3865

опыте. Ценность подобных решений достаточно высока, если они базируются на фиксированных данных и основываются на опыте экспертовпрактиков. Особенностью интуитивных решений является их высокий вероятностный характер. Они базируются на интуиции лиц, принимающих решения. Человеческая интуиция не изучена, зависит от множества психологических и физиологических факторов и по своей природе ненадежна.

В рамках своего целевого назначения УР могут затрагивать производство, маркетинг, прочее. На практике их может быть больше(сбыт, персонал и др.). С этой целью введена категория «прочее».

На основе приведенной классификации УР может быть разработана классификация УР в области финансовых инвестиций. С этой целью необходимо уточнение предметной области финансовых инвестиций и оценка возможностей применения классифицирующих признаков, используемых в классификации УР, для финансовых инвестиций.

1.5. Характеристика инвестиционной деятельности

Инвестиции (“investio” в переводе с латинского языка означает“одевать”) используются в интересах реализации расширенного воспроизводства материальных ценностей или услуг, от которых зависит развитие ОС.

Экономисты Бланк И.А., Бочаров В.В, Кныш М.И. представляют инвестиции как вложения капитала для дальнейшего его роста. Прирост капитала должен компенсировать риск и инфляционные потери в будущем [8, 12, 46]. Исследователи Гитман Л.Д и Джонк М.Д в книге“Основы инвестирования” приводят достаточно близкое по смыслу определение инвестиций как способа помещения капитала, который должен обеспечить сохранение или возрастание стоимости капитала и (или) принести положительную величину дохода [26].

ВЗаконе РФ “Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений” от 25.02.99 №39-ФЗ (в редакции Федерального Закона от 02.02.2006) инвестиции трактуются как денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта”[171].

Вработах Шеремета В.В, Шабалина Е.М. и Сергеева И.В. определение данного понятия нашло свое развитие. Шабалин Е.М. рассматривает инвестиции как денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности и другие виды деятельности в целях получения доходов(прибыли) и достижения положительного социального эффекта [133, 192]. Сергеев И.В. определяет инвестиции как денежные средства, имущественные и интеллектуальные ценности го-

21

сударства, физических лиц, направляемые на создание новых предприятий, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих, приобретение недвижимости, акций, облигаций и других ценных бумаг и активов с целью получения прибыли (и) или иного положительного эффекта[188]. Это определение уточняет цели инвестирования, чего не было в предыдущих определениях[8] и [133]. По этой причине оно является более полным.

Исторически, применительно к экономике России, более ранним понятием, близким к инвестициям, является понятие “капитальные вложения”. Закон “Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений” от 25.02.99 №39-ФЗ (редакция от 02.01.2000 №22-ФЗ) определяет капитальные вложения как инвестиции в основной капитал, включающие затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, проектные работы и др. Анализ данных определений показывает, что инвестиции являются более широким понятием, чем капиталовложения. Они подразумевают вложения как в основной, так и в оборотный капитал (реальные инвестиции).

Основные объекты финансового инвестирования(другое название – финансовые инструменты) представлены на рис. 1.7.

Финансовые инвестиции

Рис. 1.7. Основные объекты финансового инвестирования

Ценные бумаги (ЦБ) - это документы, подтверждающие право их владения собственником. Они позволяют владельцу в некоторых ситуациях получить доход при их обмене на деньги[172, 215]. По числу участников инвестирования ЦБ могут быть индивидуальными и коллективными. Индивидуальные ЦБ приобретаются либо на первичном(биржевом), либо на вторичном (внебиржевом) рынках [218]. Коллективные ЦБ представляют собой приобретенные паи или акции различных инвестиционных фондов и компаний [178, 231]. В настоящее время биржевой рынок РФ оперирует акциями, облигациями, казначейскими обязательствами, сертификатами, векселями, варрантами, коносаментами, опционами, фьючерсами и др.

