Экономическая теория под редакцией Журавлёвой

ется результатами деятельности фонда, в то время как банк гарантирует объявленную величину процентной ставки вне зависимости от результатов операций на финансовом рынке.

В-третьих, банки являются наиболее диверсифицированными среди других посредников в плане источников получения доходов. Такая диверсификация позволяет банкам быть понастоящему финансово независимыми от эмитентов и в своей деятельности подчиняться только требованиям закона, а не желаниям директората акционерных обществ.

Следовательно, с одной стороны, возможность гарантирования прав инвесторов повышает статус банков, с другой – проблема разделения рисков, свойственных "классической" банковской деятельности, и рисков, связанных с деятельностью на рынке ценных бумаг, усложняет ситуацию. Мировая практика знает два подхода к данной проблеме.

В американской модели рынка была принята концепция разделения банков на коммерческие и инвестиционные ("Закон Гласса-Стигала"), согласно которой коммерческим банкам, принимающим вклады и депозиты, было запрещено осуществлять некоторые непрофессиональные операции с ценными бумагами (инвестировать в негосударственные ценные бумаги, представляющих собой основной источник риска), а также запрещены некоторые виды профессиональной деятельности, несущие повышенный риск (например, дилерская). В течение последнего десятилетия ХХ в. в США наблюдалось "размывание" границ между инвестиционными и коммерческими банками путем принятия постепенных поправок в законодательство, расширяющих компетенцию коммерческих банков, а также путем внедрения новых видов банковских операций (особенно с производными финансовыми инструментами), которые прямо не попадают под существующие ограничения.

Согласно германской модели рынка, ограничение риска банковских инвестиционных операций должно осуществляться не путем прямого разделения функций, а введением специальных "встроенных" механизмов, ограничивающих чрезмерные инвестиции банков в ценные бумаги, государственным контролем за банковской деятельностью, а также повышенным вниманием к

проблеме конфликта интересов (такой подход принят в качестве основного для объединенной Европы).

С момента возрождения современной российской банковской системы (конец 80-х - начало 90-х гг.) банковское законодательство придерживалось второго подхода – универсальности банков, в соответствии с которым российские банки совмещали обычные банковские операции с операциями на рынке ценных бумаг (непрофессиональными и профессиональными). Банки могли выступать в качестве агента по поручению как физических лиц, так и предприятий и предоставлять комплекс услуг, связанных со вторичным обращением ценных бумаг. Как трансферагенты по соглашению с акционерным обществом они организуют выплату дивидендов; в роли регистраторов контролируют объемы эмиссий акций, а в роли депозитариев учитывают движение ценных бумаг через специальные счета "депо". Последнее особенно важно в условиях, когда создание депозитарных систем, способных контролировать исполнение всех стадий сделок с ценными бумагами с минимизацией возникающих рисков, требует подключения к системе перевода ценных бумаг между участниками рынка системы, контролирующей соответствующие денежные потоки.

Банки могут заключать депозитарные договоры, договоры банковского счета для технического обслуживания небанковских инвестиционных институтов (прежде всего, в качестве депозитария инвестиционных фондов). Банки могут быть учредителями институциональных инвесторов, в силу характера своей деятельности имеющих постоянные и значительные денежные ресурсы и вкладывающих их в портфели инвестиционных ценных бумаг. Участвуя в их учреждении, банки, с одной стороны, получают дополнительный канал аккумуляции денежных средств, с другой

– расширяют свои операции по управлению портфелями ценных бумаг клиентов. Банки могут принимать на себя функции доверительного управления портфелями ценных бумаг небанковских инвестиционных институтов, тем самым вовлекая последних в сферу своего влияния и формируя финансовые группы.

Особенность банков как эмитентов в том, что они имеют собственные ценные бумаги, которые не может эмитировать никакой другой финансовый институт, – чеки, депозитные и сбере-

гательные сертификаты. В качестве эмитента банки могут осуществлять операции по секъюритизации долгов (их продаже в форме ценных бумаг). Следует отметить, что первоначально российский рынок ценных бумаг формировался именно за счет выпуска большого количества банковских бумаг, в том числе акций, рассчитанных и на массового инвестора.

