Стратегии хеджирования фьючерсами и опционами

Срочными контрактами (фьючерсами, опционами) можно торговать как обычными ценными бумагами. Однако главное их назначение – обеспечивать страхование (хеджирование) активов и сделок с товарами, фондовыми и финансовыми инструментами.

Страхование рисков с использованием производных инструментов предполагает принятие инвестором позиции, противоположной уже занятой им или аналогичной планируемой в будущем. Рассмотрим возможности хеджирования рисков на примерах разных активов.

Компании, занимающиеся производством бензина и других нефтепродуктов, подвержены постоянному риску роста цен на сырую нефть. Снижение этих рисков можно обеспечить путем покупки на нефтяной бирже фьючерсов либо путем заключения с поставщиком сырой нефти форвардного контракта. Даже если контракт не завершится поставкой нефти, а будет продан на бирже до даты исполнения, полученная его владельцем прибыль от фьючерса компенсирует рост цен на нефтяном рынке. В случае если по каким-либо экстраординарным причинам цены на нефть упадут, владелец фьючерса не останется внакладе, поскольку дополнительную выгоду даст снижение цен на спотовом рынке.

Фирмами-импортерами, несущими риск повышения курса валюты, используемой для оплаты поставок товаров из других стран, для снижения данных рисков могут использоваться валютные фьючерсы. Предположим, российская торговая компания в декабре 2001 г. заключила контракт на поставку кофе из Бразилии с расчетами в долларах США. По условиям контракта оплата бразильскому партнеру должна быть произведена до 18 марта 2002 г. Финансовые менеджеры компании имеют в своем распоряжении следующие варианты решений:

1. постепенное аккумулирование рублевых средств и поэтапная их конвертация в доллары США;

2. получение рублевого кредита с выплатой процентов 1 числа каждого месяца с возвратом основного долга 15 марта 2002 г., конвертация кредитных денег в USD, размещение средств на валютном депозите с начислением процентов по простой ставке;

3. хеджирование будущей сделки покупкой на бирже валютных фьючерсов с исполнением их 15 марта 2002 г.

Попытаемся оценить эффективность этих решений. Исходные условия на денежном рынке: курс USD на спотовом рынке 15 декабря 2001 г. – 30,18 руб.; процентная ставка по рублевым кредитам сроком на три месяца – 23% годовых; процентная ставка по долларовому депозиту сроком на три месяца – 11% годовых; курс биржевого валютного фьючерса 17 декабря 2001 г. с исполнением 15 марта 2002 г. – 30,66 руб.; курс USD на спотовом рынке 15 марта 2002 г. – 31,02 руб.; сумма, необходимая для оплаты импортируемых товаров, - 200 тыс. USD.

Первый вариант. Предположим, что денежные потоки фирмы позволяют накапливать ежемесячно рублевые средства для конвертации их в 50 тыс. USD, запланированные сроки покупки валюты – 15 декабря, 15 января, 20 февраля и 15 марта.

Дата конвертации	Курс USD	Сумма в рублях	Конвертируемая сумма в USD
15.12.2001	30,18	1 509 000	50 000,00
15.01.2002	30,45	1 522 500	50 000,00
20.02.2002	30,89	1 544 500	50 000,00
15.03.2002	31,02	1 551 000	50 000,00
		6 127 000	200 000,00

При поэтапном накоплении валюты для приобретения 200 тыс. USD, необходимых для оплаты импортируемого товара, потребуется сумма в 6 127 тыс. руб. При этом возможности получения дохода от аккумулированных валютных средств ограниченны: можно открыть валютный депозит под 11% годовых для первых 50 тыс. USD и под более низкий процент для накопленных второй и третьей сумм.

Второй вариант. Получение рублевого кредита для покупки 200 тыс. USD, которые затем помещаются на депозит сроком на три месяца под 11% годовых, не является эффективным решением, поскольку стоимость обслуживания кредита превышает доход по валютному депозиту и перекрывает прибыль, образующуюся от продажи долларов США для возврата кредита.

