Таблица 6

Нормализованный отчет о финансовых результатах, у.е.

Задание 1. Требуемая инвестором ставка дохода составляет 38% в номинальном выражении. Индекс цен в текущем году составил 18%. Рассчитайте реальную ставку дохода.

Задание 2. Оборудование было приобретено в 20хх г. за 28 млн

руб. (курс рубля по отношению к доллару на дату приобретения 57 : 1). На дату оценки курс ру ля к доллару составил 55 : 1.

Задание 3. Составьте бпрогноз величины дебиторской задолженности и товарно-матер альных запасов, если известны нормативные

значения коэффицСиентов оборачиваемости (деловой активности), а также прогноз объема продаж и себестоимости реализованной продукции: коэффициент оборачиваемости запасов ‒ 5; коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности ‒ 7; прогноз объема продаж ‒ 150 000 тыс. руб.; прогноз себестоимости реализованной продукции ‒ 80 000 тыс. руб.

Задание 4. Рассчитайте уровень операционного (производственного) левериджа предприятия при увеличении объемов производства с 50 тыс. единиц до 55 тыс. единиц, если известно, что цена единицы продукции составляет 2000 руб.; условно-переменные расходы на единицу продукции ‒ 1000 руб.; постоянные расходы на весь объем производства ‒ 15 млн руб.

Задание 5. Рассчитайте уровень финансового рычага, если известно, что прибыль до выплаты процентов и налогов на 1 января хх02г.

23

составляет 371 250 долл.; на 1 января хх01 г. ‒ 270 000 долл.; прибыль после налогообложения составила на 1 января хх02 г. ‒ 302 250 долл.; на 1 января хх01 г. ‒ 214 500 долл.

Вопросы и задания для самоконтроля

1.Перечислите источники для анализа финансовой отчетности.

2.В какой последовательности проводится анализ финансовой отчетности?

3.На какие виды подразделяют информацию в целях оценки предприятия?

4.Раскройте понятие операционного левериджа.

5.Определите место финансового анализа в оценке бизнеса.

6.Каковы информационные источникиИдля определения стоимости бизнеса?

7.Назовите цели финансового анализа в оценке бизнеса.

8.Как проводится корректировкаДфинансовой отчетности и ее цели? Каковы результаты финансового анализа?

2.ОСНОВНЫЕ МЕТОДЫАИ ПО ХО Ы К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИбПРЕДПРИЯТИЯи

гика доходногоСподхода к оценке предприятия лучше всего отражает ожидания инвестора. тоимость бизнеса определяется на основе ожидаемых будущих доходов, которые оцениваемое предприятие может принести. В рамках доходного подхода обычно выделяют два основных метода: метод дисконтирования денежных потоков и метод капитализации доходов.

Метод дисконтирования денежных потоков ‒ определение стоимости имущества суммированием текущих стоимостей ожидаемых от него потоков дохода. Расчеты по данному методу проводятся

где PV ‒ текущая стоимость; CFi ‒ доход i-го периода; FV ‒ реверсия ‒ это расчет величины стоимости имущества (предприятия) в постпрогнозный период; DR ‒ ставка дисконтирования; n ‒ последний год прогнозного периода; i ‒ номер года прогнозного периода.

Денежный поток ‒ разница между притоками и оттоками средств на предприятии. При оценке бизнеса применяют одну из двух моделей денежного потока:

1)денежный поток для собственного капитала;

2)денежный поток для всего инвестированного капитала (бездолговой денежный поток).

Собственный оборотный капитал ‒ это разница между теку-

щими активами (за вычетом денежных средств) и текущими пассивами. Основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования

1)выбор модели денежного потока; И

2)определение длительности прогнозногоДпериода;

3)ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации;

4)расчет величины денежногоАпотока для каждого года прогнозного периода;

5)определение ставкибдисконтирования;

6)расчет величины стоимости в постпрогнозный период (реверсии); и

7)расчет текущ х сто мостей удущих денежных потоков и реверсии; С

8)внесение заключ тельных поправок. -Таблица 7

Определение денежного потока для собственного капитала

25

В денежном потоке для всего инвестированного капитала не различаются собственный капитал и заемный капитал, а рассчитывается совокупный денежный поток, т. е., стоимость всего инвестированного капитала.

Расчет денежного потока для всего инвестированного капитала производится аналогично определению денежного потока для собственного капитала, за исключением следующих операций:

1) не учитывается прирост долгосрочной задолженности;

2) не учитывается уменьшение долгосрочной задолженности; 3) не учитываются (не вычитаются из прибыли) денежные вы-

платы по процентам за обслуживание долгосрочной задолженности. Порядок расчета для всего инвестированного капитала пред-

Пример 1

Рассчитайте денежный поток для собственного капитала в хх02 г. и хх03 г.. Какова была бы величина денежного потока для собственного капитала в хх03 г., если собственный оборотный капитал составлял бы такую же долю в процентах от объема выручки, как и в хх02 г. ?

26

Капитальные затраты у компании составили 15 млн руб. в хх02 г. и 18 млн руб. ‒ в хх03 г. Собственный оборотный капитал в хх01 г. равнялся 180 млн руб.

