1.15.Что лежит в основе принятия финансовых решений.

Финансовые решения в области финансового менеджмента принимаются на основе анализа, экономического обоснования и прогноза результата, выбора оптимального варианта привлечения и размещения денежных средств в интересах достижения поставленной цели.

Выбор цели – ответственный момент при выработке и принятии финансового управленческого решения. Цель формирует стратегию развития и позволяет оценить результаты принятых решений, эффективность реализуемых мероприятий. Для каждого из основных объектов финансового менеджмента в организации имеются свои показатели результативности, но все они подчинены достижению главной цели - максимизации результатов деятельности предприятия, повышению его рыночной стоимости.

Текущая инвестиционная и финансовая деятельность требует адекватных решений, соразмерных складывающейся конъюнктуре рынка и реализуемой финансовой политике. Ценность принимаемых решений зависит

от квалификации и компетентности финансового менеджера, от оперативности его действий. Вместе с тем, множество факторов, влияющих на ситуацию, несовпадающая последовательность событий во времени, полнота и объем информации, уровень доступа к носителям и техническим средствам ее доставки требуют не только профессиональной оценки хозяйственной деятельности, но и необходимой в этом случае интуиции.

К внешним факторам воздействия относят достижения техники, всеобщую глобализацию промышленных и финансовых рынков, колебания

цен, налоговые асимметрии, операционные издержки, изменения в законодательстве, усиление конкуренции и качественный уровень принимаемых финансовых решений. Условием высокого качества принимаемых решений является применение теории финансов как методологической основы развития финансовых отношений.

Залогом успешной реализации принимаемых решений является наличие нескольких вариантов, а выбор одного из вариантов осуществляется с учетом времени, экономической эффективности и других последствий.

Необходимо обеспечить сопоставимость альтернативных вариантов, количество которых должно быть не меньше трех, а в качестве базового варианта принимать более поздний по времени вариант, поскольку все рассматриваемые варианты сопоставляются в первую очередь по времени.

Принимаемое финансовое решение должно иметь правовую обоснованность.

Правовая защищенность финансовых решений требует знания законодательства и правовых актов.

Обязательным условием принятия финансового решения является реальность его осуществления, для чего каждое решение необходимо обосновывать расчетами денежных средств и эффективностью предполагаемых вложений.

1.16. Охарактеризуйте базовые концепции финансового менеджмента. Концепция представляет собой определенный способ понимания и трактовки какого-либо явления. Финансовый менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных фундаментальных концепций. 1.Концепция денежного потока - ϶ᴛᴏ проведение следующих мероприятий: идентификация денежного потока, его продолжительность и вид; оценка факторов, определяющих величину его элементов; выбор коэффициента дисконтирования; оценка риска, связанного с данным потоком. 2.Смысл концепции временной ценности - денежная единица, доступная сегодня, не равноценна денежной единице, доступной через какое-то время. Это связано с действием трех факторов: инфляции, риска неполучения ожидаемой суммы и оборачиваемости. 3.Концепция компромисса между риском и доходностью - получение любого дохода в бизнесе всегда сопряжено с риском. Связь между данными двумя взаимосвязанными характеристиками прямо пропорциональная: т. е. чем выше требуемая или ожидаемая доходность, тем выше и степень риска, связанного с возможным неполучением ϶ᴛᴏй доходности.

4.Концепция стоимости капитала - обслуживание того или иного источника финансирования обходится компании не одинаково, поскольку каждый источник имеет ϲʙᴏю стоимость. 5.Концепция эффективности капитала - в условиях рыночной экономики большинство компаний в той или иной степени связано с рынком капитала. Крупные компании выступают на нем в роли кредиторов и инвесторов, а участие мелких фирм чаще всего ограничивается решением краткосрочных задач инвестиционного характера.

