Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Оценка стоимости бизнеса. Учебная программа дисциплины для студентов, обучающихся по направлению 38.03.01 «Экономика», профиль подготовки «Финансы и к
.pdf
Для обоснованной оценки затрат предприятия необходимо рассмотреть подробнее структуру себестоимости за последний финансовый год: материальные затраты, затраты на оплату труда, отчисления
по единому социальному налогу, амортизационные отчисления и т.д.
После чистой прибыли вторым по значимости компонентом, оказывающим влияние на величину денежного потока, является амортизация активов предприятия. Согласно бухгалтерским данным оцениваемого предприятия, определить величину амортизационных отчислений,
рассчитать долю в себестоимости реализованной продукции в последнем финансовом году и предположить, что в следующие прогнозные
годы данная тенденция амортизационных отчислений сохранится.
Шестой этап. Анализ и прогноз инвестиций
На этом этапе определяется излишек или недостаток собственного
оборотного капитала предприятия. По мере роста предприятия некоторая часть его денежного потока должна направляться на финансирование закупок товарно-материальных запасов, эта величина называется
потребностью предприятия в дополнительном оборотном капитале. Излишек оборотного капитала увеличивает рыночную стоимость предприятия, а недостаток, который должен быть восполнен, уменьшает
рыночную стоимость предприятия.
Капитальные вложения (КВ) предприятие будет наращивать за счет
краткосрочного кредита, поэтому увеличение капитальных вложений
на предприятии рассматривается в плане постепенной замены основного капитала по мере его износа и выбытия.
Размеры равномерных выплат по погашению кредита и процентов
по нему будут уменьшать денежный поток. Возврат кредита должен
происходить периодически равными платежами, поэтому расчет величины платежа осуществляется на основе функции сложного процента
(взнос на амортизацию).
Седьмой этап. Определение ставки дисконта.
Ставка дисконта ― это мера не только ежегодной доходности, но и
риска, поэтому она должна обеспечивать премию за все виды рисков,
сопряженных с инвестированием в оцениваемое.
Существует несколько подходов к определению ставки дисконтирования. Первый подход основан на модели оценки капитальных активов (CAPM ― capital asset pricing model), в основу которой положены
следующие допущения:
1. Инвесторы владеют полностью диверсифицированными портфе-
лями.
31
2. Инвесторы ожидают получить доход, превышающий безриско-
вую ставку, как компенсацию за риск владения активами, в которые
они вкладывают свои инвестиции.
Уравнение модели оценки капитальных активов выглядит следующим образом:
Re = Rf + (Rm – Rf),
где Re ― норма доходности на собственный капитал;
Rf ― доходность безрискового вложения (соответствует уровню доходности по уровню доходности по государственным ценным бумагам);
Rm ― норма дохода по общему рыночному портфелю вложений;
Rm − Rf — премия за риск инвестора (в мировой практике колеблется
от 5 до 8 % годовых);
― оценка систематического риска для данной компании.
Коэффициент показывает изменчивость цен на акции отдельной
компании по сравнению с изменениями в котировке всех акций, обращающихся на данном рынке. Главный недостаток модели оценки капитальных активов ― зависимость оценки риска от колебаний конъюнктуры фондового рынка.
Второй подход к определению величины ставки дисконта связан с
вычислением текущей стоимости так называемого бездолгового денежного потока, часто используемого инвесторами, анализирующими величину генерируемого компанией денежного потока, который может
быть использован для финансирования новых проектов, в том числе
покупку или слияние компаний, финансируемых с помощью заемных
средств. Для его вычисления применяют величину стоимости капитала,
используемого компанией для финансирования своей деятельности.
Поскольку в таком финансировании участвуют как собственные, так и
заемные средства, то в качестве величины «общей» стоимости капитала
выступает средневзвешенная стоимость капитала (weighted average cost
of capital ― WACC).
При третьем подходе к определению величины альтернативных издержек используют так называемый метод кумулятивного построения.
Согласно этому подходу к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные виды риска, связанные с конкретным инвестированием (страновой риск, риски, связанные с размером компании, с зависимостью от ключевой фигуры, с товарной географической диверсификацией, с диверсификацией клиентуры, с финансовой структурой, с ретро-
32
спективной прогнозируемостью и т.д.). Обычно конкретная величина пре-
№
п/п
Вид риска
Надбавка
за риск, %
Обоснование ставки риска
1
Размер предприятия
0…5
Чем крупнее предприятие, тем меньше
ставка риска.
