Инновационное развитие экономики. Тенденции и перспективы

новку и решение следующих задач: определение чувствительности стоимостного показателя к исследуемому фактору и определение возможностиуправленческоговоздействия наданныйфактор.

Чувствительность стоимостного показателя к изменению темпов роста является достаточно высокой, так как данный показатель в модели капитализации чистого дохода (модель Гордона) принимает участие в расчете ставки коэффициента капитализации. Напомним, что для целей оценки действующего предприятия коэффициент капитализации (K) рассчитывается как разница между ставкой дисконтирования (r) и темпом прироста денежного потока (g):

K r g.

Стоимость бизнеса (V) определяется как отношение чистого дохода к полученной ставки капитализации

V ЧKД.

При анализе чувствительности результирующего показателя стоимости компании к изменению темпов роста с помощью модели Гордона все параметры будут неизменными, за исключением темпов роста. Изменение темпов роста составит от 5 до 10 % в годовом исчислении. Сам расчет произведен для четырех вариантов значений ставки дисконтирования: 20, 25, 30 и 35 %. Значение чистого дохода принято как константа – 1 млн руб.

Результаты расчетов для четырех вариантов приведены в таблице.

Анализ изменения величины стоимости бизнеса при различных темпах прироста и значениях ставки дисконтирования

Окончание таблицы

Расчетные данные, приведенные в таблице, показывают, что существует высокая степень чувствительности стоимости бизнеса от величины темпов прироста чистого дохода. Более наглядно выявленная закономерность демонстрирует график (рис. 1).

Рис. 1. Зависимость стоимости бизнеса от темпов прироста при четырех вариантах значений ставки дисконтирования

При прогнозировании данного показателя необходимо исходить не только из предположений о самом темпе прироста, но и о его соотношении с базовой величиной базовой ставки дисконтирования, так как чем выше ставка дисконтирования, тем менее чувствительным окажется расчетная величина стоимости бизнеса к неточности прогно-

262

за темпов прироста (см. таблицу). И, наоборот, при низких значениях ставки дисконтирования и высоких темпах прироста значение стоимостного показателя меняется в диапазоне от 7 до 49 % (см. таблицу). На практике это может привести к большому разбросу стоимостного показателя в зависимости от допущений и ограничений, используемых специалистом при расчете стоимости действующего предприятия.

Следующей качественной характеристикой актуальности изучения темпа прироста в системе управления стоимостью является управляемость. Под управляемостью мы понимаем наличие возможности со стороны менеджмента компании влиять на данный показатель посредством целенаправленных действий.

Для определения возможности управления динамикой роста компании можно воспользоваться двумя моделями: моделью внутреннего роста и моделью устойчивого роста. Для этой цели можно воспользоваться приемом декомпозиции показателей роста по составляющим показателям и факторам.

Коэффициент внутреннего роста – это максимально возможный темп роста компании, который может быть достигнут без какого-либо внешнего финансирования [1, с. 119].

Коэффициент устойчивого роста – это максимальный темп роста компании, который может быть достигнут при условии сохранения структуры источников финансирования на текущем уровне, т.е. без изменения соотношения собственных и заемных средств [1, с. 120]. Некоторые авторы применяют термин «сбалансированный рост».

Необходимо отметить, что не все авторы выделяют две отдельные модели роста в зависимости от качественных характеристик, лежащих в основе этого роста. Так, Д.К. Ван Хорн [2, с. 206–215], Р. Хиггинс

[3, с. 141–163], Э.А. Хелферт [4, с. 268–276], А.З. Бобылева [5, с. 718– 729] выделяют только модель роста на основе сложившейся структуры капитала.

Модель внутреннего роста апеллирует к рентабельности всех активов, задействованных в деятельности компании. Стивен Росс предложил следующую формулу для расчета внутреннего роста:

где Kв.р – коэффициент внутреннего роста; ROA – рентабельность активов; b – коэффициентудержания, иликоэффициентрефинансирования.

263

Для выделения факторов, которые влияют на рост компании, можно воспользоваться формулой Дюпона для целей декомпозиции рентабельности активов на ее составляющие. Основные допущения, лежащие в основе декомпозиции, представлены выражением

активов Выручка . Декомпозиция по факторам приведена на рис. 2.Активыср

Как показано на рис. 2, факторы внутреннего роста, в основном сосредоточены во внутренней среде компании. К таким факторам можно отнести оптимизацию всех видов затрат, увеличение оборачиваемости оборотных активов и увеличение эффективности использования внеоборотных активов – основных средств и нематериальных активов. Среди внешних факторов можно выделить фактор конкурентной позиции данного предприятия в отрасли и на рынке товаров и услуг, которые производит данная компания. Конкурентные позиции компании связаны в первую очередь с наличием у компании ключевых компетенций, главной характеристикой которых должна быть их устойчивость во времени. Для приобретения и сохранения ключевых компетенций компания должна уделять большое внимание созданию неосязаемых активов в рамках своего предприятия, что связано с отвлечением финансовых ресурсов из основных производственных процессов. Таким образом, можно сделать вывод о том, что данная модель анализа роста компании может применяться к компаниям, находящимся в определенных условиях своего жизненного цикла – стадии зрелости и спада. Данная точка зрения была высказана и Робертом Хиггинсом. Он указывал, что именно в эти стадии компании характеризуются снижением темпов роста и переходом от внешнего финансирования к внутреннему [3, с. 142].

