10.5. Рынок капитала. Ссудный процент

Капитал в широком смысле можно определить как ценность, приносящую поток доходов. В более узком смысле капитал в его физической (реальной) форме является запасом капитальных благ, в частности, машин, оборудования и других средств производства. Это производственный фактор длительного пользования, он участвует в производстве на протяжении ряда лет с момента приобретения, так в анализ вводится фактор времени. Кроме того, капитал выступает в текущей или ликвидной (денежной) форме, он приносит доход в виде процента. Этот капитал предприятиям поставляют домохозяйства в виде части своего дохода. Эти деньги, представляющие финансовый капитал, используются предприятиями для покупки или аренды оборудования. Домохозяйства предоставляют в долг ту часть своего дохода, которая остается у них сверх текущего потребления.

Финансовый капитал как сбережения предоставляется домохозяйствами сфере бизнеса либо непосредственно, путем покупки акций или корпоративных облигаций, либо опосредованно через финансовые институты, обычно через банки.

Можно выделить три сегмента рынка капитала:

1) рынок капитальных благ, где покупаются и продаются производственные фонды;

2) рынок услуг капитала, где эти фонды сдаются в аренду за определенную плату, в частности рынок лизинга;

3) рынок заемных средств или ссудного капитала. Спрос и предложение в каждом сегменте рынка имеет особенности. Спрос на рынках капитальных благ и услуг капитала формируется в соответствии с убывающей величиной предельного продукта фактора в денежном выражении (см. раздел 10.1.). Не следует смешивать рыночную цену капитальных благ (цену актива) и цену услуг капитала, которая называется арендной платой или рентной оценкой. Существует взаимосвязь между ценой актива и рентной оценкой. Владелец активов имеет право на получение всех настоящих и будущих поступлений (доходов) за пользование этими активами.

На рынке капитальных благ цена актива представляет собой текущую дисконтированную стоимость. Принимая решения о покупке оборудования или строительстве завода, необходимо соизмерять текущие расходы на приобретение с дополнительным доходом, который обеспечит это приобретение в будущем. Дисконтирование (слово “дисконт” означает скидку) – это специальный прием для соизмерения текущих затрат и будущих доходов. Дисконтирование можно определить как снижение текущей ценности отсроченных (будущих) денежных поступлений:

,

где PV – текущая стоимость блага; FV– будущая ценность (будущие доходы); r – годовая ставка процента по безрисковым активам; t – период получения доходов.

Величина текущей дисконтированной стоимости блага зависит от ожидаемого ежегодного дохода, ставки процента и продолжительности периода получения дохода.

Альтернативной стоимостью приобретаемого оборудования является сумма, которую необходимо было бы разместить, например в банке под процент, чтобы получить тот же доход, что и от использования нового оборудования.

Рассмотрим условный пример: Какую максимальную цену может заплатить предприниматель за станок, который он намерен использовать в течение трех лет и рассчитывает получить доход в размере 10 тыс. р.? При этом ставка процента составляет 7% годовых. Ожидается следующее поступление доходов:

1-й год – 3 тыс. р.;

2-й год – 5 тыс. р.;

3-й год – 2 тыс. р.

Максимальный доход, который может получить предприниматель от своего приобретения, состоит из 2-х частей:

1) 10 000 р. ожидаемого дохода от эксплуатации оборудования;

2) процент от дохода, полученного в ходе эксплуатации станка и размещенного в банке.

Определим процентный доход. 1) Полученный в 1-м году доход от эксплуатации станка в размере 3 тыс. р. размещается в банке под 7% годовых и 2) в конце второго года возрастает на сумму процентного дохода, т. е. 210 р. К имеющейся на счете сумме 3 тыс. р. + 210 р. добавляется доход от эксплуатации станка во втором году в размере 5 000 р. В итоге на счете в банке сумма 8 210 р., 3) которая в конце третьего года даст процентный доход в размере 574,7 р.

Сюда же добавляется величина дохода от эксплуатации оборудования в третьем году в размере 2 тыс. р. Таким образом, максимальный доход, который может получить предприниматель составит:

8210 р. + 574,7 р. + 2000 р. = 10784,7 р.