Иностранные валюты – денежные единицы других стран (рубль, доллар, евро и др.) и их типы (золото, серебро и др.) [191]. Наиболее распространенными способами инвестирования в иностранные валюты являются [153]:

- приобретение иностранной валюты в банках;

22

-покупка валюты на бирже (сделки спот);

-заключение биржевого фьючерсного контракта;

-открытие валютного банковского счета.

Банковские депозиты - традиционный способ хранения капитала и получения дивидендов в виде процентов. При реализации данного инструмента риски не высоки, однако также не высоки и получаемые дивиденды.

Тезаврационные инвестиции - вложение капитала в ценности(серебро, золото, платину, палладий, драгоценные камни, антиквариат, картины, монеты и др.). Дивиденды формируются за счет разницы между ценой их покупки и продажи [226]. В условиях нестабильной экономики данный инструмент может быть успешным. Золото является одним из наиболее распространенных объектов вложения. Среди форм вложений в золото встречаются: приобретение золотых слитков; покупка золотых монет; приобретение изделий из золота; вложения в акции золотодобывающих компаний; приобретение акций золотодобывающих компаний. Данный финансовый инструмент характеризуется высоким риском и значительной капиталоемкостью. Ввиду последнего обстоятельства их проводят крупные инвесторы. Меньшее распространение получили инвестиции в драгоценности. Они обладают большими издержками, которые возникают при перепродажах. Подобными инвестициями занимаются в основном крупные компании. Основными недостатками тезаврационного инвестирования являются их сложность и относительно узкий рынок [153].

Правовые контракты дают право владельцу купить/продать определенный актив по некоторой, заранее оговоренной цене в течение определенного промежутка времени [5]. К ним относятся опционы, фьючерсы и др.

Инвестиции призваны выполнять определенные функции и решать конкретные задачи как на макроэкономическом, так и на микроэкономическом уровнях [227]. В данной работе рассматриваются микроэкономические функ-

ции инвестиций (рис. 1.8) [188, 211, 221].

В сложных экономических условиях, характеризующихся нестабильным функционированием мировой экономики вообще и экономики России в частности, среди представленных функций особую значимость имеет функция приобретения ценных бумаг (ЦБ) [206]. В интересах учета специфики данной функции следует рассмотреть классификацию инвестиций.

Анализ существующих схем классификаций инвестиций показал - сле дующее. Максимальное число классифицирующих признаков представлено в классификациях И.А. Бланка и М.И. Кныша [7, 46]. Другие классификации характеризуются гораздо меньшим числом признаков[2, 38, 63, 172, 176, 188, 203, 216, 217]. На основании обобщения результатов данных исследователей, а также других классификационных схем [8, 10, 12, 19, 32, 164, 200] получена интегральная классификация инвестиций, представленная на рис.1.9.

23

Основные микроэкономические функции инвестиций

Расширение и развитие производства

Реализация экологических мероприятий

Повышение технического и технологического уровня развития

Повышение качества и конкурентоспособности продукции предприятия

Противодействие моральному и физическому износу основных фондов

Приобретение ценных бумаг

Вложение средств в активы других предприятий

Улучшение социальнопсихологической обстановки

Рис. 1.8. Микроэкономические функции инвестиций

На данной схеме видно, что по объектам вложения инвестиции могут быть финансовыми и реальными. С учетом участия инвестиции подразделяются на прямые и косвенные. В прямых инвестициях инвестор участвует непосредственно. В косвенных инвестициях инвестор принимает опосредованное участие.

По периоду вложений инвестиции бывают краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. Для краткосрочных инвестиций характерны вложения сроком до полугода, для среднесрочных – от полугода до года, для долгосрочных – более года.

