3.4. Управление заемными источниками

Вопросы для повторения материала:

1. Дайте ответы на вопросы 3–10 темы 3.2.

2. Назовите основные документы, которые предоставляются заемщиком-юридическим лицом для получения кредита в банке.

3. Дайте определение понятия банковская гарантия в соответствии с ГК РФ.

4. Как может происходить начисление процента по банковским кредитам?

5. Какое влияние оказывает необходимость поддержания компенсационного остатка на величину эффективной годовой ставки по кредиту?

6. Какие факторы следует принять во внимание при выборе банка?

Задачи и ситуации

Задача 1. Индивидуальное задание. Соберите сведения об условиях предоставления кредитов юридическим лицам различными банками (процентные ставки, комиссионные, день валютирования). Составьте сравнительную таблицу и определите действительную стоимость кредита в 100 000 р., предоставляемого, например, на срок с 15 апреля по 30 июня.

Задача 2. Спонтанное финансирование. Фирма выплачивает работникам заработную плату в объеме 400 тыс. р. два раза в месяц по 200 тыс. р. каждые две недели. Какой выигрыш получит фирма, если будет осуществлять выплаты один раз в месяц?

Задача 3. Цена торгового кредита. Фирма производит закупки на 3 000 000 р. в год на условиях «2/10 брутто 30» и пользуется скидкой.

Определить:

1. чему равна средняя величина кредиторской задолженности за вычетом скидки? (Предположим, что годовые закупки в оценке брутто составляют 3 061 224 р., величина скидки — 61 224 р. В году 360 дней);

2. несет ли фирма какие-либо затраты, связанные с использованием торгового кредита?

3. среднюю величину кредиторской задолженности и затраты на «платный» торговый кредит в случае отказа от скидки;

4. цену отказа от скидки в случае затягивания сроков оплаты до 40 дней.

Решение:

а) б) фирма не несет затрат, связанных с использованием торгового кредита, т. к. пользуется скидкой;

в) в случае отказа от скидки:

Примечание! Возникает вопрос, как учитывать кредиторскую задолженность — за вычетом суммы скидки или нет. Например, национальными стандартами США разрешается любой из вариантов в том случае, если разница несущественна. Тем не менее чаще предпочитают отражать кредиторскую задолженность за вычетом суммы скидки; в том случае, когда скидкой не пользуются, увеличение платежа списывается на затраты как дополнительные расходы, называемые «упущенные скидки» (discountslost).

или

Задача 4. Торговый кредит в сравнении с банковским. Фирма осуществляет закупки на условиях «1/10 брутто 30» и не пользуется скидкой; кроме того, ей удается производить оплату на 60-й день вместо 30-го. Баланс фирмы выглядит следующим образом, в тыс. р.:

Таблица 3.1

Актив		Пассив
1	2	3	4
Денежные средства	50	Кредиторская задолженность (за вычетом скидок)	500
Дебиторская задолженность	450	Векселя к оплате	50

Продолжение табл. 3.1

1	2	3	4
Запасы	750	Начисления	50
Оборотные средства	1250	Краткосрочные пассивы	600
Основные средства (остаточная стоимость)	750	Долгосрочные пассивы	150
		Обыкновенные акции	1250
Баланс	2000	Баланс	2000

Поставщик начал требовать строгого соблюдения сроков оплаты (на 30-й день или ранее). Фирма может получить банковский кредит сроком на один год (т. е. увеличится сумма краткосрочных источников средств) на условиях: ставка 15 %, процент дисконтный, 20 % — компенсационный остаток (в данный момент у фирмы нет свободных денежных средств, которые могли бы быть использованы в качестве компенсационного остатка):

- какие действия следует предпринять фирме после того, как будет определена цена торгового кредита в новых условиях и цена банковского кредита?

- на основании ответа на предыдущий вопрос постройте новый баланс фирмы (Указание: нужно включить дополнительную статью, называемую «предоплата процентов», относящуюся к оборотным средствам).

Задача 5. Торговый кредит в сравнении с банковским. Корпорация предполагает увеличить объем реализации с 2 000 000 р. до 2 500 000 р., для чего необходимо увеличить оборотные средства на 300 000 р. Этот прирост можно профинансировать за счет банковского кредита по ставке 1 %. Возможен и другой вариант: увеличение размеров кредиторской задолженности путем отказа от скидки. Покупки осуществляются на условиях «1/10 брутто 30», но при этом, возможно затянуть оплату до 60 дней, избежав штрафных санкций:

а) путем одного лишь сравнения процентных ставок определите, какой способ финансирования дополнительных расходов более предпочтителен;

б) какие дополнительные качественные факторы следует учесть при принятии решений?

