4838

61

– какие именно виды рисков она обязана учитывать в своей деятельности;

– какие способы и инструменты позволяют управлять подобными рисками;

– какой объём риска организация может взять на себя.

Однако только формулирования стратегии для управления риском недостаточно, нужно еще иметь механизм её реализации – систему управления рисками, что в свою очередь предполагает:

–создание эффективной системы оценки и контроля принимаемых решений;

–выделение в организации специального подразделения, которому будет

поручено управление рисками или закрепление соответствующих функций за финансовыми службами;

– выделение средств и формирование специальных резервов для страхования рисков и покрытия убытков и потерь;

–разработка специальной инструкции по управлению рисками, в которой регламентировались бы действия отдельных работников и структурных подразделений организации, связанные с возможными рисками. Прежде всего это относится к банкам, кредитным, страховым организациям, инвестиционным институтам, а также финансовым и коммерческим подразделениям организаций других видов деятельности.

После определения цели управления финансовыми рисками (например, защита от резких колебаний внешней среды или оптимизация внутренней среды предприятия), предприятие начинает осуществлять анализ рисков.

Основными этапами анализа являются:

I. Идентификация (выяснение) риска. Предполагает выявление основных факторов (источников и причин возникновения) рисков на основе формирования соответствующей информационной базы.

По источникам возникновения различают:

–собственно хозяйственный риск;

–риск, обусловленный природными факторами;

–риск, обусловленный личностью работников.

По причинам возникновения различают:

–риск вследствие недостатка информации;

–риск вследствие неопределенности будущего;

–риск вследствие непредсказуемости поведения партнеров.

II. Определение приемлемой степени риска.

Риск может быть:

–допустимым – имеется угроза полной потери прибыли от планируемых действий;

–критическим – имеется угроза полной потери прибыли и недополучения

62

следующих основных методов: статистического, экспертного, комбинированного и расчетно-аналитического.

1. Статический метод состоит в статистическом анализе потерь, наблюдавшихся в аналогичных видах хозяйственной деятельности, установлении их уровней и частоты появления.

2.Экспертный метод заключается в сборе и обработке мнений опытных предпринимателей, менеджеров и специалистов, дающих свои оценки вероятности возникновения определенных уровней потерь в конкретных коммерческих операциях.

3.Комбинированный метод представляет собой сочетание двух предыдущих методов.

4.Расчетно-аналитический метод базируется на математических моделях, предлагаемых теорией вероятностей, теорией игр и т.п.

Выбор конкретного метода определяется наличием необходимой информа-

ционной базы. Следует оговорить, что количественное измерение риска не может быть абсолютно однозначным и предопределенным, так как риск является вероятсной категорией.

Известны две основные методики оценки риска:

1. Анализ чувствительности конъюнктуры.

Сущность этой методики заключается в исчислении размаха вариации доходности финансовой операции (RW), исходя из пессимистической (ДП), наиболее вероятной (ДВ) и оптимистической (ДО) её оценок.

Размах вариации, рассматривается как мера риска, ассоциируемого с данной финансовой операцией:

RW = ДО – ДП.

В целях минимизации риска должны выбираться финансовые операции с минимальным значением размаха вариации доходности. Для обеспечения приемлемой доходности из совокупности отобранных финансовых операций выделяют те, по которым ожидается наибольшее значение ДВ (наиболее вероятной доходности). Методика имеет ряд недостатков, и её применение довольно ограничено. В основном её целесообразно использовать, когда приоритетной целью для предприятия является минимизация рисков.

2. Анализ вероятностного распределения доходности.

Методика заключается в построении вероятностного распределения значений доходности и исчислений на этой основе следующих показателей:

а) дисперсия. Характеризует степень колеблемости изучаемого показателя по отношению к его средней величине:

63

n – число наблюдений;

б) среднеквадратическое (стандартное) отклонение (σ) построено на основе дисперсии и определяет степень колеблености при оценке индивидуального финансового риска:

σ = 2 .

