межд. бизнес (кейсы)i

228

ВВЕДЕНИЕ

Часть 4 Мировая финансовая среда

да мне казалось, что у меня их мало, я старался их удержать, опасаясь оказаться в ситуации, когда мне без них просто не обойтись. Когда же мне казалось, что их много, я был вполне готов от них отделаться, чтобы они в какой-то момент не оказались "в остатке", и мне не пришлось бы их перепродавать с большим убытком. Итак, я показал сам себе, что значат деньги. Насколько это значимо, пусть оценивают эконометристы.

Сытые или богатые! Чувствуя себя осыпанными франками, мы зашли накануне отлета из Парижа пообедать в очень дорогой ресторан. Стоило мне взглянуть на меню, моя озабоченность проблемой франков вернулась вновь. Таких цен я не видел никогда. Я начал спешно и нервозно прикидывать, сколько же франков было в моем бумажнике и сумочке жены. Нигде в меню не было указано, что принимаются кредитные карточки. Я не заметил, чтобы за другими столиками передавались из рук в руки какие-либо деньги или чтобы кто-нибудь подписывал чеки. По всей видимости, официант и без напоминаний знал, чей именно обед следует отнести на счет герцога де Жермен. Но он без труда поймет, что я никакой не герцог. Начнем с того, что я вынужден был заимствовать пиджак и галстук в гардеробе, чтобы меня вообще допустили в это заведение. Я раздумывал над тем, сколько часов мытья посуды мне потребуется для того, чтобы отработать недоплаченные 500 франков. Но когда принесли счет, я поинтересовался, стараясь выглядеть уверенным в себе, принимаются ли здесь кредитные карточки. Ответ был утвердительным, и я снова был богат.

В результате мы опять оказались обладателями неожиданно крупной суммы во франках. Даже после их беспорядочной траты у меня кое-что осталось для сдачи в банк в аэропорту, где я продал по курсу 5,77 за 1 долл. те самые франки, которые я приобрел ранее по средней цене 4,9787. Я был рад от них отделаться. Наконец-то я мог перестать думать о сантимах и возобновить свои размышления в масштабах триллионов долларов в бюджетах стран мира или их ВНП.

Существует принципиальная разница между платежами на внутреннем рынке и оплатами за товары, услуги или ценные бумаги, приобретенные за рубежом: на внутреннем рынке используется одна валюта, в то время как в зарубежной сделке используются две или более разных валют. Например, американская компания, экспортирующая текстильное оборудование на сумму в 100 тыс. долл. США владельцу текстильной фабрики в Цюрихе, скорее всего, попросит швейцарского покупателя произвести платежи в долларах, если только у нее нет какой-либо особой потребности в швейцарских франках. (Если, скажем, у компании есть филиал в Швейцарии, она может перевести полученную сумму этому филиалу и примет оплату в швейцарских франках.)

Теперь представим иную ситуацию: вы — американский импортер, который согласился приобрести определенное количество французской парфюмерии и заплатить за нее французскому экспортеру 20 тыс. франц. фр. Как вы сделаете такой платеж? Во-первых, пойдете в международный отдел вашего местного банка, чтобы купить 20 тыс. фр. по текущей рыночной цене. Предположим, что обменный курс доллар/франк составляет 5 фр. за 1 долл. В этом случае банк спишет с вашего текущего счета 4000 долл. и еще операционные издержки и выдаст вам особый чек для оплаты во франках, выписанный на имя вашего экспортера. Затем этот чек отошлют экспорте-

В понятие иностранная валюта включаются денежные знаки и иные платежные документы, выраженные в других валютах.

Обменный курс — это количество единиц одной валюты, необходимое для приобретения единицы валюты другой страны.

Текущий курс, или спот-курс, — это валютный курс, предназначенный для немедленных расчетов.

Межбанковский рынок — это валютный рынок между банками и внутриних.

Срочный, или форвардный, курс объявляется для поставок в будущем.

ру, и он положит его в банк в Париже, который, в свою очередь, внесет на счет экспортера 20 тыс. фр., что и завершит сделку.

Особые чеки и другие документы для выполнения платежей за границей называют иностранной валютой. Валюты иные, чем внутренняя, порой трудно понимать и оценивать. Как мы видели в конкретной ситуации, расмотренной в начале главы, действия с использованием иностранной валюты — это почти то же, что использование денег в игре "Монополия". Чужую валюту трудно уложить в привычные условия бизнеса и ощущения. Из примера видно, что первым шагом в понимании иностранной валюты является понимание основных терминов и ключевых понятий валютных рынков.

