5048

91

δ – постоянная норма дисконта.

Также производится расчёт таких важных оценочных показателей, как дисконтированная величина чистых доходов, внутренняя норма прибыльности, рентабельность инвестиций, период окупаемости произведенных вложений. Такая система показателей позволяет оценить потенциальную приемлемость планируемых нововведений.

Чистый дисконтированный доход определяется как сумма текущих эффектов за весь расчётный период, приведенная к начальному шагу или как превышение интегральных результатов над затратами.

Срок окупаемости – это минимальный временной интервал за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остаётся неотрицательным.

Оценка финансовой состоятельности проекта мероприятий преду-

сматривает разработку оптимальной схемы финансирования проекта с учётом потребности в денежных ресурсах и возможных источников финансирования. Для этого оценивают эффективность привлечения средств учредителей, эмиссии ценных бумаг, составляется оптимальный график погашения кредита, рассчитывается максимально возможная ставка кредита, которая может быть погашена, проводится анализ показателей ликвидности, рентабельности, оборачиваемости активов.

Для оценки эффективности инвестиций покрытия затрат на проект мероприятия рассчитывают ряд показателей, принятых как в российской, так

ив зарубежной практике.

1.Интегральные показатели.

Чистый дисконтированный доход (NPV) вычисляется как сумма дис-

контированных потоков чистых платежей на всём расчётном промежутке:

где δ – норма дисконта;

Сt – поток чистых платежей.

Норма дисконта иногда называется стоимостью капитала, и её часто определяют требуемой отдачей на капитал инвесторов. Экономический

94

ков после периода окупаемости, переоценивая быстрое получение прибылей. Методы, учитывающие дисконтирование, предпочтительнее для оценки эффективности проекта, так как позволяют учитывать весь срок функционирования проекта и динамику потока средств по этапам его осуществления;

г) коэффициент финансовой автономности проекта (Кфа). Это от-

ношение собственных средств (Сс) к заемным (Z), что характеризует финансовую прочность проекта. Если Кфа=I, то финансовая автономия достигает критической точки:

д) коэффициент текущей ликвидности (Кл). Отношение суммы обо-

ротных активов проекта (Оа) к сумме заёмных средств – Z. Оборотные активы – это средства, которые можно реализовать.

В качестве интегрального показателя, характеризующего эффективность инновационной деятельности организации, используется коэффици-

ент фактической результативности работы ИП (r).

После детального рассмотрения источников, размеров, структуры затрат на реализацию мероприятий по совершенствованию организации труда начинается следующий этап – оценка результатов внедрения мероприятий.

Выделяют следующие виды эффекта от реализации инновации:

– экономический – показатели учитывают в стоимостном выражении все виды результатов и затрат, обусловленных инновацией;

– научно-технический – показатели отражают новизну, простоту, полезность;

–ресурсный – показатели отражают влияние инноваций на объём производства и потребления того или иного вида ресурсов;

–социальный – показатели учитывают социальные результаты реали-

95

зации инноваций;

– экологический – показатели учитывают влияние инноваций на окружающую среду (шум, электромагнитное поле, освещенность и т. д.).

Для оценки общей эффективности инноваций используется система показателей:

1)интегральный эффект;

2)индекс рентабельности инноваций. Интегральный эффект рассчитывается по формуле

где Эи – интегральный эффект;

Pt – результат, полученный в ходе внедрения инноваций в t период: Зi – инновационные затраты в t-период;

αt – коэффициент дисконтирования.

Интегральный эффект называют также чистым дисконтированным доходом, чистой приведённой или чистой современной стоимостью.

Индекс рентабельности инноваций (индекс доходности инноваций)

равен

где IR – индекс рентабельности инноваций; Дj – доход в периоде j;

Кt – размер инвестиций в инновации в периоде t.

В числителе этой формулы – величина доходов, приведённых к моменту начала реализации инноваций, а в знаменателе – величина инвестиций в инновации, дисконтированные к моменту начала осуществления инноваций.

В рамках этого метода сравниваются две части потока платежей – доходная и инвестиционная.

Индекс рентабельности инновации тесно связан с интегральным эффектом.

96

Если интегральный эффект имеет положительное значение, то IR > 1, и наоборот.

При IR < 1 инновационный проект считается экономически эффективным. Норма рентабельности (внутренняя норма доходности, или норма возврата инвестиций) – это та норма дисконта, при которой величина дисконтированных доходов за определённое число лет становится равной вложениям в инновации. В этом случае доходы и затраты инновационного

проекта определяются путём их приведения к расчётному моменту:

где Д – приведённый доход; Дt – доход в периоде t;

Ер – норма рентабельности;

где К – приведённые вложения в инновации; Кt – вложения в инновации в периоде t.

Норма рентабельности определяется как пороговое значение рентабельности, которое обеспечивает равенство нулю интегрального эффекта. Величину Ер сравнивают с требуемой инвестором нормой рентабельности.

Решение об инновационном проекте принимается, если значение Ер не меньше требуемой инвестором величины.

Если инновационный проект финансируется полностью за счёт ссуды банка, то значение Ер – это верхняя граница допустимого уровня банковской процентной ставки.

В случае финансирования проекта из разных источников нижняя граница Ер соответствует цене авансируемого капитала.

Цена авансируемого капитала рассчитывается как средняя арифметическая взвешенная величина платы за пользование авансируемым капиталом.

Пример — см. таблицу 5.2.