2
Финансовая
структура
0…5
Определяется соотношением собственных и заемных средств, сравнением показателей ликвидности с нормативным значением.
3
Качество управления
0…5
Чем выше качество управления, тем
меньшая вероятность неудачной деятельности предприятия.
4
Диверсификация
клиентуры
0…5
Чем больше потребителей и поставщиков, тем устойчивее бизнес.
5
Производственная и
территориальная
диверсификация
0…5
Если доходы от различных сфер деятельности сопоставимы по величинам,
а продукция производится в разных
регионах, то предприятие диверсифицировано.
6
Рентабельность и
прогнозируемость
прибыли
0…5
Определяется экспертным путем на
основе показателей рентабельности
для выявления достоверного прогноза
доходов.
мии за каждый из видов риска (за исключением странового) определяется
экспертным путем в вероятном интервале от 0 до 5 % (табл. 2).
Таблица 2
Факторы и ставка риска
Восьмой этап. Расчет стоимости предприятия в постпрогнозный
период.
Предполагается, что после прогнозного периода доходы бизнеса
стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные
долгосрочные темпы роста доходов и расходов.
Девятый этап. Расчет текущей стоимости предприятия
Текущая стоимость предприятия определяется суммой текущих
стоимостей всех денежных потоков и текущей стоимости реверсии.
Задачи для самостоятельной работы.
Имеется следующий прогноз финансовой деятельности предприятия на ближайшие 3 года, тыс. руб. (табл. 3).
33
Таблица 3
Показатели
2015 ―
базисный
период
2016
2017
2018
Себестоимость реализованной продукции
1200
1600
1800
2000
Прибыль от продаж
300
400
550
600
Операционные доходы
50
80
85
90
Внереализационные расходы
15
35
20
10
Амортизационные отчисления
25
25
40
45
Кредит на развитие производства
1000
― ― ―
Прогноз финансовой деятельности предприятия
на ближайшие 3 года, тыс. руб.
Определите стоимость предприятия методом дисконтирования денежных потоков, если ставка дисконта установлена в 22 %, годовая
банковская процентная ставка ― 18 %, кредит предоставлен на 2 года,
налог на прибыль 20 %, удельный вес постоянных расходов в себестоимости продукции составляет 25 %, а переменных расходов ― 75 %.
Период прогноза 3 года. Чистый денежный поток предприятия на
конец 4 года предполагается быть равным 1000000 руб. Ожидается, что
чистый денежный поток будет расти каждый год с постоянной скоростью g = 10 %. Ставка дисконта определена в размере 20 %. Определите
текущее значение остаточной стоимости (реверсии) предприятия.
Период прогноза 4 года. Чистый денежный поток предприятия на
конец 5 года, как предполагается, будет равным 90000 руб. Ожидается,
что чистый денежный поток будет расти каждый год с постоянной скоростью g = 8 %. Ставка дисконта определена в размере 12 %. Определите текущее значение остаточной стоимости (реверсии) предприятия.
Ожидается, что чистый денежный поток предприятия на конец 1-го
прогнозного года должен быть равен 500000 руб., на конец 2 года ―
750000 руб., на конец 3 года ― 900000 руб. В дальнейшем прогнозируется ежегодный рост денежного потока g = 10 %. Ставка дисконта определена в размере 12 %. Определите текущую стоимость предприятия.
Рассчитать средневзвешенную цену капитала по приведенным данным (табл. 4).
34
Таблица 4
Источник средств
Оценка, тыс. руб
Удельный вес, %
Цена, %
Обыкновенные акции
6800
44,65
15,2
Привилегированные акции
1450
9,52
11,8
Нераспределенная прибыль
480
3,15
13,2
Краткосрочные кредиты
5000
32,83
8,4
Долгосрочные кредиты
1500
9,85
5,1
Итого
15230
100,0
―
Активы
На
начало
периода
тыс. руб.
На конец
периода
тыс. руб.
Пассивы
На
начало
периода
тыс. руб.
На конец
периода
тыс. руб.