Применительно к формам собственности инвестиции могут быть совместными, иностранными, государственными и частными. Субъектами совместных инвестиций, как правило, выступают инвесторы одного или нескольких государств. Субъектами иностранных инвестиций выступают зарубежные государства. Федеральные и местные органы власти являются субъектами государственных инвестиций. В качестве инвестиций могут выступать как бюджетные средства, так и внебюджетные фонды, а также государственные кредиты. В категорию частных инвесторов входят компании с негосударственной формой собственности (юридические лица) и отдельные граждане (физические лица).

24

По периоду

Краткосрочные Среднесрочные Долгосрочные

Рис. 1.9. Классификация инвестиций

С учетом территориального размещения инвестиции могут быть зарубежными (объекты инвестирования находятся за границей) и внутригосударственными. Зарубежные инвестиции вкладываются в объекты, находящиеся за границей, а внутригосударственные вкладываются в объекты внутри страны.

На основе вышеизложенного может быть определена классификация управленческих решений в области финансовых инвестиций.

1.6. Классификация управленческих решений в области финансовых инвестиций

Классификация инвестиционных управленческих решений (ИУР) вытекает из общей классификации управленческих решений, приведенной на рис. 1.6, путем уточнения используемых классифицирующих признаков.

Учитывая узконаправленный характер области финансового инвестирования, такие классифицирующие признаки, как степень влияния, масштабность, направленность, значимость по выполнению, охват, по своей сути избыточны и для применения не целесообразны.

Такие классифицирующие признаки, как длительность, назначение, ситуативность и обоснованность, актуальны и необходимы для использования в области финансовых инвестиций.

25

Содержание такого классифицирующего признака, как применимость, изменится. Он будет включать классы, соответствующие основным финансовым инструментам (ценные бумаги, иностранные валюты, банковские депозиты, объекты тезаврации и др.), используемым в финансовом инвестировании. В схематичном виде они (инструменты) представлены на рис. 1.7. На данной схеме представлены основные сферы приложения. На практике их может быть больше, поэтому целесообразно ввести класс «прочее».

В схематичном виде классификация инвестиционных управленческих решений, учитывающая вышеизложенные особенности, представлена на рис. 1.10.

Рис.1.10. Классификация ИУР

По длительности выполнения ИУР могут быть краткосрочными, среднесрочными и долгосрочными. Период реализации краткосрочных решений составляет менее года. Среднесрочные решения более длительны, их срок составляет от года до пяти лет. Максимальной длительностью обладают долгосрочные решения. Их срок реализации более 5 лет.

Всоответствии с целевым назначением ИУР могут быть регулирующими, координирующими и контролирующими. Регулирующие решения включают набор действий, результат выполнения которых охватывает требуемый диапазон значений. Координирующие решения направлены на повышение эффективности взаимодействия подсистем (согласованности их действий). Контроль реализации основных этапов инвестиционной деятельности осуществляется на основе контролирующих решений.

Вситуативном порядке ИУР разделяются на типовые и уникальные. Типовые ИУР применяются для часто встречающихся ситуаций и предполагают

26

некоторый шаблон действий. Уникальные ИУР характерны для ситуаций, возникших впервые или встречающихся на практике крайне редко. Они содержат набор специфических действий.

По степени обоснованности ИУР бывают рациональными, эмпирическими и интуитивными. Как правило, наибольшей ценностью обладают рациональные решения. Это научно обоснованные решения. Они прозрачны для анализа, поскольку в рамках обоснования предполагают определенную логику. Эмпирические решения базируются на практическом опыте. Ценность подобных решений достаточно высока, если они базируются на фиксированных данных и основываются на опыте экспертов - практиков. Особенностью интуитивных решений является их высокий вероятностный характер. Они базируются на интуиции ЛПР. Человеческая интуиция практически не изучена, зависит от множества психологических и физиологических факторов и достаточно часто подводит [153].

По применимости ИУР охватывают соответствующие используемые финансовые инструменты: ценные бумаги; иностранные валюты; банковские депозиты; объекты тезаврации. На схеме приведены основные финансовые инструменты. Их может быть больше. Для их учета введена категория «прочее».

