Технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта. Учебное пособие

3. Финансово-экономическая оценка проекта

Вторая группа методов основывается на расчете показателей эф- фективности проекта, учитывающих динамику изменения показа- телей, то есть фактор времени. Прежде всего это касается потоков денежных средств.

Денежныесредства, поступающиеирасходуемыевразныепери- оды реализации проекта, неравнозначны в силу действия так назы- ваемого принципа неравноценности денег, относящихся к разным периодам времени. Это связано с тем, что даже если не учитывать инфляцию, сегодняшний рубль потенциально может быть вложен в дело и принести за счет этого определенный доход (например, про- центы по депозитному вкладу в банке). Не будучи продуктивно ис- пользован, рубльобесценивается, т. е. завтрашнийрубльсэтойточ- кизрениястановитсядешевлепосравнениюсрублемсегодняшним. В финансовых расчетах учет фактора времени осуществляется при- ведениембудущихпотоковденежныхсредствкодномумоментувре- мени с помощью коэффициента дисконтирования at (discounting – уценка), рассчитываемого по выражению:

где r – норма или ставка дисконтирования;

t – порядковыйномергода, притокииоттокикоторогоприводят- ся к начальному году, то есть дисконтируются.

Ставку дисконтирования r иначе называют ставкой сравнения, поскольку с ее помощью осуществляется сравнительная оценка эф- фективности вариантов инвестиций при различном их использова- нии (вложение в создание новых производственных мощностей; по- купка ценных бумаг; размещение средств в банках и т. п.).

При выборе ставки сравнения, как правило, ориентируются на минимальную ставку доходности, обеспечиваемую определенными видамигосударственныхценныхбумаг(например, вСШАтакимэта- лономявляютсябезрисковыеоблигации30-летнегогосударственно- го займа правительства, приносящие 4–5 реальных процентов годо- вых). Более точный расчет ставки сравнения требует учета темпов инфляции и степени риска, связанного с реализацией конкретного проекта. То есть величину ставки сравнения для проекта (rпр) мож- но рассчитать по выражению:

41

Л. В. Дистергефт, Е. В. Ядренникова. Технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта

где i – минимальная ставка доходности; h – среднегодовой темп инфляции;

k – коэффициент, учитывающий степень риска (1,2–2,0).

Следует отметить, что если инфляция учитывается при расчете ставкидисконтирования, тоонатакжедолжнабытьобязательноуч- тена и при определении денежных притоков и оттоков, расчет кото- рых ведется в таком случае не в фиксированных базисных, а в теку- щих прогнозных ценах.

В эту вторую группу включаются следующие показатели:

—чистая текущая стоимость (чистый приведенный доход, чи- стый дисконтированный доход);

—индекс доходности (прибыльности) инвестиций;

—рентабельность проекта с учетом фактора времени;

—внутренний коэффициент эффективности (внутренняя норма доходности);

—период возврата капитальных вложений (срок окупаемости);

—максимальный денежный отток;

—критический объем производства.

3.5.1.Чистая текущая стоимость

Чистая текущая стоимость (чистый дисконтированный доход) (NPV) характеризуетобщийабсолютныйрезультатинвестиционной деятельности, ееконечныйэффект. Вотечественнойлитературеэтот показательноситназваниеинтегральногоэкономическогоэффекта.

Эффективность инвестиций определяется прежде всего соотно- шением результатов осуществления проекта (в виде поступлений от продаж производимой продукции) и затрат, необходимых для до- стижения этих результатов. Разность между притоками и оттока- ми денежных средств в данный период времени представляет собой чистый денежный поток (строка «Чистый денежный поток за год», табл. 19), разновременные величины которого приводятся в сопо- ставимый вид путем приведения к начальному году осуществления проекта, то есть путем умножения на соответствующий коэффици- ентприведения(строка«Коэффициентприведенияαt», табл. 19). По- лученный результат и называется чистой текущей (приведенной, дисконтированной) стоимостью, величина которой рассчитывается по выражению:

42

3. Финансово-экономическая оценка проекта

где Ot — отток денежных средств в t-м году реализации проекта, млн ден. ед.;

Рt — приток денежных средств в t-м году реализации проекта, млн ден. ед.;

Rt — денежный поток(результат) t-го года, равный алгебраиче- ской сумме оттока и притока денежных средств, млн ден. ед.; tn — год начала финансирования проекта;

tk — год ликвидации объекта (окончание амортизационного пе- риода основного оборудования);

αt — коэффициент приведения (дисконтирования) денежного потока к текущему моменту времени (как правило, к году нача- ла реализации проекта), рассчитываемый по выражению (16).

Условие13. Ставкадисконтированиядляреализуемогопроектапри- нята равной 10 % годовых (без учета уровня инфляции).

МетодикурасчетавеличиныNPV наосновеформулы(18) подан-

tk

нымтабл. 19, гдееерасчетпроведенповыражению еRtЧ Ч at , можно

tn

проиллюстрировать с помощью табл. 20, расчет в которой осущест-

tk

влен по выражению е(-Ot Ч at + Pt Ч at ).

tn

Экономическийсмыслчистойтекущейстоимостиможнопредста- вить как результат, получаемый немедленно после принятия реше- ния об осуществлении данного проекта, поскольку при ее расчете исключается воздействие фактора времени. Если величина чистой текущей стоимости положительна, то есть NPV > 0, то инвестиции считаются экономически целесообразными, отрицательная вели- чина NPV, напротив, свидетельствует о неэффективности инвести- рования денежных средств в данный проект. При этом из альтер- нативных проектов предпочтение отдается проекту с наибольшей величиной NPV.

Очевидно, что на итоговый результат расчета будет оказывать выбор ставки дисконтирования, а также и то, что чем дальше отне- сены во времени планируемые поступления и платежи, тем мень- шее влияние они оказывают на величину NPV за счет экспоненци- ального роста знаменателя в формуле (16).

43

Л. В. Дистергефт, Е. В. Ядренникова. Технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта

3.5.2. Индекс доходности (прибыльности) инвестиций

Индекс доходности (прибыльности) инвестиций (IP)1 определя- ется как отношение приведенных притоков к приведенным же от- токам по выражению:

tk

еPt Ч at

еOt Ч at tn

Индекс прибыльности проекта по данным табл. 20 составит:

IP = 137,9 / 121,4 =1,136.

3.5.3. Рентабельность проекта с учетом фактора времени

Рентабельность проекта с учетом фактора времени (Rд) опреде- ляетсякакотношениечистойтекущейстоимостикприведеннымот- токам по выражению:

еOt Ч at tn

Коэффициент рентабельности с учетом фактора времени по дан- ным табл. 20 составит:

Rд = 16,5 / 121,4 = 0,136.

Проект признается рентабельным, если Rд > 0.

1 Критерием эффективности проекта может выступать либо NPV, величи- на которой должна быть положительной, либо индекс прибыльности инвести- ций (IP), значение которого должно быть > 1.

44

Л. В. Дистергефт, Е. В. Ядренникова. Технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта

3.5.4. Внутренний коэффициент эффективности

Внутреннийкоэффициентэффективности(внутренняянормадо- ходностиинвестиций) рассчитываетсяпоотдельнымпроектамипро- гнозируется на весь срок действия проекта. Для нахождения вели- чины этого коэффициента рассчитывают так называемое пороговое значение ставки дисконтирования (rпор), определяемое аналитиче- ски с использованием выражения (18), исходя из условия равенства нулю чистой текущей стоимости за весь период жизни инвестиций. То есть, если NPV = 0, то

Внутреннийкоэффициентэффективностиможетбытьопределен

ит в определении максимальной ставки платы за привлекаемые ис- точники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным (NPV = 0).