В соответствии с Законом РФ "О рынке ценных бумаг" клиринговая деятельность – деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. Без клиринговой системы не может быть организована достаточно эффективная и безопасная деятельность по передаче прав собственности на ценные бумаги, когда все члены системы разделяют риск нарушения обязательств одним из членов. Задачей системы клиринга является определение того, что участники сделки должны получить и что выплатить в день исполнения. Расчеты обязательств сторон позволяют точно и эффективно осуществлять обмен ценными бумагами. Одновременно неразвитость данной системы относится к основным факторам, тормозящим становление инфраструктуры и рынка ценных бумаг в целом. Основополагающий принцип современной индустрии ценных бумаг – "поставка против платежа", согласно которому поставка ценных бумаг и платеж за них совершаются одновременно. Этот принцип играет основную роль в предохранении интересов инвесторов и финансовых посредников от рисков нарушения обязательств противоположной стороной.

Депозитарной деятельностью признается оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. Основной функцией депозитария является обеспечение обработки сделок по ценным бумагам с помощью системы безналичных счетов. Создание системы компьютеризированного учета обусловливает необходимость дематериализации ценных бумаг. Эффективно действующий депозитарий должен обеспечить для участников рынка ответственное хранение и обслуживание ценных бумаг, включая послеторговые услуги. В случае отсутствия дематериализации большинство депозитариев предоставляют услуги приема и выдачи бумажных сертификатов

по требованию держателей. При выдаче сертификата депозитарий по поручению клиента организует перерегистрацию (если это необходимо) и перемещение соответствующего документа. Наилучшим является прием в депозитарий всех торгуемых на внутреннем рынке ценных бумаг, в какой бы форме они не были – на предъявителя, зарегистрированные или бессертификатные, отечественные или иностранные.

На рынках развитых стран центральное место в деле приобретения ценных бумаг и игры с ними занимают платные консультационные услуги. К этой работе допускаются только дипломированные специалисты, профессиональные качества которых предварительно тщательно проверяются.

Вусловиях стремительно распространяющихся информационных технологий все большее значение стали приобретать национальные системы торговли ценными бумагами. Значимость подобных систем состоит, во-первых, в предоставлении участникам этой системы возможности информировать друг друга о намерении купить или продать ценные бумаги по определенной цене; во-вторых – в обеспечении единых правил и стандартов для осуществления между ними сделок с ценными бумагами. Тем самым важнейшая черта системы заключается в том, что она охватывает не только движение ценных бумаг, но и передачу информации.

Вкачестве показательного примера можно привести компьютеризованную информационную систему NASDAQ (биржа без торгового зала), которая была создана в США в феврале 1971 г. (до ее появления внебиржевой рынок "сидел на телефоне"). Чтобы попасть в NASDAQ, компании должны соответствовать определенным требованиям, касающимся их финансовой позиции, операционной способности, компетентности персонала и качества учета. Акции таких компаний должны продаваться и покупаться на регулярной основе минимум двумя дилерскими фирмами, чистый капитал каждой из которых составляет не менее 25 тыс. долларов. В настоящее время престиж NASDAQ настолько высок, что отдельные компании, такие как "Фуджи", "Ниссан", "Эриксон", даже достигнув показателей, удовлетворяющих требования NYSE, остаются в NASDAQ.

Для регулирования профессиональной деятельности участники рынка ценных бумаг объединяются в некоммерческие добровольные объединения. Недобросовестное поведение отдельных лиц наносит ущерб не только тем членам сообщества, кто непосредственно терпит от этого убытки или упускает выгоду, но и всем остальным его участникам, так как снижение общественного доверия к профессионалам подрывает основы их бизнеса, ведет к потере прибылей. В этом плане интересы сообщества профессионалов тесно смыкаются с интересами государства. Более того, практика свидетельствует, что любые экономические потрясения находят концентрированное отражение в сфере ценных бумаг. Поэтому рынок ценных бумаг неизбежно становится объектом особо пристального внимания со стороны государства.

Вопрос о соотношении государства и регулирования рынка ценных бумаг отражает общую проблему взаимосвязи государства и рынка, которая характеризуется периодической сменой приоритетов.

Вопросы общего равновесия рассматривал еще А. Смит, и его мнение впоследствии получило название теории "невидимой руки". Согласно этой теории свободное взаимодействие индивидуумов приводит не к хаосу, а к порядку, и что действия их, направленные в первую очередь на получение выгоды для себя лично, невидимой рукой направляются к общему благу. В таком случае государство должно служить гарантом установления и поддержания законности, устойчивости и стабильности в обществе.

По мере нарастания противоречий рыночной экономики начиная с 30-х гг. ХХ в. все более зрело отрицание стихийности рыночных процессов и понимание необходимости усиления роли государственного регулирования рынка. В 70-80-е гг. "назрела" новая волна отрицания государства, основанная на критике предыдущей экономической парадигмы, приведшей к обострению противоречий развития.

