный контракт на обыкновенные акции ОАО "Газпром" |
1 фьючерсный контракт на акции ОАО "Газпром" |
расчетный, американский |
FORTS |
|
12 |
Опцион Put на фьючерсный контракт на обыкновенные акции ОАО "Газпром" |
1 фьючерсный контракт на акции ОАО "Газпром" |
расчетный, американский |
FORTS |
|
13 |
Фьючерсы на доллары США |
1000 USD |
расчетный |
ММВБ |
|
14 |
Фьючерсный контракт на акции РАО "ЕЭС России" |
1000 обыкновенных акций РАО "ЕЭС России" |
расчетный |
ММВБ |
|
15 |
Фьючерсный контракт на акции ОАО "Лукойл" |
1 обыкновенная акция ОАО "Лукойл" |
расчетный |
ММВБ |
|
16 |
Фьючерсный контракт на акции ОАО "Сургутнефтегаз" |
100 обыкновенных акций ОАО "Сургутнефтегаз" |
расчетный |
ММВБ |
|
17 |
Фьючерсный контракт на индекс ММВБ-10 |
Индекс ММВБ-10 (значение индекса*1,0) |
расчетный |
ММВБ |
Фьючерсные и опционные биржи западных стран, как правило, включены в глобальный финансовый рынок. Например, Чикагская товарная биржа через электронную систему торгов «Globex» доступна инвесторам многих стран и функционирует практически непрерывно. Российский рынок производных инструментов изолирован от капиталов других стран.
Неразвитость рынка деривативов в России, отсутствие производных инструментов для страхования операций на фондовых и товарных рынка является одной из причин повышенных рисков биржевых операций с ценными бумагами российских компаний.
Риски инвестирования в производные инструменты
Место производных инструментов в системе рисков невозможно определить однозначно. Если они используются в спекулятивных операциях, то, конечно же, несут повышенный риск. Даже более высокий, чем риск операций с акциями: акция не может понизиться в цене до нуля, в то время как потеря всех денежных средств при открытии позиций на фьючерсном или опционном рынке – вещь вполне реальная.
Таблица 8.12. Ранжирование производных инструментов по степени инвестиционного риска
|
Ранг риска в порядке убывания |
Вид ценных бумаг |
Главные факторы риска |
|
1 |
Акции |
|
|
2 |
Производные инструменты |
|
|
2.1 – 2.2 |
Фьючерсы |
Неопределенность получения дохода |
|
2.1 – 2.2 |
Опционы «пут» |
Неопределенность получения дохода (для продавца - гарантированное получение опционной премии) |
|
2.3 |
Опционы «колл» |
Неопределенность получения дохода (для продавца -гарантированное получение опционной премии) |
|
3 |
Векселя коммерческие |
|
|
4
|
Корпоративные облигации |
Риск неплатежеспособности эмитента, неопределенность купонного дохода, риски реинвестирования купонного дохода, риски, связанные с рынком акций (для конвертируемых облигаций) |
|
5 |
Государственные облигации |
Риск дефолта, неопределенность купонного дохода, риски реинвестирования купонного дохода |
|
6 |
Векселя казначейские |
Риск дефолта |
Следует учитывать, что проведение операций хеджирования сопряжено с определенным риском, связанным с необходимостью поддержания требуемого размера средств для удержания фьючерсной позиции. Биржа может потребовать внесения дополнительных средств в относительно короткий промежуток времени в следующих случаях:
-
при движении рыночной цены фьючерса ниже цены заключения сделки (с Вашего счета будет (ежедневно) списываться вариационная маржа);
-
при увеличении волатильности на рынке (Биржа в установленном порядке может увеличить требования по гарантийному обеспечению контрактов).
Приведем пример особо повышенных рисков, связанных с производными ценными бумагами (финансовыми фьючерсами, опционами). Держатель месячного опциона на продажу партии акций акционерного общества XYZ по цене 100 играет на понижение. Он рассчитывает, что к моменту исполнения опционной сделки курс данной ценной бумаги понизится, предположительно, до 95, что позволит ему купить на рынке эту бумагу по сниженной курсовой стоимости и исполнить опцион, перепродав ее по 100 и получив соответствующую прибыль (возможность отказа от исполнения опционного контракта здесь не рассматривается).
Однако если курсовая стоимость акции вместо снижения до 95 вырастет до 110 или даже до 120, то держатель при исполнении опциона будет нести огромные потери (покупать по более высокой цене и продавать по более низкой). Он ничем не защищен от еще больших колебаний курса и еще больших потерь.
Рекомендуемая литература
-
Абалов А. Рынок золота // Современный трейдинг, 2001, № 3. (файл)
-
Кузнецов В.Е., Сотникова Ю.Н. Фьючерсы с минимальной/максимальной ценой // Современный трейдинг, 2002. (файл)
-
Пензин К.В. О рынке производных инструментов в России // Деньги и кредит, 2001, № 1. (файл)
-
Пензин К. Современное состояние и перспективы развития мирового рынка производных инструментов. Стандартные биржевые контракты // Рынок ценных бумаг, 2000, № 21. (файл)
-
Пензин К. Современное состояние и перспективы развития мирового рынка биржевых опционных контрактов // Рынок ценных бумаг, 2001, № 15.