Сегодняшняя цена этого ожидаемого потока доходов, т. е. дисконтированная стоимость, в данном случае альтернативная стоимость станка, составляет:

Если бы предприниматель вместо приобретения станка разместил эту сумму (8 803,6) на счете в банке из расчета 7% годовых, то в течение трех лет получил бы тот же доход в размере 10 784,7 р. Следовательно, если предположить, что остаточная стоимость станка после трех лет его эксплуатации равна 0, то максимальная цена (цена спроса), которую предприниматель может заплатить за станок, равна 8 803,6 р. При более высокой рыночной цене станка его покупка экономически нецелесообразна, размещение выделяемой для покупки суммы в других активах (например, в банковских депозитах) может обеспечить больший доход.

Таким образом, цена спроса (Pd) на капитальное благо – это максимальная цена, которую может заплатить предприниматель с учетом альтернативного использования денежных ресурсов, т. е. цена спроса равна дисконтированной стоимости (PV) ожидаемого потока доходов от использования приобретаемого станка.

Осуществляя покупку, предприниматель сопоставляет рыночную цену, т. е. цену предложения (Ps), со своей ценой спроса (Pd), в результате переговоров формируется фактическая цена сделки.

Цена услуг капитала при использовании его на условиях аренды представляет собой рентную (прокатную) оценку. Рентная оценка – это минимальная ставка арендной платы, которая должна быть установлена за использование станка, чтобы избежать убытка, т. е. ставка при нулевом доходе. Она определяется тремя факторами: ценой капитального блага (величиной инвестированного капитала), реальной процентной ставкой и нормой амортизации.

Рассмотрим условный пример: Предположим, что взят кредит (на условиях 5% годовых) в размере 20 тыс. р. сроком на год для приобретения нового станка, который планируется сдать в аренду сроком на год, а затем продать (вариант лизинга). Какую минимальную сумму необходимо получить владельцу станка, чтобы избежать убытка, т. е. какова минимальная рентная оценка станка?

Определим годовые издержки. Допустим, при норме амортизации 10% износ станка составит 2 000 р., при этом остаточная стоимость, по которой он будет впоследствии продан, равна 18 000 р. В итоге годовые издержки = выплате процента по кредиту + амортизация = объем инвестиций · (ставка процента + норма амортизации) = 20 000 р. · (0,05 + 0,10) = 3 000 р. Следовательно, станок может быть сдан в аренду в размере не менее 3 000 р. Арендная плата, равная 3 000 р., является минимальной и предполагает нулевой доход владельца станка (R min). Если фактическая рентная оценка превышает минимально допустимую, выгодно увеличивать количество предоставляемых арендных услуг, если ниже – количество предлагаемых капитальных услуг сокращается. Понятие рентной оценки имеет широкое значение. Многие авторы полагают, что услуги фактора, например капитала, имеют место всегда, даже если фактор не сдается в аренду.

MRP_K

MRС_K

S_K =MRС_K (или R)

Re

D_K = MRP_K

Qe Q

Рис. 46. Равновесие на рынке капитала (услуг капитала)

Какое же количество капитала (или услуг капитала) приобретает предприятие? Как уже упоминалось в начале раздела 10.5., спрос на рынке капитальных благ и услуг формируется в соответствии с убывающей величиной предельного продукта фактора в денежном выражении (MRP_K). Необходимо сопоставить MRP_K со сложившейся на рынке ценой капитала (MRС_K) или рентной оценкой (R).

Оптимальное количество капитала (услуг капитала) будет приобретаться в том случае, если MRP_K = MRС_K = R min.

Из графика (рис. 46) видно, что по мере вовлечения в производство все большего количества капитала (услуг капитала – Q) при прочих равных условиях снижается предельный продукт капитала в денежном выражении (MRP_K), или предельная доходность капитала.

Действует закон убывающей отдачи, доходности. Вот почему в более богатых промышленно развитых странах уровень дохода на капитал (норма прибыли) может оказаться ниже, чем в менее развитых странах.

Рассмотрим далее спрос и предложение на рынке заемных средств (ссудного капитала). Как уже упоминалось, субъектами предложения ссудного капитала прямо или опосредованно являются владельцы сбережений, т. е. домохозяйства. Спрос определяется потребностью бизнеса в приобретении физического (реального) капитала, в оплате аренды капитальных благ или текущих расходов.

