Ч а с т ь 3

ФИНАНСОВЫЙ ИНЖИНИРИНГ И РЫНОК ИННОВАЦИОННЫХ ФИНАНСОВЫХ ПРОДУКТОВ

Т е м а 29. Понятие и сущность финансового инжиниринга

ªУ ч е б н ы е ц е л и

1.Рассмотрение понятия "финансовый инжиниринг".

2.Рассмотрение цели финансового инжиниринга.

3.Анализ интересов потребителей продуктов финансового инжиниринга.

4.Выявление факторов, влияющих на развитие финансового инжиниринга.

ªТ е р м и н ы и п о н я т и я

Дайте определение и подробно раскройте содержание следующих терминов и понятий.

•Финансовый инжиниринг

•Система финансового инжиниринга

•Конструирование финансового продукта

ªВ о п р о с ы д л я о б с у ж д е н и я

1.Факторы, стимулирующие развитие финансового инжиниринга. Объясните, как вы понимаете влияние этих факторов. Краткие выводы занесите в табл. 2.2.9.

177

2.База знаний финансового инженера включает знания в следующих областях:

¤теоретическая подготовка в области экономики и финансов;

¤математическое и статистическое искусство;

¤искусство моделирования;

¤знание осуществленных финансовых разработок;

¤знание финансовой технологии работы;

¤бухгалтерский учет, налоги, законодательство.

Покажите на примерах применение знаний в перечисленных областях в конструировании новых финансовых продуктов.

3.Цели инвесторов и эмитентов как потребителей продуктов финансового инжиниринга. Сформулируйте цели финансового инжиниринга.

4.Концептуальные понятия финансового инжиниринга:

¤Показатели стоимости: 9 денежные потоки;

9 временная стоимость денег;

9 чувствительность временной стоимости;

178

9расчет сложных процентов;

9сравнение абсолютной и относительной стоимости.

¤Показатели доходов:

9полезность;

9доход и внутренняя ставка доходности;

9ставки дохода до и после вычета налогов;

9инвестиционный горизонт.

¤Риск:

9изменчивость – источник ценового риска;

9систематический и несистематический риск;

9"длинная" и"короткая" позицииирольфинансовогорычага;

9управление рисками.

¤Процентные ставки и обменные курсы.

¤Спекуляция и арбитраж.

Раскройте каждое из перечисленных понятий. Почему перечисленные области знаний отнесены к концептуальным понятиям финансового инжиниринга?

ª Т е м ы д о к л а д о в , э с с е , р е ф е р а т о в

1.Теоретические подходы к финансовому инжинирингу российских и зарубежных экономистов.

2.Эмитенты и инвесторы как потребители продуктов финансового инжиниринга.

3.Факторы развития финансового инжиниринга.

ª Л и т е р а т у р а

Воробьева З. Финансовый инжиниринг на рынке государственных и муниципальных облигаций: возможности и риски // Рынок ценных бумаг. 2005. № 9.

Галиц Л. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском. М.: ТВП, 1998. 576 с.

Маршалл Д.Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия: полное руководство по финансовым нововведениям / Пер. с англ. М.:

ИНФРА-М, 1998. 784 с.

Туктаров Ю. Синтетическая секьюритизация // Рынок ценных бумаг. 2007. № 11. С. 36–39; № 13. С. 28–31.

179

Т е м а 30. Финансовые инновации и рынок инновационных финансовых продуктов

ªУ ч е б н ы е ц е л и

1.Понимание финансовой инновации и характеристика основных финансовых инноваций в мире в последние десятилетия.

2.Рассмотрение основных продуктов финансового инжиниринга.

3.Систематизация продуктов финансового инжиниринга.

4.Изучение основных подходов к конструированию финансовых продуктов на основе финансового инжиниринга, включая создание индивидуальных продуктов в соответствии с уникальными потребностями эмитентов и инвесторов.

5.Характеристикарынкаинновационных финансовых продуктов.

ªТ е р м и н ы и п о н я т и я

Дайте определение и подробно раскройте содержание следующих терминов и понятий.

ª В о п р о с ы д л я о б с у ж д е н и я

1.Что такое "финансовые инновации"?

