Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Оценка стоимости бизнеса. Учебная программа дисциплины для студентов, обучающихся по направлению 38.03.01 «Экономика», профиль подготовки «Финансы и к
.pdf
5. Оценка рыночной стоимости дебиторской задолженности. Из
Срок неплатежа свыше, месяцев
1 2 3 4 5
6 и более
Коэффициент дисконтирования
0,8
0,6
0,4
0,2
0,1
0,01
общей суммы дебиторской задолженности предприятия исключается
задолженность с истекшим сроком исковой давности, а также нереальная к взысканию сумма дебиторской задолженности. Остальная часть
дебиторской задолженности анализируется с точки зрения сроков ее
погашения к должникам штрафных санкций. С учетом этих факторов
определяется оценочная стоимость по должнику путем дисконтирования этих сумм по следующей формуле:
С = ДЗ / (1 + R)T,
где С ― рыночная стоимость дебиторской задолженности;
ДЗ ― балансовая стоимость дебиторской задолженности;
R ― ставка дисконта;
T ― период оборачиваемости дебиторской задолженности.
Оценку рыночной стоимости дебиторской задолженности можно
произвести исходя из следующих соображений: платежи по погашению
дебиторской задолженности должны быть получены в течение трех месяцев, если организация-дебитор не рассчитывается в пределах этого
срока, то на 4-м месяце обязательства начинают дисконтироваться или
пропорционально уменьшаться в зависимости от срока неплатежа. Коэффициенты дисконтирования в зависимости от срока неплатежа указаны в табл. 8.
Коэффициенты дисконтирования в зависимости от срока неплатежа
6. Оценка рыночной стоимости денежных средств. Денежные
средства на рублевых счетах принимаются по балансовой стоимости, а
на валютном счете подлежат переоценке с учетом курса соответствующей валюты на дату оценки.
Таблица 8
41
7. Оценка рыночной стоимости обязательств. Для установления
рыночной стоимости предприятия оценщику необходимо запросить в
налоговой инспекции информацию о начисленных, но не предъявленных предприятию штрафных санкциях, а также рассмотреть отсрочку
по оплате налоговых платежей (реструктуризация задолженности).
Корректировку обязательств предприятия проводить не следует, поскольку все платежи предприятия являются обязательными.
Стоимость чистых активов предприятия определяется по формуле:
ЧА = А – ЗК,
где А ― сумма внеоборотных и оборотных активов по рыночной тенденции;
ЗК ― заемный капитал.
Оценка ликвидационной стоимости предприятия
Ликвидационная стоимость организации представляет собой чистую денежную сумму, которую собственник организации может получить при ликвидации организации и раздельной распродаже ее активов.
Различают три вида ликвидационной стоимости:
1) упорядоченная ликвидация, когда распродажа активов осущест-
вляется в течение разумного периода с тем, чтобы можно было получить высокие цены продажи активов;
2) принудительная ликвидация, когда активы распродаются на-
столько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе;
3) ликвидационную стоимость прекращения существования акти-
вов организации. В этом случае активы организации не продаются, а
списываются и уничтожаются. При этом стоимость организации представляет собой отрицательную величину, так как требует от владельца
организации определенных затрат на ликвидацию активов.
При расчете ликвидационной стоимости необходимо учесть и вычесть из полной восстановительной стоимости активов организации
затраты на ликвидацию организации. Эти затраты включают комиссионные риэлторов, оплату услуг оценщиков и юристов, административные издержки по поддержанию работы организации вплоть до завершения ее ликвидации, выходные пособия и выплаты, расходы на перевозку проданных активов и т.д.
42
При расчете ликвидационной стоимости вырученная от продажи
активов денежная сумма, очищенная от сопутствующих затрат, дисконтируется на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с
этой продажей риск. Считается, что ликвидационная стоимость организации как целого обычно меньше, чем сумма выручки, полученная от
раздельной распродажи его активов.
Технологическая последовательность работ по расчету упорядоченной ликвидационной стоимости организации, т.е. стоимости, которую можно получить при упорядоченной ликвидации организации,
включает следующие этапы:
разработку календарного графика ликвидации активов организации;
расчет текущей стоимости активов с учетом затрат на их ликви-
дацию;
корректировку текущей стоимости активов;
определение величины обязательств организации;
вычитание из текущей скорректированной стоимости активов ве-
личины обязательств организации.
