Раздел 3.Банки

Тема 3.1. Теоретические основы денежно-кредитной политики:

основы деятельности центральных банков

Нужно отметить, что денежно-кредитная политика является неотъемлемой и важной частью государственного регулирования экономики и государственной экономической политики. Осуществляют ее государственные органы в лице независимого центрального банка. Политика – это выработка основных элементов, целей, направлений, инструментов и методов, регулирование – это их практическое осуществление и реализация.

Денежно-кредитная политика (политика – это государственные дела, государственная деятельность) – это совокупность мероприятий, направленных на изменение основных показателей денежно-кредитной сферы государства (денежной массы, процентных ставок и др.).

Объектами регулирования выступают: спрос на деньги и предложение денег (наиболее важные, все остальные – производные), объем и структура денежной массы в обороте, скорость обращения денег, объем кредитов, предоставляемых участникам денежного оборота, коэффициенты мультипликации (денежный, банковский), объем и структура денежных доходов и расходов участников денежного оборота, курс национальной денежной единицы.

Спрос и предложение на деньги являются наиболее труднопредсказуемыми величинами, т. к. количественно они не могут быть оценены абсолютно точно и окончательно участниками денежного оборота. Соответственно все остальные величины относительные как с точки зрения прогнозирования, так и с точки зрения регулирования денежного оборота.

Увеличение спроса на деньги со стороны участников денежного оборота определяется:

− дальнейшим ростом экономики;

− снижением инфляции и инфляционных ожиданий;

− ростом доверия к банковской системе.

В зависимости от того, какими мотивами руководствуется участник денежного оборота, формируется спрос на деньги:

1. Трансакционный мотив – основной вид потребности в деньгах обеспечивает текущее хозяйственное функционирование участника денежного оборота.

2. Мотив предосторожности – создание резервов для снижения рисков и сглаживания неизбежных кассовых разрывов.

3. Спекулятивный мотив – возникает в силу того, что деньги сами по себе не могут служить средством сохранения стоимости. Определенная часть доходов должна использоваться в качестве средства платежно-кредитных ресурсов, приносящих доход в виде процента. Данный спрос реализуется в виде приобретения финансовых активов (ценных бумаг).

На спрос на деньги влияет скорость обращения денег, на которую в свою очередь влияют различные факторы, состав и степень влияния которых подвержены значительным и труднопрогнозируемым изменениям.

Денежное предложение (графически обычно отображается вертикальной прямой) определяется взаимодействием следующих переменных:

− денежной базой центрального банка;

− ставкой процента на денежном рынке;

− нормой обязательного резервирования.

Существует несколько вариантов регулирования предложения денег, которое зависит от целей денежно-кредитной политики в конкретной стране.

1) Если цель – поддержание на неизменном уровне денежной массы, то это значит, что предложение регулируется независимо от уровня процентной ставки и проводится с целью ограничения инфляции (жесткая политика).

2) Если цель – поддержание фиксированной процентной ставки (гибкая ДКП). Это значит, что целевой ориентир денежно-кредитной политики –не борьба с инфляцией, а стимулирование инвестиций.

3) Денежно-кредитная политика допускает колебания и денежной массы и процентной ставки. Цель – поддержание достигнутого уровня монетизации экономики, является пассивной и проводится в условиях стабильно развивающейся экономики.

Равновесие на денежном рынке подвижное, т. е. оно постоянно меняется под воздействием ряда факторов.

Если спрос на деньги постоянен, а меняется предложение денег, возникает их кратковременный избыток. Люди стремятся уменьшить количество своих денежных запасов, не приносящих проценты, путем покупки других финансовых активов. Спрос на них растет, цены увеличиваются, процентная ставка падает. Т. к. ликвидность становится менее дорогой, население и фирмы постепенно увеличивают количество денег на руках, и восстанавливается равновесие на денежном рынке при большем предложении денег и меньшем проценте. При уменьшении предложения денег происходят обратные процессы. Если же политика центрального банка гибкая, то рост предложения денег должен быть скорректирован центральным банком, т. е. для того, чтобы не вызвать повышение процентной ставки, необходимо уменьшить предложение денег.