Важное значение в реализации ИУР имеет процесс принятия инвестиционных решений.

1.7. Характеристика процесса принятия инвестиционных решений в условиях неопределенности внешней среды

Понятие инвестиционного процесса связано с тем, каким образом инвестор принимает решения при выборе бумаг, объемов и сроков вложения [209]. Изучением процессов принятия инвестиционных решений занимается инвестиционный менеджмент (ИМ) [7, 224]. Целью инвестиционного процесса (управления инвестициями) является получение максимальных дивидендов от их вложений и минимизация финансовых рисков [8, 138].

Основными задачами ИМ являются [10]:

-прогнозирование состояний рынка инвестиций;

-исследование влияния внешней среды на динамику инвестиционного рынка;

-оценка текущего состояния инвестиционного рынка;

-формирование рациональных решений в инвестиционной деятельности;

-определение стратегических решений в рамках инвестиционных ресурсов;

-сравнительный анализ и выбор лучших инвестиционных проектов;

-эффективное управление портфелем инвестиций;

-оперативное, тактическое и стратегическое планирование управлением инвестиционными проектами и программами;

-оперативная оценка текущих проектов, своевременная реструктуризация неэффективных инвестиционных проектов.

Процесс принятия инвестиционных управленческих решений(ИУР) базируется на типовом процессе принятия решений на малом предприятии [153].

27

В схематичном виде, с учетом изменений, он представлен на рис. 1.11.

7

Корректировка целей и задач

Рис. 1.11. Схема процесса принятия ИУР

На данной схеме представлены основные(отражены сплошными линиями) и вспомогательные (отражены пунктирными линиями) этапы принятия ИУР.

Начальным этапом в общем процессе принятия ИУР является сборин формации (блок 1). На втором этапе (блок 2) проводится анализ информации. На третьем этапе (блок 3) выявляется проблема. Содержимым четвертого этапа (блок 4) является формулировка целей и решаемых задач, обеспечивающих их достижение. Перед постановкой целей и решаемых задач проводится детальный анализ исходной информации и способов решения возникшей проблемы. Применительно к принятию ИУР детальный анализ включает следующие этапы [94]: выявление ограничений (блок 8); построение модели (блок 9); определение параметров модели (блок 10). Детальный анализ способен повысить качество принимаемых ИУР, однако требует дополнительных затрат. Решение поставленных задач (блок 5) является очередным этапом общего процесса принятия ИУР. Данный этап может детализироваться подпроцессом, содержащим

28

разработку альтернатив (блок 11), экономическую оценку альтернатив(блок 12) и выбор рациональной альтернативы (блок 13). При выборе альтернативных решений целесообразно учитывать такие факторы, как время; качество; масштаб; степень освоенности объекта; метод получения информации; условия применения объекта; уровень инфляции; степень риска; уровень неопределен-

ности [47, 137].

Среди правил анализа альтернатив выделяют следующие [200]:

-число альтернативных вариантов должно быть не менее трех;

-в качестве базового варианта должен приниматься последний по времени, остальные приводятся к базовому корректирующими коэффициентами;

-формирование альтернативных вариантов должно осуществляться на основе условий обеспечения высокого качества и эффективности решения;

-для повышения качества и оперативности принимаемых решений, а также для снижения затрат целесообразно применение информационных систем.

Следующим этапом общего процесса принятия ИУР является оценка полученных результатов (блок 6). Вспомогательным подпроцессом при его реализации является оценка качества и оперативности полученных результатов (блок 14). Завершающим этапом в общем процессе принятия ИУР является корректировка поставленных целей и задач (блок 7). Если оценка эффективности принятого решения низкая (низкое качество и оперативность), оно может быть пересмотрено. В случае возникновения новых существенных условий текущие цели

ирешаемые задачи могут быть уточнены. Затем весь процесс принятия решения или его отдельные этапы могут повторяться. Способность повторения указывает на итеративность процесса принятия ИУР. Представленный выше процесс в определенной степени идеализирован. На практике, некоторые его этапы могут быть объединены, некоторые видоизменены, а некоторые могут отсутствовать.

