Современные проблемы и технологии финансового менеджмента. Учебное пособие для обучающихся по направлению подготовки магистратуры «Экономика»

котируемые цены спроса и предложения основных видов фондовых инструментов;

цены и объемы сделок по основным видам фондовых инструментов;

сводный индекс динамики цен на фондовом рынке;

депозитные и кредитные ставки коммерческих банков;

официальные курсы отдельных валют;

курсы покупки-продажи отдельных валют на межбанковской валютной бирже и коммерческими банками и т. д.

Источником формирования системы показателей этой группы при необходимости ежедневного использования служат публикации коммерческих изданий, представленных на соответствующих электронных источниках или получаемых по технологиям сетевых каналов связи.

К четвертой группе относятся показатели, формируемые из внутренних источников информации предприятия по данным управленческого и финансового учета.

Система показателей данной группы составляет основу информационной базы финансового менеджмента. На основе этой системы показателей производится анализ, прогнозирование, планирование и принятие оперативных управленческих решений по всем направлениям финансовой деятельности предприятия.

Преимуществом показателей этой группы является их унифицированность, регулярность формирования, высокая степень достоверности

инадежности, что определяется соответствующим статусом финансовой отчетности и общими финансовыми показателями, рассчитанными на ее основе.

1.3. Базовые концепции финансового менеджмента

Основу современного финансового менеджмента составляют не-

сколько базовых концепций:

1. Концепция идеального рынка капитала предполагает наличие следующих условий:

полное отсутствие трансакционных затрат;

отсутствие каких-либо налогов;

наличие большого числа покупателей и продавцов, вследствие чего действия отдельного продавца или покупателя не влияют на цену отдельной ценной бумаги;

равный доступ на рынок для юридических и физических лиц;

11

отсутствие затрат на информационное обеспечение, что предполагает равный доступ к информации;

отсутствие финансовых затруднений.

2.Анализ дисконтированного денежного потока. Стоимость фи-

нансовых активов зависит от потоков денежных средств, ожидаемых в результате использования этих активов. Процесс оценки будущих денежных потоков называется анализом дисконтированного денежного потока. Впервые концепция была разработана Джоном Бэрром Уильямсом. Первым применил этот метод для управления финансами корпораций Майрон Дж. Гордон.

3.Теория структуры капитала (Модильяни и Миллер). В 1958 г.

Модильяни и Миллер опубликовали работу, в которой обосновали вы-

вод, что стоимость фирмы определяется ее будущими доходами

ине зависит от структуры капитала. Разумеется, как и любая теория, она не является абсолютно корректной и соблюдается при наличии определенных допущений. В частности, наличие идеального рынка

инулевое налогообложение.

4.Теория дивидендов (Модильяни и Миллер). При доказательстве своих утверждений авторы теории Модильяни и Миллер приняли следующие допущения:

наличие идеального рынка капитала;

дивидендная политика компании не влияет на бюджет капиталовложений;

поведение всех инвесторов является рациональным.

5. Теория портфеля и модель оценки доходности финансовых ак-

тивов. Автор теории портфеля Гарри Марковиц получил за свои труды

в1990 г. Нобелевскую премию. Из этой теории следует два основных вывода:

совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели (причина такого снижения риска —

вотсутствии прямой связи между доходностью различных видов активов);

уровень риска по каждому виду актива определяется не изолированно, а с учетом его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля.

Теория портфеля позволяет измерить уровень риска, но не оценивает взаимосвязь между риском и требуемой доходностью. Теория портфеля основана на следующих допущениях:

12

наличие идеального рынка капитала;

требуемая доходность для любого вида рисковых активов представляет собой функцию трех переменных: безрисковой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг, индекса колеблемости доходности данного вида финансового актива по отношению к доходности на рынке в среднем.

6. Теория ценообразования опционов. Опцион — это право (но не обязательство) купить или продать какие-либо активы по заранее оговоренной цене в течение определенного периода. Решение об использовании опциона принимает его держатель. Характерная особенность опциона — он не может иметь отрицательных последствий для его держателя, так как можно всегда отказаться от его исполнения.

Формализованная модель ценообразования для опционов БлэкаШоулза появилась в 1973 г.

Опцион представляет собой контракт между продавцом и покупателем, дающий за определенную премию право (но не обязательство) купить или продать определенный финансовый инструмент по фиксированной цене в течение заранее установленного срока. Опцион является производным финансовым инструментом, так как его стоимость является производной от стоимости другого финансового инструмента (базовой ценной бумаги). В качестве базового инструмента могут выступать акции, облигации, валюта, ставки процента, биржевые индексы, фьючерсные контракты.