Важность государства как субъекта регулирования объясняется несколькими причинами.

Во-первых, трудностью разграничения экономических, политических и социальных функций государства. Так, принятие государством политических решений немедленно сказывается на

движении ценных бумаг и приводит к определенным экономическим и социальным результатам.

Во-вторых, понимание рынка ценных бумаг как сложной системы отношений обусловливает наличие противоречий между интересами отдельных субъектов отношений, между интересами субъектов и самой рыночной системой. Это приводит к объективной потребности в централизации для установления пропорций и условий достижения общего равновесия на рынке.

Конкретное соотношение государственного регулирования и саморегулирования зависит от целей и выбранной стратегии регулирования. В соответствии с ними на одном полюсе располагаются модели рынка, основанные на отсутствии государственного вмешательства, на другом – "авторитарные" командные модели. Однако в современных условиях "чистые" модели рынка практически не существуют. Поэтому противопоставление административных и рыночных форм не имеет оснований. Речь идет о различных вариациях сочетания элементов двух моделей.

Так, в международной практике различают следующие подходы:

1.По критерию "субъект регулирования" выделяют моде-

ли, где:

а) основная регулирующая роль на рынке ценных бумаг принадлежит государству, а саморегулированию принадлежит небольшая роль. Пример – Франция;

б) регулирование разделено между государством и саморегулируемыми органами (добровольными объединениями профессиональных участников рынка ценных бумаг). Пример – Великобритания.

2.По критерию "жесткость регулирования" выделяют следующие модели:

а) основанные на преимущественно жестких, детально расписанных правилах и формальных процедурах, детальном контроле над их соблюдением (США);

б) базирующиеся на широком использовании, наряду с жесткими предписаниями, неформальных договоренностей, традиций, рекомендаций, согласованного стиля поведения, переговоров по разрешению сложных ситуаций и т. п. Пример – Великобритания.

Проблема участия государства в формировании рынка ценных бумаг тесно связана с выполнением следующих функций государства:

•идеологическая и законодательная функции (концепция развития рынка, программа ее реализации, управление программой, законодательные акты для запуска и развития рынка);

•концентрация ресурсов (государственных и частных) на цели инвестирования и в первую очередь опережающего создания инфраструктуры;

•установление "правил игры" (требований к участникам), операционных и учетных стандартов;

•контроль над финансовой устойчивостью и безопасностью рынка (регистрация и контроль над выходом на рынок, регистрация ценных бумаг, надзор за финансовым состоянием инвестиционных институтов, принятие мер по их оздоровлению, контроль над соблюдением правовых и этических норм, применение санкций);

•создание системы информации о состоянии рынка ценных бумаг и обеспечение открытости для инвесторов;

•формирование системы защиты инвесторов от потерь (в том числе государственные или смешанные схемы страхования инвестиций);

•предотвращение негативного воздействия на рынок ценных бумаг других видов государственного регулирования (монетарного, валютного, фискального, налогового);

•предупреждение чрезмерного развития рынка государственных ценных бумаг (отвлекающего часть денежного предложения инвестиционных ресурсов на покрытие непроизводительных расходов государства).

Перечисленные функции отражают "обязанности" государства в отношении рынка ценных бумаг. Возьмем, к примеру, одну из функций, а именно – концентрация ресурсов для целей инвестирования.

Важность данной функции (не отрицая значимости других) определяется тем, что:

– во-первых, аккумуляция свободных денежных средств является одной из основных функций самого рынка ценных бумаг;

– во-вторых, реализация данной функции представляется необходимой с точки зрения решения важнейших социальных проблем (повышения уровня жизни, занятости населения и др.).

Всвою очередь, возможности привлечения финансовых ресурсов для инвестиций и расширения производства в значительной степени зависят от проведения процентной политики как одной из важных составных частей финансовой и денежнокредитной политики государства.

Врыночной экономике зависимость между уровнем, изменением нормы процента и соотношением сбережений и инвестиций воздействует на состояние рынка ценных бумаг. Процентная политика государства связана с регулированием ставок ссудного процента, ставок процентных доходов на рынке ценных бумаг, с использованием эффекта изменения процентных ставок в качестве инструмента воздействия на денежное обращение, инфляцию, общий объем инвестиций, на масштабы, структуру и региональное размещение производства, стоимость обслуживания государственного долга и т. д. Тем самым процентная политика весьма существенно затрагивает все аспекты рынка ценных бумаг.

