§ 4.3.14. Методы дисконтирования

Особое значение для оценки прогнозируемых доходов имеет метод дисконтирования текущей стоимости. Дисконтирование аналогично накоплению. Процент или конечная отдача определя­ются на основе инвестированных сумм, прогнозируемых выгод, времени получения и выплат средств. Особый акцент делается на подход, рассматривающий конечную отдачу (в отличие от просто­го одногодичного анализа или методов, которые усредняют еже­годный доход вместо того, чтобы учитывать время поступлений и оттоков денежных средств).

Существуют различные варианты техники дисконтирования, которые применяются к прогнозируемым денежным поступлени­ям после уплаты налога от приносящей доход собственности. Че­тырьмя наиболее популярными методами дисконтирования (по Д. Фридману и Н. Ордуэю) являются:

1. Чистая текущая стоимость (NPV).

2. Внутренняя ставка дохода (IRR).

3. Модифицированная внутренняя ставка дохода (MIR).

4. Ставка дохода финансового менеджмента (FMRR).

Метод чистой текущей стоимости. Применяя метод чи­стой текущей стоимости (NPV), следует дисконтировать все про­гнозируемые поступления и оттоки денежных средств к текущей стоимости по конкретной ставке дохода на инвестиции. Если чис­тый результат является отрицательным, то это значит, что данная конкретная ставка дохода недостижима, поэтому предложенные инвестиции не рассматриваются. Если результат является поло­жительным, то инвестиции рассматриваются.

Критически важным для анализа является выбор ставки, по которой будут дисконтироваться прогнозируемые поступления де­нежных средств. Ставка не должна превышать предельную стои­мость капитала для инвестора. Она также не должна превосхо­дить ставки, предлагаемые по альтернативным инвестициям, ха­рактеризующимся сходным риском, и учитывать риск с оценивае­мым проектом.

Метод внутренней ставки дохода. При применении ме­тода внутренней ставки дохода {IRR) искомой величиной являет­ся ожидаемая ставка дохода на оцениваемую собственность. Это та ставка, при которой поступления и оттоки денежных средств в точности совпадают. Поэтому IRR используется как инструмент

измерения при сравнении различных инвестиционных предложе­ний. Определение IRR — это процесс проб и ошибок, то есть по­иск. Например, если произвольно выбранная ставка 15% покажет положительный результат, то ставка 20% может показать отрица­тельный результат. Следовательно, ставка должна быть между 15% и 20%. Посредством дальнейших итераций можно вывести более точную ставку, возможно, она будет 17,5%.

Модифицированная внутренняя ставка. Метод моди­фицирования внутренней ставки дохода (MIR) рассматривается как усовершенствование метода IRR и чаще всего используется, когда должно произойти несколько- оттоков инвестиционных средств.

Ставка дохода финансового менеджмента. Преиму­ществом метода FMRR над IRR и NPV является применение раз­личных ставок дохода (ставок дисконта) к поступлениям и отто­кам денежных средств. Результаты использования FMRR в значи­тельной степени зависят от обоснованности этих двух ставок.

Подходы, не основанные на дисконтировании. Дву­мя наиболее часто применяемыми подходами к выведению после-налоговой ставки, в которых не используется дисконтирование, являются:

-О- техника чистого располагаемого дохода. Определяется путем деления посленалоговых поступлений денежных средств за каждый год либо на величину инвестированного собственного ка­питала, либо на текущую величину собственного капитала. На­пример, если поделить посленалоговые поступления денежных средств за первый год в сумме 14787, на собственный капитал в 100000, то доход после уплаты налогов за первый год составит 14,787%. От года к году ставка дохода изменяется, поскольку из­меняются посленалоговые денежные поступления и инвестиции в собственный капитал.

О- средний ежегодный доход после уплаты налогов. Этот метод требует суммирования всех посленалоговых денежных по­ступлений, включая выручку от перепродажи. Из этой общей сум­мы вычитаются первоначальные затраты на инвестиции, и резуль­тат делится на предполагаемый срок владения. В итоге получает­ся средний ежегодный доход после уплаты налогов. Эта величи­на, в свою очередь, делится на сумму первоначальных инвести­ций в собственный капитал, и таким образом определяется сред­няя ежегодная ставка дохода на инвестиции.

138

139