Глава 8

Управление риском и эффективностью деятельности организации

8.1. Управление совокупным риском

Совокупный риск включает два основных вида риска, связанных с предпринимательской деятельностью и влияющих на динамику чистой прибыли:

1. операционный, который связан с основной деятельностью организации, зависит от структуры активов в разрезе внеоборотных и оборотных, а также от структуры расходов в разрезе переменных и постоянных и проявляется в колебаниях операционной прибыли, превышающих колебания выручки;

2. финансовый, который связан со структурой финансирования организации и уровнем процентных ставок и проявляется в колеба­ ниях чистой прибыли, превышающих колебания операционной.

Основной риск — операционный, поскольку он отражает специ­фику основной деятельности организации, определяющей рентабель­ность и стоимость бизнеса, и зависит от технологии производства и структуры активов организации. Операционный и финансовый риск позволяют увеличить прибыль при увеличении объема продаж, т.е. реализовать эффект рычага, когда при незначительном увеличении объема продаж достигается значительный рост прибыли.

Совместное рассмотрение операционного и финансового риска дает возможность оценить эффективность и осмотрительность ме­неджеров организации. При высоком операционном риске, т.е. при значительных вложениях во внеоборотные активы и большом удель­ном весе постоянных затрат, финансовый риск не должен быть вы­соким, поскольку внеоборотные активы должны финансироваться в основном собственным капиталом. Наоборот, при низком операци­онном риске финансовый риск может быть достаточно высоким.

Эффект сопряженного рычага, представляющий собой результат совместного воздействия на чистую прибыль двух основных видов предпринимательских рисков — операционного и финансового, служит основой оценки динамики чистой прибыли, обусловленной динамикой объема продаж.

Сопряженный рычаг, агрегирующий операционный и финансо­вый риски, измеряется показателем «уровень совокупного риска»,

360 III. Долгосрочная финансовая политика

который позволяет определить, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема продаж на один процент:

где УОР, УФР, УСР — соответственно уровень операционного, фи- нансового и совокупного риска.

Поскольку чистая прибыль рассчитывается через уровень сово­купного риска, то, основываясь на данных о чистой прибыли преды­дущего года и значении уровня совокупного риска предыдущего года, определяется расчетная чистая прибыль отчетного года:

где — чистая прибыль предыдущего года;

Т_в — темп прироста выручки в отчетном году по отношению к предыдущему.

Расчетная чистая прибыль определяется через уровень финансо­вого рычага:

Потенциально возможный темп прироста операционной прибыли в отчетном году оценивается с помощью формулы:

Потенциально возможный темп прироста чистой прибыли в от­четном году оценивается по формуле:

Расчетная операционная прибыль определяется через уровень опе­рационного рычага:

Сравнение рассчитанных таким образом показателей прибыли с ее фактическими значениями в отчетном году дает возможность оценить, в какой степени динамика прибыли определяется динами­кой объема продаж в реальном исчислении, усиленной воздействием операционного и финансового рычага, а в какой — другими факто­рами, в числе которых непропорциональное изменение расходов организации, в том числе производственных, коммерческих, управ­ленческих, финансовых и налоговых.

Для оценки уровня совокупного риска применяется модель, основанная на относительных показателях. Первая составляющая совокупного риска — уровень операционного риска — определяется по формуле

8. Управление риском и эффективностью деятельности организации 361

где А — чистые активы (в данном случае — это активы за вычетом краткосрочных обязательств в виде кредиторской задол-

женности) равны инвестированному капиталу;

П_о — операционная прибыль (прибыль до вычета процентов и

налога);

Р_а — рентабельность активов;

к_п — коэффициент постоянных расходов (определяется отноше­

нием постоянных расходов к активам).

Уровень операционного риска будет тем выше, чем ниже рента­бельность активов и выше коэффициент постоянных расходов. По­этому для эффективной организации, применяющей капиталоемкие технологии, будет характерна высокая рентабельность активов при достаточно высоком значении коэффициента постоянных расходов.

Уровень финансового риска, выраженный через относительные показатели рассчитывается по формуле

где k₃ — коэффициент финансовой зависимости.

Таким образом, финансовый рычаг будет тем больше, чем ниже рентабельность активов, выше процентная ставка по заемному ка­питалу и больше доля заемного капитала в структуре финансирова­ния. Для финансово активной организации характерна высокая рентабельность активов при достаточно активном использовании заемного капитала, приводящем к относительно высокому значе­нию коэффициента зависимости, при условии соответствия уровня процентной ставки среднерыночному.

Четырехфакторная модель совокупного риска устанавливает за­висимость совокупного риска от показателя операционного риска

С учетом представленных зависимостей уровень совокупного риска можно выразить формулой