Вэтом плане задача государства состоит в обеспечении "справедливого баланса" противоречивых процентных интересов различных социальных групп общества. На практике сложность решения подобной задачи заключается в постоянном изменении системы приоритетов для разных групп субъектов отношений, когда регулирование одного сектора рынка, как правило, со временем усиливается, что вызывает "обход" принятых законов.

Так, в начале 60-х гг. попытка правительства США выровнять процентные доходы от вложений в американские и иностранные облигации путем введения "уравнительного налога на проценты" привела к стремлению финансовых инвесторов обойти данный налог путем ухода на международный рынок займов в евродолларах с более высоким уровнем процентов. В российской практике можно привести пример с налогообложением процентного и дисконтного доходов от операций с векселями, когда, наоборот, введение разных ставок налогов обусловило массовый "отход" участников рынка от уплаты налогов.

Основными моделями поведения государства в проведении процентной политики являются кейнсианская и монета-

ристская. По Кейнсу, норма процента приводит в равновесие спрос и предложение на денежный капитал. В условиях разрушения системы свободной конкуренции процентные ставки в значительной мере становятся результатом спекулятивной деятельности, в свою очередь, развивающейся в результате чрезмерного развития финансовых инвестиций.

Следовательно, на норму процента особо влияют, с одной стороны, денежные факторы (например, количество денег в обращении), с другой – институциональные факторы (например, позиции банков, аккумулирующих сбережения всех слоев общества, особенно центральных банков). В этих условиях правительство должно заботиться о снижении процентных ставок для расширения реальных инвестиций и достижения полной занятости.

При этом Кейнс считал недостаточным ограничиваться лишь изменением учетной ставки без регулирования всей совокупности процентных ставок.

В целом подобная политика государства направлена на стимулирование пользователей заемных средств (производительных инвесторов, государства) и на ограничение кредиторов (сберегателей, финансовых посредников и финансовых инвесторов).

Если в кейнсианской модели большее внимание уделялось регулированию процента (условий на денежном рынке), то в рамках монетаристской модели процентная политика противоположного типа.

Первостепенное внимание уделяется регулированию денежной массы, тогда как процентные ставки, по мнению монетаристов, должны регулироваться стихийно. Такая политика привлекает достаточно широкие массы сберегателей в число получателей процентных доходов и одновременно стимулирует банковскую экспансию и конкуренцию, создание рыночных условий для увеличения доли прибыли, полученной в виде процентных доходов.

Хотя многие страны восприняли монетаристскую модель регулирования денежного обращения (наиболее радикально монетаризм был применен в США), в современной мировой практике методы процентной политики изменились.

Уделяя первостепенное внимание регулированию денежной массы, главные европейские страны и Япония не отказыва-

ются от традиционного регулирования ключевых процентных ставок. При этом наблюдаются тенденции к отказу от жесткой фиксации ставок и административного "навязывания" банкам тех или иных процентных показателей, тенденции проведения интервенций центральных банков на денежном рынке, в частности в форме принятия ценных бумаг "на хранение" с одновременным заключением соглашения об их выкупе через согласованное время на определенных условиях (Бундесбанк).

Для развивающихся рынков характерно стремление правительств сознательно удерживать процентные ставки на низком уровне. Подобная ситуация обусловлена, прежде всего, необходимостью снижения стоимости обслуживания внутреннего государственного долга, стремлением увеличения объема инвестиций и экономического роста, снижения бюджетного дефицита и т. д.

Однако практика показала, что низкие ставки процента приводят к "уходу" сбережений населения на рынки потребительских товаров длительного пользования. Поэтому некоторые страны (Бразилия, Аргентина, Турция и др.) изменили направления своей процентной политики в сторону повышения нормы процента. Тем не менее они сталкиваются с определенными сложностями и издержками.

Разработка и реализация процентной политики государства основываются на признании функциональной зависимости между сбережением части национального дохода и инвестициями. Применительно к рынку ценных бумаг данная зависимость проявляется в соотношении доли спекулятивных операций на рынке и реальных инвестиций в экономику, в том числе через покупку ценных бумаг, стоимости обслуживания государственного долга

иуровня процентных доходов от операций с ценными бумагами

ит. д.

По мере усложнения и расширения масштабов рынка ценных бумаг возможности обеспечения правил цивилизованного поведения на нем исключительно средствами, находящимися в распоряжении государства, сужаются. В этих условиях часть контрольных функций передается на уровень саморегулируемых организаций, объединяющих профессиональных участников рынка ценных бумаг по основным видам деятельности.