Сбережения предполагают отказ от текущего потребления ради увеличения потока доходов или потребления в будущем. Фактор времени имеет принципиальное значение. Те же хозяйственные агенты, которые получают возможность текущего применения заемных средств, должны заплатить процент владельцу ссудного капитала за право использовать его ресурсы в течение определенного времени. Таким образом, процент есть цена ссудного капитала на рынке заемных средств, цена отказа владельца сбережений от текущего потребления, его факторный доход. В то же время процент – это уравновешивающая цена, фиксирующая согласование спроса и предложения на рынке заемных ресурсов. По мнению Дж. Кейнса, процент есть плата за расставание с ликвидностью.

Ставкой (нормой) процента называют отношение дохода, полученного от предоставления в ссуду капитала, к величине ссужаемого капитала, выраженное в процентах.

Например, величина ссуды составляет 150 000 р., плата за пользование кредитом в течение года – 22 500 р., тогда ставка (норма) процента составит 22 500 р. / 150 000 р. · 100% = 15%. На практике, говоря о проценте, подразумевают именно ставку процента.

Процентная ставка имеет значение на трех уровнях:

• в области потребительских решений;

• в области инвестиционных решений;

• в области решений, определяющих структуру финансовых активов.

Ставка процента выполняет разные функции:

• награда за ожидание;

• компенсация за отказ от ликвидности;

• регулятор инвестиционной активности;

• уравновешивающая цена в расчете на единицу заемных ресурсов;

• показатель доходности ссудного капитала.

Изменение спроса и предложения на рынке ссудного капитала происходит под влиянием самых различных факторов и приводит к колебаниям ставки ссудного процента.

Рост и падение спроса на заемные средства (и смещения его кривой на графике) вызывается:

• уменьшением или увеличением предельной производительности капитала (MRP_K), что изменяет спрос на физический капитал;

• изменением во вкусах и предпочтениях потребителей, что отражается в изменении структуры инвестиций;

• инфляцией, увеличивающей спрос на краткосрочные кредитные ресурсы;

• изменением в налоговом законодательстве, усиливающем или ослабляющем стимулы деловой активности.

Предложение кредитных ресурсов также подвержено действию ряда факторов:

• инфляции: в условиях падения покупательной способности денег кредиторы уменьшают предложение заемных средств и повышает ставку процента;

• фазе деловой активности: спад и подъем изменяют соотношение текущих расходов и сбережений;

• кредитно-денежной политике: государство изменяет предложение денег с помощью операций на открытом рынке, нормы обязательных резервов, ставки рефинансирования.

Номинальная ставка процента – это текущая рыночная ставка, не учитывающая уровень инфляции.

Реальная ставка % – это номинальная ставка за вычетом темпов инфляции, она отражает реальную покупательную способность дохода, полученного в форме процента.

Связь номинального и реальной ставки описывается уравнением И. Фишера:

i = r + π,

где π – темп инфляции в %, i – номинальная ставка процента, r – реальная ставка процента.

Уравнение показывает, что номинальная ставка % может изменятся по двум причинам: из-за изменения реальной ставки и темпа инфляции.

Связь между инфляцией и номинальной ставкой процента получила название эффект Фишера.

В долгосрочном периоде изменения номинальной переменной (π) могут повлиять лишь на другую номинальную переменную (i), не затрагивая реальные величины (r). В краткосрочном периоде изменение номинальной величины может на какое-то время отразиться на реальной переменной. Так, при изменении темпов инфляции банки могут не сразу изменить назначенную ими ставку процента (i), тогда, например, рост инфляции (π) снизит на некоторое время реальную ставку %, что создает благоприятные условия для инвесторов и других получателей кредитов. В этом случае r = i – π.

При высоких темпах инфляции используются более точная формула для определения реальной ставки процента:

.

На диапазон процентных ставок, устанавливаемых коммерческими банками, оказывают влияние:

1. разная степень риска не возврата кредита;

2. срок, на который выдаются ссуды; при прочих равных условиях ставки по долгосрочным ссудам обычно более высокие;

3. размер ссуды; административные расходы на небольшие ссуды относительно более высокие;

4. уровень налогообложения по разным кредитным операциям;

5. ограничение условий конкуренции на рынке.

Наблюдается различие между реальными и денежными теориями процента. Реальная теория утверждает, что процентная ставка формируется под влиянием спроса и предложение на рынке капитальных благ.

Сторонники денежной теории процента сводят природу процента к чисто денежному явлению.