3. Валютный курс: системы организации, факторы, паритет. Конвертируемость валюты

Валютный курс является объективной экономической катего­рией. Он выражает производственные отношения, соответствую­щие этапам развития товарного производства. Его появление обус­ловлено следующими процессами в экономике. Во-первых, при экспорте-импорте товаров и услуг, движении капиталов и репат­риации доходов необходим взаимный обмен валютами, поскольку валюты других стран не могут обращаться в качестве законного покупательного и платежного средства на территории большинства государств. Во-вторых, он используется при сравнении стоимост­ных показателей в разных странах, выраженных в национальных валютах. В-третьих, он применяется для переоценки счетов в ино­странной валюте субъектов экономики.

Общепринято считать, что валютный курс — это цена нацио­нальной денежной единицы, выраженная в иностранной валюте. Он представляется разными способами: как число рублей, необхо­димое для приобретения единицы иностранной валюты (обменный курс), и как число единиц иностранной валюты, необходимое для приобретения одного рубля (девизный курс). Такое представление называется двусторонним номинальным валютным курсом.

Одну валюту можно конвертировать в другую непосредственно или через третью валюту. В последнем случае устанавливается кросс­курс двух валют. Поскольку стоимость рубля изменяется по отно­шению ко всем валютам, то рассчитывается индекс многосторон­него, или эффективного, обменного курса. Он является ценой пред­ставительной корзины иностранных валют, удельный вес каждой из которых соответствует величине торговли с Россией. Эффектив­ный валютный курс отражает изменение среднего номинального валютного курса. Для оценки изменения соотношения цен на оте­чественные и зарубежные товары используется показатель реально­го обменного курса. Он показывает конкурентоспособность нацио­нальных товаров в мировой торговле. Его можно рассчитать как от­ношение рублевых цен в зарубежных странах к ценам на внутреннем рынке России:

РВК=еР/Р, (1)

где Р и P — уровень цен соответственно на зарубежном и внутрен­нем рынках; е — рублевая цена иностранной валюты (обмен­ный курс).

Реальный валютный курс показывает относительный уровень цен. Рост реального валютного курса означает, что цены на иностран­ные товары в рублях превышают цены на аналогичные товары оте­чественного производства. Происходит обесценение реального об­менного курса. При прочих равных условиях это приведет к повы­шению конкурентоспособности российской продукции, поскольку производимые в России товары становятся дешевле заграничных. Снижение же реального обменного курса означает удорожание ре­ального обменного курса и приводит к потере конкурентоспособ­ности отечественных товаров.

Изменения в экономике, отображенные в платежном балансе, в конечном счете воздействуют на валютный курс. Валютный ры­нок также не является пассивным, а активно воздействует на про­исходящие в экономике процессы. Политика государства в области регулирования валютного рынка характеризуется различной степе­нью участия. В связи с этим существуют две противоположные сис­темы организации валютного курса: система жестко фиксирован­ных валютных курсов и редким свободного плавания.

В условиях фиксированных обменных курсов изменения спроса и предложения на валютном рынке не приводят к колебанию ва­лютного курса. Это достигается посредством сильного государствен­ного вмешательства в функционирование валютного рынка. Иност­ранные центральные банки должны покупать или продавать свою валюту по фиксированной цене в долларах США для поддержания твердого курса. В ведущих развитых странах такой режим просуще­ствовал с конца второй мировой войны до 1973 г. Положительное или отрицательное сальдо платежного баланса покрывалось путем изменения валютных резервов страны по официальному обменно­му курсу. Система фиксированных обменных курсов функциониру­ет аналогично любой системе поддержания гарантированных цен. Субъекту, установившему фиксированную цену, необходимо по­глощать избыточное предложение или удовлетворять избыточный спрос. При избыточном предложении долларов увеличиваются дол­ларовые валютные резервы иностранных центральных банков и уменьшаются запасы золота в США и, наоборот, избыточный спрос на доллары приводит к накоплению золота в США.

Покупка или продажа центральным банком иностранной валю­ты называется валютной интервенцией. Ее объем определяется вели­чиной сальдо платежного баланса и накопленными золотовалют­ными резервами. При длительном дефиците платежного баланса, вызванном утратой конкурентоспособности страны на мировом рынке, резервные активы снижаются до критической точки. Кор­ректировать отрицательное сальдо платежного баланса с помощью интервенций становится невозможно. В этом случае центральный банк принимает решение о девальвации своей валюты. Сущность ее заключается в официальном понижении курса национальной ва­люты по отношению к иностранным валютам или международным расчетным средствам. Объективной основой девальвации является завышение официального валютного курса по сравнению с реаль­ной покупательной способностью денег. Если платежный баланс страны длительное время сводится с положительным сальдо, то цен­тральный банк может принять решение о ревальвации — повыше­нии курса национальной валюты по отношению к иностранным.

При системе свободно плавающих (гибких) валютных курсов центральные банки совершенно не вмешиваются в функциониро­вание валютного рынка, не осуществляют интервенций. Курс об­мена валюты определяется спросом и предложением. Он изменяет­ся так, чтобы обеспечить нулевое сальдо по счетам текущих опера­ций и движения капиталов. В результате не происходит изменения валютных резервов для корректировки сальдо платежного баланса.