7. Гипотеза эффективности рынков. Это одна из важнейших фи-

нансовых теорий, направленная на достижение эффективности рынка на основе оптимального соотношения между риском и доходностью. При этом здесь имеется в виду не операционная эффективность, а информационная. Иными словами, эффективный рынок — это такой рынок, в ценах которого отражена вся известная информация. Любая новая информация немедленно отражается на ценах акций, и поэтому быстрый доступ к информации равнозначен получению высокого дохода.

Для обеспечения информационной эффективности необходимо соблюдение следующих условий:

все субъекты рынка имеют одновременный и равный доступ

кинформации, не требующий дополнительных затрат;

отсутствуют факторы, препятствующие заключению сделок (налоги, транзакционные затраты и пр.);

13

сделки, совершаемые отдельным юридическим или физическим лицом, не влияют на общий уровень цен;

все субъекты рынка стремятся максимизировать свою выгоду. Вполне очевидно, что ни на одном реальном рынке эти условия

не соблюдаются: одни субъекты получают информацию раньше, другие позже; для получения информации нужны время и деньги.

Различные функции, реализуемые финансовым рынком, имеют одну важную общую деталь — все они связаны со сбором, обработкой и распространением больших объемов информации. Финансовый рынок можно представить как информационную систему, на вход которой поступают данные финансовой отчетности предприятий, газетные публикации, информация рейтинговых агентств и множество других сведений макро- и микроэкономического характера, политические новости, сообщения о природных катаклизмах и т. п.

Гипотеза абсолютной эффективности рынка предполагает, что любая новая информация не просто поступает на рынок, а делает это очень быстро — практически мгновенно она находит отражение в уровне цен. Поэтому равенство рыночной цены акции ее внутренней стоимости соблюдается в любой момент времени. В таких условиях становится невозможным купить бумагу дешевле или продать дороже ее действительной стоимости. Таким образом, рынок считается абсолютно эффективным по отношению к определенной информации, если, используя эту информацию, нельзя принять решение о покупке или продаже ценных бумаг, позволяющее получить сверхприбыль.

Контрольные вопросы

1.Понятие финансов и финансовой деятельности предприятия.

2.Формы государственного регулирования финансовой деятельности.

3.Сущность, цель и задачи современного финансового менеджмента.

4.Функции и механизм в управлении финансового менеджмента.

5.Источники информации для разработки и принятия финансовых решений.

14

ГЛАВА 2. СОВРЕМЕННЫЕ ТЕХНОЛОГИИ УПРАВЛЕНИЯ В ФИНАНСОВОМ МЕНЕДЖМЕНТЕ

2.1. Финансовый контроллинг

Для того чтобы принимать правильные решения относительно управления в структуре современного финансового менеджмента, необходимо знать, какие возможные варианты существуют. Поэтому необходимо изучить возможные источники финансирования деятельности компании любой организационно-правовой формы. Применение современных технологий в области финансового управления может стать одним из основных конкурентных преимуществ предприятия в условиях рыночной экономики и нестабильности внешней среды.

Существенно повысить эффективность финансового управления позволяют современные технологии финансового управления, среди которых можно выделить финансовый бенчмаркинг, финансовый контроллинг и финансовый инжиниринг. Рассмотрим их более подробно.

Контроллинг на предприятии — это организация управления,

трактующая предприятие как сложную открытую социальнотехническую систему, имеющую определенные цели. При этом основная цель деятельности предприятия — длительное существование организации и увеличение прибыли собственников. Обеспечивая достижение поставленной цели, контроллинг в упрощенном виде можно назвать системой планирования и контроля хозяйственной деятельностью организации. При этом он является интегрирующей и координирующей системой в отношении планов различных структурных единиц и проектов. Таким образом, контроллинг выполняет функцию поддержки процесса управления.

Центральным блоком в организации контроллинга на предприятии выделяется финансовый контроллинг. Трактовка категории «финансовый контроллинг» у теоретиков также неоднозначна, как и само понятие контроллинга. Так, одна из трактовок финансового контроллинга представляет его как контролирующую систему, обеспечивающую концентрацию контрольных действий на наиболее приоритетных направлениях финансовой деятельности предприятия, своевременное выявление отклонений фактических ее результатов от предусмотренных и принятие оперативных управленческих решений, обеспечивающих ее нормализацию.

15

Другая трактовка финансового контроллинга, в соответствии с которой он представляет собой организацию финансовой функции в компании и способствует достижению стратегических целей, а именно обеспечению прибыльности организации и увеличению ее стоимости.