Если предложение денег неизменно, а меняется спрос на деньги. Увеличение спроса на деньги влечет за собой повышение процентной ставки, и, наоборот, уменьшение % ставки при уменьшении спроса на деньги. В условиях гибкой денежно-кредитной политики при увеличении спроса на деньги центральный банк проводит мероприятия по увеличению денежного предложения, чтобы не допустить роста процентной ставки.

Анализ факторов, влияющих на изменение спроса и предложения денег, необходим для определения адекватных целей денежно-кредитной политики.

1) Если сдвиг в спросе на деньги вызван циклическими изменениями и он нежелателен, то с помощью денежно-кредитной политики можно «сгладить» эти изменении. В случае циклического «перегрева» экономики допускается повышение процентных ставок. Следствием роста нормы процента будет снижение деловой активности. И, наоборот, в случае циклического спада следует добиваться снижения нормы процента и тем самым повышения деловой активности за счет увеличения инвестиционного спроса. То есть, если у кого-то шило, то у нас значит мыло и наоборот.

2) Если сдвиг в спросе на деньги вызван исключительно ростом цен, то любое увеличение денежного предложения будет «раскручивать» инфляционную спираль. Цель денежно-кредитной политики в этом случае – поддержание объема денежной массы в обороте на определенном фиксированном уровне. То есть если мыло стало мало и шило увеличилось, то шило надо укоротить, а мыло размылить.

3) Если учитывается фактор скорости обращения денег, и центральный банк ставит задачу нейтрализовать воздействие этого показателя, он придер- живается гибкой политики: масса денег в обороте должна возрастать (уменьшаться) в такой же пропорции, в какой уменьшается (увеличивается) скорость обращения денег. То есть если шило стало очень активным, то сколько мыло не лей, всё сотрётся.

Центральный банк является носителем денежно-кредитного суверенитета. Концепция денежно-кредитного суверенитета затрагивает сразу несколько областей: экономику, право и политику. Поэтому полного определения суверенитета не существует, нет всестороннего его изучения. Суммируя существующие взгляды на понятие денежно-кредитного суверенитета, можно выделить несколько его составных частей:

− правомерный приоритет национального правительства в монопольном выпуске денег;

− возможность использования разнообразных регулирующих мер, включая валютный контроль и контроль за движением капитала;

− наличие носителя денежно-кредитного суверенитета (института центрального банка) с дискреционными полномочиями;

− плавающий валютный курс и отсутствие денежных обязательств или соглашений.

Главным преимуществом сохранения денежно-кредитного суверенитета является независимость экономической политики. Центральный банк имеет широкие возможности выбора стратегии денежно-кредитной политики.

Второе преимущество – это возможность получения дохода от сеньоража. В случае непредвиденных обстоятельств центральный банк может напечатать денег и покрыть дефицит бюджета.

Любые денежные власти существуют для решения определенной задачи – конечной (первичной) цели денежно-кредитной политики. В ходе исторического развития денежных и валютных систем цели денежно-кредитной политики претерпевали существенные изменения – от поддержания постоянной цены на золото в эпоху золотого стандарта до достижения ценовой стабильности в настоящее время.

Под ценовой стабильностью понимается такой незначительный прирост цен, который не берется агентами в расчет при принятии решений. На практике стабильность цен означает небольшое положительное значение прироста индекса цен в течение длительного периода времени.

В соответствии с поставленной целью центральный банк выполняет не- сколько функций:

− проводит денежно-кредитную политику, ориентированную на долгосрочные цели экономического роста и низкой устойчивой инфляции;

− содействует развитию конкурентоспособной банковской системы и финансовых рынков;

− способствует эффективному функционированию платежной системы;

− действует в качестве финансового агента правительства.

Денежно-кредитная политика зиждется на определенных принципах, т. е. нормах проведения политики центрального банка. К принципам реализации денежно-кредитной политики относятся:

− выбор явного номинального якоря денежно-кредитной политики;

− экономическая и политическая независимость центрального банка;

− высокая транспарентность и открытость денежно-кредитной политики.