Задачи для самостоятельной работы.
Оцените дебиторскую задолженность, если известно следующее:
1. Общая сумма дебиторской задолженности 1050 тыс. руб.
2. Задолженность с истекшим сроком давности ― 150 тыс. руб.
3. Просроченная задолженность (до 6 месяцев) ― 230 тыс. руб.
4. Годовая банковская процентная ставка ― 15 %.
Рассчитайте величину чистых активов предприятия, если известны
следующие сведения, в тыс. руб.:
1. Основные фонды ― 7150.
2. Незавершенное строительство ―1830.
3. Материалы ― 750.
4. Готовая продукция ― 180.
5. Дебиторская задолженность ―710.
6. Долгосрочные займы — 250.
7. Кредиторская задолженность ― 4730.
8. Резервы предстоящих расходов ― 150.
Оцените дебиторскую задолженность, если известно следующее:
1. Общая сумма задолженности 4000 тыс. руб.
2. Задолженность с истекшим сроком давности 250 тыс. руб.
3. Просроченная задолженность (до 5 месяцев) 200 тыс. руб.
4. Годовая банковская процентная ставка ― 10 %.
43
Рыночная стоимость активов предприятия оценивается в 800000 руб.,
Показатель
Балансовая
стоимость, тыс. руб.
Внеоборотные активы
1200
Нематериальные активы
30
Основные средства, в том числе
850
Здания, сооружения
320
Незавершенное строительство
320
Оборотные активы
1900
Запасы
900
Дебиторская задолженность, в том числе
800
Просроченная дебиторская задолженность (6 месяцев)
500
Со сроком исковой давности более 3 лет
200
Денежные средства, в том числе на валютном счете, приобретенные по курсу:
1 доллар = 30 рублей
100
60
Итого активы
3100
Общая сумма обязательств
1500
нормализованная чистая прибыль составляет 200000 руб. Средний доход на активы равен 20 %. Ставка капитализации ― 10 %. Оценить
стоимость гудвилла.
Рассчитайте стоимость предприятия затратным подходом (методом
чистых активов) при следующих данных (табл. 9).
Таблица 9
Данные для расчета
Дополнительные данные:
Стоимость нематериальных активов уменьшилась на 3 %.
Рост стоимости основных фондов (без зданий) составил по сравнению с балансовыми данными ― 1,6 раза.
Ставка дисконта составляет 24 %.
Коэффициент оборачиваемости запасов ― 3.
Оценку незавершенного строительства произвести на основе индексов роста стоимости капитальных вложений: за 2007 год ― 1,1; за
2008 год ― 1,6.
44
Курс доллара на дату оценки ― 28 руб. за один доллар.
Показатели, тыс. руб.
Балансовая
стоимость
Корректировка,
%
Внеоборотные активы
2050
―
Нематериальные активы
50
+10
Основные средства
1500
+80
Незавершенное строительство
500
−15
Оборотные активы
2180
―
Запасы
900
−5
Дебиторская задолженность
1200
−12
Денежные средства
80
+25
Всего активы
4230
―
Капитал и резервы
1300
―
Долгосрочные обязательства
1800
―
Краткосрочные обязательства
1130
―
Всего пассивы:
4230
―
Определить рыночную стоимость дебиторской задолженности, если величина задолженности составляет 800 тыс. руб., в том числе просроченная дебиторская задолженность составляет 600 тыс. руб., и предусмотрено ее погашение в два приема через 6 и 9 месяцев. Ставка дисконта, учитывающая риски неплатежа, равна 18 % годовых.
Рассчитать ликвидационную стоимость предприятия, если известны следующие данные:
Затраты на содержание активов до их продажи ― 100 тыс. руб.;
Выходные пособия и выплаты ― 90 тыс. руб.;
Управленческие расходы ― 70 тыс. руб.
Рассчитать ликвидационную стоимость предприятия, если известны следующие данные:
затраты на содержание активов до их продажи ― 85 тыс. руб.;
выходные пособия и выплаты ―110 тыс. руб.;
управленческие расходы― 60 тыс. руб.;
недвижимость будет продана через 6 месяцев;
машины, оборудование будут проданы через 8 месяцев;
ставка дисконта равна 26 %.
