Вопрос 5. Метод оценки предстоящего чистого денежного потока

Основан на концепции экономически обоснованной стоимости. В соответствии с этой концепцией стоимость предприятия (бизнеса) как ЦИК характеризуется текущей (дисконтированной) стоимостью будущих чистых денежных потоков, генерируемых его совокупными активами.

Другими словами экономически обоснованная стоимость целостного имущественного комплекса определяется суммой того реального чистого дохода, который может быть получен инвестором в процессе его эксплуатации. Те инвестиции, которые должен вложить покупатель сегодня, чтобы через прогнозные периоды получил прогнозируемые чистые денежные потоки. Данная концепция игнорирует результаты оценки ЦИК балансовым методом, методом стоимости замещения, то есть совершенно не привязана к составу и качественной характеристике активов предприятия.

Данный метод имеет две разновидности.

Оценка при неизменном объеме чистого денежного потока

Принцип такой оценки основан на том, что чистый денежный поток, генерируемый активами предприятия носит стабильный характер. И эта стабильность сохраняется и в предстоящем периоде. В этом случае оценка производится по следующим этапам:

1 этап: определяется показатель, характеризующий объем предстоящего денежного потока. На предприятиях с незначительным объемом использования основных средств и нематериальных активов в качестве такого показателя может быть избрана сумма чистой прибыли. Во всех остальных случаях используется показатель чистого денежного потока, который рассчитывается как сумма чистой прибыли плюс амортизация.

2 этап: определяется среднегодовой объем чистого денежного потока. Он может характеризоваться средневзвешенным фактическим значением объема чистого денежного потока за ряд последних лет или с учетом соответствующей корректировки как потенциальный объем ЧДП в предстоящем периоде.

3 этап: определяется норма или ставка капитализации чистого денежного потока, которая обычно соответствует норме прибыли на капитал или средней ставки ссудного процента на рынке капитала. Норма капитализации чистого денежного потока должна учитывать соответствующий уровень финансового риска, присущий данному предприятию. Как вариант формирования нормы капитализации чистого денежного потока может быть использован широко известный в странах с рыночной экономикой мультипликатор, который рассчитывается как отношение дивиденда по акции к рыночной цене акции.

НКчдп = Доа/Роа

НКчдп - норма капитализации чистого денежного потока

Роа - рыночная цена обыкновенной акции

Доа - дивиденды по обыкновенной акции

4 этап: с учетом ранее определенных показателей рассчитывается текущая стоимость ЦИК.

ТСндп = ЧДП/ НКчдп

ЧДП - чистый денежный поток

ТСндп = ЧДП * Роа / Доа

Пример: определить варианты текущей стоимости ЦИК. Среднегодовая сумма ЧДП составляет 20 000 у.е. На предстоящий период принята в том же размере. Средняя ставка ссудного процента на рынке капитала составляет 10% в год. Текущая рыночная стоимость акции предприятия 33 д.е. Текущая сумма годового дохода одной акции составляет 3 д.е.

Текущая стоимость ЦИК, оцененная на основе средней ставки ссудного процента = 20 000 / 0,1 = 200 000 д.е.

Текущая стоимость ЦИК, оцененная на основе мультипликатора = 20 000 * 33 /3 = 220 000

Достоинство метода - это его простота расчета.

Второй вариант данного метода оценка при колеблющееся объеме чистого денежного потока. Суть метода оценки стоимости ЦИК заключается в дисконтировании суммы чистого денежного потока каждого года. Такая оценка осуществляется по следующим этапам:

1 этап: определяется общий период времени в течение которого намечается использование ЦИК. Теоретически этот период может рассматриваться до бесконечности, но в практике финансового менеджмента он обычно принимается в размере 5 лет.

2 этап: прогнозируется объем чистого денежного потока по отдельным годам предстоящего периода. При этом учитываются сложившиеся объемы чистого денежного потока, предстоящие изменения потока чистой прибыли и амортизационных отчислений, затраты, связанные с поддержанием предстоящего чистого денежного потока

3 этап: определяется возможная ликвидационная стоимость ЦИК в конце предполагаемого периода эксплуатации

4 этап: осуществляется выбор ставки дисконтирования, прогнозируемого чистого денежного потока. Этот этап является наиболее ответственным в процессе оценки. При выборе ставки дисконтирования должны вчитываться средняя текущая ставка ссудного процента на рынке капитала, темп инфляции, уровень премии за риск, связанный с деятельностью предприятия и другие факторы.