Внеоборотные
активы
500
350
Собственный
капитал
2700
2700
Оборотные
активы
1800
1400
Долгосрочные
обязательства
800
650
Запасы
2000
2200
Кредиторская
задолженность
3800
3400
Краткосрочная
дебиторская
задолженность
2500
2200 — —
Денежные
средства
500
600 — —
Итого
7300
6750
Итого
7300
6750
Данные для расчета
Чистая прибыль предприятия после уплаты налогов равна
200000 руб., а число обыкновенных акций ― 5000. Доходность акций
10 %. Определите цену акций предприятия.
Имеются следующие данные о деятельности предприятия (табл. 5):
Таблица 5
Данные о деятельности предприятия
Рассчитать денежный поток для собственного капитала, если чистая
прибыль предприятия равна 1000 тыс. руб., ввода и выбытия основных
средств в течение года не было.
35
Имеется следующий прогноз финансовой деятельности предпри-
Показатели
2015 ―
базисный
период
2016
2017
2018
Себестоимость реализованной продукции
3600
4800
5400
6000
Прибыль от продаж
900
1200
1650
1800
Операционные доходы
150
240
260
300
Внереализационные расходы
50
65
80
100
Кредит на развитие производства
1800
― ― ―
Показатели, тыс. руб.
Начало периода
Конец периода
Актив:
- основные средства
- запасы
- дебиторская задолженность
- денежные средства
Всего активов
2000
230
500
400
3130
ятия на ближайшие 3 г., тыс. руб. (табл. 6)
Таблица 6
Прогноз финансовой деятельности предприятия
на ближайшие 3 года, тыс. руб.
Определите стоимость предприятия методом дисконтирования денежных потоков, если ставка дисконта установлена в 22 %, годовая
банковская процентная ставка ― 18 %, кредит предоставлен на 2 года,
налог на прибыль 20 %. В начале первого прогнозного года будут введены основные фонды по первоначальной стоимости 50000 тыс. руб. и
сроком полезного использования 10 лет; в начале второго прогнозного
периода будут введены основные фонды по первоначальной стоимости
80000 тыс. руб. и сроком полезного использования 4 года.
Используя следующие данные (табл. 7), рассчитайте величину денежного потока предприятия и заполните строки балансового отчета на
конец периода.
Таблица 7
Данные для расчета
36
Окончание табл. 7
Показатели, тыс. руб.
Начало периода
Конец периода
Пассив:
- долгосрочная задолженность
- краткосрочная задолженность
- собственный капитал
Всего пассивов
1500
400
1230
3130
В течение периода произошли следующие изменения в тыс. руб.:
чистая прибыль составила 500;
начисленный износ ― 120;
прирост запасов ― 50;
уменьшение дебиторской задолженности ― 30;
прирост краткосрочной задолженности ― 60;
уменьшение долгосрочной задолженности ― 100.
37
4. ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА
ЗАНЯТИЕ 1. ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД И ЕГО МЕТОДЫ
При изучении темы особое внимание следует обратить на методологию имущественного подхода и методы, его характеризующие. Следует изучить не только отдельные методы, но и причины, по которым
применяется тот или иной метод в конкретной ситуации. Кроме того,
следует сравнить методы имущественного подхода между собой.
В результате освоения темы студент должен:
1) знать: что такое «затратный подход», методы затратного подхода;
2) уметь: применять методы затратного подхода на практике при
оценке бизнеса;
3) владеть: техникой определения стоимости интеллектуальной
собственности и нематериальных активов.
Основные вопросы, подлежащие изучению в данной теме.
Экономическое содержание метода. Метод чистых активов: усло-
вия применения метода, достоинства и недостатки. Основные этапы.
Подготовка финансовой отчѐтности компании для оценки методом
чистых активов. Метод ликвидационной стоимости. Понятие ликвидационной стоимости. Виды ликвидационной стоимости: плановая и ускоренная. Разработка календарного графика ликвидации активов предприятия. Коррекция активной части баланса. Определение затрат, связанных с ликвидацией предприятия. Расчѐт ставки дисконтирования.
Корректировка величины обязательств предприятия. Расчѐт ликвидационной стоимости.
Самостоятельная работа студентов заключается в изучении материала, предложенного в рекомендуемой литературе. Краткие ответы
на предложенные вопросы предлагается преподавателю для контроля
задания.
1. Основные этапы расчѐта ликвидационной стоимости предприятия.