Таблица 5.2

97

Структура источников финансирования

Цена авансируемого капитала, которая соответствует минимальному значению Ер, составляет:

12 × 40 /100 + 15 × 40/100 = 10,8 %.

Когда говорят об инвестиционных расчётах, имеют в виду поддерживающие принятие решений методы определения выгодности проектов.

При наличии нескольких инвестиционных альтернатив выбор делают по критерию выгодности одного объекта инвестирования.

Влияние инфляции – один из факторов, которые всегда должны учитываться в инновационных расчетах, даже если темпы роста цен невысоки. Инфляция заметно меняет выгодность тех или иных проектов, как ориентированных на внутренний рынок, так и делающих ставку на экспорт продукции российских предприятий.

Часто для измерения инфляции используют индексы цен, то есть относительные показатели, характеризующие темпы роста цен.

Существует множество как формул для расчёта индексов цен, так и самих этих индексов.

Прямое практическое использование индексов цен в рамках инновационного анализа связано с расчётом неизменных цен. Такие цены определяются на основе текущих цен, то есть цен, по которым реально можно приобрести товар в данный момент времени. Именно благодаря индексам цен, можно перейти от текущих цен к неизменным, то есть к ценам, отражающим стабильную покупательскую способность валюты страны.

98

При расчёте базовых цен органами статистики устанавливается некий «стартовый» год, уровни цен которого принимаются за единицу и по отношению, к которому и определяется вся последующая динамика цен.

При наличии таких рядов базисных индексов цен расчёт неизменных цен может быть произведен по следующей формуле:

где Рн – стоимость товаров в неизменных ценах; РТt – стоимость товаров в t-году в текущих ценах; PIt – базисный индекс цен в году t;

PIb – базисный индекс цен в стартовом году b.

Такого рода зависимости широко используются при прогнозировании будущих потоков денежных поступлений по инновационным проектам.

Речь идёт о том, что денежные поступления и выгоды от реализации проекта прогнозируются в неизменных ценах, а затем, на основе тех или иных прогнозов инфляции, приводятся к текущим ценам будущих лет.

Особенно серьёзная проблема, связанная с учетом инфляции в инновационных расчётах, состоит в оценке изменений пропорций цен.

Суть этой проблемы в том, что даже в период инфляции, когда все цены в экономике как бы «несутся» на гребне некого макроэкономического процесса, они всё же меняются и относительно друг друга, поскольку некоторые товары дорожают медленнее, чем другие.

Одно из наиболее заметных внешних проявлений инфляции – рост процентных ставок по депозитам и кредитам и желательных уровней доходности инвестиций.

По определению, номинальная процентная ставка показывает какимлибо образом оговоренную ставку доходности по инвестированным в инновации денежным суммам и рост этой суммы за определённый период времени в процентах.

В отличие от номинальной, реальная процентная ставка показывает рост покупательской способности первоначально инвестированных де-

99

нежных сумм с учетом как номинальной процентной ставки, так и темпа инфляции, то есть характеризует изменение реальной стоимости денег.

Показатель реальной стоимости денег обратно пропорционален индексу инфляции, то есть среднегодовому индексу прироста цен.

Если принять, что индекс инфляции равен h и он не меняется год от года, то за п лет индекс цен будет равен:

тогда индекс покупательской способности денег рассчитывается, как:

Таким образом, стоимость денег в будущем тем больше, чем выше процентная ставка, и тем меньше, чем выше индекс инфляции.

Говоря об влиянии инфляции на вложения в инновации, необходимо упомянуть о категории инфляционных ожиданий, то есть о тех прогнозах инфляции, из которых исходят кредиторы и заемщики.

Завышенность таких ожиданий может иногда стать причиной серьёзных потерь при непродуманной финансовой политике.

Пример. Компания решает, следует ли ей вкладывать средства в новое оборудование, стоимость которого 3,5 млн рублей. Оно позволяет увеличить объём продаж на 6 млн рублей (в постоянных ценах) на протяжении двух лет. Затраты составят 3 млн рублей. Реальная ставка дохода равна 10 %, индекс инфляции – 50 % в год.

В случае реализации проекта цены на продукцию будут расти всего на 30 %, а затраты – на 60 % в год.

1. Определим сначала денежную ставку дохода:

(1,10 × 1,5) – 1 = 0,65, то есть 65 %.

100

2. Рассчитаем выручку, затраты и доход за каждый отчётный год.

Первый год

выручка – 6 млн руб. × 1,3 = 7,8 млн руб.; затраты – 3 млн руб. × 1,6 = 4,8 млн руб.; доход – 7,8 млн руб. – 4,8 млн руб. = 3,0 млн руб.

Второй год

выручка – 6 млн руб. × 1,3 × 1,3 = 10,14 млн руб.; затраты – 3 млн руб. × 1,6 × 1,6 = 7,68 млн руб.; доход – 10,14 млн руб. – 7,68 млн руб. = 2,46 млн руб.

3. Рассчитаем текущую стоимость доходов – см. табл. 5.3:

Чистая текущая стоимость составляет: 2,72 – 3,5 = – 0,78 млн руб. Результат отрицательный, следовательно, проект невыгоден

для компании.

Если бы в этом расчёте была использована реальная ставка дохода равная 10 % к денежным, поступлениям в текущих ценах, была бы допущена ошибка – см. табл. 5.4:

Чистая текущая стоимость в этом случае будет больше нуля и составит: 5,20 – 3,50 = + 1,70. Это неправильный ответ.