Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Управление инновационными процессами. Учебное пособие.pdf
101
млн.руб. 120,94820,0140,094ДЗNPVNPV
млн.руб. 140,948
0,5)(1
700
)5,01(
210
)5,01(
70
5,01
14
100NPV
)i(1
A
INPV
i
прод.св.прод.
432
прод.св.
T
1t
t
cв
r
0прод.св.
0,50,34)(10,6060,50,60,5h)(1idid
крзксксв
Расчет
.
- ставка налога с прибыли равна 34 %;
- задолженность рассматриваемого предприятия, возникшая в момент его уч-
реждения, составляет 20 млн. руб.?
Решение. Интерпретация исходных данных в принятых ранее в тексте
обозначениях и терминах:
_____t: 0 1 2 3 4__
A
(в млн.руб.): 100 14 70 210 700
t
At в данной задаче, начиная с At, равняется денежным потокам из задачи
3, умноженным на 1,4; эти денежные потоки относятся к категории бездолговых (не учитывающих стоимость и движение заемных средств в ходе реализации проекта); оценка стоимости собственного капитала, вкладываемого в освоение продукта с теми же рисками, что и в задаче 3, тем же инвестором, что и
задаче 3 (требующим тех же премий за те же усматриваемые им риски), совпадает с индивидуальной ставкой дисконта, применявшейся для дисконтирования
денежных потоков для собственного капитала в задаче 3, т.е. i = 0,6; dск (доля
собственного капитала, инвестируемого в проект) = 0,5, dзк (доля заемного капитала, привлекаемого для финансирования учреждаемого предприятия) = 0,5,
iкр (стоимость заемного капитала) = 0,606; h = 0,34; предполагается, что в том,
что касается данного проекта, законодательное ограничение на максимальный
размер выводимых из-под налогообложения процентных выплат отсутствует
(например, в силу того, что ставка процента по кредиту в этом случае не превышает ставки рефинансирования Центрального Банка более, чем на 3 %); тре-
буется определить чистую текущую стоимость NPV
. начинаемого продукто-
прод
вого проекта, совпадающую с обоснованной рыночной стоимостью вновь учреждаемого предприятия, которое имеет необходимые активы для получения
прогнозируемых денежных потоков А
, долгосрочная задолженность (ДЗ) пред-
t
приятия на момент оценки (которую для окончательного определения искомой
величины NPV
необходимо вычесть из величины NPV
прод
прод. св.
, получаемой с
использованием бездолговых денежных потоков и средневзвешенной стоимо-
сти капитала предприятия в качестве ставки дисконта) = 20 млн. руб.
102
Задача 5. В бизнес-плане предприятия, осваивающего новый продукт, который уже был размещен ранее на рынке, предусматривается, что через год баланс предприятия будет выглядеть следующим образом (в денежных единицах).
Активы Пассивы
Текущие активы -1 000 000
Недвижимость -1 500 000
Оборудование
Обязательства - 2 000 000
Собственный
капитал -5 500 000
и оснастка - 3 000 000
Нематериальные активы -2 000 000
Итого: 7 500 000 Итого: 7 500 000
В плановой инвентаризационной ведомости недвижимости, оборудования
и оснастки предприятия на рассматриваемый момент значится:
недвижимость:
- кирпичное здание общей площадью в 2 000 кв. метров износом в 60 %;
- земельный участок в 0,1 гектара;
оборудование и оснастка:
- универсальные оборудование и оснастка с износом в 50 %;
- специальное технологическое оборудование с износом в 15 %;
- специальная технологическая оснастка с износом в 50 %;
нематериальные активы (по фактической стоимости приобретения или
создания собственными силами):
- ноу-хау, условный износ 30 %;
- обученный и подобранный (за счет предприятия) персонал, условный износ
20 %.
Рыночная стоимость отраженных в плановом балансе активов (за исключением текущих активов, но с учетом износа) прогнозируется на уровне (в денежных единицах):
недвижимость - 1 600 000 (увеличение в результате общего подорожания
недвижимости);
оборудование и оснастка - 4 500 000 (увеличение в связи с проявившейся выгодностью продукта и уникальностью соответствующих специальных активов);
нематериальные активы - 1 200 000 (уменьшение из-за возрастающей вероятности утечки ноу-хау и перехода персонала к конкурентам).