Задача 6. Кредиторская задолженность. Объем реализации корпорации в прошлом году составил 3 000 000 р., а прибыль после уплаты налогов — 5 %. Хотя условиями договора о поставке сырья предполагалась оплата в 20-дневный срок, в настоящий момент величина кредиторской задолженности соответствует 60-дневному сроку оплаты. Поставщик грозит прекратить поставки сырья; поэтому президент корпорации решает прибегнуть к банковскому кредиту, чтобы оплатить свои обязательства на сумму, превышающую допустимую 20-дневную задолженность. Баланс фирмы выглядит следующим образом, в тыс. р.:

Таблица 3.2

Актив		Пассив
Денежные средства	25	Кредиторская задолженность	300
Дебиторская задолженность	125	Банковские кредиты	250
Запасы	650	Начисления	125
Оборотные средства	800	Краткосрочные пассивы	675
Земля и строения	250	Закладные под недвижимость	250
Оборудование	250	Обыкновенные акции (номинал 10 %)	125
		Нераспределенная прибыль	250
Баланс	1300	Баланс	1300

Определить:

1. какова величина средств, необходимых для погашения просроченной кредиторской задолженности?

2. если бы вы принимали решение о выдаче банком ссуды данной корпорации, оно было бы положительным или отрицательным? Почему?

3. допустим, у корпорации имеются следующие дополнительные способы привлечения дополнительных средств:

• открытие кредитной линии. В этом случае кредит предоставляется на 90 дней на условиях дисконтного процента с номинальной ставкой 12 %. Необходимо поддерживать компенсационный остаток в размере 20 %;

• заключение договора с поставщиком на условиях «0,75/10 брутто 30»;

• выпуск необеспеченных долгосрочных конвертируемых облигаций с годовой купонной ставкой 10 %. Текущая цена акций корпорации равна 30 р.; конвертирование облигаций в акции будет осуществляться по цене 35 р. за акцию; ожидаемый темп прироста составит 10 %. Конвертируемые облигации не подлежат выкупу в течение 10 лет, а затем будут погашаться по номиналу; их выпуск в обращение также планируется по номиналу.

Какой из приведенных выше способов вы порекомендовали бы корпорации и почему? Как изменятся основные аналитические коэффициенты корпорации сразу после того, как избранная финансовая политика принесет свои плоды?

Задача 7. Альтернативные источники финансирования. Компании необходимо увеличить объем своего оборотного капитала на 10 000 р. У нее есть три альтернативных вида финансирования:

а) воспользоваться коммерческим кредитом, отказавшись от скидки, предоставляемой на условиях «3/10 чистые 30»; б) взять ссуду в банке под 15 % (это потребует от компании поддержания 12 % резервного остатка); в) эмитировать коммерческий вексель со ставкой 12 %. Издержки, связанные с размещением, составят 100 р. за каждые 6 месяцев. Предполагая, что фирма предпочла бы более гибкое финансирование, и зная, что дополнительные затраты приобретения этой гибкости составят не более 2 % в год, определите, какую из альтернатив следует избрать компании.

Задача 8. Альтернативные источники кредита. Фирма определила, что в результате сезонных колебаний конъюнктуры ей потребуются в течение июля дополнительные средства в размере 350 000 р. У фирмы имеются четыре альтернативных источника средств:

• заключить договор о кредитной линии на 350 000 р. с коммерческим банком сроком на один год. Комиссионные составят 0,5 % в год на невостребованную часть кредита, а ставка процента за использование средств равна 12 % годовых. Предполагается, что средства необходимы только в июле, т. е. в течение 30 дней (в году 360 дней);

• отказаться от торговой скидки поставщиков в течение июля на сумму 350 000 р. (условия кредита «3/10 брутто 40»);

• осуществить выпуск коммерческих бумаг на сумму 350 000 р. и сроком погашения 30 дней, с годовой ставкой процента 11,4 %. Общие затраты на выпуск, включая затраты на поддержание кредитной линии, составят 0,5 % суммы выпуска;

• осуществить выпуск 60-дневных коммерческих бумаг на сумму 350 000 р. с годовой ставкой процента 11 % плюс затраты на выпуск 5 %. Так как средства понадобятся только в течение 30 дней, их избыток (350 000 р.) может быть инвестирован на один месяц в высоколиквидные ценные бумаги, которые в течение августа принесут 10,8 % годовых. Общие трансакционные затраты на покупку и продажу ценных бумаг составляют 0,4 % суммы выпуска.

