4.3. Разработка стратегии

финансирования оборотных активов

Оборотные активы могут быть представлены как сумма двух со­ставляющих:

• постоянной (системной) части оборотных активов — мини-­ мально необходимого для обеспечения непрерывной деятель­ ности объема запасов, дебиторской задолженности и высоко­ ликвидных активов. Важнейшей составляющей постоянной части оборотных активов являются запасы и НДС по приоб-­ ретенным ценностям;

• переменной (варьирующей) части оборотных активов, стои-­ мость которой нестабильна и колебания которой носят сезон­ ный или циклический характер. Основными составляющими переменных оборотных активов являются дебиторская задол­- женность и денежные средства (рис. 4.8).

Рис. 4.8. Динамика системной и варьирующей части оборотных активов

Существуют три стратегии финансирования оборотных активов.

1. Консервативная стратегия — финансирование постоянной час­ти оборотных активов устойчивыми источниками финансирования, т.е. чистым оборотным капиталом — собственным оборотным и долгосрочным заемным капиталом. Из устойчивых источников фи­нансируется и значительная часть варьирующих оборотных активов.

4. Управление оборотными активами 105

Такая стратегия сопровождается минимальным риском и высокой стоимостью.

2. Агрессивная стратегия, суть которой заключается в том, что переменная и значительная часть постоянных оборотных активов фи-­ нансируется краткосрочными источниками финансирования (кратко­ срочные кредиты и займы и кредиторская задолженность). Такая стратегия дешева и рискованна.

3. Компромиссная стратегия — баланс между устойчивыми ис-­ точниками финансирования и постоянными оборотными активами, а также между неустойчивыми источниками финансирования и варь­- ирующими оборотными активами.

Если организация придерживается консервативной стратегии, то потребность в чистом оборотном капитале будет определяться по формуле

где 3^И — плановые запасы в сумме со статьей «НДС по приобретенным ценностям».

В рамках этой стратегии дебиторская задолженность, как пра­вило, превышает кредиторскую, а доля высоколиквидных активов в оборотных превышает среднеотраслевые значения.

Для агрессивной стратегии финансирования справедливо сле­дующее неравенство:

ЧОК<3^Н.

При этом дебиторская задолженность значительно меньше кре­диторской, а доля высоколиквидных активов меньше среднеотрас­левых значений.

Наиболее сбалансированна компромиссная стратегия, для кото­рой справедливо следующее условие:

При этом дебиторская задолженность приблизительно равна кре­диторской, а доля высоколиквидных активов соответствует среднеот­раслевым значениям.

При обосновании стратегии финансирования необходимо учиты­вать следующее. Организации с сильной рыночной позицией и вы­сокой степенью кредитоспособности выгоднее придерживаться агрес­сивной стратегии, при этом финансирование значительно удешев­ляется, а риск возрастает незначительно. Организации со слабой рыночной позицией и низкой кредитоспособностью безопаснее фи­нансировать свои оборотные активы в соответствии с консервативной стратегией, поскольку в других случаях будет существенно возрастать

106 II. Краткосрочная финансовая политика

финансовый риск. Таким образом, выбор стратегии финансирования оборотных активов определяется следующими факторами:

1. устойчивостью рыночных позиций и возможностью организа­ ции привлекать бесплатные источники финансирования производст­ венного цикла от своих контрагентов (кредиторскую задолженность перед поставщиками и подрядчиками и авансы от покупателей). Чем устойчивее рыночные позиции, тем более рискованной будет страте­ гия финансирования оборотных активов;

2. кредитоспособностью организации и ее возможностями при­ влечения внешнего заемного финансирования, в частности банков­ ских кредитов и займов. Чем выше кредитоспособность, тем более агрессивной может быть стратегия финансирования;

3. рентабельностью собственного капитала и дивидендной по­ литикой. Чем больше генерируемая прибыль и чем большая ее часть остается в организации, тем консервативнее стратегия финанси­ рования;

4. инвестиционной активностью. Чем она выше, тем больше ус­ тойчивых источников уходит на финансирование внеоборотных активов, тем их меньше остается для финансирования оборотных и тем более агрессивной будет стратегия финансирования оборотных активов.

Анализ ситуации. Аналитические расчеты, характеризующие управление оборотными активами ОАО «XYZ» представлены в табл. 4.2. Стоимость оборотных активов организации увеличилась за анализируемый период весьма значительно: на 41,1%; такой рост можно признать чрезмерным относительно роста выручки на 34,3%. Доля оборотных активов составила 55,1% стоимости активов на конец года против 62,7% на начало года. Снижение удельного веса оборотных активов вызвано увеличением внеоборотных активов в результате реализации масштабных инвестиций в реальные и фи­нансовые внеоборотные активы. Прирост оборотных активов был связан с тремя основными факторами: дебиторской задолженно­стью, ее доля в приросте составила 55,5%; запасами сырья и мате­риалов, их доля в приросте 23,2%; запасами готовой продукции, их доля 20,6%. Структуру оборотных активов по их участию в произ­водственной деятельности можно оценить положительно, поскольку доля работающих активов возрастает до 94%, а элементами нерабо­тающих активов являются НДС по приобретенным ценностям и избыточные высоколиквидные активы, доля которых сокращается.