Глава 28. ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

ИВАЛЮТНАЯ ПОЛИТИКА

28.1.Сущность, структура и особенности валютного рынка

28.2.Валютный курс и проблема конвертируемости валют

28.3.Валютная политика

Трансформация валютного механизма в переходной экономике представляет собой новое явление в истории развития мирового хозяйства и требует координации со стороны государства. Цель подобной трансформации – создание валютного рынка, функционирующего в режиме саморегулирования и способного к развитию. Это обуславливает необходимость понимания валютной политики в условиях реформируемой экономики.

28.1. Сущность, структура и особенности валютного рынка

Необходимость формирования валютного рынка вызвана отсутствием единого платежного средства, которое могло бы служить в качестве международного средства обращения при внешнеэкономических операциях. Интернационализация хозяйственной жизни, процесс международного движения товаров, услуг, капиталов, миграция рабочей силы, а также укрепление сотрудничества стран мирового сообщества в области науки и техники порождают денежные требования и обязательства участников международных экономических отношений, обслуживаемых валютным рынком.

Понятие "валютный рынок" можно рассматривать с различных точек зрения. Валютный рынок можно трактовать как официальный финансовый центр, где сосредоточена купляпродажа валют и ценных бумаг в иностранной валюте на основе спроса и предложения. На валютном рынке сталкиваются спрос в лице покупателя и предложение в лице продавца. Каждый из них имеет свои финансовые интересы, которые могут совпадать или не совпадать. При совпадении интересов происходит акт куплипродажи валютных ценностей, поэтому валютный рынок высту-

пает в качестве своеобразного инструмента согласования интересов продавца и покупателя валютных ценностей.

Американские ученые Эдвин Дж. Долан, Колин Д. Кэмпбелл и Розмари Дж. Кэмпбелл дают понятие "внешних валютных рынков" как рынков, на которых осуществляется международная торговля и обмен иностранных валют.

Отметим, что валютный рынок наряду с фондовым рынком и рынком межбанковских кредитов составляет финансовый рынок.

С организационно-технической точки зрения валютный рынок представляет собой совокупность телеграфных, телефонных, телексных, электронных и прочих коммуникационных систем, связывающих между собой банки разных стран, осуществляющих расчеты и другие валютные операции. С институциональной точки зрения валютные рынки, в самых общих чертах, представляют собой совокупность уполномоченных банков, инвестиционных компаний, бирж, брокерских контор, иностранных банков, осуществляющих валютные операции.

Валютный рынок может быть представлен как сфера экономических отношений, проявляющихся при осуществлении операций по купле-продаже иностранной валюты, ценных бумаг в иностранной валюте, а также операций по инвестированию валютного капитала на основе спроса и предложения.

Из определения валютного рынка можно вывести основные его функции в переходной экономике:

–своевременное осуществление международных расчетов при обслуживании внешней торговли;

–осуществление валютных операций неторгового характе-

ра;

–согласование спроса иностранной валюты и ее предложения и соответствующее регулирование валютных курсов;

–ориентация национальной экономики на интеграцию в мировое хозяйство;

–диверсификация валютных резервов;

–страхование валютных рисков;

–получение прибыли участниками валютного рынка в виде разницы курсов валют;

–обеспечение необходимой информацией участников валютного рынка;

–проведение валютной политики, направленной на государственное

регулирование национальной экономики и согласованной политики в рамках мирового хозяйства.

Среди субъектов (участников) валютных рынков, как уже отмечалось ранее, выделяются банки, валютные биржи, брокерские фирмы, внешнеторговые и производственные компании, международные валютно-кредитные и финансовые организации. Субъекты валютного рынка подразделяются на пассивных участников, у которых возникает необходимость в проведении время от времени валютных операций и которые в этом случае используют сложившийся валютный курс, и активных участников (так называемые market makers), влияющих на установление валютного курса. Среди последней группы участников рынка особо выделяется узкий круг гигантских банков, имеющих разветвленную сеть отделений по всему миру. В переходной экономике активными участниками валютного рынка являются, прежде всего, государства и крупные компании-экспортеры, влияющие на величину предложения на валютном рынке.

Различных участников валютного рынка также можно оп-

ределить как организованных (участвующих в операциях на биржевом валютном рынке) и неорганизованных. Обычно большая часть валютных сделок осуществляется на неорганизованном, внебиржевом или межбанковском валютном рынке. Биржевой и внебиржевой рынки в определенной степени противоречат один другому и в то же время взаимно дополняют друг друга. Это связано с тем, что, выполняя общую функцию по торговле валютой и обращению ценных бумаг в иностранной валюте, они применяют различные методы и формы реализации валютных ценностей.