Определить:

1. затраты по каждому из способов финансирования?

2. есть ли среди них источник с наименьшими затратами? Какой из источников более предпочтителен и почему?

Задача 9. Альтернативные источники кредита. Корпорации необходимо профинансировать приобретение оборотных средств на сумму 75 000 р. Имеется три возможных источника средств: а) коммерческое кредитование: компания покупает материалы на сумму около 50 000 р. в месяц на условиях «3/30 чистые 90», компания использует скидки; б) банковское кредитование: банк может предоставить компании кредит 100 000 р. под 13 %. В качестве обеспечения банк требует поддержания резервных остатков в размере 10 %; в) факторинговая компания приобретает дебиторскую задолженность корпорации (100 000 р. в месяц), средний период инкассации которой 60 дней. Факторинговая компания авансирует до 75 % номинальной стоимости счетов под 12 % годовых. Кроме того, эта компания потребует от корпорации выплаты комиссии в размере 2 % на все приобретенные ею счета. Корпорация рассчитала, что пользование услугами факторинговой компании позволит ей сэкономить на расходах по содержанию кредитного отдела и расходах на покрытие безнадежных долгов в размере 1500 р. в месяц. Какую из предложенных альтернатив следует избрать корпорации, если она принимает решение на основе данных о процентных затратах?

Мини - ситуация 10. Политика финансирования оборотного капитала. Три фирмы — «Агрессор», «Середняк» и «Консерватор» придерживаются различных способов управления оборотным капиталом в соответствии с их названиями. Например, «Агрессор» использует лишь минимальный объем оборотных средств, финансирование которых практически целиком осуществляется за счет краткосрочных обязательств и собственных источников. Такой подход имеет двойственный эффект. Поддержание низкого уровня оборотных средств приводит к увеличению дохода на них. Однако порой обнаруживается нехватка товарно-материальных запасов и возникают проблемы возникновения кредита, что приводит к сокращению общего объема реализации и возникновению необходимости более частого пополнения запасов малыми партиями, за счет чего растут переменные затраты.

Представлены балансы трех вышеупомянутых фирм, в рублях:

Таблица 3.3

Показатели	«Агрессор»	«Середняк»	«Консерватор»
Оборотные средства	150 000	200 000	300 000
Основные средства (остаточная стоимость)	200 000	200 000	200 000
Всего активов	350 000	400 000	500 000
Краткосрочная кредиторская задолженность (цена равна 12 %)	200 000	100 000	50 000
Долгосрочные кредиты (цена равна 12 %)	0	100 000	200 000
Заемные средства	200 000	200 000	250 000
Обыкновенные акции	150 000	200 000	250 000
Всего источников	350 000	400 000	500 000
Коэффициент текущей ликвидности	0,751	21	61

Затраты на реализованную продукцию для трех фирм рассчитываются следующим образом:

Затраты на реализованную продукцию = Постоянные затраты + Переменные затраты.

«Агрессор»: 200 000 + 0,7 S,

«Середняк»: 270 000 +0,65 S,

«Консерватор»: 385 000 + 0,6 S.

В связи с различным размером оборотного капитала, объем реализации у трех рассматриваемых фирм в условиях различного состояния экономики неодинаков:

Таблица 3.4

Состояние экономики	«Агрессор»	«Середняк»	«Консерватор»
Экономика в стадии подъема	1 200 000	1 250 000	1 300 000
Промежуточное состояние экономики	900 000	1 000 000	1 150 000
Экономика в стадии спада	700 000	800 000	1 050 000

1. Составьте отчет о прибылях и убытках для каждой фирмы при трех различных состояниях экономики, используя следующий макет:

Таблица 3.5

Выручка от реализации
Затраты на реализованную продукцию
Прибыль до вычета налогов и процентов
Проценты к уплате
Прибыль до вычета налогов
Налоги (24 %)
Чистая прибыль

2. Сопоставьте значения коэффициентов генерирования доходов (EBIT к сумме активов) и рентабельности собственного капитала (чистая прибыль к собственному капиталу) этих фирм. Положение какой из них лучше при экономическом подъеме? спаде? промежуточном периоде?

3. Используйте EXCEL! Предположим, при объеме реализации, соответствующем промежуточному состоянию экономики, ставка по краткосрочным кредитам увеличилась до 25 %. Какой это окажет эффект на три рассматриваемые фирмы?