45
Показатели, тыс. руб
Балансовая
стоимость
Корректировка,
%
Внеоборотные активы
2370
―
Нематериальные активы
70
+20
Основные средства, в том числе:
- здания;
- машины, оборудование
1200
300
―
―
Незавершенное строительство
800
−25
Оборотные активы
3100
―
Запасы
1900
−8
Дебиторская задолженность
1100
−12
Денежные средства
100
+25
Всего активы
5470
―
Капитал и резервы
1800
―
Долгосрочные обязательства
2200
―
Краткосрочные обязательства
1470
―
Всего пассивы
5470
Составьте прогноз величины дебиторской задолженности и товар-
Показатели, тыс. руб.
2007
2008
2009
Чистая прибыль, тыс. руб.
1450
1550
2100
Амортизационные отчисления за год, тыс. руб.
800
900
1000
Коэффициент капитализации для предприятия
― ― 0,24
Коэффициент капитализации для предприятия
― ― 0,16
Площадь земельного участка, га
3 3 3
Стоимость основных фондов, тыс. руб.
―
―
14000
но-материальных запасов, если известны нормативные значения коэффициентов оборачиваемости, а также прогноз объема продаж и себестоимости реализованной продукции:
коэффициент оборачиваемости запасов 5;
коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности 7;
прогноз объема продаж, 10000 тыс. руб.
Определить рыночную стоимость земельного участка при следующих исходных данных:
46
5. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА
ЗАНЯТИЕ 1. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД
К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
При изучении темы особое внимание следует обратить на методологию сравнительного подхода и методы, его характеризующие. Следует изучить не только отдельные методы, но и причины, по которым
применяется тот или иной метод в конкретной ситуации.
В результате освоения темы студент должен:
1) знать: понятие и методы сравнительного подхода;
2) уметь: применять методы сравнительного похода при оценке
бизнеса;
3) владеть: техникой отбора компаний-аналогов, ценовых мульти-
пликаторов.
Основные вопросы, подлежащие изучению в данной теме.
Общая характеристика сравнительного подхода. Методы срав-
нительного подхода, преимущества и недостатки, необходимые условия для применения. Базовый алгоритм сравнительного подхода. Основные этапы. Требования к информации о компании для применения
сравнительного подхода. Источники данных.
Выбор сопоставимых предприятий. Составление списка сопоста-
вимых предприятий. Критерии отбора: сходство отраслей и продукции,
объѐм производства, фазы экономического развития, структура капитала, финансовая и производственная стратегия, финансовые показатели.
Финансовый анализ и сопоставление. Расчѐт и сравнительный
анализ финансовых коэффициентов сопоставимых предприятий: коэффициентов ликвидности, структуры капитала, оборачиваемости, рентабельности, темпов роста. Особенности финансового анализа при использовании метода компании-аналога (рынка капитала). Метод сделок. Метод отраслевых коэффициентов. Определение базы для сравнения. Критерии сопоставимости.
Выбор и вычисление ценовых мультипликаторов. Характеристи-
ка важнейших ценовых мультипликаторов: Цена/Прибыль, Цена/Денежный поток, Цена/Дивидендные выплаты, Цена/Объѐм реализации, Цена/Балансовая стоимость. Методика расчѐта мультипликаторов. Принципы использования ретроспективных данных.
47
Определение стоимости оцениваемого предприятия. Выбор и
расчѐт величины мультипликатора, применяемой к оцениваемой компании, использование корреляционной зависимости мультипликаторов
и финансовых коэффициентов. Интервальные и моментальные мультипликаторы. Мультипликаторы на основе собственного и инвестиционного капитала. Выведение итоговой величины стоимости методом
взвешивания. Итоговые корректировки.
Самостоятельная работа студентов заключается в нахождении ответов на следующие вопросы:
1. Принципы и сфера использования сравнительного подхода.
2. Информационная база и особенности финансового анализа при
использовании сравнительного подхода.
3. Характеристика методов, используемых при оценке стоимости
предприятия сравнительным подходом.
4. Метод компании-аналога, условия применения и основные этапы
расчѐта рыночной стоимости.
5. Выбор компании-аналога для оценки российского бизнеса.