Кроме этих двух диаметрально противоположных систем валют­ных курсов существует и множество промежуточных. В табл. 31.2 представлены различные механизмы обменного курса, применяе­мые в странах — членах МВФ по состоянию на 31 декабря 1990 г. Функционирование валютного рынка в развитых странах практи­чески никогда не происходило в режиме свободного плавания. Цен­тральные банки пытаются регулировать "плавание" валютного кур­са с помощью интервенций. Так, многие экономисты считают, что в США в настоящее время нет ни плавающих, ни фиксированных курсов, а существует система "управляемого плавания". Она допус­кает изменение курса других валют по отношению к доллару. В ре­зультате происходит обесценение или удорожание валюты. Напри­мер, при росте цены 1 дол. стоимость рубля понижается — рубль обесценивается. Одновременно происходит удорожание доллара — рост его обменного курса по отношению к рублю.

Рассмотрим валютный рынок в условиях гибких валютных кур­сов. Существует гипотеза, согласно которой на долгосрочных вре­менных интервалах обменный курс каких-либо двух валют колеблет­ся вокруг паритета покупательной способности. ПоД ним понимается уровень обменного валютного курса, при котором покупательная способность национальных валют одинакова. Это означает, что со­отношение, например, рубля к финской марке обеспечивает при­обретение одинаковых потребительских наборов товаров за равные при данном курсе суммы. Так, если в России стандартный набор потребительских товаров и услуг ("потребительская корзина") обес­печивается расходованием 600 тыс. руб., а аналогичный рыночный набор в Финляндии стоит 60 тыс. марок, то обменный валютный курс 1000 руб. за финскую марку будет соответствовать паритету покупательной способности. Последний во многом зависит от того, какова структура и методика составления рыночного набора това­ров и услуг, образующего основу для сопоставления. Весьма слож­но учесть качество товаров и услуг, их доступность для потребите­ля, выбрать цены экономических благ. Поэтому для каждой страны относительная стоимость "потребительской корзины" будет различна. Она будет отличаться и от стоимости "потребительской корзины", составленной для межстрановых сопоставлений. В связи с этим в качестве паритета покупательной способности следует рассматри­вать не фиксированное значение обменного курса, а некоторый диапазон.

В условиях металлической денежной системы базой валютного курса выступал монетный паритет. Это соотношение денежных еди­ниц разных стран по их металлическому (золото, серебро) сод ер - жанию. Он совпадал с валютным паритетом. В современных услови­ях бумажно-кредитной денежной системы валютный курс базиру­ется на валютном паритете. Он рассчитывается на основе паритета покупательной способности, или валютной корзины (в Европейс­кой валютной системе), и устанавливается в законодательном по­рядке.

Итак, в долгосрочном аспекте валютный курс должен опреде­ляться паритетом. Последний, в свою очередь, находится в зависи-

Фиксированные валютные курсы, привязанные к	доллару США
	французскомуфранку
	СДР
	набору валют
	другой валюте
Валютный курс ограниченно гибок в отношении	единственной валюты — (дол США)
	корзины валют в рамках ЕВС
Гибкие валютные курсы	изменяющиеся по набору показателей
	Управляемое плавание
	Свободное плавание

Источник IMF. International Financial Statistics 1991 April

мости (при неизменном масштабе цен и нулевых темпах инфля­ции) от уровня производительности труда в стране, темпов и каче­ства экономического роста, структуры экономики и специализа­ции страны в международном разделении труда.

В краткосрочном периоде валютный курс будет определяться спросом и предложением на валютном рынке. Многофакторность валютного курса отражает его связь с другими экономическими ка­тегориями — денежной массой, ценами, процентными ставками, ожиданиями экономических агентов. Изменение этих показателей отразится в платежном балансе. Следовательно, факторы, опреде­ляющие сальдо по счетам платежного баланса, будут воздейство­вать и на обменный курс. Величина курса национальной валюты будет зависеть от объемов экспорта и импорта, притока и оттока капитала, изменения резервных активов. Выделим факторы, ока­зывающие влияние на валютный курс.

1. Изменения во вкусах потребителей приводят к увеличению экспорта или импорта товаров и услуг. Повысить привлекательность зарубежных товаров можно с помощью рекламы, создания новых, более совершенных моделей и т.п Если импортные товары станут более привлекательными, то это приведет к увеличению их потреб­ления При неизменных объемах экспорта предложение националь­ной валюты относительно иностранной возрастет. Увеличится и спрос на иностранную валюту при неизменном спросе на местную В результате действия этого фактора национальная валюта будет обесцениваться. Если изменения во вкусах потребителей произош­ли в сторону предпочтения местных изделии, то произойдут про­тивоположные процессы

2. Активная торговая политика также может изменить объемы экспорта и импорта (спрос и предложение валюты экспортерами и импортерами). Уменьшение импорта произойдет при введении по­шлин и импортных квот, “неожиданном” введении новых, более жестких стандартов по качеству товаров и охране окружающей сре­ды. Данные меры носят административный характер, сокращают объем международной торговли, приводят к дискриминации от­дельных стран и вызывают аналогичные ответные шаги. Широкое применение такой политики в целях стабилизации валютного рын­ка может привести к негативным последствиям для экономик всех стран.