Одной из характерных особенностей создания валютных рынков в странах с переходной экономикой является развитие биржевого валютного рынка, что во многом объясняется относительной неразвитостью корреспондентских отношений между банками (и в связи с этим отсутствием достаточной степени доверия между ними), регионализацией экономических связей и

различной степенью концентрации валютных средств в банках этой группы стран. На биржевом рынке сделки проводятся при посредничестве самих валютных бирж, по счетам которых отражаются все валютные операции между банками. Валютные биржи являются гарантами расчетов, причем для валютных бирж стран переходного типа характерна их относительная обособленность.

На внебиржевом рынке проводятся межбанковские сделки и операции между банками и их клиентурой. По сравнению с биржевым внебиржевой межбанковский валютный рынок обеспечивает большую оперативность в расчетах и относительную дешевизну проведения операций при более высоком уровне рисков для контрагентов, что дает ему значительные преимущества. На развитие внебиржевого рынка в условиях переходной экономики оказывает влияние отсутствие стабильных отношений между банками, что во многом определяется недоверием кредитных институтов друг к другу в связи со слабой информацией об их валютных операциях, чрезмерной централизацией механизма внутренних расчетов и непредсказуемостью движения валютных курсов национальных единиц стран с переходной экономикой. Дальнейшее развитие валютного рынка в условиях переходной экономики во многом будет определяться состоянием внебиржевого валютного рынка, в значительной степени – действиями центральных банков в регулировании внебиржевых банковских операций.

Валютные рынки можно классифицировать по целому ря-

ду признаков: по сфере распространения, по отношению к валютным ограничениям, по видам валютных операций и валютных курсов, по степени организованности.

По сфере распространения, т. е. по широте охвата, можно выделить международный и внутренний (национальный) валютные рынки. В свою очередь, как международный, так и внутренний рынки состоят из ряда региональных рынков, которые образуются финансовыми центрами в отдельных странах мира или отдельно взятой стране. Международный валютный рынок ох-

ватывает валютные рынки всех стран мира, тесно связанных между собой системой кабельных и спутниковых коммуникаций мировых региональных валютных рынков. Между ними сущест-

вует перелив средств в зависимости от текущей информации и прогнозов ведущих участников рынка относительно возможного положения отдельных валют. В настоящее время выделяются Азиатский (с центрами в Токио, Гонконге, Сингапуре, Мельбурне), Европейский (Лондон, Франкфурт-на-Майне, Цюрих, Париж) и Американский (Нью-Йорк, Чикаго, Лос-Анжелес) рынки. В связи с расположением мировых региональных валютных центров в различных часовых поясах можно сказать, что международный валютный рынок работает круглосуточно. На мировых региональных рынках обычно котируются не все валюты, а только наиболее употребляемые участниками, т. е. местные денежные единицы и ряд ведущих свободно конвертируемых валют, прежде всего резервных валют.

Национальный валютный рынок – это валютный рынок одного государства, обеспечивающий движение денежных потоков внутри страны и обслуживающий связь с мировыми валютными центрами. Степень вовлеченности национальных валютных рынков в операции международного валютного рынка зависит от степени интегрированности экономики в мировое хозяйство, состояния ее валютно-кредитной системы и системы налогообложения, уровня валютного контроля и валютного регулирования, стабильности политической системы страны, а также от ее географического положения. Национальные валютные рынки в свою очередь состоят из внутренних региональных рынков. К ним относятся валютные рынки с центрами на межбанковских валютных биржах (в России, например, Московская межбанковская валютная биржа, Санкт-Петербургская валютная биржа и др.). Национальные валютные рынки, развивающиеся в условиях переходной экономики, все более приближаются к мировому уровню и становятся частью международного валютного рынка.

По отношению к валютным ограничениям можно выде-

лить свободный и регулируемый валютные рынки. Свободный валютный рынок в чистом виде – абстракция. Валютные рынки любых типов в той или иной мере регулируются как со стороны государства, так и в результате действия экономических законов, причем валютные рынки стран переходного типа требуют особого регулирования в силу своей неразвитости и противоречивости.