Сначала мы должны понять глобальные и национальные аспекты, влияющие на установление обменных курсов. Затем нам надо проследить, как иностранная валюта используется в международных сделках, а также характер рисков и стратегии их сглаживания, используемые транснациональными компаниями (ТНК). Эти вопросы будут рассматриваться в нескольких последующих главах.

Для эффективной деятельности ТНК, равно как и мелкие экспортноимпортные фирмы, должны хорошо разбираться в валютных курсах. Последние оказывают влияние на то, где именно оптовый или розничный торговец покупает продукцию и продает ее конечному потребителю, равно как и на то, где фирма-производитель покупает сырье или комплектующие изделия и фактически производит продукцию. Помимо этого, валютный курс влияет на источники привлечения капитала, необходимого для расширения деятельности фирмы.

ТЕРМИНЫ И ОПРЕДЕЛЕНИЯ

Обменный, или валютный, курс (exchange rate) можно определить как количество единиц одной валюты, которое требуется для приобретения единицы валюты другой страны. Иными словами, это стоимость в отечественной валюте покупки определенных фондов, оцененных в валюте другой страны. Так, 30 ноября 1990 г. для покупки 1 франц. фр. требовалось всего лишь 0,19773 долл. США. Таким образом, обменный курс — это связующее звено между разными национальными валютами, позволяющее сравнивать цены и затраты в международном масштабе.

Если курс объявляется для немедленных, или текущих, сделок в зарубежных валютах, его называют текущим курсом или спот-курсом (spot rate). Спот-курс применяется в межбанковских операциях (interbank transactions) для реализации в течение двух рабочих дней, а также немедленной доставки валюты в сделках типа "через прилавок" (over-the- counter), в которых, как правило, принимают участие небанковские клиенты. Если же курс объявляется для доставки иностранной валюты в будущем, его называют срочным, или форвардным, курсом (forward rate)*. Срочный курс — это договорный курс между торговцем заграничной валютой и его клиентом.

Текущий валютный рынок (спот-рынок)

Поскольку большинство валютных сделок происходит с участием торговцев иностранными валютами, курсы объявляются торговцами, работающи-

230

Разница (спред) на текущем валютном рынке с немедленной оплатой — это разница между курсами покупки и продажи определяемая торговцем иностранной валютой.

Прямая котировка — это количество единиц внутренней валюты необходимое для приобретения однойединицыиностраннойвалюты.

Обратная котировка — это количествоединициностраннойвалюты, необходимое для приобретения одной единицы внутренней валюты.

Европейская система основана на обратнойкотировке. Американская система основана напрямойкотировке.

Кросс курс — это курс валюты рассчитанныйиздвухдругих валютныхкурсов.

Часть 4 Мировая финансовая среда

ми на валютные брокерские фирмы или коммерческие банки. Именно это приводит к одному из недоразумений, названных во вступительном примере. Курсы объявляются торговцем, а не покупающей или продающей стороной. Как бы торговцы ни объявляли цены на текущем или срочном рынках, они всегда называют курс покупки и курс продажи. Курс покупки — тот, по которому торговец согласен приобрести иностранную валюту, а курс продажи — тот, по которому торговец согласен ее продать. Разница, или спред (spread), на текущем рынке — это разница между курсами покупки и продажи, то есть прибыль, или маржа (margin), торговца от своих операции в целом. Так, объявляемый торговцем курс британского фунта по отношению к доллару США может быть 1,9420/10. Это означает, что торговец согласен покупать фунты по цене 1,9410 долл , а продавать их — по цене 1,9420 долл. Вполне понятно, что торговец заинтересован покупать подешевле, а продавать — подороже.