По обязательствам предприятия на рассматриваемый будущий год к концу его планируется иметь просроченных (в пределах допускаемых соответствующими контрактами пени) обязательств на 250 000 денежных единиц. Пени
по этим обязательствам, как ожидается, к концу будущего года накопятся в
размере 50 000 денежных единиц.
Требуется оценить рыночную стоимость предприятия, прогнозируемую к
концу года, следующего за годом составления бизнес-плана предприятия.
103
Решение. Интерпретация исходных данных в приведенных в тексте тер-
минах и обозначениях:
прогнозная, будущая рыночная стоимость предприятия определяется методом накопления активов с учетом пересмотра планируемой (на основе принятых методов амортизации, фактической первоначальной стоимости активов, а
также прогнозируемых коэффициентов инфляционной переоценки основных
фондов, которая должна пройти за год работы предприятия) балансовой стоимости активов предприятия по результатам их рыночной оценки; при этом прогнозная рыночная стоимость предприятия приравнивается к стоимости его собственного капитала, которая выводится из планового баланса предприятия, пересмотренного с учетом рыночных котировок, отраженных в нем активов.
Расчет. Рыночная стоимость предприятия, понимаемая как стоимость
собственного капитала предприятия, равняется той его оценке, которая позволяет свести его описанным образом пересмотренный баланс (обеспечить соответствие по стоимости активов и пассивов предприятия).
Активы Пассивы
Текущие активы - 1 000 000
Недвижимость - 1 600 000
Оборудование
и оснастка - 4 500 000
Нематериальные
Обязательства - 2 000 000
Пени по просроченным
обязательствам - 50 000
Собственный
капитал - х
активы - 1 200 000
Итого: 8 300 000 Итого: 8 300 000
При этом планируемые активы предприятия отражаются по их прогнозируемой рыночной стоимости, а к номинальной сумме ожидаемых обязательств
добавляется планируемая задолженность по пени за просроченные обязательства.
Если искомое значение собственного капитала предприятия обозначить
как х, то эта искомая величина может быть тогда рассчитана из следующего пересмотренного планового баланса предприятия (в денежных единицах).
Следовательно: х = 8 300 000 – 2 000 000 – 50 000 = 6 250 000 ден.ед.
Задача 6. Необходимо оценить нематериальный актив предприятия, который является очевидно выгодным арендным контрактом, заключенным этим
предприятием.
Контракт представляет собой договор по долгосрочной аренде занимаемых предприятием помещений, предусматривающий годовую арендную плату
с индексированием на будущую инфляцию из расчета 300 денежных единиц за
104
1 квадратный метр площади помещений (при их общей площади в 1000 квад-
ратных метров), в то время как на момент оценки рыночный уровень годовой
арендной платы за 1 квадратный метр аналогичных помещений составляет 350
единиц. В предыдущие годы эта рыночная цена (в пересчете на цены текущего
периода) колебалась относительно средней за те же предыдущие годы в пределах 30 %. Рекомендуемая для расчета номинальная безрисковая ставка - 60 %.
Рыночная премия за инвестиционный риск в экономику страны составляет 10
%. Вероятность будущего расторжения арендодателем договора об аренде оценивается в 20 %. Надежность титула собственности арендодателя на арендуемые помещения оценивается как 80 %. Предприятие в любом случае готово активно защищать свои контрактные права в суде.
Решение. Интерпретация исходных данных в содержащихся ранее в тек-
сте терминах и обозначениях:
оценка стоимости контракта как нематериального актива (K
) в данном
k
случае должна производиться методом капитализации ценовой льготы, которую согласно рассматриваемому контракту будет регулярно получать предприятие.
