Комплект ДФП - 2013 / Хрестоматия ДФП-Ушаков / Когденко КФП и ДФП / Глава 8 / 8.2 Управление рентабельностью собственного капитала
.doc8.2. Управление рентабельностью
собственного капитала
Для разработки стратегии управления рентабельностью собственного капитала и комплексной оценки основных влияющих на нее факторов, используется модель Дюпон (DuPont)1. Эта модель позволяет дать оценку влиянию на рентабельность собственного капитала таких факторов, как мультипликатор собственного капитала, деловая активность и рентабельность продаж.
Модель Дюпон агрегирует важнейшие абсолютные и относительные финансовые показатели деятельности организации (рис. 8.1).
Стратегия повышения рентабельности за счет трех перечисленных факторов в значительной степени зависит от специфики деятельности организации. Поэтому в процессе разработки финансовой политики надо оценивать внутренние и внешние факторы функционирования бизнеса. За счет маржи может повышать рентабельность организация, которая выпускает высококачественную продукцию для сегмента, характеризующегося достаточно высоки-
1 Модель Дюпон (DuPont) финансового анализа была впервые сформулирована в 1910-е годы, когда известная химическая компания приобрела пакет акций General Motors Corp, и поставила задачу привести в порядок запутанные финансы автомобильной фирмы. По мнению бывшего руководителя GM Alfred Sloan, весь дальнейший успех GM был возможен лишь благодаря системе планирования и управления, разработанной в компании DuPont. Этот ошеломительный успех принес известность модели DuPont во всех крупных корпорациях США. До 1970-х годов это была доминирующая модель финансового анализа.
8. Управление риском и эффективностью деятельности организации 369
Рис.
8.1. Модель
Дюпон
Трехфакторная
модель Дюпон имеет вид:
где
М
— мультипликатор
собственного капитала, рассчитываемый
как отношение
скорректированных активов (активы за
вычетом
370 III. Долгосрочная финансовая политика
кредиторской задолженности, по пассиву равны инвестирован-
ному капиталу) к собственному капиталу; к0 — коэффициент оборачиваемости активов; т — чистая рентабельность продаж (чистая маржа).
Существуют модификации модели Дюпон, позволяющие более полно исследовать влияние отдельных факторов на рентабельность собственного капитала. Например, пятифакторная модель, дополнительно учитывающая фактор процентного бремени и эффективность прочей деятельности. Показатель «процентное бремя» рассчитывается как отношение чистой прибыли к чистой операционной прибыли и позволяет оценить эффективность заимствований; показатель «эффективность прочей деятельности» определяется как отношение чистой операционной прибыли к чистой прибыли от продаж и позволяет оценить влияние результата от прочих операций на итоговую эффективность бизнеса.
Пятифакторная модель имеет вид: .
ПЧПР — чистая прибыль от продаж, рассчитываемая как прибыль
от продаж за вычетом налога на прибыль; тЧО — чистая операционная маржа;
бПР — процентное бремя, рассчитывается как отношение чистой
прибыли к чистой операционной прибыли;
кэ — коэффициент эффективности прочей деятельности. Если
кэ < 1, то прочая деятельность убыточна и снижает итоговую эффективность бизнеса.
Пятифакторная модель Дюпон позволяет дать комплексную оценку деятельности организации, включая оценку стратегии финансирования (через мультипликатор собственного капитала и показатель процентного бремени), эффективности менеджмента (через оборачиваемость активов и коэффициент эффективности прочей деятельности), конкурентоспособности продукции (через маржу).
Анализ ситуации. Результаты расчета рентабельности собственного капитала ОАО «XYZ» по трехфакторной модели Дюпон представлены в табл. 8.7.
Оценивая результаты анализа можно утверждать, что снижение рентабельности собственного капитала с 38,21 до 37,24% предопределили два фактора: оборачиваемость (вклад в снижение рентабель-
8. Управление риском и эффективностью деятельности организации 371
ности 8,28 процентных пункта), а также чистая маржа (6,06 пунктов), положительно на рентабельность собственного капитала повлиял только мультипликатор (13,37 пунктов). В итоге произошла частичная компенсация снижения операционной эффективности повышением финансовой активности. Таким образом, методика фиксирует следующие тенденции, имевшие место в анализируемом периоде, — снижение операционной эффективности, проявившееся в снижении маржи с 14,46 до 12,31% и снижении оборачиваемости активов с 2,47 до 1,99, а также повышение финансовой активности, проявившееся в увеличении мультипликатора с 1,07 до 1,52.
Таблица 8.7. Результаты анализа рентабельности собственного капитала по модели Дюпон
На следующем этапе расчетов исследуется пятифакторная модель, полученная методом расширения модели Дюпон и введения в нее еще двух факторов — показателя процентного бремени и показателя эффективности прочей деятельности. Результаты расчетов представлены в табл. 8.8.
Результаты расчетов позволяют существенно конкретизировать ранее сделанные выводы. Снижение чистой маржи, которое было отмечено ранее, связано не со снижением эффективности основной деятельности, а с неэффективностью прочих операций, вклад которых в снижение рентабельности составил 5,55 пункта. Если бы эффективность прочих операций не снизилась с 0,95 до 0,82, то рентабельность собственного капитала составила бы 42,82%.
Эффективность заимствований была высокой, поскольку увеличение процентного бремени, приведшее к снижению рентабельности на 0,48 пункта, было многократно компенсировано увеличением мультипликатора, которое привело к росту рентабельности на 13,37 процентного пункта.
372 III. Долгосрочная финансовая политика
Таблица 8.8. Результаты анализа рентабельности собственного капитала по пятифакторной модели
Основными направлениями воздействия на рентабельность соб ственного капитала должны стать: дальнейшее привлечение заемно го капитала и повышение мультипликатора собственного капитала, повышение оборачиваемости активов за счет усиления контроля над использованием вновь приобретаемого имущества, повышение маржи за счет усиления комплекса маркетинга и повышения эф фективности политики в отношении расходов, повышение эффек тивности прочей деятельности за счет снижения убытков от прочих операций. -