Как уже отмечалось в примере, курс объявляется торговцем (в данном случае — американским банком) как количество долларов США за единицу иностранной валюты (британский фунт стерлингов). Это также называется прямой (direct), или нормальной (normal), котировкой. Если же курс объявляется как количество единиц иностранной валюты за одну единицу внутренней валюты, это называют непрямой (indirect), или обратной (reciprocal) котировкой, поскольку она обратна прямой котировке. Например,

На практике используются как прямые, так и обратные котировки. В Соединенных Штатах принято использовать прямые котировки для внутренних (domestic) сделок. Их часто называют американской системой (American system). В области международной коммерции банки зачастую используют европейскую (European terms), или континентальную (Continental), систему, основанную на обратной котировке Названный ранее курс французского франка — прямой. Обратный курс в тот момент состав лял 5,0575 франц. фр. за 1 долл. Доллар США принято считать базовой валютой (base currency) для международных сделок, в этом случае другая валюта в сделке называется котируемой валютой (quoted currency).

Большинство крупных газет, в особенности прямо связанных с бизнесом или имеющих разделы "Бизнес", ежедневно публикуют валютные курсы. Так, например, "Уолл Стрит Джорнел" (Wall Street Journal) приводит прямые и обратные курсы 50 различных валют в каждом номере, как показано в табл. 7 1. Эти курсы — для межбанковских операций на сумму свыше 1 млн. долл. США. В дополнение к спот-курсам по каждой из названных валют приводятся также срочные курсы британского фунта, канадского доллара, французского франка, немецкой марки, японской иены и швейцарского франка.

И наконец, последним важным термином текущего рынка с немедленной оплатой (спот-рынка) является кросс-курс (cross rate), то есть валютный курс, рассчитанный из двух других курсов. Поскольку большинство валютных операций выражается в долларах США, зачастую две недолларовые валюты соотносят посредством кросс-курса. Для лучшего понимания возьмем европейские котировки швейцарского франка и немецкой марки и рассчитаем их кросс-курс со швейцарским франком в качестве котируемой валюты и немецкой маркой в качестве базовой валюты. Согласно табл. 7 1 на

Срочный, или форвардный, спред — это разница между текущим и срочным курсами.

Срочный (форвардный) рынок

Как уже отмечалось выше, текущий рынок, или спот-рынок, связан с торговлей валютой в течение двух последовательных рабочих дней. Вместе с тем некоторые сделки или операции могут начаться в данный момент, а завершиться лишь в будущем. Например, французский экспортер парфюмерии может продать духи американскому импортеру с немедленной поставкой и требованием оплаты в течение 30 дней. Американский импортер принял обязательство уплатить франки в течение этих 30 дней, и поэтому он может заключить контракт с торговцем валютой на доставку долларов за франки через 30 дней по срочному, или форвардному, курсу, то есть по сегодняшнему курсу для поставки в будущем.

Итак, форвардный курс — это курс, называемый торговцами валютой для покупки или продажи иностранной валюты в будущем. Как уже отмечалось в табл. 7.1, существует разница между текущим (спот) и форвардным курсом, называемая на форвардном рынке спредом. Чтобы понять, как именно определяются текущий и форвардный курсы, надо узнать вначале, как рассчитывать спред между текущим и форвардным валютными курсами.

В приводимом ниже примере мы рассчитываем пункты (points), т.е. разницу между текущим и форвардным курсами, для контрактов на 90 дней с переводом канадских долларов в японские иены, выраженные в долларах США.

Дисконт (скидка) имеет место тогда, когда форвардный курс ниже текущего.

Премия (надбавка) присваивается тогда, когда форвардный курс превышает текущий.

Таким образом, спред по канадским долларам составляет 76 пунктов; поскольку форвардный курс ниже, чем текущий, канадский доллар имеет дисконт (discount), иными словами, скидку на срочном валютном рынке в 90 дней. Спред по японской иене составляет лишь 2 пункта, и поскольку форвардный курс выше текущего курса, иена на срочном рынке получает премию (premium), или же надбавку.

Премию или дисконт можно также выразить в виде процента в расчете на год. Для определения этого процента следует пользоваться формулой:

где Fo — форвардный курс на дату заключения контракта; S0 — наличный курс на ту же дату; N— срок контракта; 100 — коэффициент перевода десятичной дроби в проценты (т.е. 0,05 X 100 = 5%).

В случае канадских долларов:

Это означает, что канадский доллар продается с дисконтом (скидкой) в 3,54% с текущего курса.

Не для всех валют и не во всех странах существуют срочные валютные рынки. Так, например, согласно табл. 7.1 в США нет срочного рынка для бразильского крузейро. Причина в том, что форвардные контракты в отношении крузейро, как правило, невозможны на межбанковском рынке. При-

Брокеры — это специалисты, упрощающие сделки на межбанковском рынке.