2.Классификация финансовых инноваций

3.Инновационные процессы на рынках ценных бумаг, производных финансовых инструментов. Охарактеризуйте эти процессы.

4.Что такое "список Финнерти"?

180

5.Как вы понимаете термин "модель разработки нового финан-

сового продукта"? Охарактеризуйте каждый этап нормативной модели разработки нового финансового продуктаF1F:

¤Формулирование целей и стратегий для нового финансового продукта;

¤Генерирование идей;

¤Скрининг (просмотр) идей;

¤Разработка концепции нового финансового продукта;

¤Тестирование концепции нового финансового продукта;

¤Бизнес-анализ;

¤Разработка и тестирование нового финансового продукта;

¤Разработка и тестирование программы маркетинга;

¤Обучение персонала;

¤Тестирование продукта и "пилотный" запуск (расчет);

¤Тестирование маркетинга;

¤Внедрение (полномасштабный запуск);

¤Обсуждение результатов.

6.Методы финансового инжиниринга. Приведите примеры создания финансовых продуктов с применением различных методов финансового инжиниринга.

7.Что такое "гибридные финансовые продукты"?

8.Что такое "структурированные финансовые продукты"?

9.Что такое "синтетические финансовые продукты"?

ª Т е м ы д о к л а д о в , э с с е , р е ф е р а т о в

1.Инновационные процессы на финансовом рынке и производные финансовые инструменты.

2.Гибридные и структурированные финансовые продукты: сравнительная характеристика.

3.Синтетические финансовые продукты: понятие, цели создания, конструкции.

4.Методы финансового инжиниринга.

1См.: Маршалл Д.Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия: полное руководство по финансовым нововведениям / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1998. С. 301.

181

5.Развитие финансового инжиниринга как ответ на усложнение потребностей участников финансового рынка.

6.Финансовый инжиниринг и управление рисками.

ª Л и т е р а т у р а

Белинский А. Структурные продукты на российском финансовом рынке // Рынок ценных бумаг. 2005. № 7.

Глухов М. Структурированные продукты: что внутри? // Рынок ценных бумаг. 2007. № 15. С. 32–35.

ГлуховМ.Ю. Структурированные финансовые продукты: понятие иустройство// ВестникФинансовойакадемии. 2007. №3. С. 124–132.

Стахович Л.В. Риски и инструментарий финансового инжиниринга в системе управления государственным внутренним долгом // Финансы и кредит. 2006. № 14. С. 69–76.

Эрнст Я., Санникова Т. Основные факторы, влияющие на рейтинг структурированных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2006. № 4. С. 59–61.

Т е м а 31. Финансовый инжиниринг на рынке долговых обязательств

ªУ ч е б н ы е ц е л и

1.Ознакомление с практикой создания различных финансовых инструментов для решения задач инвестирования и привлечения средств на рынке долговых финансовых инструментов.

2.Рассмотрение процесса секьюритизации, целей, задач, специфики реализации в российских условиях.

3.Рассмотрение возможности управления рисками на основе секьюритизации активов.

ªТ е р м и н ы и п о н я т и я

Дайте определение и подробно раскройте содержание следующих терминов и понятий.

•Секьюритизация активов

•Стриппирование

182

ª В о п р о с ы д л я о б с у ж д е н и я

1.Как вы понимаете следующее положение: "Параметры облигаций – основа реализации подхода "Lego" к созданию финансового продукта"?

2.Как методы финансового инжиниринга (модификация, декомпозиция, формирование пакетного продукта) применяются при конструировании новых финансовых продуктов на рынке долговых обязательств?

3.Каковы преимущества и недостатки методов финансового инжиниринга (модификация, декомпозиция, формирование пакетного продукта) для эмитентов и инвесторов? Каким интересам они соответствуют?

4.Основные инструменты финансового инжиниринга (производные инструменты, "ускоряющие ковенанты", "отравленные опционы"), их применение для управления рисками.

5.Методика определения оптимальных параметров облигаций (срок обращения, параметр наличия/отсутствия купонных платежей по облигациям, обеспеченность исполнения обязательств по облигациям, валюта выпуска).