3. Эластичность спроса на импортные товары. Рост обменного курса доллара понизит цену, например, импортируемых в США русских товаров в долларах. Так, если курс доллара вырос с 6 тыс. до 6600 руб. за доллар, то цена 1 кг красной икры стоимостью 66 тыс. руб., выраженная в долларах, упадет с 11 до 10 дол. Это сниже­ние цены повысит величину спроса на икру, однако абсолютная величина спроса будет зависеть от значения коэффициента элас­тичности. Эластичный спрос на импортные товары и услуги обес­печивает положительный наклон кривой предложения долларов и рост их количества на валютном рынке. Неэластичный характер спроса на импортные товары приведет к уменьшению количества долларов, поступающих на рынок в обмен на проданные товары. Кривая предложения долларов будет иметь отрицательный наклон. Для иллюстрации этого тезиса продолжим наш пример. Предполо­жим, что на американском рынке реализовывалось 100 кг икры при курсе 6 тыс. руб. за 1 дол.:

а) 130 кг при курсе 6600 руб. за 1 дол. — спрос эластичный;

б) 105 кг при курсе 6600 руб. за 1 дол. — спрос неэластичный.

При эластичном спросе количество вырученных долларов возрас­тет с 1100 до 1300 дол., при неэластичном упадет с 1100 до 1050 дол.

4. Относительные изменения в доходах. В главе было показано, что объем потребительских расходов находится в непосредствен­ной зависимости от уровня национального дохода. С ростом дохода увеличивается потребление как собственных, так и импортных то­варов. Следовательно, импорт товаров и услуг зависит от произве­денного национального дохода. Если рост национального дохода одной страны обгоняет рост этого показателя в другой, то это оз­начает, что импорт зарубежных товаров будет расти быстрее экс­порта (при прочих равных условиях). На валютном рынке это отра­зится в понижении курса ее национальной валюты. Поэтому все факторы, приводящие к росту дохода, могут способствовать сни­жению валютного курса, и наоборот.

5. Инфляция (относительное изменение цен). Если темпы роста цен в одной стране превышают соответствующие показатели в дру­гой, то импортные товары будут (пока курс неизменен) более де­шевыми. Это увеличит спрос на них, что приведет к росту спроса на иностранную валюту и обесценению национальных денег. К удо­рожанию иностранной валюты будет также приводить все увеличи­вающееся по мере роста инфляции стремление людей сохранить реальные доходы. Это отразится в увеличении спроса на "твердые" валюты с целью сохранения накоплений. Но поскольку предложе­ние валюты остается неизменным, то рост денег в обращении и инфляция приводят к понижению обменного валютного курса.

6. Ожидания определенных обменных курсов. У хозяйственных агентов формируются различные представления о будущих темпах роста экономики, темпах инфляции, значениях реальных процент­ных ставок, направлениях макроэкономической политики. В резуль­тате обобщения этих показателей складываются мнения об ожида­емых обменных курсах. При прочих равных условиях выгоднее хра­нить портфель активов в тех валютных девизах, обменные курсы которых, согласно ожиданиям, повысятся. В свою очередь, на меж­дународном рынке выгоднее брать заем в той валюте, курс которой в будущем может упасть. Кроме того, держатели слабой валюты попытаются перевести ее в более сильную (курс ее вырастет). Об­мен валюты, вызванный всеми этими причинами, усилит предпо­лагаемое обесценение и подорожание валют. Большую роль в этом процессе играет политическая ситуация в стране.

7. Величина относительных реальных процентных ставок. До сих пор нами рассматривались факторы, влияющие на обменный курс, складывающийся по счету текущих операций. Устранить несбалан­сированность спроса и предложения валюты, возникающую в ре­зультате дисбаланса текущего счета, может приток и отток капита­ла. Поэтому факторы, вызывающие прилив капитала в страну, бу­дут содействовать повышению курса национальной валюты и наоборот. Важным моментом, определяющим для инвестора страну размещения капитала, является размер реальных процентных ста­вок (номинальная ставка за вычетом темпов роста цен). Чем выше реальные процентные ставки и, следовательно, доходность по цен­ным бумагам в стране относительно других стран (при прочих рав­ных условиях), тем привлекательнее данная страна для вложения финансовых средств. Увеличение спроса на национальные финан­совые активы отражается в предложении иностранной валюты и действует в сторону повышения курса национальных денег. Изме­нение предложения валютных средств для приобретения капиталь­ных активов в стране в результате международного перелива капи­тала можно представить в зависимости от чистого экспорта капита­ла (рис. 31.2).