По видам применяемых валютных курсов валютный ры-

нок может быть с одним и двойным режимами. Рынок с одним режимом – это валютный рынок с плавающими валютными курсами, котировка которых устанавливается на биржевых торгах, в то время как на валютном рынке с двойным режимом одновременно применяются фиксированный и плавающий курсы валюты. Введение двойного валютного режима используется государством как мера регулирования движения капиталов между национальным и международным рынками ссудных капиталов. Эта мера призвана ограничивать и контролировать влияние международного рынка ссудных капиталов на экономику данного государства.

Валютные рынки, как и другие виды рынков, можно клас-

сифицировать по степени зрелости. Выделяются неразвитый,

формирующийся и развитый валютные рынки.

По видам осуществляемых валютных операций рынки подразделяются на рынок кассовых операций (рынок "слот", на котором совершаются сделки с немедленной поставкой валюты), рынок срочных операций (фьючерсный, форвардный опционный валютные рынки, где оговоренная валюта поставляется через определенный срок после заключения сделки), рынок операций "своп" (сочетание купли-продажи двух валют при условии немедленной поставки с одновременной продажей на срок с теми же валютами) и арбитражных валютных операций.

Особо отметим, что в последнее время получают распространение валютные операции на условиях "своп" для обеспечения международных расчетов, проведения коммерческих сделок, диверсификации валютных активов и взаимного межбанковского кредитования в двух валютах. Помимо валютных свопов проводятся и процентные, когда одна из сторон платит контрагенту проценты по ставке ЛИБОР в обмен на проценты по установленной ставке для получения прибыли в виде разницы между указанными процентами. Процентные свопы иногда носят спекулятивный характер: прибыль получает та сторона, которая правильно рассчитала тенденцию движения рыночных процентных ставок. Иногда наблюдается сочетание валютных и процентных свопов, когда одна сторона платит проценты по плавающей ставке в одной валюте в обмен на получение фиксированных процентных

платежей в другой валюте. Операции "своп" могут осуществляться не только с валютами и процентными ставками, но и с кредитами, золотом, депозитами и рядом других ценностей.

Ситуация в странах с переходной экономикой существенно отличается от развитых рыночных систем, поэтому не существует готовых рекомендаций какой должна быть экономическая и валютная политика в условиях переходной экономики.

28.2. Валютный курс и проблема конвертируемости валют

Необходимость существования валютного курса обусловливается следующими причинами:

–взаимным обменом валютами при торговле товарами, услугами, при движении ссудного капитала;

–сравнением цен мировых и национальных рынков, а также стоимостных показателей разных стран, выраженных в национальной или иностранной валюте;

–периодической переоценкой счетов в иностранной валюте фирм и банков.

Валютный курс – "цена" денежной единицы одной

страны, выраженная в иностранных денежных единицах или международных денежных единицах.

По определению экономиста П. Хейне, "валютные курсы складываются под действием сил спроса и предложения, которые, в свою очередь, определяются соотношением покупательных способностей валют внутри стран и модифицируются ожиданиями их сравнительной будущей ценности". Внешне валют-

ный курс представляется участниками валютного рынка как коэффициент пересчета одной валюты в другую, определяемый соотношением спроса и предложения на валютном рын-

ке. Однако стоимостной основой валютного курса является покупательная способность валют, выражающая средние национальные уровни цен на товары, услуги, инвестиции.

Данная экономическая категория присуща рыночному хозяйству и выражает экономические отношения между товаропроизводителями и мировым рынком.

Сравнимость национальных денежных единиц разных стран основана на стоимостном отношении, которое складывает-

ся в процессе производства и обмена. Производители и покупатели товаров и услуг с помощью валютного курса сравнивают национальные цены с ценами других стран. В результате сопоставления выявляется степень выгодности развития какого-либо производства в конкретной стране или инвестиций за рубежом. Как бы ни искажалось действие закона стоимости, валютный курс в конечном счете подчиняется его действию, выражает взаимосвязь национальной и мировой экономики, где проявляется реальное курсовое соотношение валют.

В связи с резким увеличением международного движения капиталов на валютный курс влияет покупательная способность валют по отношению не только к товарам, но и к финансовым активам.

Валютный курс может формироваться под воздействием как рыночных факторов, так и административных мер, поддерживаться на сознательно завышенном или заниженном уровне, что достаточно быстро сказывается в притоке или оттоке иностранной валюты, в величине инвалютной составляющей общей денежной массы страны. От государственной политики регулирования валютного курса зависят предпочтения коммерческих банков и населения, также являющимся массовым держателем валюты, отдаваемые денежным средствам в национальной или иностранной валюте.