6. Выбор и способы вычисления ценовых мультипликаторов.
7. Как определяется итоговая стоимость бизнеса методом рынка
капитала?
8. Как определяется итоговое значение мультипликатора?
9. Что такое метод сделок (продаж)? Когда он используется?
10. Какова классификация вводимых поправок, как они рассчиты-
ваются и вносятся?
11. Что такое метод отраслевых коэффициентов?
План практического занятия:
1. Проведение оценки бизнеса путѐм использования методов срав-
нительного подхода для конкретных предприятий.
2. Выполнение тестовых заданий.
3. Решение задач.
Сравнительный подход позволяет оценить рыночную стоимость
предприятия путем прямого сравнения оцениваемого предприятия с
сопоставимыми, цены продажи которых известны. Определить наиболее вероятную цену продажи бизнеса с точки зрения спроса и предложения позволяют метод сделок (для оценки контрольного пакета акций) и метод компании-аналога или метод рынка капитала (для оценки
неконтрольного пакета акций).
48
Метод компании-аналога (метод рынка капитала) основан на рыночных ценах акций предприятий, сходных с оцениваемым предприятием. Для реализации этого метода необходима достоверная рыночная
информация по группе сопоставимых предприятий. При этом учитываются следующие критерии:
принадлежность к одной отрасли;
однородная номенклатура выпускаемой продукции;
одинаковый размер предприятия, который оценивается по стои-
мости основных фондов;
близость финансовых результатов деятельности (выручка от реа-
лизации продукции, чистая прибыль предприятия и т.д.).
Определение рыночной стоимости предприятия в рамках данной
методики основано на использовании ценовых мультипликаторов.
Мультипликатор ― это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной стоимостью предприятий и каким-либо финансовым показателем. Стоимость оцениваемого предприятия определяется
путем умножения выбранного мультипликатора на соответствующий
финансовый показатель. Для оценки предприятия применить следующие
типы мультипликаторов: цена/объем реализации, цена/себестоимость,
цена/валовая прибыль, цена/операционные расходы, цена/операционные
доходы, цена/балансовая прибыль, цена/чистая прибыль, цена/денежный
поток, цена/балансовая стоимость основных средств.
Зная доходность акций и прибыль на акцию, можно определить цену акций предприятия по формуле:
Цена акций = прибыль на акцию / доходность акций.
Зная дивиденд на акцию и коэффициент дивидендного дохода,
можно определить цену акций по формуле:
Цена акций = дивиденд на акцию / коэффициент доходности дивиденда.
Зная проценты к уплате и ставку налога на прибыль, можно определить прибыль на акцию по формуле:
Прибыль на акцию = (прибыль до выплаты процентов и налогов −
− проценты к уплате) × (1 − ставка налога на прибыль) /
/ число обыкновенных акций.
49
Задачи для самостоятельной работы
Предприятие
Стоимость
Чистая прибыль
Чистые активы
А
6150
58
12010
Б
4100
500
9150
В
5380
630
11800
Объект оценки
―
518
11030
№
Наименование показателя
Балансовые данные, тыс. руб.
1
Выручка от реализации продукции
5000
2
Прибыль до налогообложения
2000
Рассчитайте стоимость предприятия, если имеются следующие
сведения о других предприятиях, сопоставимых с объектом оценки
(табл. 10).
Таблица 10
Данные для расчета
Имеются два сопоставимых по роду деятельности и масштабам
производства предприятия А и Б. Мультипликатор цена/денежный поток для предприятия А составляет 6,5. Валовая прибыль предприятия Б
равна 300 тыс. руб., амортизационные отчисления ― 25 тыс. руб., налоги за счет прибыли и проценты за кредит составляют 75 тыс. руб.
Определите стоимость предприятия Б.
Имеются следующие сведения о величине мультипликаторов по 5
сопоставимым предприятиям:
Цена / выручка Выручка / прибыль
1 6,945,0
2 7,384,2
3 7,124,8
4 6,315,2
5 7,184,5
Определите стоимость предприятия ООО «Визит», прибыль которого составляет 300 тыс. руб., а рентабельность продукции ― 20 %.
Имеются следующие данные о деятельности предприятия (табл. 11).
Данные о деятельности предприятия
Таблица 11
50
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]