Номинальным якорем денежно-кредитной политики выступает промежуточная цель политики центрального банка. Он является своеобразным ограничителем стоимости внутренних денег и выполняет следующие функции:

− способствует поддержанию ценовой стабильности, поскольку благодаря ему закрепляются инфляционные ожидания;

− обеспечивает дисциплину денежно-кредитной политики, в результате чего исчезает так называемая проблема временной несогласованности. Эта проблема возникает в связи с тем, что денежные власти часто склонны отдавать предпочтение краткосрочным задачам в экономике и игнорируют более важные долгосрочные цели.

Центральный банк в ходе реализации денежно-кредитной политики проводит таргетирование промежуточных целей. Под таргетирование следует понимать применение инструментов экономической политики для достижения количественных ориентиров целевой переменной, входящих в сферу ответственности органа регулирования. В связи с тем что центральный банк не в состоянии достичь конечную цель напрямую, он действует опосредованно, через таргетирование промежуточной цели. В международной практике наибольшее распространение получило несколько вариантов таргетировани:

− таргетирование инфляции: промежуточная цель денежно-кредитной политики отсутствует, совпадает с конечной целью или ею выступает прогноз инфляции;

− таргетирование валютного курса: промежуточной целью выступает обменный курс национальной валюты;

− денежное таргетирование: промежуточной целью являются денежно-кредитные агрегаты;

− таргетирование номинального дохода: промежуточной целью служит прирост номинального ВВП.

Самым простым номинальным якорем денежно-кредитной политики является фиксированный валютный курс. Денежное таргетирование, или установление целевых ориентиров прироста денежной массы, получило распространение со второй половины 1970-х гг.

Главное место в инструментарии денежно-кредитной политики центрального банка занимают операционные (тактические) цели. Управление ими является первым этапом в длинной трансмиссионной цепочке, определяющей, как центральный банк влияет на экономику. Обладая монопольным правом на денежную эмиссию, центральный банк может регулировать либо цену, либо количество денег. В первом случае он управляет краткосрочными процентными ставками, а во втором – денежной базой либо ее компонентами, такими как банковские резервы, чистые иностранные активы, внутренний кредит.

В принципе таргетирование цены и количества денег представляет собой две стороны одного и того же процесса. Если центральный банк обладает абсолютно совершенной информацией о трансмиссионном механизме денежно-кредитной политики, то ему безразлично, какие операционные цели использовать. Однако в экономическом мире преобладает информационная ассиметрия, и центральному банку приходится выбирать наиболее подходящие цели для своей политики. Неопределенность изменения процентных ставок на денежном рынке вынуждает его прибегать к количественному таргетированию, а нестабильность спроса на деньги – к ценовому таргетированию.

Операционные цели связывают два ближайших уровня иерархии переменных денежно-кредитной политики: с одной стороны к ним примыкают индикативные переменные или промежуточные цели, а с другой стороны инструменты центрального банка. Выбор операционных целей задается режимом денежно-кредитной политики (характером индикативных переменных или промежуточных целей), а операционные цели, в свою очередь, определяют применение конкретных инструментов денежно-кредитной политики.

Не все инструменты одинаково подходят для количественного и ценового таргетирования. В зависимости от того, на какой операционной цели денежные власти остановили свой выбор, и от степени развитости национального финансовой системы определяется необходимый набор инструментов.

Операционные цели можно охарактеризовать с точки зрения временного горизонта и количественного значения. Они задаются на определенный период времени (горизонт таргетирования), которому соответствует количественное значение цели (целевой уровень или диапазон). Например, операционная цель может служить для ежедневного поддержания ликвидности банковской системы на среднемесячном уровне. Центральный банк заключает операционную цель в своеобразный коридор – он сглаживает пики и падения спроса и предложения ликвидности.

В ходе реализации денежно-кредитной политики центральный банк может прибегать к рыночному регулированию или использовать административные меры. В первом случае он опирается на косвенные инструменты, а во втором – на прямые инструменты денежно-кредитной политики.

