10.3. Технология применения сравнительного подхода к оценке стоимости предприятия

Сравнительный подход относительно оценки предприятия (бизнеса) используется при условиях наличия достаточной базы данных о соглашениях купли-продажи. В соответствии с ним ценность предприятия определяется реальными ценами продаж аналогичных предприятий, зафиксированных рынком. Причем стоимость, рассчитанная с использованием таких цен, в большей мерой учитывает многочисленные стоимостные факторы (соотношения спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективность бизнеса, его прибыльность и т.п.).

Для проведения оценки предприятия (бизнеса) с помощью сравнительного подхода необходимо собрать общую финансовую и технико-економическую информацию по аналогичным предприятиям, ценовую информацию о соглашениях, которые осуществились, сведения о ставках дохода за альтернативными инвестициями, об операциях с акциями, которые свободно оборачиваются на фондовом рынке, и т.п. Возможность получения такой информации зависит от наличия активного финансового рынка, открытости рыночного сегмента, на котором осуществляет деятельность объект оценки, и доступности информации. Способами получения такой информации являются:

• проведение маркетинговых исследований;

• изучение специализированных средств массовой информации;

• изучение материалов консалтинговых фирм и рейтингових агентств.

Выбор предприятий-аналогов осуществляется с учетом таких требований:

• одна отраслевая принадлежность с объектом оценки;

•сравнимость качественных и количественных характеристик аналога с соответствующими характеристиками объекта оценки. К таким характеристикам относят: размер предприятия, стратегию деятельности, ценовую политику, стадию жизненного цикла, уровень риска, качество менеджмента и т.п.;

• возможность получения полной и достоверной информации для сравнения характеристик аналога с характеристиками объекта оценки.

Сравнительный (рыночный) подход базируется на использовании трех основных методов:

• методарынка капитала;

• метода соглашений;

• метода отраслевых коэффициентов.

Метод рынка капитала (компании-аналога)основан на использовании рыночных цен акций аналогичных предприятий, которые котируются на фондовом рынке и является базой для внесения корректировок в стоимость акции объекта оценки. Сферой применения данного метода в чистом виде является оценка неконтрольных пакетов акций.

Метод соглашений (продаж)позволяет оценить стоимость предприятия в целом или стоимость контрольного пакета его акций. Суть данного метода сводится к тому, что стоимость объекта оценки представляет собой скорректированную продажную цену аналогичного предприятия при условиях их сравнимости.

Метод отраслевых коэффициентовназывают также методом отраслевых соотношений или правилом «золотого сечения». Использования данного метода возможно при условиях наличия стабильных отраслевых соотношений между ценой и определенными финансовыми показателями. Метод обеспечивает лишь ориентировочный результат, так как отраслевые коэффициенты унифицируют объект оценки. Кроме того, в отечественной оценочной практике использования данного метода усложняется несовершенством информационной базы, которое служит основой для расчета таких коэффициентов.

Методы рынка капитала и соглашений базируются на финансовом анализе оцениваемого и сравнимого предприятий. Система аналитических показателей и критериев сравнения, используемых в процессе финансового анализа зависит от целей и функций оценки. Например, для определения степени влияния системы налогообложения на результаты стоимостной оценки предприятия наиболее важными показателями являются: структура имущества предприятия и рентабельность активов и продукции; при купле-продаже предприятия - платежеспособность предприятия, ликвидность активов, динамика рентабельности; при реорганизации предприятия - деловая активность, структура капитала.

Кроме того, для получения достоверных результатов оценки одним из этапов применения методов сравнительного подхода является корректирование финансовой отчетности объектов сравнения с целью приведения их к сравнимости учетной политики (корректирование на методы учета запасов, начисления амортизации и т.п.).

Определение рыночной стоимости предприятия методами | сравнительного подхода основано на использовании ценовых мультипликаторов, которые представляют собой коэффициенты, которые показывают соотношение между рыночной ценой предприятия-аналога (или его акции) и базовыми финансовыми показателями:

, (7)

где М -ценовой мультипликатор;

Ц -цена предприятия-аналога (или его акции);

ФП -базовый финансовый показатель предприятия-аналога.

