Насколько эффективными или неэффективными являются рынки на практике?
До конца 70-х годов прошлого века бытовало убеждение, что рынки в целом являются эффективными.
В обоснование этого было проведено множество эмпирических исследований, в том числе было выяснено, что рынки быстро, почти мгновенно учитывают новую информацию.
Сравнивались также итоги формирования портфеля ценных бумаг профессиональным менеджером и случайным образом.
Известен тест, когда обезьянка бросала дротик в мишень и таким образом формировался рыночный портфель. Оказалось, что «обезьяний» портфель был лучше, чем у более 50% профессионалов в тесте.
В 80-е годы в поведении рынка были обнаружены так называемые
«аномалии»: календарные и аномалии, связанные с характеристиками компаний, чьи акции торгуются на биржах.
К календарным аномалиям были отнесены факты о том, например, что в январе и по понедельникам поведение рынков отличается от предыдущих и последующих периодов.
К аномалиям, связанным с характеристиками компаний (размер, прошлая доходность, недооцененность), отнесли, например, факты:
маленькие компании демонстрирую более высокую доходность чем большие;
если акции компании быстро росли в этом году, то быстрый рост вероятен и в следующем году.
Кроме этого, конечно, поведение рынков резко менялось во время роста и лопанья так называемых «пузырей»: Это крах дот-комов (интернет-компаний) в начале 2000-х и ипотечных ценных бумаг в 2007 году.
Одно из объяснений аномального поведения рынков связано с иррациональным поведением инвесторов, их, например, часто необъяснимой вере в то, что рынки будут расти всегда.
Поведение инвесторов стало предметом новой научной дисциплины – «Поведенческие финансы».
Другое направление связано с построением все более сложных рациональных моделей описывающих финансовые рынки.
В настоящее время нет консенсуса в понимании поведения финансовых рынков. Будущее видимо, за симбиозом теории поведенческих финансов и рациональных теорий.
Тема 3. Политика формирования финансовых ресурсов
Вопросы темы:
Этапы корпоративного финансирования.
Классификация финансовых ресурсов.
Параметры и ограничения привлечения заемных финансовых ресурсов, их достоинства и недостатки: займы и банковские кредиты, вексельные программы, корпоративные облигации.
Вопрос 1. Этапы корпоративного финансирования.
Рис. 10. Этапы корпоративного финансирования
Основная проблема молодых предприятий, особенно разрабатывающих инновационную продукцию, — чрезвычайно высокий уровень неопределенности относительно результатов их деятельности.
Поэтому, финансирование стартапов во всем мире осуществляется по принципу «трех F» — family, friends, fools (семья, друзья и дураки). Начинающие предприниматели могут обратиться к так называемым бизнес-ангелам, а также в венчурные фонды.
Бизнес-ангел - это физические и юридические лица, инвестирующие часть собственных средств в инновационные компании самых ранних стадий развития - «посевной» (seed) и «начальной» (start- up).
Бизнес-ангелы - это первые профессиональные инвесторы, вкладывающие средства в инновационные компании.
За ними, как правило, следуют венчурные, а затем прямые инвестиции. Объем бизнес-ангельских инвестиций в одну компанию составляет от нескольких десятков тысяч до миллиона долларов.
Бизнес-ангелы используют принципиально новый - венчурный механизм инвестирования, в соответствии с которым финансирование предоставляется на длительный (3-7 лет) срок, без залогов и гарантий, за долю (пакет акций) в компании.
Снижение рисков таких вложений обеспечивается за счет инвестирования одновременно в несколько компаний, тщательной проверки и отбора проектов (так называемая процедура due diligence), участия в управлении бизнесом.
Бизнес-ангелы вносят в компании не только деньги, но также опыт, знания, деловые связи.
Цель вложений бизнес-ангелов - рост стоимости проинвестированных ими компаний за счет разработки и продвижения на рынок высокотехнологичных продуктов. Основной доход бизнес- ангел получает на «выходе» через продажу своей доли (пакета акций) за стоимость значительно превышающую первоначальные вложения.
Продажа может быть осуществлена на фондовом рынке, стратегическому инвестору, самим основателям компании.
Несмотря на высокие риски, бизнес-ангельское инвестирование является одним из самых высокодоходных видов бизнеса, способным принести инвестору не менее 70% годовых.
От бизнес-ангелов начали свой путь к вершинам бизнеса Intel, Yahoo, Amazon, Google, Fairchild Semiconductors и многие другие ведущие технологические бренды.
Рис. 11. Источники финансирования инноваций
Фонды венчурного капитала (венчурные фонды) начинают финансировать предприятие, когда оно уже начинает приносить первую прибыль, ориентируясь на финансирование проектов, начиная от миллиона долларов.
Выход из венчурной фазы может осуществляться предприятием либо за счет IPO, либо путем продажи или слияния с более крупной фирмой.
Рис. 12. Выход компаний из венчурной фазы: IPO или продажа
Как видно из рис. 12, в последние годы стратегия выхода из венчурной фазы посредством продажи и слияния с более крупной компанией становится основной.
В венчурном финансировании применяются два основных подхода к формированию структуры капитала новой компании.
Данные подходы используются для балансирования интересов основателей компании и венчурных капиталистов.
Согласно первому наиболее простому подходу, при формировании структуры капитала используются только обыкновенные акции для всех категорий инвесторов.
Согласно второму наиболее распространенному в настоящее время среди профессиональных венчурных инвесторов подходу, при формировании структуры капитала компании используются привилегированные конвертируемые акции для институциональных и венчурных инвесторов, а для основателей компании и бизнес-ангелов используются обыкновенные акции.
Привилегированные конвертируемые акции предполагают получение особых прав и привилегий, защищающих инвесторов от возможной потери вложенных средств и гарантирующих получение прибыли.
Как правило, держатели таких акций могут конвертировать их в обыкновенные в любой подходящий момент. При конверсии венчурный капиталист теряет все права и привилегии, связанные с привилегированными акциями.