- •«Оценка собственности»
- •Содержание разделов дисциплины
- •Тема 1. Организационно-управленческие и правовые аспекты оценочной деятельности. Основные понятия оценки собственности.
- •Тема 2. Нормативно-правовая база оценки собственности
- •Тема 3. Отечественный и зарубежный опыт оценки собственности
- •Тема 2. Нормативно-правовая база оценки собственности
- •Тема 3. Отечественный и зарубежный опыт оценки собственности
- •Модель оценки капитальных активов (capm)
- •Метод кумулятивного построения
- •Другие методы обоснования нормы дисконта
- •Тема 4. Доходный подход к оценке собственности
- •Тема 5. Сравнительный подход к оценке собственности
- •Тема 6. Затратный подход к оценке собственности
- •Оценка акций
- •Перечень документов и информации, необходимой для оценки акций*:
- •Оценка облигаций
- •Перечень документов и информации, необходимой для оценки облигаций*:
- •Оценка векселей
- •Перечень документов и информации, необходимой для оценки векселей*:
- •Тема 7. Оценка стоимости контрольных и неконтрольных пакетов
- •Тема 8. Оценка стоимости нематериальных активов.
- •Тема 9. Реструктуризация предприятия на основе оценки рыночной стоимости.
- •Тема 10. Разработка программы финансового оздоровления предприятия
- •Тема 11. Оценка инвестиционных проектов.
- •Тема 12. Особенности оценки стоимости банка.
- •За первое полугодие 2007 г. Средние ценовые коэффициенты по сделкам составили 2,4 капитала банка.
- •Особенности оценки рыночной стоимости коммерческого банка
- •Особенности использования доходного подхода при оценке стоимости банка
- •Особенности использования затратного подхода при оценке стоимости банка
- •Особенности использования сравнительного подхода при оценке стоимости банка
- •Тогда стоимость компании будет выглядеть как
- •Тема 13. Отчет об оценке собственности
- •Тема 14. Применение методов оценки в управлении стоимостью имущества предприятия
Метод кумулятивного построения
В отличие от метода САРМ кумулятивный подход выводит ставку дисконтирования путем суммирования нескольких составляющих.
Подобно методу САРМ за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам. Затем к ней прибавляются дополнительные премии, связанные с риском инвестирования в конкретное предприятие, вносятся поправки на действие количественных и качественных факторов риска, связанных с его спецификой.
На примере схемы (рисунок 3), показывающей зависимость между величиной ставок дохода и уровнем риска, связанного с теми или иными инвестициями, может быть проиллюстрирована концепция кумулятивного роста ставок дохода при переходе к более рискованным инвестициям.
Рисунок 3 - Схема кумулятивного подхода к обоснованию ставки дисконта при расчете стоимости предприятия.
Расчет стоимости собственного капитала согласно кумулятивному подходу проводится в два этапа:
определение соответствующей безрисковой ставки дохода;
оценка величины соответствующих премий за риск инвестирования в данную компанию.
Безрисковая ставка определяется аналогично способу, описанному для модели САРМ. Размер остальных премий выводится на основе эмпирических данных. Данные премии, как правило, классифицируются по стране, типу предприятия (например, начиная с крупной фирмы, акции которой включены в фондовый индекс, и заканчивая венчурной компанией, занимающейся разработкой инновационного продукта), его размеру, отрасли, региону деятельности и т.п.
Политические и макроэкономические риски оцениваются обычно через спрэд или разницу в доходности государственных валютных облигаций исследуемой страны и страны-эмитента валюты. Кроме того, их можно оценивать и экспертным путем через изучение политической и макроэкономической ситуации.
Таким анализом занимается целый ряд экономико-исследовательских институтов (Economist Intelligence Unit, Institute of Management Development, Heritage Fund и др.) Так, например, швейцарский институт развития менеджмента IMD регулярно проводит подобные оценки на основе опросов ведущих менеджеров, предпринимателей и экономистов. Свой ежегодный рейтинг конкурентоспособности стран мира за 2000 г. он опубликовал 19 апреля 2000 г. Россия заняла в нем, как и в прошлом году, последнее, 47-е место.
Другой исследовательский институт, американский Heritage Fund, рассчитывает так называемый "economic freedom index". По этому показателю, отражающему привлекательность инвестиционного климата, Россия была помещена 19 июня 2000 г. на 121-е место в мире.
Вне сомнений, столь низкие оценки негативно отражаются на уровне ставок дисконтирования, потому что в неконкурентоспособные и недружелюбные в смысле инвестиционного климата страны денег стараются не вкладывать, а если все-таки вкладывают, то только в обмен на высокую премию за риск.
В целом представляется, что метод кумулятивного построения при условии статистической обработки качественных и подробных эмпирических данных с разбивкой по отраслям, регионам, размеру и другим характеристикам предприятия может послужить хорошей отправной точкой при прогнозировании ставки дисконтирования в российских условиях.