Размер годового выигрыша предприятия-арендатора по полученной им
ценовой льготе по сравнению с рыночной ценой составляет (350 - 300) 50 денежных единиц за 1 квадратный метр арендуемой площади. В расчете на всю
арендуемую площадь помещений эта ценовая льгота равна 50 000 денежных
единиц. Эта недоплата по сравнению с рыночной ценой представляет собой
косвенную положительную составляющую в денежных потоках предприятия,
равную D (А
t
).
Срок Т регулярного ее получения в долгосрочном контракте может быть
расценен как срок Т, стремящийся к бесконечности.
В итоге, задача сводится к аннуитетному случаю получения одинаковых
денежных потоков. Заключенный контракт как капитальный актив K
возможность регулярно получать денежный поток D (А
), может быть оценен
t
, дающий
k
следующим образом (формула 20):
)
t
,
(20)
i
K =
k
D(A
где i - коэффициент капитализации.
В силу того, что ценовая льгота D (А
) в контракте, как и вся арендная
t
плата, будет индексироваться на будущую инфляцию, ставка i должна включать будущую среднегодовую инфляцию, что и учитывается в рекомендуемой
номинальной безрисковой годовой ставке R = 60 % (0,6 в долях единицы).
Однако будущие денежные потоки D (А
) все же подвержены рискам, ко-
t
торые должны компенсироваться соответствующими премиями за эти риски.
Следовательно, ставка i равна R +g
1+g2+g3
+……. (по методу кумулятивного по-
строения ставки дисконта).
В контракте просматриваются три риска:
.
105
1) риск уменьшения размера ценовой льготы D (Аt) из-за роста рыночной
арендной платы за 1 квадратный метр помещений;
2) риск расторжения арендодателем рассматриваемого договора;
3) риск превращения его в юридически ничтожный, если выяснится, что
сам арендодатель не имеет надежных прав собственности на арендуемые помещения (например, если его права будут оспорены в суде и он проиграет соответствующий судебный процесс).
Заметим сразу, что второй из указанных рисков по условиям задачи не
должен приниматься в расчет, так как в задаче предполагается, что предприятие
готово нейтрализовать этот риск активной судебной защитой своих интересов.
Что касается первого риска, то требуемую за него премию g
, имея в виду
1
идеологию метода (модели) оценки капитальных активов, можно представить в
виде: g1 = β
риск (риск вложения не в государственные облигации); β
х (R m – R), где (R m – R) - рыночная премия за инвестиционный
1
- коэффициент β, из-
1
меряющий по ретроспективе относительную колеблемость выгодности вложений в данный проект (здесь - арендный контракт).
Величина (R
лях единицы). Коэффицент β
– R) задана в условиях задачи и составляет 10 % (0,1 в до-
m
при постоянстве арендной платы по данному
1
контракту определяется только колеблемостью рыночной арендной платы за 1
квадратный метр аналогичных площадей. Арендная плата указана в условиях
задачи и составляет 30 %, т.е. β
= 0,3. Тогда в долях единицы g1 = 0,3 х 0,1= 0,03.
1
Третий риск проекта характеризуется возможностью превращения рассматриваемого арендного договора в неправомочный и конфискации у самого
арендодателя арендуемых предприятием площадей (судебная защита своих интересов в этом случае предприятию ничего не даст и придется заключать новый
договор с новым истинным их владельцем). Эта вероятность составляет 20 %.
Указанным двадцати процентам можно приравнять премию за данный риск (0,2
в долях единицы), т.е. g
= 0,2.
3
В итоге, i = 0,6 + 0,03+ 0,2 = 0,83.
Расчет.
K
)D(A
k
t
i
000 50
0,83
ден.ед
===
60,241
Задача 7. У предприятия имеется 1 500 квадратных метров площадей и
200 000 часов машинного времени располагаемого фонда рабочего времени че-
тырех однотипных единиц универсального оборудования, которые могут быть
использованы в альтернативных целях.
Программа А. Для выпуска продукта, требующего занятия всех этих
площадей, остаточная текущая стоимость по операциям равна 100 000 денежных единиц, загрузка указанного оборудования составляет 50 000 часов машинного времени.