Структура оборотных активов (табл. 4.3) позволяет считать ее близкой к оптимальной: почти половина оборотных активов — это запасы, остальное — дебиторская задолженность и высоколиквидные активы; кроме того, структура стабильна, что свидетельствует об отсутствии значительных изменений в операционной деятельности.

4. Управление оборотными активами 109

Для оценки качества оборотных активов и финансовой устой­чивости организации особое значение имеет анализ ликвидности оборотных активов (табл. 4.4). Результаты анализа свидетельствуют о высокой степени ликвидности активов, структура активов улуч­шается вследствие снижения удельного веса неликвидных активов, доля которых и на начало года была невелика (19,6%), а также снижения удельного веса высоколиквидных активов, который был избыточным на начало года (7,3%). Объяснением существенного снижения удельного веса неликвидных активов служит статья «НДС по приобретенным ценностям», которая снизилась на 40,8%. Сни­жение статьи не только повышает качество оборотных активов, но и свидетельствует об эффективном управлении налоговыми платежа­ми в условиях осуществления активной инвестиционной политики и существенном «входном» НДС, связанным с этим обстоятельством.

Таблица 4.4. Структура оборотных активов по ликвидности

Структура оборотных активов в разрезе оборотных производст­венных фондов и фондов обращения (табл. 4.5) показывает, что большая часть оборотных активов (71,9%) пребывает в сфере об­ращения, что не совсем типично для предприятий реального сек­тора экономики. Это снижает доходность оборотных активов в целом, поскольку именно сфера производства приносит прибыль производственному предприятию. Заметна тенденция к улучше­нию структуры, поскольку растет удельный вес производственных фондов, что в основном происходит вследствие увеличения запа­сов сырья и материалов.

В целом структура оборотных активов характеризуется излишней ликвидностью, а также высоким удельным весом фондов обраще­ния, что приводит к снижению рентабельности оборотных активов.

110 II. Краткосрочная финансовая политика

Таблица 4.5. Показатели структуры оборотных активов по сферам

Характеристики оборотного капитала приведены в табл. 4.6— 4.9. Оборотный капитал значительно возрос — на 45,8%, что пре­высило не только рост выручки (34,3%), но и рост оборотных акти­вов (41,1%). Опережающий относительно оборотных активов рост оборотного капитала вызван замедленным ростом кредиторской задолженности, что невыгодно организации, поскольку приводит к увеличению затрат на финансирование оборотных активов.

Таблица 4.6. Структура оборотного капитала по пассиву (источники)

Структура оборотного капитала по источникам формирования (табл. 4.6) резко изменилась: если на начало года в оборотном ка­питале преобладали собственные оборотные средства, удельный вес которых составлял 88,3%, то на конец года в источниках формиро­вания оборотного капитала преобладают краткосрочные кредиты и займы (36,8%). Изменение структуры оборотного капитала по ис­точникам формирования произошло вследствие реализации инве­стиционной программы, которая финансировалась собственным капиталом и долгосрочными обязательствами. Чистый оборотный

4. Управление оборотными активами 111

капитал уменьшился, что нетипично для растущего бизнеса и объ­- ясняется мобилизацией устойчивых источников для финансирова­- ния инвестиционной программы. Структура оборотного капитала по направлениям использования стабильна (табл. 4.7): свыше 60% оборотного капитала вложено в запасы, оставшаяся часть — в деби­- торскую задолженность.

Таблица 4.7. Структура оборотного капитала по активам (использование)

Таблица 4.8. Факторный анализ рентабельности оборотного капитала (логарифмический метод)

Факторный анализ рентабельности оборотного капитала, выпол­ненный логарифмическим методом, дает основания считать очень

112 II. Краткосрочная финансовая политика

высоким уровень этого показателя, хотя его динамика негативна: он снизился с 65,64% в предыдущем году до 51,48 в отчетном. Основ­ным фактором, определившем это снижение, стало снижение чис­той маржи (доля фактора 66,1%). Мультипликатор оборотного ка­питала и оборачиваемость оборотных активов также отрицательно повлияли на уровень рентабельности оборотного капитала, что явля­ется индикатором принятия неэффективных решений в отношении оборотного капитала. Рентабельность оборотного капитала остается очень высокой, это позволяет сделать вывод, что бизнес создает стои­мость, поскольку рентабельность капитала значительно превышает его стоимость.

Таблица 4.9. Расчет продолжительности производственного, операционного и финансового циклов, дн.

В табл. 4.9. приведены результаты исследования политики орга­низации в отношении оборотных активов и оборотного капитала: расчет продолжительности производственного, операционного и фи­нансового цикла. Расчет продолжительности циклов проведен дву­мя способами: более точно и упрощенно — для дальнейших про­гнозных расчетов. Результаты расчетов первым способом позволили сделать следующие выводы. Циклы довольно коротки: производст­венный цикл в отчетном году — всего 106 дней, при этом самый продолжительный его отрезок — пребывание запасов сырья и мате­риалов на складе (55 дней). Основная причина увеличения продол­жительности производственного цикла — увеличение времени пре-