На оси ординат откладывается значение обменного курса, на оси абсцисс — чистый приток капитала. Он может иметь отрица­тельное, нулевое и положительное значения. Чистый приток капи­тала в Россию создает положительный чистый спрос на рубли. Пред­положим, что реальные ставки процента в России и Германии со­впадают (г* = Г), чистый приток капитала представлен линией NKE*.

NKE

-NKE О

Рис. 31.2. График чистого экспорта капитала

—¹ ►

NKE, +NK£, д. м.

Повышение ставки процента в России до уровня /, при неизмен­ном обменном курсе и ставке процента в Германии приведет к сдвигу вверх графика чистого экспорта капитала до уровня NKE_V При том же обменном курсе приток капитала возрастет на NKE_V В условиях гибких курсов сдвиг кривой чистого экспорта капитала вверх со­провождается ростом валютного курса. Превышение долгосрочного ожидаемого значения препятствует дальнейшему росту курса.

При свободном переливе капитала между странами будет вы­полняться теорема процентного паритета. Разница между отечествен­ной и заграничной реальными процентными ставками исчезнет. Раз­ница между процентными ставками, скорректированная на риск изменения валютного курса, незначительна для экономически раз­витых стран.

8. Степень использования валюты в международных расчетах и спекулятивном рынке капиталов. Осуществление операций по крат­косрочному перемещению капиталов в Европе в евродолларах вли­яет на объем спроса и предложения, следовательно, на цену дан­ной валюты. Использование доллара в качестве основного расчет­ного и платежного средства способствует повышению его курса.

9. Скорость международных платежей. Ожидаемое снижение курса какой-либо валюты приводит к ускорению расчетов, и, наоборот, будущий рост курса — к задержке платежей в иностранной валюте. Дополнительный выброс (отток) валюты оказывает влияние на текущие обменные курсы.

10. Государственное макрорегулирование экономики. К нему от­носится валютная, торговая, финансовая и денежно-кредитная политика. Прежде всего рассмотрим валютную политику, которая включает валютный контроль и регулирование, характер участия в международной валютной системе. Юридически она представлена валютным законодательством. Различают структурную и текущую валютную политику. Первая направлена на достижение долгосроч­ных структурных изменений существующей валютной системы. Вто­рая используется для повседневного оперативного регулирования

валютных отношений. Оперативная валютная политика осуществ­ляется в двух формах: дисконтной и девизной. Инструментом дис­контной (учетной) текущей валютной политики является измене­ние учетной ставки центрального банка. Повышение ставки учет­ного процента должно содействовать (при прочих равных условиях) притоку капитала в страну, уменьшению дефицита платежного ба­ланса. Девизная политика включает следующие инструменты: ва­лютные интервенции, диверсификацию валютных резервов, регу­лирование режима валютного курса и степени конвертируемости, валютные ограничения.

Изменение объема валютных резервов приводит к изменению объемов купли-продажи иностранной валюты. Посредством этого центральный банк воздействует на валютный курс в заданном на­правлении. Однако объем резервов лимитирован, и поддерживать курс подобным образом можно лишь в течение среднесрочного пе­риода. Диверсификация валютных резервов означает регулирование структуры официальных резервов в сторону создания портфеля ре­зервов из разных валют и активов. Она проводится с целью защиты от валютных потерь путем изменения портфеля резервов в сторону более сильных и устойчивых валют, взятия кредитов на мировом рынке в слабых, нестабильных валютах.

Регулирование режима обменного курса может проводиться в форме организации двойного валютного рынка. Он занимает про­межуточное положение между режимами фиксированных и плава­ющих валютных курсов. Он вводился в 70-х годах в Бельгии, Ита­лии, Франции, в 90-х — в России. Сущность его заключается в установлении двух валютных курсов — официального и коммерче­ского (рыночного). В зависимости от целей регулирования может применяться официальный курс для сделок по коммерческим опе­рациям и услугам, рыночный — по операциям, связанным с дви­жением капитальных активов. Занижение официального курса со­действовало экспорту товаров и услуг, экономило официальные резервы.

Другим способом воздействия на спрос и предложение является валютный контроль, или рационирование. Регулируются междуна­родные платежи и перемещение капиталов, обращение иностран­ной валюты в стране, срочные сделки с валютой. С целью увеличе­ния предложения валюты государство может ввести обязательную 100%-ю продажу всей получаемой экспортерами валюты. Чтобы уменьшить спрос, можно ввести административные ограничения на потребителей валюты и т.п. Жесткое использование валютных ограничений может способствовать поддержанию официального курса денежной единицы.

Однако такая политика, являясь по существу нерыночной, при­водит к многим отрицательным последствиям. К числу важнейших относятся: исключение рыночных принципов международной тор­говли; дискриминация экспортеров-импортеров и в конечном сче­те потребителей; различные злоупотребления, связанные с утай­кой валюты и приобретением ее у государства; уменьшение экс­порта и импорта. Применение валютных ограничений в странах За­падной Европы в 70—80-е годы не оказало существенного влияния на динамику валютного курса.