4. Используйте EXCEL! Предположим, из-за замедления производства и снижения его объемов по причине нехватки товарно-материальных запасов отношение выручки к переменным затратам у фирмы «Агрессор» увеличилось до 80 %. Как это повлияет на показатель рентабельности собственного капитала (ROI) в условиях промежуточного состояния экономики и ставки по краткосрочным кредитам 12 %?

5. Используйте EXCEL! Какие расчеты, производимые в процессе управления оборотными средствами, показаны на примере этой задачи?

Мини- ситуация 11. Ли Баренбаум был недавно принят на работу в качестве финансового менеджера в компанию, владеющую пятью магазинами розничной продажи компьютеров. Прежде всего, он решил разработать рациональную политику формирования и финансирования оборотных средств и определил три потенциальные альтернативные стратегии: 1) стратегия «тощий и скупой» (ТС), характеризующаяся минимальной суммой оборотных средств и широким использованием краткосрочных кредитов; 2) стратегия «жирный кот» (ЖК), характеризующаяся высоким уровнем оборотных средств и опирающаяся на долгосрочные кредиты; 3) стратегия «промежуточный вариант» (ПВ), представляющая собой комбинацию двух предыдущих стратегий. Баренбаум составил баланс компании при выборе той или иной стратегии, в тыс. р.:

Таблица 3.6

Показатели	ТС	ПВ	ЖК
Оборотные средства	300	400	500
Основные средства (остаточная стоимость)	400	400	400
Всего активов	700	800	900
Краткосрочные кредиты(8 %)	400	200	0
Долгосрочные кредиты (10 %)	0	200	400
Обыкновенные акции	300	400	500
Всего источников	700	800	900

Предположим, что ставка по краткосрочным кредитам составит 8 %, а по долгосрочным — 10 % независимо от выбранной стратегии. (В действительности проценты по кредитам могут различаться в зависимости от выбранной стратегии по причине разного финансового риска). Переменные затраты составляют 60 % объема реализации независимо от выбранной стратегии. Но постоянные затраты будут увеличиваться с ростом размеров оборотных средств ввиду увеличения затрат по хранению запасов и расходов по страхованию. Ежегодный объем постоянных затрат составит 200 000 р. при выборе стратегии «тощий и скупой», 210 000 р. при промежуточном варианте и 220 000 р. при выборе стратегии «жирный кот».

Поскольку стратегия формирования оборотных средств отражается на способности компании реагировать на изменения спроса на свою продукцию, ожидаемый объем реализации неодинаков при различных экономических ситуациях, что и представлено ниже, в тыс. р.:

Таблица 3.7

Состояние экономики	ТС	ПВ	ЖК
Подъем	1000	1050	1100
Промежуточное состояние	800	900	1000
Спад	600	750	900

В качестве ассистента Баренбаума вы должны представить отчет с ответами на следующие вопросы:

1. а) Что такое период обращения денежных средств?

б) Предположим, что оборачиваемость средств в запасах составляет 90 дней, т. е. в среднем проходит 90 дней между заказом или получением товарно-материальных запасов и продажей готовой продукции. Оплата отгруженной продукции покупателями осуществляется в среднем через 30дней. Оплату материалов компания в среднем производит через 20 дней после их заказа или получения. Каков период обращения денежных средств?

в) Как, используя концепцию периода обращения денежных средств, можно усовершенствовать систему краткосрочного финансирования?

2. Какие два основных вопроса должны быть решены при выборе стратегии формирования оборотных средств? Объясните, как предрасположенность или несклонность фирмы к риску отразится на решении этих вопросов:

1. составьте отчет о прибылях и убытках деятельности компании, придерживающейся стратегии «тощий и скупой», при промежуточном состоянии экономики и рассчитайте ROE. Используйте следующий макет, в тыс. р.:

Таблица 3.8

Показатели	ТС	ПВ	ЖК
1	2	3	4
Выручка от реализации		900	1000
Затраты на реализованную продукцию		750	820

Продолжение табл. 3.8

1	2	3	4
Прибыль до вычета налогов и процентов		150	180
Проценты к уплате		36	40
Прибыль до вычета налогов		114	140
Налоги (40 %)		46	56
Чистая прибыль		68	84
ROE, %		17,1	16,8

2. значения ROE в экономической ситуации спада и подъема таковы, в процентах:

Таблица 3.9

Состояние экономики	ТС	ПВ	ЖК
Спад	1,6	8,1	12,0
Подъем	33,6	26,1	21,6

Дайте устное объяснение причинам полученных результатов;

3. предположим, что с вероятностью 50 % экономика окажется в промежуточном состоянии и по 25 % — в состоянии спада или подъема. Определите ожидаемое значение ROE при каждой из рассматриваемых стратегий. Одинаково ли рискованны эти стратегии? Объясните.

