Комплект ДФП - 2013 / Хрестоматия ДФП-Ушаков / Когденко КФП и ДФП / Глава 8 / 8.3 Управление ростом бизнеса

372 III. Долгосрочная финансовая политика

8.3. Управление ростом бизнеса

Одна из самых объективных и комплексных характеристик ус­пешности бизнеса — его динамика. Темп роста инвестированного капитала является фактором стоимости бизнеса. Исследование темпа роста позволяет разработать стратегию управления ростом бизнеса и выявить возможности его ускорения за счет повышения эффектив­ности бизнес-процессов и конкурентоспособности продукции, кор­рекции дивидендной политики и стратегии финансирования. Темп роста — комплексная характеристика деятельности организации, поскольку на него одновременно влияют факторы инвестиционной, операционной и финансовой деятельности. Факторами инвестици­онной и операционной деятельности являются маржа прибыли, оборачиваемость активов; финансовой — мультипликатор собст-

8. Управление риском и эффективностью деятельности организации 373

венного капитала и коэффициент реинвестирования прибыли. Под­держание устойчивого темпа роста сводится к управлению рентабель­ностью ресурсов, правильному применению рычага и выбору ра­зумной дивидендной политики. Заметно увеличить потенциал роста способна рациональная финансовая политика, выраженная в кон­центрированном виде через мультипликатор и норму распределения прибыли.

Существуют два показателя потенциального темпа роста бизнеса:

1. внутренний темп роста — отношение нераспределенной при­ были к инвестированному капиталу. Эта модель основана на допу­ щении, что рост бизнеса будет финансироваться только нераспре­ деленной прибылью;

2. устойчивый темп роста (отношение нераспределенной при­ были к собственному капиталу); характеризует возможности роста при условии, что остальные источники финансирования будут уве­ личиваться пропорционально увеличению собственного капитала, а структура финансирования останется неизменной. При этом собст­ венный капитал будет расти только за счет нераспределенной при­ были без дополнительного привлечения средств участников. Более точно возможности роста компании отражает устойчивый темп роста.

Уравнение устойчивого темпа роста, представляющее собой че-тырехфакторную мультипликативную модель, развивающую модель Дюпон, позволяет дать комплексную оценку основным факторам, определяющим темп роста собственного капитала организации — стратегии финансирования, операционной эффективности, инвести­ционной активности, а также дивидендной политике:

где П_н — нераспределенная прибыль;

М — мультипликатор собственного капитала;

к_р — коэффициент реинвестирования прибыли.

В другой формуле устойчивого темпа роста рентабельность соб­ственного капитала выражена через эффект финансового рычага:

где Р_а — рентабельность активов (рассчитываемая как отношение

операционной прибыли к активам);

t_р — фактическая ставка налогообложения бухгалтерской прибыли;

К₃ — заемный капитал;

r — процентная ставка по заемному капиталу.

374 III. Долгосрочная финансовая политика

Эта формула, по сути, представляет факторы устойчивого темпа роста, но в несколько иной интерпретации. Так, мультипликатор представлен плечом финансового рычага, маржа и оборачиваемость выражены через рентабельность активов, ставку налогообложения прибыли и процентную ставку. Однако мультипликативные модели темпа роста имеют неоспоримые преимущества, поскольку при их факторном анализе логарифмическим методом достигается более точный результат.

Для расчета внутреннего темпа роста используется функцио­нальная зависимость темпа роста от маржи, коэффициента обора­чиваемости и коэффициента реинвестирования прибыли:

где К_ин — инвестированный капитал.

Для оценки деятельности компании важно не только определить потенциально возможный устойчивый и внутренний темп роста и выявить влияние факторов, определивших их уровень, но и сравнить потенциальный темп роста с фактическим, оцениваемым через дина­мику инвестированного капитала, выручки и чистой прибыли.

Разные сочетания темпов прироста этих ключевых показателей позволяют дать оценку эффективности роста организации. Рацио­нальное сочетание темпов прироста перечисленных показателей для эффективного и финансово активного бизнеса таково:

где Т_ИК, Т_В, Т_П — темп прироста соответственно инвестированного

капитала, выручки и чистой прибыли.