Соотношение спроса и предложения валюты зависит от ряда факторов. Многофакторность валютного курса отражает его связь с другими экономическими категориями – стоимостью, ценой, деньгами, процентом, платежным балансом и т. д. Причем происходит сложное переплетение и выдвижение в качестве решающих то одних, то других факторов. К долгосрочным факторам, влияющих на динамику валютных курсов, относятся такие показатели экономического развития страны, как темпы роста валового национального продукта, уровень производительности труда, место страны в мировой торговле и ее участие в международном движении капитала. Все эти факторы формируют поку-

пательную способность денег, являющуюся основой валютного курса. Кроме того, к основным факторам, влияющим на ва-

лютный курс и определяющим его значение и направленность в условиях переходной экономики, относятся следующие.

1.Темп инфляции. Чем выше темп инфляции в стране, тем ниже курс ее валюты, если не противодействуют иные факторы. Инфляционное обесценение денег в стране вызывает снижение покупательной способности и тенденцию к падению их курса к валютам стран, где темп инфляции ниже. Данная тенденция обычно прослеживается в средне- и долгосрочном плане.

Зависимость валютного курса от темпа инфляции особенно велика у стран с большим объемом международного обмена товарами, услугами и капиталами. Это объясняется тем, что наиболее тесная связь между динамикой курса и относительным темпом инфляции проявляется при расчете курса на базе экспортных цен. Импортные цены менее приемлемы для расчета относительного паритета покупательной способности валют, так как сами во многом зависят от динамики валютного курса. Индекс оптовых цен приемлем для такого расчета лишь для промышленно развитых стран, где структура внутренней оптовой торговли и экспорта в известной мере сходна. В других странах в этот индекс не входят многие экспортируемые товары. Подобный расчет на базе розничных цен может дать искаженную картину, так как включает ряд услуг, не являющихся объектом мировой торговли. В конечном счете, на мировом рынке происходит стихийное выравнивание курсов национальных денежных единиц в соответствии с реальной покупательной способностью.

2.Состояние платежного баланса государства. В повсе-

дневном экономическом общении стран уровень валютного курса определяется соотношением спроса и предложения каждой валюты, которые формируются под влиянием платежей и поступлений на каждый данный момент, т. е. под влиянием состояния платежного баланса. Если в данной стране действует конвертируемость только по текущим операциям, то и курс валюты будет зависеть от состояния платежного баланса по текущим операциям. Активный платежный баланс способствует повышению курса национальной валюты, так как увеличивается спрос на нее со стороны иностранных должников. Пассивный платежный баланс порождает тенденцию к снижению курса национальной валюты, так как должники продают ее на иностранную валюту для погашения своих внешних обязательств. В этом случае существует два спо-

соба действий.

Первый способ состоит в уравновешивании баланса посредством движения капитала. Активный платежный баланс по текущим операциям дает стране возможность допустить или расширить вывоз капитала как по линии прямых и портфельных инвестиций, так и по линии займов и кредитов другим странам на различные сроки. При дефиците текущих операций (что характерно для стран с переходной экономикой), наоборот, возникает необходимость привлечения иностранного капитала.

Второй способ действий состоит в девальвации валюты, и он менее желателен. Хотя девальвация содействует повышению конкурентоспособности экспортных товаров, однако со временем она вызывает рост внутренних цен и сводит ее эффект на нет, если она не сопровождается энергичной структурной политикой. Нестабильность платежного баланса приводит к скачкообразному изменению спроса на соответствующие валюты и их предложение. В современных условиях возросло влияние международного движения капиталов на платежный баланс и, следовательно, на валютный курс.

Анализ платежных балансов в среднем показывает, что основой экспорта большинства стран с переходной экономикой являются топливно-энергетические товары (чуть менее половины всего экспорта). В импорте высока доля продовольствия, машин и оборудования. Новым явлением стало возникновение и рост челночной торговли. Если основными формами оттока капитала за рубеж в последние годы являлись авансовые платежи, незначительные инвестиции и накопление наличной свободно конвертируемой валюты у резидентов, то импорт капитала был представлен в основном иностранными кредитами.

3. Соотношение реальных процентных ставок в различ-

ных странах оказывает очень незначительное влияние на валютный курс в странах с переходной экономикой, что объясняется следующим обстоятельством. Изменение процентных ставок в стране слабо воздействует на международное движение капиталов из-за значительных политических и экономических рисков, хотя, в принципе, повышение процентной ставки должно стимулировать приток иностранных капиталов, а ее снижение – поощрять отлив капиталов, в том числе национальных за границу. В развитой рыночной экономике при проведении операций с целью