Пороговое значение ставки дисконтирования (rпор) находится обычно методом итерационного подбора значений ставки сравне- нияирасчетомсоответствующейкаждомузначениюr величиныNPV (табл. 21). Проект считается эффективным, если проектная ставка дисконтирования (rпр) ниже ее порогового значения

rпр < rпор.

46

3. Финансово-экономическая оценка проекта

Таблица 21

Расчет внутреннего коэффициента эффективности (r порогового)

ПосколькурасчетNPV приставкедисконтирования, равной26%, даетотрицательныйрезультат(–0,1), априставкедисконтирования, равной 20%,— положительный (+2,7), то, следовательно, значение rпор должно находиться в интервале значений между ними. Далее можно принять значение ставки дисконтирования, равное, напри- мер, 25,9%, ипроизвестианалогичныерасчеты, результатыкоторых представлены в табл. 22.

Таблица 22

Расчет внутреннего коэффициента эффективности (r порогового)

47

Л. В. Дистергефт, Е. В. Ядренникова. Технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта

3.5.5. Срок окупаемости капитальных вложений

Срок окупаемости капитальных вложений с учетом фактора вре- мени представляет собой количество лет, в течение которых сумма дисконтированных притоков будет равна сумме приведенных отто- ков, то есть:

где atпр — коэффициент приведения при ставке дисконтирования, принятой в проектных расчетах rпр = 10%;

to — срок окупаемости (возврата) капитальных вложений.

По данным табл. 20 видно, что срок возврата капитальных вло- жений наступит на восьмом году реализации проекта.

Срок окупаемости с учетом фактора времени также можно опре- делять графическим методом при помощи финансового профиля проекта (см. рис. 3).

3.5.6. Максимальный денежный отток

Максимальныйденежныйотток(Кmax) — этонаибольшееотрица- тельноезначениечистойтекущейстоимости, рассчитанноенараста- ющим итогом (строка «То же нарастающим итогом», табл. 19). Этот показательотражаетнеобходимыеразмерыфинансированияпроек- та и должен быть увязан с источниками их покрытия.

3.5.7. Критический объем производства

Критическийобъемпроизводства(точкабезубыточности— этоми- нимальный объем производства продукции, при котором обеспечи- вается нулевая прибыль, то есть доход от продаж равен издержкам производства. Она определяется или аналитически по выражению:

где Ипост — постоянные издержки в общих затратах на производство и реализацию продукции, млн ден. ед.; Ц — цена за единицу продукции, ден. ед./натур. ед.;

b — удельные(врасчетенаединицупродукции) переменныеиз- держки, ден. ед./натур. ед.,

или графическим методом (рис. 2).

48

График для определения точки безубыточности строится следу- ющим образом: по оси абсцисс откладываются объемы выпуска про- дукции в натуральных единицах измерения; по оси ординат — до- ходы от продаж (Д) и величина общих издержек (Иобщ). В принятой системе координат строятся зависимости:

Д = f (B) и Иобщ = f (B).

где И — общие производственные издержки за год, млн ден. ед.; Д – доход от продаж за год, млн ден. ед.; В– годовойобъемпродаж(производства) продукциивнатураль- ных единицах измерения.

По данным табл. 16 (при расчете на полную мощность) критиче- ский объем составит

ВконцеданногоразделаТЭОстроитсяфинансовыйпрофильпро- екта (рис. 3), представляющий собой графическое изображение ди- намики показателя чистой текущей стоимости, рассчитанного на- растающим итогом (строка «То же нарастающим итогом», табл. 19).

49

Л. В. Дистергефт, Е. В. Ядренникова. Технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта

С помощью финансового профиля проекта наглядную графическую интерпретацию получают такие обобщающие его показатели, как интегральныйэкономическийэффект(чистаятекущаястоимость— NPV), максимальный денежный отток (Кmax), период возврата (срок окупаемости) капитальных вло-жений.

ВзаключенииТЭОприводитсятаблицаосновныхтехнико-эконо- мических показателей проекта (табл. 23) и делается вывод о прак- тической возможности и экономической целесообразности реализа- ции проекта.

50