Финансовые показатели, которые обычно используются для расчета ценовых мультипликаторов, - это чистая прибыль, текущий денежный поток, балансовая стоимость активов, выручка от реализации продукции, собственный капитал, дивидендные выплаты и другое.

Общая формула для расчета стоимости с помощью методов сравнительного подхода имеет вид:

, (8)

где ФП - базовый (тот же, что использовался для расчета мультипликатора) финансовый показатель объекта оценки.

В зависимости от периода, для которого осуществляется расчет базового финансового показателя (на конкретную дату или за определенный отрезок времени), ценовые мультипликаторы могут быть:

• інтервальні;

• моментні.

Оценка стоимости бизнеса методами сравнительного подхода требует применения нескольких мультипликаторов одновременно для получения более объективных результатов. При этом диапазон величины одного и того же мультипликатора, рассчитанного для разных предприятий-аналогов, может значительно колебаться. В таком случае с списка аналогов необходимо исключить предприятия, для которых полученные экстремальные значения мультипликаторов.

Применения нескольких мультипликаторов означает, что в процессе расчета будет получен столько же вариантов стоимости. Если степень доверия к всем полученным соотношениям одинаковая, то для получения окончательной величины стоимости используется формула средней арифметической из возможных вариантов стоимости. Как правило, на практике такой расчет вызовет сомнения, поэтому в зависимости от конкретных условий, целей оценки, степени доверия к той или другой информации для каждого и мультипликатора определяется свой весовой коэффициент и путем взвешивания получается предыдущая величина стоимости, которая служит основой для проведения корректирований.

К таким корректированиям относят, скидки или премии, например, на:

• привлекательность портфеля, которая определяется степенью диверсификации продукции, которая выпускается. Так, узость производственного ассортимента можно рассматривать как ограничитель для потенциальных потребителей и причину повышения уровня рисков, связанных с дефицитом некоторых основных видов сырья и материалов, с началом выпуска новых конкурентоспособных продуктов, который снижает стоимость предприятия;

• потребность в дополнительных капитальных вложениях, на размер которых корректируется предыдущая цена предприятия в направления ее снижения;

• финансовое состояние объекта, для учета которого в процессе стоимостной оценки предприятия используется такой количественный показатель, как излишек (дефицит) оборотного капитала. Величина излишка (дефицита) оборотного капитала рассчитывается методом сопоставления необходимого оборотного капитала и имеющихся на предприятии оборотного средства. Если проведенный анализ финансового состояния предприятия свидетельствует о наличии излишка оборотного капитала, то его необходимо прибавить к предыдущей цене предприятия, так как эта величина эквивалентная размера имеющихся незадействованных высоко ликвидных активов. Выявленный дефицит оборотного капитала уменьшает предыдущую цену предприятия, так как эта величина эквивалентная средству, которое собственник (инвестор) предприятия должен вложить в предприятие с целью обеспечения его бесперебойного функционирования в будущем;

• ликвидность имущества, то есть его способность к быстрой реализации, наличие которой повышает стоимость бизнеса и, наоборот, отсутствие снижает его стоимость в сравнении с аналогичным, однако высоко ликвидным бизнесом;

• степень контроля, стоимость которого зависит от возможности осуществлять любое право или весь набор прав, связанных с контролем над предприятием, а именно: право избирать директоров и назначать менеджмент, принимать политику и вносить изменения в направления работы предприятия, приобрести или ликвидировать активы, вносить изменения в уставные документы и т.п. Внесения такой поправки осуществляется с учетом влияния каждого составного элемента контроля на его общую стоимость;

• качество менеджмента (поправка имеет смысл тогда, когда имеет место значительная зависимость предприятия от одной или нескольких ключевых фигур управленческого персонала);

• другие факторы (интенсивность и характер усилий предприятия в области научно-исследовательских разработок, его положения в области, масштабы и качество активов в сравнении с аналогами и т.п.).

Стоимость, полученная с учетом всех корректирований, является итоговой (окончательной) стоимостью предприятия - объекта оценки.