5. Определение ставки дисконтирования

Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является ставка дисконтирования (норма дисконта (Е)), выражаемая в долях единицы или в процентах.

Существует ряд методов определения ставки дисконтирования, в том числе:

• по доходности альтернативных вложений;

• по средней отраслевой доходности;

• кумулятивный метод.

Методом, в достаточной степени учитывающим различные риски, является кумулятивный метод.

Ставка дисконтирования по кумулятивному методу определяется в соответствии с выражением:

 

d = d_б + d_c + d_ф + d_н + d_м, (9.12)

где d - реальная ставка дисконтирования;

d_б- безрисковая ставка, для данного проекта принимается равной реальной ставке рефинансирования (R_r) центрального банка (ЦБ) РФ, рассчитываемой по формуле:

_, (9.13),

где R_n - номинальная ставка рефинансирования устанавливается ЦБ РФ (например, 13%); i - ожидаемая инфляция (например, 10%).

Таким образом, d_б - безрисковая ставка равна 2,7%.

Размер ставки рефинансирования ЦБ РФ и ожидаемого уровня инфляции надо определять на момент проведения расчета (например, через сеть Internet).

d_c - страновой риск учитывается, если безрисковая ставка была нероссийская, для данного проекта равна 0, так как безрисковая ставка выбрана на основе российской ставки;

d_ф - риски, связанные с функционированием проекта (0%-6%), учитывают степень новизны для данного предприятия предполагаемой к выпуску продукции. Чем новее продукция, тем выше риск;

d_н - поправка на низкую ликвидность основных средств (1%-6%), должна учитывать степень универсальности основных средств, используемых при реализации инвестиционного проекта, т.е. возможность продажи оборудования в случае прекращения реализации проекта;

d_м - поправка на инвестиционный менеджмент (0%-5%), должна учитывать степень самофинансирования проекта - возможность перекрытия во времени производственной и инвестиционной фаз и финансирования инвестиционных затрат текущего года за счет дохода от операционной деятельности. Если самофинансирование отсутствует, то поправка принимает максимальное значение.

Пример определения ставки дисконтирования:

d_б - безрисковая ставка 2,7%;

d_c - страновой риск 0%, так как безрисковая ставка выбрана на основе российской ставки:

d_ф - риски связанные с функционированием проекта 2%, так как степень унификации с ранее выпускаемой продукцией составляет 68% (для примера);

d_н - поправка на низкую ликвидность основных средств равна 1%, так как оборудование, используемое по проекту является широко применяемым на аналогичных предприятиях отрасли и может быть легко реализовано.

d_м - поправка на инвестиционный менеджмент равна 5%, так как отсутствует самофинансирование проекта, т.е. производственная и инвестиционная фазы проекта не перекрываются во времени.

Следовательно, реальная ставка дисконтирования по данному примеру равна

d = 2,7 % + 0 % + 2 % + 1 % + 5 % = 10,7 %.

В настоящее время (2011г.) приемлемой ставкой дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных проектов является дисконт, равный 10 ÷ 12 %.

В дальнейшем принята коммерческая норма дисконта 10 %, на уровне среднеотраслевой доходности активов предприятий.

Дисконтный множитель

Дисконтный множитель (m) вычисляется на каждый период (год) реализации инвестиционного проекта в соответствии с выражением:

, (9.14)

где i – 1, 2, … - порядковый номер периода (года) рассмотрения проекта; d – принятая для расчета проекта ставка дисконтирования.

Например, для ставки дисконтирования в 10% по вышеприведенной формуле получим следующую таблицу дисконтных множителей:

Таблица 16.

Порядковый номер года реализации проекта	1	2	3	4	5	6	7	8
Ставка дисконти-рования	10%	-	-	-	-	-	-	-
Дисконтный множитель	1,0	0,909	0,826	0,751	0,683	0,621	0,564	0,513

В табл. 16 показано, что при расчете дисконтированных значений все притоки и оттоки денежных средств по проекту на 8-й год реализации должны умножаться на 0,513.