3. Теперь предположим, что после того как Баренбаум принял решение относительно стратегии формирования оборотных средств компании, Федеральная резервная система начала проводить жесткую денежную политику. В результате ставки по долгосрочным кредитам увеличились незначительно, тогда как по краткосрочным резко возросли. Если фирма придерживалась стратегии «жирный кот», ее расходы по долгосрочным кредитам остались по-прежнему на уровне 10 %. Но если ею была выбрана стратегия «тощий и скупой», а ставки по краткосрочным кредитам увеличились на 4 процентных пункта, то затраты фирмы по обслуживанию долга составят 12 %. Как это повлияет на рентабельность деятельности фирмы, выраженную показателем ROE, при промежуточном состоянии экономики в случае каждой из трех стратегий?

4. Подобно большинству мелких фирм фирма в основном использует три следующих источника краткосрочного финансирования: торговый кредит, банковские кредиты, начисления. Поставщик, у которого фирма осуществляет закупки в течение года на сумму 25 000 р., предлагает следующие условия кредита «3/10 брутто 60».

Определить:

1. величину среднедневных покупок фирмы у данного поставщика без учета скидки;

2. средний уровень кредиторской задолженности фирмы данному поставщику при использовании скидки; при отказе от скидки. Какова величина бесплатного и платного торгового кредита при каждом из вариантов?

3. примерную цену торгового кредита (цену отказа от скидки), эффективную годовую ставку;

5. Обсуждая возможность получения банковского кредита, Баренбаум выяснил, банк готов предоставить фирме кредит в пределах 400 000 р. на один год по номинальной или постоянной ставке 8 %. Но забыл узнать некоторые дополнительные условия.

Определить:

1. предположим, что фирма получит кредит на сумму 400 000 р. Определите величину эффективной процентной ставки при начислении простого процента. Если кредит будет получен на срок в шесть месяцев, а не на один год, повлияет ли это на эффективную годовую ставку?

2. определите эффективную ставку, если процент по данному кредиту дисконтный. Определите номинальную сумму кредита, достаточную, чтобы фирма получила необходимые 400 000 р.;

3. предположим, что кредит взят на условиях погашения в рассрочку с равными ежемесячными выплатами. Определите: а) размер ежемесячных выплат; б) примерную процентную ставку; в) эффективную процентную ставку;

4. предположим, что банк начисляет простой процент, но требует поддержания 20 %-ного компенсационного остатка. Определите размер кредита для получения необходимых 400 000 р. Определите необходимую годовую ставку;

5. предположим, что банк, начисляя дисконтный процент, настаивает на компенсационном остатке. Как это повлияет на размер кредита и эффективную годовую ставку?

6. предположим, что при сохранении всех условий пункта г), т. е. 20 %-ного компенсационного остатка и кредита под 8 % годовых (простых), у фирмы имеются остатки денежных средств на счетах в банке в размере 50 000 р., которые могут быть использованы для формирования компенсационного остатка. Как это отразится на размере кредита и на эффективной годовой ставке?

6. Что такое начисления? Каковы затраты фирмы на эту задолженность? В каких размерах фирме следует использовать ее для финансирования? В какой мере фирма может контролировать величину начислений?

7. Что такое коммерческая бумага? Можно ли использовать коммерческие бумаги в качестве источника краткосрочного финансирования? Если это возможно, определите (примерно) затраты на привлечение капитала таким способом.

8. Что такое обеспеченные кредиты? Какие виды активов обычно используются в качестве обеспечения краткосрочных кредитов? По каким причинам такой способ финансирования используется фирмами? Что представляет собой:

1. процедура предоставления в качестве залога дебиторской задолженности и процедура факторинга;

2. право ареста имущества за долги, расписка в получении имущества в доверительное управление, товарная квитанция?

Дополнительный список литературы

1. Дандуров, В. Что выгоднее — кредит с фиксированной или плавающей процентной ставкой? [Текст] / В. Дандуров // Финансовый директор. ‑ 2011. — № 5.

2. Комягин, И. Банковские кредиты [Текст] / И. Комягин // Финансовый директор. ‑ 2011. — № 1.

3. Кольцова, И. Пять показателей для объективной оценки долговой нагрузки вашей компании [Текст] / И. Кольцова // Финансовый директор. ‑ 2011. — № 6.