264

Анализ запасов

Анализ дебиторской задолженности

Анализ прочих оборотных активов

Рис. 2. Декомпозиция рентабельности активов

265

Модель устойчивого роста или модель сбалансированного роста (SGR) основана на анализе рентабельности собственного капитала. Термин сбалансированного роста введен консалтинговой компанией Boston Consulting Group в 1960-е гг. Данный показатель означает тот максимальный темп прироста, который может поддержать компания без привлечения дополнительных заемных ресурсов, но при сохранении существующей структуры капитала [5, с. 721]:

g b ROE ,

где g – устойчивый рост; b – доля реинвестированной прибыли; ROЕ – рентабельность собственного капитала.

Стивен Росс предложил следующую формулу для расчета внутреннего роста:

где Kв.р – коэффициент внутреннего роста; ROE – рентабельность собственного капитала; b – коэффициент удержания, или коэффициент рефинансирования.

Роберт Хиггинс утверждает, что темпы устойчивого роста компании – это ни что иное, как темпы роста ее собственного капитала [3, с. 144]. Автор выводит формулу сбалансированного роста, учитывая, что ROE – это произведение ROA и отношения активов к собственному капиталу:

g RT ROA,

где g – устойчивый рост; R – коэффициент рефинансирования; T – отношение активов к собственному капиталу; ROA – рентабельность активов.

Как видно из приведенной формулы, R и T отображают финансовую политику руководства компании, а ROA – операционную деятельность.

Для целей понимания степени управляемости данным показателем можно воспользоваться приемом декомпозиции показателя ROE, используя допущение, что ROE = ROA финансовый рычаг. Из данного допущения следует один важный практический вывод – можно декомпозировать каждый показатель формулы ROE по отдельности. В пер-

266

вой части можно воспользоваться известной моделью Дюпона (декомпозиция представлена на рис. 2), во второй части – проанализировать факторы финансового рычага.

Влияние финансового рычага не столь явно и однозначно, как было продемонстрировано на разборе показателя ROA.

Финансовый рычаг (леверидж) предназначен для осмысленного выбора между финансовым риском и доходностью капитала, так как использование большихобъемов заемных средств, с одной стороны, увеличивает степень риска компании: при неблагоприятной рыночной конъюнктуре возможно недополучение прибыли и снижение ликвидности компании. Сдругой стороны, позволяет получить более высокую норму прибыли на собственный капитал за счет дополнительной величины чистой прибыли. Можно сказать, что преимущество финансового рычагасостоит в том, что компания может получить дополнительную прибыль, если заемные средства, взятые в долг под фиксированный процент, используются для инвестиций, приносящих прибыль болеевысокую, чем уплаченный процент за пользованиезаемнымисредствами.

Некоторые авторы предлагают рассчитывать финансовый леверидж как отношение активов компании к собственном капиталу [5, с. 147], но такое представление не дает возможности проанализировать финансовый рычаг с точки зрения двойственности его природы – сочетание риска и повышение доходности собственного капитала. С этой целью более целесообразно использовать формулу, демонстрирующую изменение рентабельности собственного капитала от рентабельности инвестированного капитала и структуры капитала [4, с. 265]:

ROE ROI СКЗК (ROI I %).

Как видно из формулы, фактор, который называют финансовый рычаг, зависит от структуры капитала и разницы между рентабельностью инвестиций и процентами за пользование заемными средствами. Самое главное условие для положительного воздействия на рентабельность собственного капитала – это условие более высокого значения отдачи на вложенный капитал по сравнению с выплачиваемым процентом по заемным средствам.

В этом случае условием, определяющим воздействие финансового рычага на рентабельность собственного капитала, является возможность получения заемных средств по более низкой стоимости. К фак-

267

торам, формирующим данное условие, можно отнести следующие факторы: значение ставки рефинансирования, стадию развития экономики на момент оценки, а также наличие положительной кредитной истории данного предприятия, репутацию компании, хорошие показатели ликвидности и платежеспособности, наличие у предприятия активов, которые могут выступать в качестве ликвидных залоговых средств при получении кредитов и пр. Таким образом, все факторы можно разделить на факторы внешней среды, такие как ставка рефинансирования, стадия развития экономики и отрасли, и на факторы, формирующие внутри самого предприятия: деловая репутация, показатели ликвидности и финансовой устойчивости.

Таким образом, опираясь на вышеприведенные данные, можно сказать, что существует высокая чувствительность показателя стоимости компании к изменению темпов прироста. Данное воздействие имеет сильное влияние при условии низкой ставки дисконтирования и темпах прироста до 10 % в годовом исчислении. Поэтому при практических расчетах необходимо с большой осторожностью подходить к прогнозированию темпов прироста для расчета ставки капитализации, так как необоснованные предположения могут привести к серьезным ошибкам в стоимости компании. Также необходимо отметить, что посредством управляемых и частично управляемых факторов, таких как затраты компании, состояние и инвестиционный потенциал внеоборотных активов, скорость оборота оборотных активов и пр., можно воздействовать на темп роста компании и, следовательно, настоимостьданного предприятия.