Существует общемировая закономерность: с повышением уров­ня экономического развития и открытости экономики внутренние цены приближаются к мировому уровню, что автоматически при­водит и к росту реального курса национальной валюты. Целый ряд показателей однозначно свидетельствует о том, занижен или завы­шен валютный курс относительно точки своего долгосрочного рав­новесия.

Во-первых, темпы роста экспорта и импорта. Если экспорт рас­тет опережающими темпами по сравнению с импортом, то при прочих равных условиях это свидетельствует о заниженном курсе национальной валюты. Если импорт растет быстрее экспорта, то это, наоборот, показатель завышенное™ курса.

Во-вторых, знак сальдо и темпы роста торгового баланса. Если торговый баланс положительный или растет, то это верный при­знак заниженности валютного курса. Если положительный торго­вый баланс уменьшается, сходит на нет и в конце концов превра­щается в отрицательный, то это свидетельство относительной завышенности курса.

В-третьих, величина и динамика валютных резервов. Если ва­лютные резервы страны растут, то при прочих равных условиях это говорит о политике занижения курса. Если резервы уменьшаются, то это свидетельствует о попытках поддержания курса.

Наконец, в-четвертых, долларовая оценка средней заработной платы и денежных доходов вообще. Если доходы в долларовом вы­ражении растут, то при прочих равных условиях это свидетельству­ет о реальном укреплении национальной валюты, если падает, то об ослаблении.

Занижение валютного курса растягивает финансовую стабили­зацию, а при увлечении накоплением валютных резервов вообще может ее сорвать. Заниженный валютный курс способствует сохра­нению искусственно заниженных цен на национальную продук­цию. Перепад внутренних и мировых цен делает неэффективными какие бы то ни было меры по предотвращению массовой утечки сырьевых ресурсов по заведомо заниженным ценам. Сохранение заниженных цен на национальную продукцию создает такой по­тенциал коррупции, с которым не способны справиться никакие правоохранительные органы.

Заниженный валютный курс эффективнее, чем даже таможен­ные пошлины, закрывает внутренний рынок от конкуренции им­портных товаров и услуг. В результате национальная экономика, избалованная тепличными условиями закрытости, лишается мощ­нейших стимулов к развитию, равно как и интенсивного обмена информацией, и потому обрекается на годы и десятилетия стагна­ции.

Потребительские доходы и спрос в долларовом выражении ос­таются заниженными, из-за чего уровень потребления населения сохраняется на искусственно низком уровне. Заниженный валют­ный курс способствует сохранению утечки капитала, препятствует притоку зарубежных прямых и портфельных инвестиций, блокиру­ет начало экономического роста. В этих условиях инструменты фи­нансовой и монетарной политики должны быть подобраны так, чтобы начали действовать факторы, влияющие на валютный курс.

Национальная валютная система является составной частью де­нежной системы страны. Будучи относительно самостоятельной, она выходит за национальные рамки. Особенности национальной ва­лютной системы проявляются в ее следующих элементах:’

законное платежное средство;

характер и степень обратимости;

валютный паритет;

режим функционирования национального валютного рынка, его связь с международным: организационный, правовой и институ­циональный аспекты.

Обратимость валюты, или ее конвертируемость, является важ­ным параметром интеграции экономики в мировое хозяйство. Под конвертируемостью понимают гарантированную возможность об­мена национальной валюты на иностранные по реально складыва­ющемуся на рынке валютному курсу.

Определяющим принципом при оценке характера обратимости валют является степень валютных ограничений или их полное от­сутствие. По определению МВФ, валютными ограничениями счи­таются любые действия официальных инстанций, ведущие непо­средственно к сужению возможностей, повышению издержек или появлению неоправданных затяжек в осуществлении валютного обмена и платеже'й по международным сделкам.

К наиболее распространенным формам валютных ограничений относятся:

1. Множественность валютных курсов, когда правительство ус­танавливает несколько разных обменных курсов национальной де­нежной единицы в зависимости от типов внешнеэкономических сделок. Например, торговля товарами осуществляется по одному курсу, чаще всего фиксированному, а вывоз капиталов — по дру­гому, рыночному. Целью такой политики является предотвращение роста внутренних цен на импортируемые важные потребительские товары, изолирование своей экономики от дестабилизирующих внешних факторов, сохранение инвалютных резервов.

2. Использование клиринговых расчетов — двусторонних пла­тежных соглашений. Ограничительная роль этого фактора заключа­ется в том, что платежи, полученные от иностранного партнера, не могут использоваться для приобретения товаров в другой стране.

3. Рационирование иностранной валюты.

4. Лицензирование и ограничение экспорта и импорта. Напри­мер, в некоторых странах запрещен импорт дорогих автомобилей.

5. Специальные правила и нормы в области движения капиталов и кредита — регламентирование иностранных инвестиций, вывоза прибылей иностранными вкладчиками капитала и т.п. Внутренним резидентам законодательно запрещается приобретать зарубежные финансовые активы, недвижимость, открывать счета в иностран­ных банках. Так, в России вывоз капитала резидентами требует со­гласия Центрального банка.