Своп — это обмен валют на текущем рынке с соглашением о сделке по обратному обмену валюты в будущем.

КАК РАБОТАЕТ ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Основные текущие и срочные рынки

Получив общее представление о котировках валютных курсов, можно перейти непосредственно к торговле валютой.

Большинство валютных сделок совершается коммерческими банками, а остальные операции выполняют валютные брокеры (brokers). Брокеры — это специалисты, упрощающие сделки между банками и заменяющие прямые контакты между ними.

Как видно из рис. 7.1, 58% всей валютной торговли в США происходит на текущем (наличном) рынке, в основном межбанковском. Следующая за этой по величине категория — обменные, или своп (swap), рынки. Своп — это одновременно и текущая, и срочная сделка. Например, американской фирме могут на 30 дней понадобиться британские фунты, поэтому она совершает наличную операцию по обмену долларов на фунты и одновременно заключает форвардную сделку для обмена фунтов на доллары через 30 дней, когда британские фунты ей уже не будут нужны.

Среди других основных валютных сделок следует назвать аутрайт форвард (outright forwards), то есть некомбинированные срочные сделки, опци-

Рис. 7.1 Валютные рынки в 1989 г.

В 1989 г. валютные операции по большей части осуществлялись на наличном рынке (58%). Доля обычных срочных валютных сделок и свопов (сочетающих наличные и форвардные операции) близка к 32%.

Источник: Federal Reserve Bank of New York.

Наличныесделки(58%)

Фьючерсныеоперации(2%)

Валютныеопционы(8%)

Обычныесрочные валютныесделки(4%)

236

Большинство валютных сделок осуществляется торговцами в коммерческих банках.

Часть 4 Мировая финансовая среда

Дальнем и Ближнем Востоке, как правило, стихает, но становится несколько 1 нервозной, ибо торговцы ожидают развития ситуации в Европе. Рынки в Париже и Франкфурте открываются на час раньше, чем в Лондоне, к этому времени рынок в Токио готовится к закрытию, так что европейский рынок может получить представление о предшествовавшей торговле на японском рынке по его заключительным операциям. Ко времени обеда в Лондоне начинает работу рынок в Нью-Йорке, и по мере того как свертывается активность в Европе, акцент смещается на запад. В послеобеденное время в Нью-Йорке торговля также стихает. Передать эстафету больше некому. Рынок в Сан-Франциско, отстоящий от нью-йоркского на три часа, является, по существу, филиалом последнего. Правда, можно передать небольшие дела в банки Новой Зеландии, но рынок там весьма ограничен.

Согласно упомянутым данным опроса Нью-Йоркского федерального резервного банка, дневной объем валютных сделок в Лондоне составлял в 1989 г. 187 млрд. долл. США в сравнении со 129 млрд. долл. в Нью-Йорке и 115 млрд. долл. — в Токио (рис. 7.2). Лондонский рынок занимает ключевую позицию благодаря центральному расположению в основные часы совершения сделок, а также его большим возможностям для проведения операций. Названный дневной объем сделок в Лондоне возрос до 187 млрд. долл. США в 1989 г. по сравнению с 90 млрд. долл. в день в 1986 г., 49 млрд. —в 1984 г. и 25 млрд. долл. — в 1979 г.2

Ежедневный уровень валютной торговли в США возрос с 26 млрд. долл. в 1983 г. до 50 млрд. — в 1986 г. и 129 млрд. долл. — в 1989 г. Как видно из рис. 7.3, ведущими валютами в торговле внутри США в порядке их значимости являются немецкая марка, японская иена, британский фунт и швейцарский франк.

Большинство сделок происходит на межбанковском рынке. Но даже в межбанковских операциях основная часть сделок реализуется торговцами в штаб-квартирах основных банков глобальных денежных центров. В типичном случае торговцы специализируются на конкретных валютах, и в результате имеют дело с торговцами именно этой валютой во всем мире. Каждый

Рис. 7.2

Средний дневной объем валютных сделок в 1989 г. (в млрд. долл. США)

В 1989 г. крупнейшим валютным рынком в мире оказался Лондон, за которым с небольшим отрывом шли Нью-Йорк и Токио.

Источник: Federal Reserve Bank of New York.

Нью-Йорк129(29%)

Лондон 187 (42%)

Токио 115(26%)