6.Понятие "секьюритизация" в широком и узком смысле. Цели и задачи секьюритизации, специфика секьюритизации в России.

7.Разновидности облигаций, обеспеченных имуществом: ипотечные облигации, облигации, обеспеченные пулом закладных, облигации, обеспеченные активами.

8.Возможности перераспределения рисков с помощью облигаций (облигации, связанные с кредитами, облигации катастроф).

9.Стриппирование как метод секьюритизации.

10.Возможности использования коммерческих бумаг как инструмента секьюритизации банковских кредитов.

ª Т е м ы д о к л а д о в , э с с е , р е ф е р а т о в

1.Коммерческие бумаги как инструмент секьюритизации банковских кредитов.

2.Применение продуктов финансового инжиниринга на рынке облигаций (на примере США).

183

3.Особенности конструирования корпоративных займов на развивающихся финансовых рынках (на примере стран СНГ).

4.Влияние макроэкономических факторов на выбор инструментов и методов финансового инжиниринга при конструировании корпоративных облигаций.

5.Обеспеченные и необеспеченные облигации: сравнительный анализ конструкций с позиций эмитента и инвестора.

6.Влияние валюты выпуска на инвестиционное качество облигаций и их конкурентоспособность.

ª Л и т е р а т у р а

Алексеева И.А., Рачкевич А.Ю. Секьюритизация: этапы развития // Деньги и кредит. 2006. № 7. С. 27–36.

Анисимов А., Ипполитов А. История российской секьюритизации активов // Рынок ценных бумаг. 2006. № 11. С. 46–50.

Анисимов А. Особенности секьюритизации активов на развивающихся рынках // Рынок ценных бумаг. 2006. № 22. С. 47–50.

Габдрашитова М.Т. Программа STRIPS в России // Банков-

ское дело. 2005. № 6. С. 54–60.

Габдрашитова М.Т. Стрипование государственных облигаций: международныйопыт// Банковское дело. 2005. №2. С. 28–31.

Журков Р., Новиков А. Практика секьюритизации российских лизинговых контрактов на международном финансовом рынке // Рынок ценных бумаг. 2006. № 18. С. 16–20.

Зверев В. "Нетиповые" операции с векселями: особенности совершения сделок // Рынок ценных бумаг. 2006. № 5. С. 60–62.

Милютин А. Секьюритизация нам поможет. Правда? // Рынок ценных бумаг. 2006. № 22. С. 32–34.

Миркин Я.М., Воробьева З.А., Тормозова Т.В. Коммерческие бумаги как элемент секьюритизации банковского кредита // Фи-

нансы. 2006. № 2. С. 22–25.

Петровичев А. Секьюритизация a la Francaise // Рынок ценных бумаг. 2006. № 19. С. 66–69.

Суворов Г., Алферов Р. Построение модели досрочного погашения // Рынок ценных бумаг. 2007. № 5. С. 67–71.

184

Супрунович Е. Секьюритизация активов: опыт и перспективы// Банковское дело. 2007. № 2. С. 64–66.

Толстухин М. Использование кондуитов при секьюритизации финансовых активов // Рынок ценных бумаг. 2007. № 2. С. 46–48.

Фасахова А. Перспективы развития законодательства о секьюритизации в России // Рынок ценных бумаг. 2007. № 7. С. 54–57.

Шитов Н. Опыт секьюритизации российских активов // Рынок ценных бумаг. 2006. № 22. С. 28–30.

Т е м а 32. Финансовый инжиниринг на рынке долевых ценных бумаг

ªУ ч е б н ы е ц е л и

1.Ознакомление с практикой создания различных финансовых инструментов для решения задач инвестирования и привлечения средств на рынке долевых ценных бумаг.

2.Рассмотрение конкретных видов финансовых продуктов на основе долевых финансовых инструментов: структурированные акции, гибридные ценные бумаги, депозитарные расписки.

3.Рассмотрение возможностей использования производных финансовых инструментов в создании новых финансовых продуктов на основе акций.

ªТ е р м и н ы и п о н я т и я

Дайте определение и подробно раскройте содержание следующих терминов и понятий.

•Структурированные акции

•Индексные акции

ªВ о п р о с ы д л я о б с у ж д е н и я

1.Виды структурированных акций. Каковы цели их выпуска? Каковы возможности применения структурированных акций в российской практике?