Представленные соотношения иллюстрируют то, что фактиче­ский рост организации должен быть выше ее потенциального роста. При этом устойчивый рост выше внутреннего, поскольку в знаме­нателе этого показателя — инвестированный капитал, а в знамена­теле устойчивого темпа роста — собственный капитал, который меньше инвестированного. Превышение устойчивым темпом роста фактического темпа прироста инвестированного капитала характер­но для финансово активной организации, привлекающей заемный капитал для финансирования роста. Превышение темпом прироста выручки темпа прироста инвестированного капитала достигается за счет повышения оборачиваемости; превышение темпом роста при­были темпа роста выручки — за счет увеличения маржи. Таким об­разом, представленное неравенство выполняется для финансово активного и операционно эффективного бизнеса.

8. Управление риском и эффективностью деятельности организации 375

Зачастую считается, что рациональным соотношением между темпом прироста собственного капитала и валюты баланса будет превышение первым второго, т.е. ускоренный рост собственного капитала по сравнению с увеличением валюты баланса. Однако это оправдано только для организации, которая чрезмерно обре­менена обязательствами и характеризуется отрицательным диффе­ренциалом финансового рычага. В других случаях целесообразно превышение темпом роста инвестированного капитала темпа роста собственного. Для эффективных российских предприятий харак­терно активное использование внешних источников финансиро­вания, в то время как для неэффективных — более консервативная стратегия финансирования.

Подводя итог исследованию показателей роста компании, необ­ходимо отметить следующее. Обязательным условием высоких по­казателей динамики бизнеса является высокий уровень устойчивого темпа роста, определяемый такими параметрами, как мультипликатор собственного капитала, маржа прибыли, оборачиваемость активов, показатель реинвестирования прибыли. То, насколько будет реализо­ван этот потенциальный темп роста, зависит от операционной эф­фективности и финансовой активности компании. Рост компании можно признать эффективным, если увеличение собственного капи­тала приводит к значительно большему увеличению выручки, а это значит, что капитал используется более эффективно, чем в преды­дущем году и (или) на рубль собственного капитала сформировано больше активов, чем в предыдущем.

Анализ ситуации. Показатели роста ОАО «XYZ» представлены в табл. 8.9.

Таблица 8.9. Результаты факторного анализа устойчивого темпа роста

376 III. Долгосрочная финансовая политика

Расчеты показывают, что более чем двукратное замедление ус­ тойчивого темпа роста определяется дивидендной политикой (доля влияния 97,27%), т.е. выплата 60% чистой прибыли в виде дивиден­ дов привела к тому, что устойчивый роста темп снизился с 38,21% в предыдущем году до 14,77% в отчетном. Влияние остальных факторов не так существенно, оно было прокомментировано выше в процессе анализа рентабельности собственного капитала по модели Дюпон. Результаты расчетов по модели внутреннего темпа роста представ­ лены в табл;. 8.10.

Таблица 8.10. Результаты факторного анализа внутреннего темпа роста

Как показывают расчеты, снижение внутреннего темпа роста было еще существеннее. Это предопределено всеми тремя фактора­ми модели: снижением маржи, оборачиваемости активов, а также снижением коэффициента реинвестирования прибыли. Именно последний фактор внес самый большой вклад в торможение роста бизнеса: 80,81%.

Следующий этап расчетов — исследование соотношений между фактическим и потенциальными (устойчивым и внутренним) тем­пами роста. Показатели роста (рассчитанные по схеме учетного процента, т.е. как отношение прироста к значению в отчетном году) приведены в табл. 8.11.

Таблица 8.11. Показатели роста бизнеса (темпы прироста показателей), %

8. Управление риском и эффективностью деятельности организации 377

Как показывают расчеты, оптимальные соотношения выполняют­ся не в полной мере. Соотношения между внутренним, устойчивым темпом и фактическим темпом роста инвестированного капитала оптимальны, что является свидетельством высокой финансовой ак­тивности организации в отчетном году. А соотношения между темпом роста капитала, выручки и прибыли не оптимально, поскольку темп роста финансовых результатов оказался ниже темпа роста капитала, что говорит об операционной неэффективности бизнеса.

Стратегия управления ростом бизнеса должна строиться с учетом усиления контроля над эффективностью использования имущества, приобретаемого в ходе реализации инвестиционной программы; воз­можной коррекции дивидендной политики, а также дальнейшего привлечения капитала для продолжения финансирования реальных и финансовых инвестиций.