10.3. Анализ чувствительности

Чтобы исследовать влияние основных переменных на финансо­во-экономические показатели, проводят исследование измене­ния финансовых показателей от изменения основных входных пе­ременных. Анализ чувствительности будет проводиться по отно­шению к объему реализации, выручке от продаж, затратам, сроку жизни, ставке дисконтирования. Для анализа будем использовать метод опорных точек (pivot points), при котором рискованность того или иного состояния определяется расстоянием от прогнози­руемого состояния до опорной точки. Покажем использование это­го метода на примере финансово-экономического анализа одного АЗК (оптимистический вариант).

В табл. 10.12 приведены основные показатели работы одного АЗК за пять лет (оптимистический вариант).

254

Таблица 10.12. Значения основных исследуемых финансовых показателей (один АЗК, оптимистический вариант)

Статья	1год	II год	III год	IV год	Угод	Ср. энач.
Объемы про-
даж, литры	7200000	9720000	10200000	10300000	10400000	9564000
Общая годовая
выручка, долл... Г"олгжыр чятпяты	2 920 200	3926940	4118700	4158650	14198600	3864618
1 ^ДиВИС Jd J J-<4 1 131 по бензину,
долл	2044800	976П4ЯО		OQoconri
Дополнительная			ZOJOOUU		2953600	2716176
выручка, долл.	43800	43800	43800	43800	43800	43800
Операционные
расходы, долл.	306320	338420	356308	359606	373377	346806
Налоги, относя-
щиеся к затра-
там, долл	250686	345622	363442	366889	370323	339392
Налоги, относя-
щиеся на финан-
совые результа-
ты, долл	14180	17242	17927	18050	18276	17135
Налог на при-
быль, долл	108336	164726	171438	173079	171059	157727
Амортизация,
долл	20100	20200	20200	20200	20200	2180

Можно записать следующее уравнение, по которому оцениваютчувствительность проекта:

где NPV -- значение чистого денежного потока, / — размер вло­женных инвестиций, В — среднегодовая выручка при работе од­ного АЗК, 3 — среднегодовые затраты при работе одного АЗК, включающие и налоги, А — среднегодовые амортизационные от­числения при работе одного АЗК, а_пд — коэффициент дисконти­рования ежегодной ренты.

Значение коэффициента ежегодной ренты определяется по сле­дующей формуле:

]

Подставляя в полученную формулу вычисленное значение ко­эффициента дисконтирования, получаем:

Анализ чувствительности сводится к исследованию уравнения чувствительности при различных исходных условиях. Инвестици­онный проект не имеет смысла, когда NPV проекта равен нулю. Уравнение чувствительности будет иметь следующий вид:

255

Покажем, как полученное уравнение позволяет найти точку чувствительности по инвестициям, вычисления значений других точек чувствительности сведем в таблицу.

-/ t (3864618 - 3577236 + 19200) X 2,459 = 0.

Откуда / = 753885.

Необходимо отметить, что для срока жизни проекта чувстви­тельности является срок окупаемости проекта, а для ставки дис­контирования — значение внутренней ставки доходности (IRR). Значение IRR является коэффициентом дисконтирования, когда NPV проекта обращается в нуль.

Оценим, влияние среднегодового объема продаж бензина на финансовые показатели рассматриваемого проекта. Общая выруч­ка рассчитывается по следующей формуле:

в - в_б + в_д,

где В_&, Вц — выручка по бензину и дополнительная соответст­венно.

Выручка по бензину может быть выражена через объем его

реализации V:

В₆ = V X (fei X Z/95 * k₂ X Ц92 * k₃ X Z/76),

где Д95, Ц92 и Z/76 — розничные цены на реализуемый бензин (см. табл. 10.7), a k_h /z₂, fc₃ — коэффициенты, учитывающие объ­емы реализуемого топлива. Для АО «Гефест» в среднем принято, что k\ = 0,15, k₂ • 0,65, k₃ = 0,2.

Используя формулу чувствительности и подставляя в качестве выручки полученное соотношение, можно определить точку чув­ствительности по среднему объему продаж бензина. Результаты расчета приведены в таблице.

Коэффициент IRR определяется итерационным способом. На­ходятся коэффициент IRR, когда NPV является положительным, и значение IRR, при котором NPV отрицателен. После этого по при­ближенной формуле находится его значение:

IRR = LR * [HNPV / (HNPV - LNPV)] X (HR - LR),

где LR, HR — низкая ставка дисконтирования соответственно, HNPV, LNPV — чистая текущая стоимость NPV при низкой и вы­сокой ставках дисконтирования (HNPV при NPV > 0, a LNPV при NPV < 0). Найдем NPV для ставки дисконтирования 40% и 50%:

NPV₅₀ = -19815, NPV_A0 = 73641.

Теперь можно определить коэффициент внутренней доходнос­ти IRR: IRR = 40% + [73641/(73641 * 19815)] X (50% - 40%) = 47,88%,

Коэффициент внутренней доходности может быть найден так­же и графически (рис. 10.7) по зависимости чистой текущей стои­мости от ставки дисконтирования как точка пересечения кривой с осью абсцисс. В таблице 10.13 приведены точки чувствительности для проекта строительства одного АЗК (оптимистический вариант).

Рис. 10.7. Зависимость чистой текущей стоимости NPV от ставки дисконтирования

Таблица 10.13. Точки чувствительности основных параметров проекта строительства и эксплуатации одного АЗК (оптимистический вариант)

Анализ таблицы 10.13 позволяет сделать вывод, что наиболь­шее влияние на финансово-экономические показатели оказывают затраты, выручка и объемы реализации. Например, увеличение затрат всего на 2,74% в год приведет к тому, что чистый денеж­ный поток NPV рассматриваемого проекта будет равен нулю. Дру­гие же параметры не оказывают существенного влияния на фи­нансовые показатели.