2.Как вы понимаете положение о том, что гибридные ценные бумаги на основе долевых финансовых инструментов являются механизмом объединенного инвестирования?

185

3.Сравнительный анализ гибридных ценных бумаг на основе долевых финансовых инструментов и паев паевых инвестиционных фондов с точки зрения их инвестиционных качеств и технологии выпуска.

4.Что такое индексные акции? Кто их выпускает и скакойцелью?

5.Опционы на акции и иные права, связанные с акциями, как инструменты поощрения менеджмента компаний и инструменты защиты от недружественных поглощений: проблемы и перспективы.

ª Т е м ы д о к л а д о в , э с с е , р е ф е р а т о в

1.Подходы к формированию сложных опционных продуктов.

2.Структурированные акции: виды, цели выпуска, возможности для применения в российской практике.

3.Гибридные ценные бумаги на основе долевых финансовых инструментов как механизм объединенного инвестирования.

4.Опционы на акции: мировой опыт и российская практика.

ª Л и т е р а т у р а

Система вознаграждении и методы стимулирования персонала / Джордж Т. Милкович, Джерри М. Ньюман / Пер. с англ. [И.Л. Белоус и др.] М.: Вершина, 2005.

АнтроповаТ. Всевыше, ивыше, ивыше// Компания. 2004. №34. АнтроповаТ. Корпоративныймарафон// Компания. 2004. №35. Ватаманюк Е. $100 млн для дюжины банкиров // Ведомости.

2006. № 135. 25 июля.

ДербиловаЕ. Теперь– опционы// Ведомости. 2006. 29 авг. №160.

Дербилова Е., Николаева А., Мязина Е. Полпроцента для сво-

их // Ведомости. 2006. № 185. 3 окт.

Дряхлов Н., Куприянов Е. Эффективность деятельности сотрудников и их вознаграждение на Западе // СОЦИС. 2002. № 12.

Егорова Т. Доходные места для топ-менеджеров // Известия. 2004. 26 мая.

Егорова Т. РАО заботится о директорах // Ведомости. 2003. 24 июля.

186

Егорова Т., Медведева Е. 2% для менеджеров // Ведомости. 2006. № 137. 27 июля.

Жаворонков П. Вторые скрипки // Компания. 2003. № 36. ЛемешкоА. ОМЗнаградиламенеджеров// Ведомости. 2004. №50. Молотников А. Сладкий "плен" опциона // Директор info.

2003. № 10.

Роготень А. Бонусы вместо опционов // Ведомости. № 162. 2006. 31 авг.

Сваровский Ф. Почем опционы для народа // Ведомости. 2001.

18сент.

Скэннелл К., Форелл Ч., Бэндлер Дж. Опционы после терактов

привлекли внимание SEC // Ведомости. 2006. № 132. 20 июля. СтоляровГ. $ 192 млн на пятерых. Бывшие и нынешние менед-

жеры "Полюса золота" могли заработать вдвое больше, но опционнуюпрограмму урезали// Ведомости. 2007. №174. 17 сент. С. 62.

Суслов Е. Опционы эмитента как средство долгосрочного вознаграждения менеджмента // Рынок ценных бумаг. 2006. № 16.

С. 39–42.

Филатов А. Начало опционных программ в России // Управление компанией. 2003. № 10.

Фуколова Ю., Черникова А. Опционеры компании // Секрет фирмы. 2002. 21 мая.

Хурем Н. Надо ли привязывать годовой бонус к выполнению плана? // Компания. 2004. № 49.

Цуканов И. Удержать менеджеров // Ведомости. 2005. № 83. Чугунова А. Окладный карман // Секрет фирмы. 2005. № 36. Ярош Ю. Опционы на "Пятерочку" // Ведомости. 2006. № 119.

3 июля.

Клячин А. Структурирование сделок прямого частного инвестирования в России // Закон. 2007. № 2. С. 34–38.

Петров В. Option clauses в соглашениях акционеров и договорах купли-продажи акций российских эмитентов // Слияния и по-

глощения. 2006. № 9. С. 65–69.

187