82

4.5. Биржевые схемы размещения ценных бумаг

Выход на биржу эмитент осуществляет практически на финишной прямой, однако и на этой стадии у него и его команды, проводящей публич-

ное размещение ценных бумаг компании, остаются вопросы, требующие со-

вместной проработки. Они касаются прежде всего обсуждения схемы раз-

мещения на бирже ценных бумаг. Схемы публичного размещения нередко устанавливаются биржей по согласованию с эмитентом и его андеррайте-

ром. Биржа предлагает на выбор свой набор инструментов и механизмов,

таких как:

1.Фиксированная или аукционная цена.

2.Предварительное или последующее депонирование денежных средств и ценных бумаг в расчетной палате и депозитарии биржи.

3.Заявки на покупку – с указанием цены (лимитированные заявки) и/или с указанием общей суммы (рыночные / неконкурентные).

4.Способ определения цены размещения – на основе цены отсечения и/или средневзвешенной цены.

5.Тип аукциона – открытый или закрытый.

6.Размещение на нескольких биржевых площадках.

7.Сочетание биржевого и внебиржевого размещения.

Ниже приведена таблица, отражающая разнообразные схемы про-

ведения аукциона по размещению ценных бумаг на ФБ «РТС» (всего их около 10).

Известно, что до 90% публичных размещений российских компаний при-

ходится на зарубежные площадки. С 2005 г. компании предпочитают Лондон-

скую фондовую биржу. Ниже в виде таблицы дана сравнительная характери-

стика наличия достоинств и недостатков при размещении ценных бумаг компании на разных зарубежных биржах.

83

Таблица № 14

Сравнительный анализ зарубежных рынков

84

4.6. Цена публичного размещения ценных бумаг

Эффективность публичного размещения акций компании – комплексная характеристика, включающая потенциал роста рыночной цены акций и созда-

ние ликвидного вторичного рынка, привлечение эмитентом максимального объема финансовых ресурсов с рынка, а также снижение до минимума риска неразмещения выпуска. Расходы по размещению могут составлять от 5% до

20% цены размещения. Несомненно, формирование цены во многом зависит от способа публичного размещения ценных бумаг. При этом следует иметь в виду,

что, согласно российскому законодательству, цена предложения акций для ин-

весторов и акционеров может различаться.

Обычно для акционеров, реализующих свое преимущественное правом,

цена размещения устанавливается советом директоров компании-эмитента. Для инвесторов (будущих акционеров) цена размещения устанавливается андеррай-

тером по согласованию с эмитентом. Она может быть фиксированной и до-

вольно невысокой при использовании способа «открытое предложение», если размещение предполагается преимущественно среди розничных инвесторов,

без высоких издержек на «дорожное щоу». Если предусматривается использо-

вание способа «аукцион» эмитента (на бирже или вне биржи), тогда инвестор приобретает акции компании по аукционной цене.

Что касается цены приобретения акций инвесторами при использовании способа формирования книги заявок, то на пути от установления диапазона цен до определения окончательной цены проходит несколько этапов. Вна-

чале андеррайтером определяется ценовой диапазон на основе оценки биз-

неса компании-эмитента с использованием различных методов (затратный,

аналогов, дисконтирования денежных потоков и т.д.), учета динамики курса акций компании-эмитента на вторичном рынке, дисконта в цене в расчете на повышение курса акций сразу после публичного размещения. Накануне размещения на бирже (на основе анализа заявок и сложившейся рыночной

85

ситуации) андеррайтером по согласованию с эмитентом определяется окон-

чательная цена предложения акций, которая объявляется перед началом аукциона. Данная цена обычно устанавливается выше точки равновесия на кривой спроса и предложения. Третий этап начинается с открытия торговли акциями на биржевом рынке. С этого момента цена на акции устанавливает-

ся рынком. В ходе размещения на бирже, в зависимости от типа аукциона,

формируется реальная цена продажи инвесторам акций компании. Для эми-

тента и его андеррайтера особое значение имеет цена закрытия первого дня торговли. Положительная разница между ценой закрытия первого дня и це-

ной предложения представляет собой доход, который компания не получи-

ла, возможно, вследствие занижения окончательной цены предложения ан-

деррайтером.