Чем больше σ 2 и σ, тем больше риск изучаемой операции; в) коэффициент вариации позволяет оценить уровень риска, показывая

степень отклонения значений доходности от среднего ожидаемого значения:

КV = ;

R

г) Бета – коэффициент (β) позволяет оценить индивидуальный или портфельный систематический риск по отношению к уровню риска финансового рынка в целом. Чаще всего этот показатель используется для оценки рисков инвестирования в ценные бумаги:

β = К u ,

p

где К – степень корреляции между уровнем доходности по индивидуаль-

σ p – среднеквадратическое стандартное отклонение доходности по фондовому рынку в целом.

Следует оговорить, что распределение вероятностей может быть как объективным, так и субъективным. В связи с этим само распределение вероятностей является источником риска в двух аспектах:

64

– неопределенность исходов при заданном распределении вероятностей;

– неточность используемых распределений вероятностей.

5.2 Взаимосвязь риска и доходности

Так как инвестору важен доход на весь портфель активов или всю совокупность финансовых операций, то его интересует и уровень риска всего портфеля или совокупности операций. Поэтому риск и доход отдельной операции, инвестиции или актива анализируются не только индивидуально, но и с точки зрения их влияния на риск и доход всего портфеля.

В связи с этим выделяют:

–общий риск, относящийся к конкретному активу, который рассматривается и измеряется изолированно;

–рыночный риск, относящийся к конкретному активу как к части портфеля активов и оцениваемый с учетом вклада этого актива в риск всего портфеля в целом.

Доходность портфеля активов или совокупности финансовых операций может быть определена как средневзвешенное доходностей отдельных активов или операций.

Расчет риска портфеля как средневзвешенного рисков составляющих его активов будет некорректным, так как приведет к игнорированию возможных взаимосвязей между изменениями их доходности. Поэтому для оценки изменений риска и доходности и определения риска портфеля используются показатели ковариации и корреляции, известные в математической статисти-

ке и теории вероятностей. В настоящей работе мы не будем останавливаться на их изучении, но использование этих формул наглядно показывает, что портфельный риск состоит из двух частей:

1.Диверсифицируемый (несистематический) риск, который может быть элиминирован за счет диверсификации.

2.Недиверсифицируемый (систематический) риск, который не поддается уменьшению с помощью изменения структуры портфеля. Этот риск обусловлен определенной макроэкономической ситуацией в стране, уровнем деловой активности на рынке, политикой государства на рынке капиталов, в сфере

том, что эти виды риска ведут себя по-разному, когда количество активов, включаемых в портфель, увеличивается. Исследования ученых в этой области позволяют сделать следующие выводы:

а) если доходность активов не является полностью положительно коррелированной, то диверсификация портфеля уменьшает его риск без значительного снижения его средней доходности;

66

кредитного риска фирмы и предусматривает разнообразие покупателей её продукции и услуг или в банковском бизнесе предоставление легких кредитов большому количеству клиентов при сохранении общего объема кредитования.

5.Диверсификация поставщиков сырья, материалов, комплектующих. В случае сбоя в поставках предпринимательской фирме не придется искать альтернативных поставщиков, а можно будет увеличить объемы закупок у других поставщиков.

6.Диверсификация покупателей продукции.

7.Диверсификация валютной корзины фирмы. Данный вид диверсификации предусматривает выбор фирмой нескольких видов валют для совершения внешнеэкономических операций, образование валютных резервов в разной валюте с целью уменьшения потерь в случае падения курса одной из валют.

Важным условием эффективности принимаемых мер является независимость объектов вложения капитала, а также то, что с целью снижения риска желательно выбирать такие активы, проекты, товары или виды деятельности, которые находятся в отрицательной корреляции друг к другу.

Однако устранить систематический риск, отражающий влияние общеры-

ночных факторов, с помощью диверсификации нельзя. Даже хорошо диверсифицированный портфель подвержен систематическим рискам и инвесторы смогут примириться с ним только в том случае, если он будет компенсироваться более высокой ожидаемой доходностью. Каким образом должна определяться премия за принятие систематического риска, отражено в различных моделях ценообразования на рынке капиталов.