Итак, финансовый контроллинг, охарактеризованный в первую очередь в качестве контролирующей системы финансовой деятельности предприятия, призван решать следующие задачи:

1)наблюдение за ходом реализации финансовых заданий, системой установленных плановых финансовых показателей;

2)измерение величины отклонения фактических результатов финансовой деятельности от предусмотренных;

3)анализ отклонений ухудшений в финансовом состоянии предприятия и существенного снижения темпов его финансового развития;

4)разработка оперативных управленческих решений по нормализации финансовой деятельности предприятия в соответствии с предусмотренными целями и показателями;

5)корректировка при необходимости отдельных целей и показателей финансового развития в связи с изменением внешней финансовой среды, конъюнктуры финансового рынка и внутренних условий хозяйственной деятельности предприятия.

Рассмотрев данный перечень, можно сделать вывод, что финансовый контроллинг не ограничивается проведением лишь внутреннего контроля над осуществлением финансовой деятельности организации, но является эффективной координирующей системой обеспечения взаимосвязи между формированием информационной базы, финансовым анализом, финансовым планированием и внутренним финансовым контролем на предприятии.

Области бизнеса, где применение финансового контроллинга наиболее эффективно, — это многопрофильные холдинги и финансовопроизводственные структуры, имеющие массу параллельно эксплуатируемых учетно-управленческих механизмов.

2.2.Финансовый бенчмаркинг

Для эффективного управления руководители компаний должны учитывать не только динамику финансовых показателей своей компании, но и анализировать данные конкурентов. Сравнение результатов работы компании с деятельностью конкурентов и лидеров отрасли позволяет своевременно пересматривать стратегию развития предприятия и успешно действовать на рынке.

16

Для повышения эффективности управления предприятием необходимо учитывать не только динамику финансовых показателей своей компании, но и анализировать данные конкурентов. Сравнение результатов работы компании с деятельностью конкурентов и лидеров отрасли, иначе бенчмаркинг позволяет своевременно пересматривать стратегию развития предприятия и успешно действовать на рынке.

Финансовый бенчмаркинг в узком смысле представляет собой сравнение системы финансового планирования конкурентов с собственной системой организации движения финансовых, инвестиционных, материальных и прочих потоков. Финансовый бенчмаркинг в широком смысле представляет собой технологию распознавания рыночной успешности, достигнутой за счет эффективного использования финансовых решений (решений относительно источников финансирования, дивидендной политики).

Целью проведения бенчмаркинга является определение самых высоких показателей деятельности организации, которые впоследствии используются в качестве ориентира для проводимого сравнения. Задачей бенчмаркинга является не только определение компании с самыми высокими показателями деятельности, но и объяснение причин столь успешных показателей.

При проведении финансового бенчмаркинга необходимо выбрать ряд параметров, определяемых по принципу сходности, например, размер компании (сравнимость по обороту, рыночной стоимости и т. п.), отрасль (производство сходной продукции), рынок (единая база потребителей).

Технология проведения финансового бенчмаркинга в организации предполагает поиск на рынке успешных компаний для сравнения, изучение и описание используемых стратегий, технологий и приемов, выявление слабых мест в деятельности компании, которые должны стать точками концентрации усилий менеджеров.

Финансовый бенчмаркинг следует применять, когда существует необходимость построения системы финансовых и нефинансовых показателей, диагностирующих качество принимаемых финансовых решений.

При проведении финансового бенчмаркинга применяются как широко используемые, так и нетрадиционные финансовые показатели, которые позволяют диагностировать выгоды финансовых решений. Однако следует помнить, что какие бы эффективные финансовые показатели мы ни подобрали, они в полной мере не смогут отразить всех вы-

17

год и потерь от финансовых решений. Важно также отметить, что при проведении финансового бенчмаркинга следует подбирать компании не столько по отраслевому принципу, сколько по схожести стадии развития и насущности проблем контроля, быстрого привлечения капитала и другим факторам.

В России использование финансового бенчмаркинга пока еще не очень распространено. Это объясняется высокой степенью закрытости российских предприятий, небольшим числом публичных компаний, боязнью поглощений и иных атак на собственность, а также просто нежеланием открывать показатели деятельности своего бизнеса.

2.3. Финансовый инжиниринг

Для отечественной финансовой науки и практики термин «финансовый инжиниринг» («financial engineering») является относительно новым понятием, заимствованным из английского языка. Ключевым в данном словосочетании при этом является «инжиниринг» («engineering»). Инжиниринг является самостоятельным и широко распространенным в различных отраслях деятельности понятием. «Финансовый инжиниринг» является частным понятием. Таким образом, можно утверждать, что финансовый инжиниринг — это инжиниринг в сфере финансов.