В конечном итоге вышеизложенный процесс реализует пятиэтапную процедуру - основу инвестиционного процесса: выбрать инвестиционную политику; провести анализ рынка ЦБ; сформировать портфель ЦБ; пересмотреть портфель ЦБ; оценить эффективность портфеля ЦБ [209].

Выбор инвестиционной политики включает определение цели инвестора

иобъема инвестируемых средств. Цели инвестирования формулируются с учетом как доходности, так и риска. Данный этап завершается выбором потенциальных видов финансовых активов для включения в портфель [209].

Суть анализа ЦБ заключается в изучении отдельных их видов с целью выявления наиболее перспективных в плане получения дивидендов, а также в определении неверно оцененных ЦБ. Основными направлениями анализа ЦБ являются технический и фундаментальный анализ.

Технический анализ в его простейшей форме(например акций фирмы) включает изучение конъюнктуры курсов рынка акций с тем, чтобы дать про-

29

гноз динамики курсов акций конкретной фирмы. Первоначально проводится исследование курсов за прошедший период с целью выявления повторяющихся тенденций или циклов в динамике курсов. Затем анализируются курсы акций за последний период времени с тем, чтобы выявить текущие тенденции, аналогичные обнаруженным ранее. Это сопоставление существующих тенденций с прошлыми осуществляется исходя из предположения, что ценовые тренды периодически повторяются. Таким образом, выявляя текущие тенденции, имеем возможность дать достаточно точный прогноз будущей динамики курсов рассматриваемых акций [209].

Фундаментальный анализ исходит из того, что «истинная» (или внутренняя) стоимость любого финансового актива равна приведенной стоимости всех наличных денежных потоков, которые владелец актива рассчитывает получить в будущем. В соответствии с этим ЛПР стремится определить время поступления и величину этих наличных денежных потоков, а затем рассчитывает их приведенную стоимость, используя соответствующую ставку дисконтирования. Точнее говоря, ЛПР должен не только оценить ставку дисконтирования, но также спрогнозировать величину дивидендов, которая будет выплачена в будущем по данной акции. Последнее эквивалентно вычислению показателей прибыли фирмы в расчете на одну акцию и коэффициента выплаты дивидендов. Более того, необходимо дать оценку ставки дисконтирования. После того как внутренняя стоимость акции данной фирмы определена, она сравнивается с текущим рыночным курсом акций с целью выяснить, правильно ли оценена акция на рынке. Акции, внутренняя стоимость которых меньше текущего рыночного курса, называются переоцененными, а те акции, рыночный курс которых ниже внутренней стоимости, — недооцененными. Разница между внутренней

стоимостью и текущим рыночным курсом также представляет собой важную информацию, поскольку обоснованность заключения ЛПР о неправильности оценки данной акции зависит в значительной степени от этой величины. Любые случаи существенно неверной оценки исправляются впоследствии рынком: курсы недооцененных акций растут быстрее, а переоцененных - медленнее, чем средние рыночные курсы [209].

Этап формирования портфеля ЦБ заключается в определении перечня активов для вложения средств и пропорций распределения инвестируемого капитала между ними. При этом возникают задачи селективности, выбора времени операций и диверсификации. Селективность связана с прогнозированием динамики цен отдельных видов бумаг. Выбор времени операций включает прогнозирование изменения уровня цен на ЦБ по сравнению с ценами для фондовых инструментов с фиксированным доходом, такими, как корпоративные облигации. Диверсификация заключается в формировании инвестиционного портфеля таким образом, чтобы при определенных ограничениях был минимизирован риск [209].

Пересмотр портфеля связан с периодическим повторением трех предыдущих этапов. То есть через некоторое время цели инвестирования могут изме-

30