Для стран—членов МВФ Уставом фонда запрещено вводить ог­раничения по счету текущих операций без согласия фонда. Однако на практике многие страны применяют ограничения на конверти­руемость по текущим операциям с согласия или молчаливого нео­добрения фонда. Согласно Уставу, странам не нужно соблюдать об­ратимость по счету движения капиталов. Они могут самостоятельно вводить ограничения.

В централизованно управляемой экономике предприятия не вы­ходят самостоятельно на мировой рынок. В ней существует принцип государственной монополии на внешнеэкономическую деятель­ность, в том числе в валютной сфере. Он предполагает, что вся валютная выручка поступает государству и затем распределяется в соответствии с единым планом. Национальные валюты стран соци­алистического лагеря не обращались на мировом валютном рынке. Государство поддерживало фиксированный валютный курс для своей внешнеэкономической деятельности с помощью административ­ных мер. Официальный обменный курс расходился с курсом чер­ного рынка. Разрыв (спред) обменного курса в СССР в 1988 г. со­ставлял более 1000%. Величина спреда обменного курса показывает степень конвертируемости валюты. Такой разрыв говорил о некон­вертируемости валюты в СССР.

В рыночной экономике конвертируемость вал кэты нужна для по­вышения эффективности и гибкости национальной экономики, усиления ее открытости, взаимосвязи с мировым рынком. При этом экономические агенты получают свободный доступ к иностранной валюте, они могут выбирать между закупками товаров и услуг внут­ри страны и за рубежом. Облегчается доступ к иностранной финан­совой помощи и займам. В свою очередь, иностранные фирмы, по­лучая возможность обменять свою валюту за рубли, могут покупать на нашем рынке товары и услуги, финансовые активы.

Наличие ряда ограничений на движение валютных средств оз­начает неконвертируемость валюты. Данное определение нечеткое, это говорит о том, что конвертируемость — понятие относительное. В экономической литературе различают свободно (полностью) кон­вертируемую и Частично конвертируемую валюту. Валюта считается свободно конвертируемой, если обменивать ее могут все обладате­ли — национальные и иностранные предприятия и граждане и ис­пользоваться она может во всех валютных операциях, торговых и неторговых, текущих и капитальных. К свободно конвертируемым валютам относятся денежные знаки США, Канады, Швейцарии, Японии, стран—членов ЕС, Австралии, Новой Зеландии, Саудов­ской Аравии, Объединенных Арабских Эмиратов, Омана, Малай­зии, Сингапура, Гонконга, Бахрейна, Кирибати и Сейшельских островов и др. Это либо страны с очень развитой и открытой эконо­микой, либо основные нефтеэкспортеры, либо небольшие госу­дарства, которые не обладают своей финансовой инфраструктурой и служат “гаванями” для филиалов тр а н с н а ц и о н а л ь н ы х банков.

Среди почти 160 членов МВФ национальная валюта 60 госу­дарств полностью конвертируема. Только 6 из них (доллар США, английский фунт стерлингов, марка ФРГ, японская иена, швей­царский и французский франк) используются для большинства международных расчетов, официальных резервов, определения ва­лютного паритета и курса для других стран. Эти валюты называются резервными или ключевыми. Для того чтобы валюта стала резерв­ной, страна должна:

занимать лидирующее положение в мировом производстве, вза­имном обмене результатами деятельности;

обладать значительными золотовалютными резервами; иметь развитый финансовый рынок, в том числе инфраструктуру либерализовать внешнеэкономическую деятельность; иметь исторически сложившийся опыт применения.

Частично обратимые валюты имеют те или иные ограничения на виды операций. В основном ограничения накладываются по сче­ту движения капитальный активов.

Нужно различать также понятия внутренней и внешней обрати­мости валюты. Внутренняя обратимость — способность националь­ной денежной единицы свободно обращаться в любые товары и услуги на внутреннем рынке, а также обмениваться на другие ва­люты для резидентов без ограничений. К резидентам относятся физические лица, имеющие гражданство, и юридические лица, официально зарегистрированные в данной стране. Внешняя обра­тимость предполагает возможность для нерезидентов (юридических лиц и граждан, имеющих официальную регистрацию в другой стра­не) свободно обменивать данную национальную валюту на любую иностранную по действующему валютному курсу. В случае действия валютных ограничений валютное законодательство регулирует от­ношения между резидентами и нерезидентами.

Конвертируемость — это по существу связь внутреннего и миро­вого рынков через гибкий валютный курс национальной денежной единицы при существующей свободе в торговле, движении капи­талов и рабочей силы. После второй мировой войны только США имели свободно конвертируемую валюту. С начала 60-х годов неко­торые страны восстановили обратимость по текущим операциям.

На сегодняшний день только в 17 странах МВФ полностью отмене­ны валютные ограничения.

Для введения конвертируемости валюты необходимы определен­ные условия:

1. Наличие сбалансированного товарного и денежного рынка, где удовлетворяется спрос обладателей валюты на товары и услуги, свободное ценообразование.

2. Юридический и организационный режим свободного обмена национальной валюты на иностранные, отсутствие валютных огра­ничений для резидентов и нерезидентов.