Дата	Курс USD	Финансовая операция	Денежные потоки
15.12.2001		Получение рублевого кредита	6 036 000 руб.
15.12.2001	30,18	Покупка USD	200 000,00 USD
		Размещение USD на депозите	200 000,00 USD
		Стоимость рублевого кредита за 3 мес.	342 241 руб.
15.03.2002	31,02	Доход по валютному депозиту за 3 мес.	5 420 USD (= 168 128 руб.)
		Прибыль (убыток) по кредиту и депозиту	+168 128 – 342 241 = -174 113 руб.
		Возврат кредита	31,02 руб. х 200 000 = 6 204 000 р. 6 204 000 – 6 036 000 = 168 000 р.
		Результат	-174 113 + 168 000 = -6 113 руб.

Третий вариант. Покупка фьючерсных контрактов. Если бы фирма-импортер приобрела необходимые ей в будущем 200 тыс. USD в декабре, эта сделка обошлась бы ей на 168 тыс. руб. дешевле, чем приобретение той же суммы в марте. Однако при этом из хозяйственного оборота было бы отвлечено 6,036 млн руб., которые при использовании в обычной деятельности могут принести доход более высокий, чем выгода от курсовой разницы. Покупка фьючерсных контрактов на доллары США позволяет сохранить большую часть средств в обороте компании и хеджировать потенциальные потери от роста курса доллара.

Дата	Цена фьючерса, USD	Финансовая операция	Денежные потоки
17.12.2001	30,66 (курс USD = 30,18)	Покупка 200 фьючерсных контрактов	Депозитная маржа: 800 р. х 200 = 160000 р. Биржевая комиссия: 0,3 р. х 200 = 60 р. ВСЕГО = 160 060 руб.
15.03.2002	31,02	Прибыль от операции с фьючерсными контрактами	31,02-30,66=0,36 0,36 х 0,1/0,0001 х 200 = 72 000 руб.
		Возможные убытки по операции с валютой	30,18 х 200 000 = 6 036 000 руб. 31,02 х 200 000 = 6 204 000 руб. 6 036 000 – 6 204 000 = -168 000 руб.
		Результат хеджирования	72 000 – 168 000 = -96 000 руб.

В рассмотренной здесь ситуации сделка с фьючерсами не компенсировала полностью возможные потери от роста курса доллара на спотовом рынке, но позволила сократить убытки. Для полного хеджирования будущей сделки с долларами США необходимо либо увеличить количество приобретаемых фьючерсных контрактов, либо выбрать фьючерсы с истечением после осуществления спотовой сделки.

Нередко сделки с фьючерсами и опционами используются для страхования падения или роста цен на акции. Допустим, инвестор имеет пакет акций Компании «А», который находится в залоге и этот залог будет длиться еще три месяца. В настоящее время цена акций Компании «А» достигла годового максимума. Инвестор предполагает, что в ближайшие месяцы акции упадут в цене, и разумеется, не хочет нести потери. Застраховать свой портфель от потерь он может путем продажи фьючерсных контрактов или путем покупки опционов «пут» с исполнением через три месяца. Рассмотрим эти инвестиционные решения.

1. Продажа фьючерсного контракта. Если прогнозы инвестора оправдаются, снижение стоимости акций в портфеле будет компенсировано прибылью от закрытия позиции по фьючерсам. В случае если цены на акции продолжат свой рост, инвестор закроет с убытком фьючерсные позиции, но покроет эти убытки продажей акций (после окончания их залога) по более высокой цене.

2. Покупка опциона «пут». Купив в преддверии падения цен на базовый актив опционы «пут», инвестор приобретет право продать акции по цене исполнения «Х», которая будет выше цен на спотовом рынке в условиях падения рынка. При покупке опциона инвестор заплатит продавцу премию. В день экспирации он купит акции по низкой цене «Y» и продаст их по более высокой цене исполнения «Х». В случае если прогноз инвестора относительно направления движения рынка не оправдается, он не воспользуется своим правом на продажу базового актива. При этом его убыток ограничится уплаченной продавцу премией по опциону. Повышение цен на рынке акций принесет прибыль.

В практике используется бесчисленное множество стратегий хеджирования с применением фьючерсов и опционов. Причем позиции покупателя опциона всегда будут менее рискованными: он теряет только премию, а его доход практически не ограничен. В то же время максимальная прибыль продавца – это размер полученной премии, а убытки неограниченны.