Исходные данные для расчета денежного потока и решение представлены в табличной форме:

Решение: применяя модель денежного потока для собственного капитала, получаем следующие результаты, представленные в табл. 9.

Таблица 9

Определение денежного потока для собственногокапитала

Выбор методов расчета ставок дисконтирования. Ставка дис-

контирования или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов:

27

— наличие у предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;

—необходимость учета стоимости денег во времени;

—фактор риска.

В зависимости от выбранной модели денежного потока применяют различные методики определения ставки дисконтирования, наиболее распространенными из которых являются следующие (табл. 10):

—для денежного потока для собственного капитала ‒ модель кумулятивного построения, модель оценки капитальных активов

(CAPM);

—для денежного потока для всего инвестированного капитала

‒модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Данные методы рассмотрим ниже. После определенияИставок дисконтирования рассчитывают стоимость предприятия в постпрогнозный период, для чего часто используют модель ГордонаД, затем определяют текущую стоимость ожидаемых денежных потоков и реверсии и вносят заклю-

чительные поправки.

Ставка дисконтированияА‒ это процентная ставка, используе-наб

ском смысле в ролииставки дисконтирования выступает требуемая инвесторам ставкаСдохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты нвестирования или, другими словами, это требуемая ставка дохода по имеющимся вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. В отечественной литературе используются синонимы ставки дисконтирования: «ставка дисконта», «коэффициент дисконтирования», «норма дисконтирования».

Модель оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model ‒ CAPM) основана на анализе массивов информации фондового рынка. Модель была разработана Уильямом Шарпом в 60-е г. XX в. и до сих пор активно используется для оценки стоимости акций собственного капитала.

Ставка дисконтирования определяется по формуле

DR = Rf + β(Rm − Rf ) + S1 + S2 +C,

где DR ‒ требуемая ставка (норма) дохода на собственный капитал; Rf ‒ ставка (норма) дохода по безрисковым вложениям; β ‒ коэффициент бета (мера систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране); Rm ‒ среднерыночная норма доходности (среднерыночного портфеля ценных бумаг); S1 ‒ премия для малых предприятий или дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию (несистематические риски); S2 ‒ премия за риск, характерный для от-

где V – стоимость бизнеса; ДПi – денежный поток за период i; r ‒ ставка дисконтирования; Vост – остаточная стоимость бизнеса (стоимость бизнеса в постпрогнозный период); i = 1, …,t – количество периодов.

29

Таблица 11

Данные для расчета

σ2у =∑(у – ӯ)2 = (10,7 – 17,26)2 + (16,5 – 17,26)2 + (18,9 – 17,26)2 + + (16,65 – 17,26)2 + (17,48 – 17,26)2 + (23,32 – 17,26)2 = 43,0336 + +0,5776 + 2,6896 + 0,3721 + 0,0484 + 36,7236 = 83,4449.

Рассчитаем ковариацию:

Тогда β = 15,781/83,4449=ибА0,18.

на основе следующихСданных (данные приведены за период – год):

Пример 3

Рассчитать денежные потоки: а) для собственного капитала; б) для заемного капитала

• чистая прибыль – 100 000 руб.;

• амортизация – 30 000 руб.

• увеличение собственного оборотного капитала – 20 000 руб.;

• уменьшение долгосрочной задолженности – 35 000 руб.;

• капиталовложения – 50 000 руб.

Решение:

для решения используются модели денежного потока для собственного и всего инвестированного капитала.

а) ДПск = 100 000 + 30 000 – 20 000 – 35 000 – 50 000 = 25 000 руб.

31

б) ДПик = 100 000 + 30 000 – 20 000 – 50 000 = 60 000 руб.

Ответ: денежный поток для собственного капитала – 25 000 руб. денежный поток для всего инвестированного капитала – 60 000 руб.

Пример 4

Рассчитать величину ставки дисконтирования для собственного капитала в реальном выражении на основе следующих данных: ставка доходности по российским государственным облигациям – 14% в номинальном выражении, среднерыночная ставка дохода в реальном выражении – 18%, бета – коэффициент – 1,2; индекс инфляции – 8%, премия за риск для малой компании – 3%, премия за риск, характер-

Исходя из условий задачи, требуется рассчитать ставку дисконтирования в реальном выражении, поэтому все исходные данные для

r = 5,5 + 1,2 (18 – 5,5) + 3 + 4 = 27,5%.

Ответ: ставка дисконтирования для собственного капитала в реальном выражении составляет 27,5%.

Пример 5

Рассчитать ставку дисконтирования для всего инвестированного капитала на основе следующих данных: ставка дохода по российским государственным облигациям – 12%, коэффициент β – 1,4; среднерыночная ставка дохода – 20%, премия за риск для малой компании – 2%, премия за риск, характерный для оцениваемой компании – 4%, доля собственного капитала – 40%, процент по используемому креди-

ту – 12%.

Решение:

для расчета ставки дисконтирования для всего инвестированного капитала используется модель средневзвешенной стоимости капитала,

32