Наибольшую известность получила модель оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Prising Model – CAPM), разработанная У. Шарпом.

Модель обосновывает премии за риск, на который бы согласились инвесторы в системе рыночного равновесия при условии, что все они обладают равными возможностями, ведут себя рационально, стараются диверсифицировать свои портфели, руководствуются одинаковыми прогнозами относительно ожидаемых доходностей, их вариабельности и взаимозависимости. Модель базируется на ряде допущений, одним из основных является допущение о том, что существует только один источник систематического риска, влияющий на доходность – это тенденции изменения цен отдельных активов в зависимости от поведения рынка в целом.

Модель CAPM может быть представлена следующей формулой:

Rе = Rł + β × (Rм – Rł),

где Rе – ожидаемая доходность активов предприятия; Rł – доходность безрисковых активов;

Rм – ожидаемая доходность в среднем на рынке активов;

67

β – бета-коэффициент активов данного предприятия.

При этом выражении (Rм – Rł) представляет собой рыночную премию за риск вложения своего капитала не в безрисковые, а в рисковые активы. По аналогии выражение (Rм – Rł) представляет собой премию за риск вложения капитала в активы именно данного предприятия. Модель наглядно показывает, что премия за риск вложения в активы данного предприятия прямо пропорциональна рыночной премии за риск. Линейность относительно сте-

Модель позволяет спрогнозировать доходность финансового актива. Значение β-коэффициента рассматривается по статистическим данным для каждого предприятия, в целом по рынку активов он считается равным единице.

Один из основных недостатков модели заключается в том, что она является однофакторной. В связи с этим в настоящее время используются модели, альтернативные модели CAPM: теория арбитражного ценообразования, теория ценообразования опционов, теория преференций состояний в условиях неопределенности.

Наиболее активно применяется теория арбитражного ценообразования (Arbitrage Prising Theory – APT), разработанная С. Россом. В основу модели заложено утверждение о том, что фактическая доходность активов складывается из двух частей:

а) нормальной, или ожидаемой, доходности; б) рисковой, или неопределенной доходности, которая определяется изме-

нением множества экономических факторов и чувствительностью актива и

где Ri – фактическая доходность i-го актива;

Ri – средняя ожидаемая доходность i-го актива;

i – фактическое значение j-го экономического фактора;

j – среднее ожидаемое значение j-го экономического фактора;

68

ij – чувствительность i-го актива к изменениям j-го экономического

фактора;

– влияние не включенных в модель специфических факторов, случайные ошибки.

Таким образом, согласно модели, доходность является функцией многих переменных. Это утверждение позволяет рассматривать теорию как одну из наиболее перспективных.

Две другие альтернативные модели еще не получили достаточного развития и находятся в стадии становления.

5.3 Возможности снижения исходного уровня финансовых рисков

В системе методов управления финансовыми рисками предприятия значительная роль принадлежит механизмам их снижения. Эти методы можно разделить на два основных направления, различающиеся как целями, так и применяемыми инструментами воздействия:

I. Методы предупреждения и ограничения риска – преследуют цель сни-

зить уровень риска. К ним относятся:

– приобретение дополнительной информации о выборе и результатах;

–тщательная предварительная экспертиза вариантов разработанных управленческих решений и оценка соответствующих уровней риска;

–избежание риска – простое уклонение от мероприятия, связанного с риском. Избежание риска часто означает отказ от прибыли, отрицательно влияет на темпы экономического роста. Поэтому решение об избежании риска должно приниматься очень взвешенно.

–лимитирование концентрации риска используется по тем видам рисков,

которые выходят за пределы допустимого уровня, то есть по операциям, которые осуществляются в зоне критического или катастрофического риска. Устанавливается предельный размер допустимых затрат, объемов заёмных средств, инвестиций и т.д.