2. Раскройте состав затрат, необходимых для ликвидации предприятия.
3. Составление ликвидационного баланса и графика ликвидации пред-
приятия.
4. Определение величины и очерѐдности погашения долговых обя-
зательств предприятия.
План практического занятия:
1. Определение стоимости бизнеса методом чистых активов и лик-
видационного метода.
38
2. Выполнение тестовых заданий.
В результате освоения темы студент должен уметь: определять
итоговую величину оценки предприятия.
Основные вопросы, подлежащие изучению в данной теме.
Согласование результатов оценки. Преимущества и недостатки ме-
тодов: капитализации дохода, дисконтированных денежных потоков, чистых активов, ликвидационной стоимости, рынка капитала, сделок. Выбор удельного веса использованных методов оценки. Определение итоговой величины рыночной стоимости предприятия (бизнеса).
Отчёт об оценке стоимости предприятия. Задачи, требования и
структура отчёта. Характеристика основных разделов отчёта: введение,
краткая характеристика макроэкономической ситуации в стране, краткая
характеристика отрасли, характеристика объекта, анализ финансового
состояния объекта, методы оценки, выводы. Анализ примеров отчётов
об оценке.
Самостоятельная работа студентов заключается в раскрытии следующих вопросов:
1. Какова формула расчёта итоговой величины стоимости при ис-
пользовании двух методов?
2. Какова формула расчёта итоговой величины стоимости при ис-
пользовании трёх методов?
Расчет стоимости предприятия методом чистых активов
Размер и стоимость чистых активов оценивается на основании данных бухучета согласно совместному Приказу министерства финансов
РФ и ФКЦБ от 29 января 2003 г. № 104 «Об утверждении порядка оценки
стоимости чистых активов акционерных обществ». Под стоимостью чи-
стых активов понимается величина, определяемая путем вычитания из
суммы текущей стоимости активов суммы его пассивов, принимаемых к
расчету.
В состав активов, принимаемых к расчету, включаются: внеоборотные активы, оборотные активы (запасы, НДС, дебиторская задолженность, денежные средства, краткосрочные финансовые вложения и прочие оборотные активы), за исключением задолженности участников по
взносам в уставный капитал.
В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются: долгосроч-
ные обязательства по займам и кредитам, краткосрочные обязательства
39
по займам и кредитам, кредиторская задолженность, резервы предстоящих расходов и прочие краткосрочные обязательства.
Информация о стоимости чистых активов раскрывается в квартальной и годовой бухгалтерских отчетностях:
1. Оценка нематериальных активов. Если нематериальные средства
не используются по назначению, то их рыночная стоимость равна нулю.
Если нематериальные активы будут использоваться в производственнохозяйственной деятельности, то необходимо оценить будущие денежные потоки или иную выгоду от использования. Ставкой дисконта может
быть рентабельность реализованной продукции.
2. Оценка основных средств. Оценка основных средств предприятия
осуществляется в полном соответствии с требованиями, предъявляемыми к оценке основных средств, то есть тремя подходами: затратным,
доходным, сопоставимых продаж. Оценка основных средств возможна
индексным методом на основе применения индексов, применяемых для
переоценки основных фондов бюджетных учреждений, принятых Федеральной Службой Государственной Статистики.
3. Долгосрочные финансовые вложения. Это инвестиции предприя-
тия в ценные бумаги, в уставные капиталы других предприятий. Данные
активы оцениваются по рыночному курсу.
4. Оценка запасов. При оценке рыночной стоимости запасов необхо-
димо выявить высоколиквидные, низколиквидные запасы и запасы, по которым истек срок годности. Если сроки оборачиваемости запасов меньше
1 месяца, то есть все наименования материалов, сырья полностью расходуются в течение 1 месяца, то корректировка затрат на сырье и материалы
не производится. Рыночная стоимость этих запасов принимается равной
их балансовой стоимости. Если сроки оборачиваемости запасов больше
1 месяца, то производится корректировка балансовой стоимости запасов.
Запасы дисконтируются по сроку их оборачиваемости.
С = С
/ (1 + R)T,
бал
где С ― рыночная стоимость запасов;
С
― балансовая стоимость запасов;
бал
R ― ставка дисконта (можно принять рентабельность оборотных активов);
T ― период оборачиваемости запасов.
40
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]