Программа Б. Для выпуска продукта необходимо занять 400 квадратных
метров располагаемых площадей; остаточная текущая стоимость проекта этого
продукта составляет 110 000 денежных единиц при полезном фонде рабочего
времени имеющегося, оборудования в 100 000 часов машинного времени.
106
Программа В. Для реализации продуктовой линии с остаточной текущей
стоимостью в 125 000 денежных единиц, предполагающей использование 300
квадратных метров площадей, необходимо 50 000 располагаемого фонда рабочего времени оборудования.
Рыночная стоимость одного квадратного метра подобных площадей составляет 100 денежных единиц. Рыночная стоимость единицы подобного универсального оборудования (с тем же износом) котируется на уровне 20 000 денежных единиц.
Необходимо оценить обоснованную рыночную стоимость рассматриваемого предприятия, обеспечивая ее максимизацию при различных возможных
способах использования имеющихся активов с учетом того, какая в соответствующих случаях будет стоимость подлежащих продаже нефункционирующих
активов (НФА). Одновременно следует определить программу операций (производственную программу) предприятия, максимизирующую оценку его рыночной стоимости.
Решение. Интерпретация исходных данных в приведенных ранее в тексте
терминах и обозначениях:
базовым подходом для решения задачи является оценка предприятия по
формуле 21:
J
(21)
=
PVK +
∑
1j
=
остj
НФА,
где j = 1, 2, 3.
По условиям задачи данная формула может быть составлена в четырех
вариантах, соответствующих трем указанным способам использования имеющихся активов предприятия. Причем каждый из этих вариантов будет отличаться как достигаемой суммой PV
, так и стоимостью не функционирующих
остj
в этом варианте активов.
Наличие 200 000 часов машинного времени располагаемого фонда рабочего времени означает, что на одну единицу оборудования приходится 200 000/4 =
=50 000 часов машинного времени этого фонда.
Расчет.
Вариант 1 (Программа А):
СК = 100 000 + ((200 000 – 50 000)/50 000)х40 000 = 220 000 ден. ед.
Вариант 2 (программа Б):
СК= 110 000 +(1 500 - 400)х100 + ((200 000 – 100 000)/50 000)х20 000=
=260 000 ден. ед.
Вариант 3 (программа В):
107
СК= 125 000 + (1 500 - 300)х100 + ((200 000 – 50 000)/50 000)х20 000=
= 305 000 ден. ед.
Вариант 4 (сочетание программ Б и В):
СК = (110 000 + 125 000) + (1 500 - 400 - 300) х 100 + ((200 000 – 100 000–
– 50 000)/50 000)х20 000 = 325 000 ден. ед.
Как видно из приведенных вариантов, обоснованная рыночная стоимость
предприятия равняется 325 000 денежных единиц и достигается (максимизируется) при осуществлении варианта 4, который предполагает составление итоговой продуктовой (производственной) программы предприятия из программ Б и В.
В этом варианте 4 сумма остаточных текущих стоимостей одновременно
реализуемых проектов 1 и 2 (PV
ост1
+ PV
) равняется 110 000 + 125 000 = 225
ост2
000 ден.ед.
Что касается стоимости нефункционирующих активов (НФА), то в варианте 4 стоимость остающейся нефункционирующей недвижимости (площадей)
составляет (1 500 — 400 — 300)×100 = 80 000 ден.ед.
Оборудование как нефункционирующий актив представляет собой одну
единицу излишнего оборудования (в часах машинного времени располагаемого
фонда рабочего времени данного оборудования это соответствует частному от
деления не загруженного в программах Б и В располагаемого фонда рабочего
времени оборудования на 50 000 часов паспортного фонда машинного времени
одной штуки рассматриваемого оборудования) и стоит, по условиям задачи,
20 000 ден.ед.
В сумме нефункционирующие активы (НФА) в варианте 4 по своей стоимости оказываются равными 100 000 ден.ед.
Контрольные вопросы:
1. Какие требования предъявляются к системе показателей экономической эф-
фективности инноваций?
2. Какой вид эффекта от реализации инноваций является критерием принятия
управленческого решения?