-
Рынок погодных деривативов // Валютный спекулянт, 2000, № 7(9). (файл)
-
Стандарты эмиссии опционных свидетельств и их проспектов эмиссии. Утверждены постановлением ФКЦБ России № 1 от 09.01.1997 г. (файл)
-
The Financial Safeguard System of Chicago Mercantile Exchange Inc. // www.cme.com.
|
ПРИЛОЖЕНИЯ |
Приложение 8.1
Крупнейшие биржи фьючерсов и опционов
|
Биржа (сокр. наиме-нование) |
Полное наименование биржи на английском языке |
Полное наименование биржи на русском языке |
Торгуемые на бирже контракты и товарная специализация |
|
AMEX |
American Exchange |
Американская фондовая биржа, Нью-Йорк |
Опционы: акции |
|
AFM |
Agricultural Futures Markets |
Бразилия ??? |
Фьючерсы: сельскохоз. товары |
|
BM&F |
Bolsa de Mercandorias & Futuros |
Товарная и фьючерсная биржа Бразилии |
Фьючерсы: сельскохоз. товары, валютные фьючерсы, процентные ставки |
|
BCE |
Budapest Commodity Exchange |
Товарная биржа Будапешта |
Фьючерсы: мясо, сельскохоз. товары |
|
CBOE |
Chicago Board Options Exchange |
Чикагская биржа опционов |
Опционы: акции, индексы S&P500, S&P100 (E-mini S&P) |
|
CME |
Chicago Mercantile Exchange |
Чикагская товарная биржа, США |
Фьючерсы: валюты, казначейские векселя, индекс S&P500 |
|
CBOT |
Chicago Board of Trade |
Чикагская торговая палата, США |
Фьючерсы, опционы на фьючерсные контракты: зерно (пшеница, соя, кукуруза); опционы: казначейские облигации |
|
CSCE |
Coffee, Sugar & Cocoa Exchange |
Биржа фьючерсных контрактов на кофе, сахар, какао-бобы, Нью-Йорк |
Фьючерсы: кофе, сахар, какао-бобы |
|
COMEX (CMX) |
Commodity Exchange |
Товарная биржа, Нью-Йорк |
Фьючерсы: металлы (в т.ч. золото), нефть |
|
EUREX |
European Exchange, Germany & Switzerland |
Европейская международная биржа деривативов (электронная), Франкфурт |
Опционы и фьючерсы: акции, индекс DAX, валюты, облигации Германии, евробонды |
|
IPE |
International Petroleum Exchange |
Международная нефтяная биржа, Лондон |
Фьючерсы: нефть |
|
KC |
Kansas City Board of Trade |
|
Фьючерсы: |
|
KSE |
Korean Stock Exchange |
Корейская фондовая биржа, Сеул |
Опционы: индекс KOSPI-200, акции |
|
LIFFE |
London International Financial Futures Exchange |
Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов |
Фьючерсы: валюты, процентные ставки, акции; опционы: индекс FTSE-100, акции |
|
LME |
London Metal Exchange |
Лондонская биржа металлов |
Фьючерсы: металл (золото, серебро, платина, палладий и др.) |
|
MATIF |
Marche a Terme International de France |
Международная биржа срочных инструментов Франции |
Опционы и фьючерсы: индекс САС-40, акции |
|
ME |
Montreal Exchange |
Монреальская фондовая биржа |
Фьючерсы: акции, фондовый индекс |
|
MCE |
MidAmerica Commodity Exchange |
??? |
Фьючерсы |
|
MPLS |
Minneapolis Grain Exchange |
Зерновая биржа, Миннеаполис |
Фьючерсы: зерно |
|
CTN |
New York Cotton Exchange |
Нью-Йоркская хлопковая биржа |
Фьючерсы: хлопок |
|
NYMEX |
New York Mercantile Exchange |
Нью-Йоркская товарная биржа |
Фьючерсы: сырая нефть |
|
PBOT |
Philadelphia Board of Trade |
Филадельфийская торговая палата |
Фьючерсы: |
|
PBSA |
Paris Bourse SA |
Парижская биржа ??? |
Фьючерсы |
|
SIMEX |
Singapore International Monetary Exchange |
Сингапурская международная валютная биржа |
Фьючерсы: валюта, процентные ставки |
|
SFE |
Sydney Futures Exchange |
Фьючерсная биржа Сиднея, Австралия |
|
|
TIFFE |
Tokyo International Financial Futures Exchange |
Токийская международная биржа финансовых фьючерсов |
Финансовые фьючерсы |
|
TOCOM |
Tokyo Commodity Exchange |
Токийская товарная биржа |
|
|
WPG |
Winnipeg Commodity Exchange |
|
Фьючерсы: |