Термин «прямой» обозначает непосредственную связь между инструментом и операционной целью денежно-кредитной политики. Используя прямые инструменты, центральный банк задает или ограничивает значение ценовой либо количественной переменной, в то время как косвенные инструменты позволяют влиять на операционную цель опосредованно, через изменение рыночной конъюнктуры. К прямым инструментам относятся контроль за процентными ставками, кредитный потолок и прямые, или целевые кредиты.

Прямые инструменты могут быть использованы в условиях слабо развитой финансовой системы. Они позволяют управлять кредитными агрегатами, распределение ссуд и издержками заимствований. Их легко применять и анализировать результаты их использования. По сравнению с косвенными инструментами затраты на них гораздо меньше. Прямые инструменты всегда остаются для правительства привлекательным средством регулирования и перераспределения финансовых ресурсов. В странах с рудиментарной финансовой системой прямые инструменты в силу институциональных ограничений часто выступают единственно возможными инструментами центрального банка.

В то же время прямые инструменты всегда были и останутся грубым средством регулирования экономики. Они навязывают финансовой системе издержки неэффективного распределения кредитных ресурсов. Кредитные потолки, ограничивающие объем ссуд, ведут к ужесточению условий кредитования, ограничению конкуренции в банковской секторе и затруднению выхода на рынок новых банков. Кроме того, использование прямых инструментов, в конечном счете, стимулирует поиск обходных путей, позволяющих избежать административных ограничений. Это, в свою очередь, ведет к росту регулирующих бюрократических процедур и коррупции в органах власти.

Даже если прямые инструменты обладают эффективностью и их невозможно обойти, они закрепощают банковскую систему: способствуют накапливанию избыточной ликвидности, подвергают банки финансовым репрессиям и сокращают активность финансовых посредников. По сути дела, они поощряют процесс финансовой дезинтермедиации. Кредитные ресурсы банковского сектора либо перераспределяются в пользу приоритетных субсидируемых отраслей, либо уходят в нерегулируемый или неофициальный финансовый сектор экономики. По мере разрастания деформаций в финансовой системе прямые инструменты неизбежно теряют свою эффективность.

К косвенным инструментам денежно-кредитной политики относятся операции краткосрочного рефинансирования, интервенции и резервные требования. Все инструменты тем или иным путем влияют на баланс центрального банка. Хотя большинство инструментов оказывает схожий эффект на баланс, различается то, как задается операционная переменная – экзогенно или эндогенно. Если таргетированию подлежит процентная ставка, то денежная база имеет эндогенную природу и наоборот.

Суточные кредиты и депозиты предназначены для регулирования ликвидности банковской системы через установление верхней и нижней границы процентной ставки по кредитам и депозитам, контрагентом по которым выступает центральный банк. Цель регулирования ликвидности заключается в обеспечении эффективного функционирования межбанковского денежного рынка и платежных систем.

Операции на открытом рынке проводятся на первичном и вторичном рынке финансовых активов. В операциях на первичном рынке центральный банк проводит операции с правительством, а на вторичном – с представителями частного сектора. Их можно использовать как для ценового, так и для количественного таргетирования.

Требования по резервированию части привлеченных ресурсов на сче- тах в центральном банке часто накладываются на банки и другие финансовые институты, участвующие в «создании» денежного предложения.

Ограничения на отдельные статьи баланса центрального банка приобрели большую популярность в 1990-х гг. В основном директивно ограничивают две статьи – чистые иностранные активы и чистые внутренние активы.

Опыт экономически развитых стран в целом оказался достаточно однородным. Переход к косвенным инструментам состоялся в течение 1970-1980-х гг. Он являлся составной частью более масштабного процесса финансовой либерализации.

Опыт развивающихся стран гораздо более разнообразен по содержанию. Переход на косвенные инструменты, чаще всего, занимал более пяти лет.

Вопросы по лекции:

1. Что такое денежно-кредитная политика?

2. Сущность денежно-кредитного суверенитета.

3. Перечислить первичные цели денежно-кредитной политики и функции центрального банка.

4. Дать характеристику промежуточных целей денежно-кредитной политики, их связь с операционными целями.

5. Классифицировать и охарактеризовать инструменты денежно-кредитной политики.