3. Стабильность национальной денежно-кредитной и финансо­вой системы, что предполагает низкие темпы инфляции, сокраще­ние дефицита государственного бюджета.

4. Наличие мощного и конкурентоспособного экспорта, привле­кательный инвестиционный климат, уменьшение дефицита пла­тежного баланса.

В экономической литературе предлагаются два основных пути достижения конвертируемости валюты. По первому варианту она становится обратимой в результате предварительной стабилизации экономики и финансов, как следствие роста производства и экс­порта. По этому пути шли после второй мировой войны страны Западной Европы в течение 10— 15 лет. Поэтапный переход к обра­тимости сопровождается меньшими социально-экономическими из­держками.

По второму варианту конвертируемость наступает не как подго­товленный результат, а как инструмент экономических преобразо­ваний, часть мер “шоковой терапии” по оздоровлению экономики и финансов. При этом процесс образования валютного курса отда­ется стихии рынка. Реформы обычно проводятся в периоды деста­билизации экономики и сопровождаются резким снижением курса национальной валюты и официальных резервов, отрицательным сальдо платежного баланса, ростом внешней задолженности.

В обоих вариантах возникают проблемы соотношения допуска на валютный рынок резидентов и нерезидентов, выбора между от­меной ограничений по текущим и финансовым счетам платежного баланса. Исходя из мировой практики, предпочтение отдается ино­странным субъектам, а ограничения прежде всего снимаются по текущим операциям.

Российская экономика пошла по второму пути. До проведения рыночных реформ система установления курса рубля соответство­вала его замкнутому, необратимому статусу. Базисный уровень офи­циального, фиксированного курса рубля к свободно конвертируе­мым валютам был установлен в 1961 г. исходя из паритета покупа­тельной силы. С 1977 г. курс рубля был "привязан" к “корзине” из ведущих валют и корректировался в зависимости от движения их валютных курсов на рынке. Однако официальный курс рубля не отражал реального соотношения покупательных способностей ва-

лют, поэтому в расчетах использовались дифференцированные ва­лютные коэффициенты — фактически множественные валютные курсы, которые отражали соотношение внутренних и мировых цен на различные виды товаров.

При переходе к обратимости национальной валюты разные ва­лютные паритеты должны быть трансформированы в единый ва­лютный курс, что является сложной задачей и требует приближе­ния структуры внутренних цен к мировым.

В рамках общей реформы в России с конца 80-х годов проводит­ся курс на либерализацию условий внешнеэкономической деятель­ности, открыт доступ всем предприятиям на внешний рынок, на­чалась замена административных рычагов управления (через кво­ты, лицензии) экономическими (пошлины, налоги), Россия была принята в МВФ и МБРР.

В соответствии с рекомендациями МВФ с 1 июля 1992 г. вместо множественной системы обменных курсов рубля Центральный банк России установил новый механизм формирования валютного кур­са. Была введена котировка единого курса Центрального банка РФ, используемого при расчетах доходов и расходов госбюджета, для всех видов платежно-расчетных отношений государства с предпри­ятиями и гражданами, а также для целей налогообложения и бух­галтерского учета. Единый курс устанавливается непосредственно на валютном рынке по итогам торгов на Московской межбанков­ской валютной бирже.

Следующим этапом изменения механизма курсообразования ста­ло проведение политики управляемого понижения курса рубля в рамках валютного коридора. Этим достигается двоякая цель — по­вышается конкурентоспособность экспортной продукции и гасится инфляционная инерция. Официальный курс стал устанавливаться ежедневно Центральным банком с учетом текущих темпов инфля­ции и во взаимодействии с двумя десятками банков, на которые приходится 75% валютного и финансового рынка в целом. Курс определяется исходя из спроса и предложения на иностранную ва­люту на межбанковском и биржевом валютных рынках, динамики показателей инфляции и платежного баланса, состояния офици­альных резервов, положения на международных валютных рынках. Таким образом, можно говорить, что в России фактически суще­ствует внутренняя конвертируемость рубля при частичном сохра­нении валютных ограничений.

Обменный курс национальной валюты составляет центральный объект валютной политики. В основу этой политики следует поло­жить достижение стабильности рыночного валютного курса рубля, для чего правительство предполагает использовать следующие меры: снижение темпов прироста денежной массы, регулярные интервен­ции Центрального банка на внутреннем валютном рынке, более де­шевые займы МВФ и МБРР, создание условий для притока прямых и портфельных иностранных инвестиций и другие источники.

С особой остротой встала также проблема организации опти­мальной системы взаимных расчетов между со странами, чьи ва­люты являются неконвертируемыми. Это относится в первую оче­редь к проблеме задолженности и взаиморасчетов между Россией, бывшими партнерами по СЭВ и республиками СССР. Первым ша­гом на пути к организации системы многосторонних расчетов, в частности между государствами СНГ, стало создание в январе 1993 г. Межгосударственного банка. Расчеты, которые проходили через банк, осуществлялись в рублях, эмитируемых Центральным бан­ком рф, а по клирингу — и в свободно конвертируемой и другой валюте по соответствующему решению.