3. Что является основными задачами анализа эффективности инновационной
деятельности?
4. Инновационный проект считается экономически эффективным, если инте-
гральный эффект больше единицы или если он меньше единицы?
5. Как определяется чистый дисконтированный доход?
6. По каким критериям можно судить о целесообразности инвестирования в
предприятие?
7. Какие методы применяются для анализа и оценки рисков при вложении
средств в инновационные предприятия?
108
Библиографический список
1.
Афонин И.В. Инновационный менеджмент. - Изд-во «Гардарики», 2005.
2. Аньшин В.М., Филин С.А. Менеджмент инвестиций и инноваций в малом и вен-
чурном бизнесе: Учеб. пособие. - М.: Анкил, 2003.
3. Балабанов И.Т. Инновационный менеджмент. - СПб.: Питер, 2001.
4. Виханский О.С. Менеджмент. - М., 2002.
5. Василевская И.В. Инновационный менеджмент: Учебное пособие. - М.: РИОР, 2004.
6. Гунин В.Н., Баранчеев В.П. и др. Управление инновациями: 17-модульная про-
грамма для менеджеров «Управление развитием организации». Модуль 7. - М.:
ИНФРА-М, 2000.
7. Гохберг Л.М. Инновационный менеджмент. - М.: ЮНИТИ, 2002.
8. Городничев П.Н., Городничева К.П., Березин В.В. Инновационный менеджмент. -
Изд-во «КноРус», 2005.
9. Инновационный менеджмент: Учебное пособие / Под ред. Л.Н. Оголевой. - М.:
ИНФРА-М, 2001.
10. Инновационный менеджмент: Учебник / Под ред. С.Д. Ильенковой. - М.: ЮНИТИ, 2004.
11. Инновации: теория, механизм, государственное регулирование: Учебное пособие /
Под ред. Ю.В. Яковца. - М.: Издательство РАГС, 2000.
12. Инновационный менеджмент / Под. ред. В.М. Аньшина, А.А. Дагаева. - М.: Дело, 2003.
13. Основы инновационного менеджмента: Теория и практика: Учебное пособие /
Под. ред. П.Н. Завлина и др. - М.: Экономика, 2000.
14. Ковалев Г.Д. Основы инновационного менеджмента. - М.: ЮНИТИ, 1999.
15. Ковалев Г.Д. Инновационные коммуникации: Учебное пособие. - М.: ЮНИТИ-
ДАНА, 2000.
16. Котлер Ф. Основы маркетинга. - М.: ИНФРА, 1997.
17. Кирьяков А.Г., Максимов В.А. Основы инновационного предпринимательства:
Учеб. пособие для вузов. - Ростов н/Д: Феникс, 2002.
18. Медынский В.Г., Ильдеменов С.В. Реинжиниринг инновационного предпринима-
тельства. - М.: ЮНИТИ, 1999.
19. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проек-
тов: Вторая редакция. Официальное издание от 21.06.99. - М.: Экономика, 2000.
20. Махов Е.Н. Инновационная культура в кадровой сфере. - М.: Воскресенье, 2001.
21. Морозов Ю.П., Гаврилов А.И., Городнов А.Г. Инновационный менеджмент:
Учебное пособие. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.
22. Томпсон А.А., Стрикленд А.Д. Стратегический менеджмент. - М.: ИНФРА-М, 2001.
23. Фатхутдинов Р.А. Стратегический менеджмент: Учебное пособие. - 5-е изд., пере-
раб. и доп. - М.: Дело, 2002.
24. Фатхутдинов Р.А. Управленческие решения: Учебник. - 5-е изд., перераб. и доп. -
М.: ИНФРА-М, 2002.
25. Фоломьев А.Н., Гейгер Э.А. Менеджмент инноваций: Теория и практика. - М.:
РАГС, 1997.
26. Хотяшева О.М. Инновационный менеджмент. - СПб.: Питер, 2005.
27. Хохлов Н.В. Управление риском: Учеб. пособие для вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.
28. Шукшунов В. Инновационная деятельность в российском образовании // Высшее
образование в России. - 2001. - № 5.