Библиографический список

1.Основы корпоративных финансов: пер. с англ. / C. Росс [и др.]. – М.: Лаборатория базовых знаний, 2000. – 720 с.

2.Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 1999. – 800 с. – (Серия по бухгалтерскому учету и аудиту).

3.Хиггинс Р. Финансовый анализ: инструменты для принятия бизнес-решений: пер. с англ. – М.: Вильямс, 2007. – 464 с.

4.Хэлферт Э. Техника финансового анализа / пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. – М.: Акдит, ЮНИТИ, 1996. – 663 с.

5.Финансовый менеджмент. Проблемы и решения: учеб. для магистров / под ред. А.З. Бобылевой. – М.: Юрайт, 2012. – 903 с. – (Серия «Магистр»).

268

Г.Б. Пестунова

Восточно-Казахстанский государственный технический университет им. Д. Серикбаева, г. Усть-Каменогорск, Республика Казахстан

ПЕРСПЕКТИВЫ ИННОВАЦИОННОГО РАЗВИТИЯ ГОРОДА ЗЫРЯНОВСКА КАК ОДНОГО ИЗ МОНОГОРОДОВ ВКО

На сегодняшний день развитие глобального кризиса, который сопровождается повышением цен на сырьевую продукцию, политика Казахстана в отношении моногородов изменилась, и на государственном уровне остро стоят вопросы разрешения проблем их развития, так как в большей части моногорода имеют специализацию в добывающей промышленности. Государство также призвано играть определяющую роль в обеспечении условий для поддержания режима свободной конкуренции между регионами. Поиск новых, инновационных путей развития моногородов на сегодняшний день является приоритетным направлением в государственном управлении регионами.

Ключевые слова: моногород, туризм, конкурентные преимущества, инновационное развитие.

Моногород – это город, где основная часть (20 % и более) промышленного производства и трудоспособного населения сосредоточена на одном или нескольких (немногих) градообразующих предприятиях, как правило, одного профиля и сырьевой направленности (моноспециализация), которые при этом определяют все экономические и социальные процессы, происходящие в городе.

Население моногородов, не работающее на градообразующих предприятиях (а их составляет до 80 %), необходимо обеспечить оптимальной занятостью в целях снижения миграционных процессов.

Отметим основные критерии, по которым моногорода были включены в Программу их развития [1]:

наличие градообразующего предприятия (возможность его закрытия);

износ социально-инженерной инфраструктуры;

Пестунова Галина Борисовна – канд. экон. наук, доцент (ВосточноКазахстанский государственный технический университет им. Д. Серикбаева, кафедра «Экономическая теория и рынок»; e-mail: g_pestunova@mail.ru).

269

низкая доля активно действующих предприятий малого и среднего бизнеса;

экологически нестабильная ситуация;

растущая безработица и деградация социальной среды;

истощение ресурсной базы;

низкая доля обрабатывающей промышленности и низкий объем производства.

Перечень моногородов одобрен 20 марта 2012 г. на заседании Правительства Республики Казахстан.

Согласно Программе развития моногородов на 2012–2020 гг. [1],

вВосточном Казахстане в категорию моногородов включены города Риддер, Зыряновск, Серебрянск и Курчатов. Общая численность населения моногородов Восточно-Казахстанской области (ВКО) – 113 829 чел., чтосоставляетболее8 % отобщегочислажителейобласти.

Акиматами этих четырех городов разработаны комплексные планы развития, включающие в себя мероприятия по освещению и озеленению улиц, сохранению фонда жилых домов и вывоза мусора, ликвидации несанкционированных свалок, сносу бесхозных объектов, обустройству полигонов твердых бытовых отходов и скотомогильников, ремонту отопительной системы, установке дворовых детских игровых площадок, ремонту внутригородских автомобильных дорог, благоустройству площадей, скверов и улиц.

Общий объем выделенных средств составляет 447,5 млн тенге,

втом числе: г. Зыряновску – 150,1 млн тенге, г. Курчатову – 44 млн тенге, г. Риддеру – 215,4 млн тенге, г. Серебрянску – 37,9 млн тенге.

По критериям, разработанным Министерством экономического развития и торговли Республики Казахстан, Акимат ВКО провел оценку моногородов области и определил, что города Серебрянск, Зыряновск, Курчатов имеют средний потенциал экономического развития, а город Риддер – высокий [2, с. 145].

Применительно к данному исследованию рассмотрим принципиальную схему управления организационными процессами при реализации государственной Программы развития моногородов, используя кибернетический подход в управлении (рисунок), что позволит определить единую принципиальную схему управления в виде общей модели функционирования управляемой системы. На представленной кибернетической схеме управления организационными процессами при реализации государственной Программы развития моногородов выделяются субъекты

270