В качестве ставки дисконтирования также может быть использована величина wacc (средневзвешенная стоимость капитала).

Wacc = Zdi * ki

Wacc = Kкр (1-н) * di + [Rf + (Rm-Rf) * B] * dk

5 этап: по соответствующим моделям оценки стоимости денег во времени определяется текущая стоимость будущих денежных потоков сумма которых и есть стоимость ЦИК

Формула А при неопределенно продолжительной периоде эксплуатации ЦИК

Тскдп = Е ЧДПi / (1+wacc)

Тс - текущая стоимость колеблющийся денежный поток. Получили сумму дисконтирования прогнозных денежных потоков

Формула Б при заранее определенном периоде эксплуатации

Тскдп =( Е ЧДПi / (1+wacc)) + ЛС / (1+ wacc)

ЛС - ликвидационная стоимость

Пример: определить текущую стоимость ЦИК при колеблющемся во времени объеме чистого денежного потока. Предполагаемый период эксплуатации составляет 5 лет.

Прогнозируемый ЧДП по годам:

1 год - 50 000 д.е.

2 год - 60 000 д.е.

3 год - 70 000 д.е.

4 год - 50 000

5 год - 40 000 д.е

Прогнозируемая ликвидационная стоимость ЦИК в конце периода его эксплуатации 75 000 д.е.

Среднегодовая ставка дисконтирования ЧДП 10%.

Тскдп = [50000/(1+0,1) + 60000/(1+0,12) + 70000/(1+0,13) + 50000/(1+01,14) + 40000/(1+0,15) ] + 75000/(1+0,15) = 253,3 тысячи денежных единиц

Считается, что данный метод позволяет получить наиболее точную текущую стоимость ЦИК с позиции концепции экономически обоснованной стоимости, однако эта точность во многом определяется выбором обоснованной ставки дисконтирования, а его прогнозирование носит субъективный характер.

Метод оценки на основе регрессионного моделирования основан на использовании многофакторных математических моделей. Такая оценка имеет две основных разновидности:

- оценка на основе внутренних факторов. При данной оценке в качестве факторов выступают параметры предстоящей хозяйственной деятельности предприятия в качестве которых могут быть: прогнозируемые объемы реализации продукции; стоимость чистых активов; коэффициент рентабельности реализации продукции; коэффициент рентабельности собственного капитала.

- оценка с учетом внешних факторов. Данный вариант предусматривает включение в регрессионную модель наряду с внутренни факторами и факторами внешней среды. Изменение доли на рынке, процентной ставки на рынке капиталов, ожидаемые изменения форм государственного регулирования, изменение макроэкономических показателей. Преимуществом регрессионного моделирования стоимости ЦИК является отбор для оценки наиболее значимых факторов с позиции оценщика и более высокая точность ожидаемых результатов расчета. Недостаток метода - это его высокая трудоемкость и сложность.

Экспертный метод оценки используется при определении стоимости. Необходимость его использования диктуется тем, что такая оценка в силу многообразия факторов и условий определяющих стоимость не может полностью улавливаться на основе только количественных методов. Поэтому такая оценка часто поручается независимым оценщикам, которые наряду с количественными методами используют и качественные параметры (то есть показатели, характеризующие деятельность предприятия с позиции его конкурентоспособности, финансовой устойчивости, технологической обеспеченности, кадровой составляющей и другие) оценки деятельности предприятия. Особенно возрастает роль оценки крупных, уникальных ЦИК.

Все рассмотренные методы оценки не являются уникальными. Поэтому в практике осуществления оценки ЦИК в зависимости от ее цели обычно используется не один, а ряд методов, которые позволяют оценить диапазон оценки от минимума до максимума и в наибольшей степени приблизиться к реальному значению.