– распределение (или передача) рисков основано на частичном трансферте рисков партнерам по финансовым операциям. Степень распределения рисков является предметом контрактных переговоров с партнерами;

–диверсификация рисков была рассмотрена ранее, используется для нейтрализации негативных финансовых последствий несистематических рисков;

–использование различного рода гарантий и залоговых операций для обеспечения выполнения обязательств должника;

–ориентация на среднюю норму прибыли; с учетом взаимосвязи между риском и доходностью;

–хеджирование. В широком смысле – это использование любых механизмов уменьшения риска возможных финансовых потерь. В узком смысле –

69

использование для снижения риска соответствующих видов финансовых инструментов (фьючерсных контрактов, опционов, операций «своп»). Хеджирование требует определенных затрат на выплату комиссионных вознаграждений брокерам, премий по опционам и т.д. Но уровень этих затрат ниже, чем уровень затрат по внешнему страхованию финансовых рисков, поэтому хеджирование считается высокоэффективным механизмом уменьшения потерь при наступлении рискового события.

–сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в контрактах с контрагентами;

–обеспечение компенсации возможных финансовых потерь по рискам за

счет предусматриваемой системы штрафных санкций, отраженных в договоре;

– применение эффективных систем контроля, позволяющих своевременно выявить и предотвратить возможные потери.

Мониторинг финансовых рисков предполагает:

а) мониторинг факторов, генерирующих финансовые риски; б) мониторинг реализации мер по нейтрализации возможных негативных

последствий финансовых рисков; в) мониторинг бюджета затрат, связанных с управлением финансовыми

рисками; г) мониторинг результатов осуществления рисковых финансовых операций

и видов деятельности.

На основе мониторинга при необходимости корректируются ранее принятые управленческие решения, направленные на достижение предусмотренного уровня финансовой безопасности предприятия.

II. Методы возмещения потерь – имеют целью компенсировать причиненный организации ущерб:

–создание специальных страховых и резервных фондов (резервирование, самострахование). При применении этого метода предприятию следует помнить, что он «замораживает» использование значительных объемов финансовых ресурсов, что снижает эффективность использования собственного капитала;

–страхование рисков в страховых организациях (наиболее распространенный способ снижения рисков) представляет собой защиту имущественных интересов предприятия при наступлении страхового события страховыми компаниями за счет денежных фондов, формируемых путем получения от страхователей страховых премий. При этом инвестор должен определить приемлемое для него соотношение между страховым взносом и страховой суммой. Риск не должен быть удержан, т.е. инвестор не должен принимать на себя риск, если размер убытка относительно велик по сравнению с экономией на страховом взносе;

–востребование с контрагента по финансовой операции дополнительного уровня премии за риск, если уровень риска по операциям превышает расчетный уровень дохода по ней.

70

При выборе конкретного средства разрешения финансового риска инвестор должен исходить из следующих принципов.

1.Нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал.

2.Надо думать о последствиях риска.

3.Нельзя рисковать многим ради малого.

Управление рисками как научная и профессиональная специализация – весьма сложная область менеджмента, так как находится на стыке различных отраслей знаний и требует навыков использования методов математического моделирования, прогнозирования, применения элементов стратегического, финансового и инвестиционного менеджмента, знания специфики страховой деятельности и биржевой торговли. Современный бизнес все больше нуждается в использовании специфических биржевых элементов управления рисками – срочных контрактов: форвардных, фьючерсных, опционных, используемых как для страхования, так и для извлечения прибыли. Большинство банков и финансовых организаций активно пользуются этими инструментами, но финансистам торговых и особенно промышленных компаний только предстоит освоить и активно применять методы рискменеджмента.

Контрольные вопросы и задания

1.Что понимается под финансовым риском?

2.В чем состоит необходимость управления финансовыми рисками?

3.Какие виды финансовых рисков вам известны?

4.Назовите основные этапы управления рисками.

5.Дайте общую характеристику диверсификации.

6.В чем заключается сущность портфельной теории Г. Марковица?

7.Что такое эффективная граница? Каким условиям должен удовлетворять эффективный портфель?

8.В чем сущность модели СAPМ?

9.В чем основное различие между моделями СAPМ и АРТ?

10.По каким направлениям осуществляется снижение финансовых рисков на предприятии?

11. В чем сущность таких механизмов снижения риска, как хеджирование и лимитирование?