В современной экономической литературе трудно найти однозначное определение термина финансовый инжиниринг, так, например, И. А. Бланк дает следующее определение данному понятию: «Финансовый инжиниринг — это процесс целенаправленной разработки новых финансовых инструментов или новых схем осуществления финансовых операций».

Финансовый инжиниринг, по определению Дж. Финерти, включает проектирование, разработку и реализацию инновационных финансовых инструментов и процессов, а также творческий поиск новых подходов к решению проблем в сфере финансов.

Финансовый инжиниринг можно интерпретировать как технологию разработки новых финансовых моделей, инструментов и процедур управления финансовой деятельностью предприятий (корпораций). Он включает в себя новые формы привлечения капитала и финансирования реальных, нематериальных и финансовых активов. Финансовый инжиниринг аккумулирует также комплекс процедур, связанных с анализом и оценкой эффективности инвестиционных проектов и фондовых инструментов (портфельных инвестиций). Финансовый инжиниринг

18

включает в себя проектирование, разработку и реализацию инновационных финансовых инструментов и процессов, а также творческий поиск новых подходов к решению проблем в области финансов.

Финансовый инжиниринг позволяет оптимизировать движение финансовых ресурсов, расширить горизонты финансовой политики в различных сферах деятельности хозяйствующих субъектов, в том числе в области ценных бумаг. Особо велика роль финансового инжиниринга в ходе решения сложных проблем при проведении финансовых операций, разработке вариантов инвестиционных программ, модернизации политики в области акционерного капитала.

К сожалению, российский рынок пока не может похвастать наличием разнообразных инновационных финансовых инструментов, что связано с недостаточностью развития отечественной финансовой системы и качественным ее отставанием.

Цель финансового инжиниринга — интеграция деятельности предприятия, направленная на возрастание качества стратегических и тактических финансовых решений во всех сферах функционирования, посредством концентрации усилий на приоритетных направлениях деятельности субъекта экономики. Такая целевая установка подчеркивает долговременный период деятельности предприятия, указывает на пути увеличения финансовых результатов, учитывает интересы собственников. При этом принимается во внимание аспект неопределенности и риска (вероятности потерь) при принятии и реализации финансовых решений.

Таким образом, возникающие проблемы и противоречия в деятельности российских предприятий могут решить современные технологии финансового управления, которые позволяют иначе организовать процесс управления финансами на предприятии и существенно повысить его эффективность.

Контрольные вопросы

1.Формирование организационно-управленческих технологий финансового менеджмента.

2.Характеристика основных направлений финансового контрол-

линга.

3.Понятие эффективного управления компанией в современных условиях.

4.Стратегия финансирования российских компаний на примере Запада.

19

ГЛАВА 3. АНАЛИЗ ФУНКЦИЙ РЕГУЛИРОВАНИЯ И СТИМУЛИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОГО РАЗВИТИЯ

ФИНАНСОВЫХ КОМПАНИЙ

3.1. Функции государственного регулирования инвестиционных компаний

Государство призвано оказывать особую поддержку инновациям, обеспечивающим социальную стабильность и поддержание экологического равновесия. Для возрождения экономики нужны интенсивные вложения капитала именно в экологически направленные инновации, которые могут обеспечить не только экономический, но и социальный эффект.

Функции государственных органов по регулированию инноваций

определяются экономической и социальной ролью государства в современном обществе. Наиболее важные из них следующие:

1.Аккумулирование средств на научные исследования и инновации.

Необходимая концентрация ресурсов может достигаться как за счет действия общих механизмов перераспределения через бюджет, так и за счет формирования специальных фондов. Государство может концентрировать как финансовые средства, так и требуемые для осуществления инноваций интеллектуальные, материально-технические ресурсы.

2.Координация инновационной деятельности. Перед государством стоит задача определения общих стратегических ориентиров инновационных процессов. Государственные структуры должны формировать единое технологическое пространство, обеспечивающее совместимость инноваций.

3.Стимулирование инноваций. Центральное место здесь занимают поощрение конкуренции, а также различные финансовые субсидии и льготы. Также большое значение имеет государственное страхование инновационных рисков. Государство способно оказывать «инновационное давление» на хозяйствующие субъекты введением санкций за выпуск устаревшей продукции или использование устаревших технологий.

4.Создание правовой базы инновационных процессов. Важно не только формирование необходимого законодательства, сочетающего стабильность и своевременную корректировку в соответствии с общественными и технологическими изменениями, но и создание реально действующих механизмов, обеспечивающих его соблюдение. Особое

20