Развитие рыночной инфраструктуры в России привело к суще­ственному изменению роли валютного рынка и значения валютного курса как одного из важнейших макроэкономических параметров. На первом этапе формирования рыночных отношений либерализация цен, денежно-кредитная экспансия привели к галопирующей инф­ляции. Сформировался стабильно высокий спрос на валюту как средство защиты сбережений от инфляции. Доллар США выступал в качестве относительно твердой валюты. Рыночный курс и поку­пательная способность его повышались. Эта ситуация объяснялась неразвитостью финансового рынка, низкой процентной ставкой, отсутствием других инструментов, сопоставимых с твердыми инос­транными валютами, для осуществления накоплений.

Политика Центрального банка, направленная на повышение ре­альной ставки процента, развитие ликвидного рынка ценных бумаг — как государственных, так и корпоративных, — привлечение инос­транных инвесторов, постепенно уменьшила спрос на иностран­ную валюту. На динамику валютного курса в настоящее время в большей степени оказывают влияние среднесрочные факторы. К ним относятся изменение темпов прироста денежной массы, темпов инфляции, уровень дефицита государственного бюджета и спосо­бы его покрытия. Таким образом, на первый план выдвигаются не специфические инструменты валютной политики (валютные ин­тервенции, ограничения и регулирование режима обмена), а об­щие меры монетарной и фискальной политики, направленные на стабилизацию экономики.

Стабилизации валютного курса способствует быстрое развитие валютного рынка. Это проявляется в росте объема операций и их характера, расширении круга валют, по которым осуществляются сделки. Наблюдается ускоренный процесс структуризации валют­ного рынка. В настоящее время сформировались три основных эле­мента валютного рынка:

биржевой межбанковский валютный рынок; внебиржевой межбанковский валютный рынок; фьючерсный валютный рынок.

Биржевой межбанковскйй валютный рынок обслуживает в ос­новном внешнеэкономические операции. В результате торгов на биржевом рынке формируется валютный курс, являющийся базой как для официального курса рубля, так и для внебиржевого рынка. Развитие валютного рынка вширь привело к увеличению доли ре­гиональных валютных бирж в биржевом обороте и сокращению доли ММВБ.

Развитие внебиржевого валютного рынка связано с ростом рын­ка межбанковских кредитов в иностранной валюте. Взаимосвязь биржевого и внебиржевого межбанковских валютных рынков про­ходит по линии колебаний объема совершаемых операций. В перио­ды относительно стабильной экономической ситуации возрастает роль внебиржевого рынка, поскольку в этих условиях активизиру­ется сектор межбанковских кредитов.

В экономически развитых странах подавляющая часть объема ва­лютных операций приходится на сделки фьючерсного валютного рынка. В России его размеры уступают межбанковским валютным рынкам. Основным фактором, препятствующим его развитию, яв­ляется финансовая нестабильность. Частые неожиданные измене­ния процентных ставок, проблемы с исполнением государственно­го бюджета, политическая нестабильность сохраняют инфляцион­ные ожидания. Это отражается на объеме сделок и цене контрактов на фьючерсном валютном рынке.

Очередным шагом на пути достижения полной конвертируемо­сти рубля стало введение "валютного коридора" летом 1995 г. Изме­нение валютного курса в пределах верхней и нижней границ спо­собствовало росту предсказуемости и стабильности валютного рынка. Он стал выполнять присущую ему роль связующего механизма между национальным и мировым хозяйством. Спрос и предложение валю­ты в большей степени стали определяться состоянием внешних рас­четов России, и в первую очередь сальдо по счету текущих опера­ций платежного баланса. Однако относительно стабильный валют­ный курс в условиях продолжающегося роста цен в стране приводит к завышению реального обменного курса. Как уже было показано, завышенный реальный обменный курс препятствует экспорту то­варов и услуг. Долгосрочное использование такой валютной поли­тики ставит перед экспортерами проблему поддержания конкурен­тоспособности за счет снижения издержек и повышения качества продукции. Для ее решения требуются значительные инвестиции и время. В краткосрочном периоде острота вопроса может быть снята с помощью различных форм субсидирования экспорта и протекци­онистской политики.

Опыт финансовой стабилизации в Германии в 1920-х годах по­казал, что использование аналогичных способов стабилизации на­циональной валюты приводит к разорению громадного числа пред­приятий экспортной ориентации. Высокая рентабельность данного сектора экономики в дореформенный период объяснялась получе­нием "легких" прибылей за счет снижения курса национальной валюты. Подобная практика тормозила введение новых технологий, более экономичных способов производства, повышение конкурен­тоспособности национальной продукции на мировом рынке.

В современных условиях валютный курс может использоваться как инструмент структурной перестройки .экономики. Относитель­ная стабильность российского рубля не дает возможности финан­сово-кредитным институтам зарабатывать легкие деньги на валют­ных спекуляциях. Поэтому они вынуждены переориентироваться на рынки государственных и корпоративных ценных бумаг. Рост инве­стиций в реальный сектор экономики ознаменует начало экономи­ческого роста в стране.