6.Концепция асимметричной информации - отдельные категории лиц могут владеть информацией, не доступной всем участникам рынка в равной мере. В случае если такое положение имеет место, говорят о наличии асимметричной информации. Носителями конфиденциальной информации чаще всего выступают менеджеры и отдельные владельцы компаний. Кстати, эта информация может использоваться ими различными способами. 7.Концепция агентских отношений. Поскольку большинству фирм в той или иной степени присущ разрыв между функцией владения и функцией управления и контроля, то интересы владельцев компании и ее управленческого персонала могут не совпадать. И ɥᴛᴏбы в определенной степени нейтрализовать возможные противоречия между целевыми установками конфликтующих групп, владельцы компании вынуждены нести агентские издержки. 8.Концепция альтернативных затрат - принятие любого решения финансового характера в подавляющем большинстве случаев связано с отказом от какого-то альтернативного варианта. Особенно ярко концепция альтернативных затрат пробудет при организации систем управленческого контроля. С одной точки зрения, любая система контроля стоит определенных денег, с другой стороны - отсутствие систематизированного контроля может привести к гораздо большим потерям. 9.Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта -компания, однажды возникнув, будет существовать вечно. Кстати, эта концепция в известном смысле условна. В любой стране ежегодно создается и одновременно ликвидируется достаточно большое число различных компаний. Данная концепция применима не к какому-то конкретному предприятию, а к механизму развития экономики путем создания самостоятельных конкурирующих между собой фирм.

1.17. В чем смысл гипотезы эффективности рынка капитала. В условиях рыночной экономики большая часть компаний связана с рынком капитала. Крупные компании выступают там и в роли кредиторов, и в роли инвесторов, участие мелких компаний чаще всего ограничивается решением краткосрочных задач инвестиционного характера. Степень эффективности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. В научной литературе рассматриваемая концепция известна как гипотеза эффективности рынка.

Согласно этой гипотезе при полном и свободном доступе участников рынка к информации цена акции на данный момент является лучшей оценкой ее реальной стоимости. В условиях эффективного рынка любая новая информация по мере ее поступления немедленно отражается на ценах на акции и другие бумаги. Более того, эта информация поступает на рынок случайным образом, т.е. нельзя заранее предсказать, когда она поступит и в какой степени будет полезна.

Достижение информационной эффективности рынка базируется на выполнении ряда условий:

• рынку свойственна множественность покупателей и продавцов; • информация становится доступной всем субъектам рынка капитала одновременно, и ее получение не связано с какими-либо затратами;

• отсутствуют трансакционные затраты, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок;

• сделки, совершаемые отдельным физическим или юридическим лицом, не могут повлиять на общий уровень цен на рынке; • все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду;

• сверхдоходы от сделки с ценными бумагами как равновероятное прогнозируемое событие для всех участников рынка невозможны. Не все сформулированные условия выполняются в реальной жизни в полном объеме: информация не может быть равнодоступной, она не бесплатна, существуют налоги, затраты и т.п. Есть две основные характеристики эффективного рынка. 1. Инвестор не имеет логически обоснованных аргументов ожидать большего чем в среднем дохода на инвестированный капитал при заданной степени риска. Это вовсе не означает, что инвестор не сможет получить или не получит более высокого дохода, главное в другом - такой исход не может быть ожидаемым. То есть такой исход имеет невысокую вероятность.

2. Уровень дохода на инвестированный капитал есть функция степени риска (лучший пример - процентные ставки по краткосрочным ценным бумагам. Процентные ставки по краткосрочным ценным бумагам самые низкие). Точная зависимость, конечно, неизвестна, ясен лишь характер связи: чем выше риск, тем больше должна быть доходность. Чем на больший срок Вы инвестируете капитал, тем более вероятным становится риск. Требование более высокой доходности, безусловно, отражается на рыночной цене акций.

Гипотеза эффективности рынка на практике может реализовываться в одной из трех форм: слабой, умеренной ,сильной.

В условиях слабой формы текущие цены на акции полностью отражают динамику цен предшествующих периодов, т.е. потенциальный инвестор не может извлечь для себя дополнительных выгод, анализируя тренды; иными словами, анализ динамики цен, каким бы тщательным и детализированным он ни был, не позволит «обыграть рынок», т.е. получить сверхдоходы. В условиях слабой формы эффективности рынка невозможен более или менее обоснованный прогноз повышения или понижения курсов на основе статистических данных о динамике цен. В условиях умеренной формы эффективности рынка текущие цены отражают не только имевшиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодоступную участникам информацию. Это означает, что аналитику не нужно изучать статистику цен, отчетность эмитентов, сводки специализированных информационно-аналитических агентств, в том числе и прогнозного характера, поскольку вся подобная общедоступная информация немедленно отражается на ценах. Сильная форма эффективности означает, что текущие цены отражают не только общедоступную информацию, но и сведения, доступ к которым ограничен. Если эта гипотеза верна, то никто не сможет получить сверхдоходы от игры на акциях, даже инсайдеры, т.е. лица, работающие в компании и/или в силу своего положения имеющие доступ к информации, являющейся конфиденциальной и способной принести им выгоду. Достаточно очевидно, что о существовании сильной формы эффективности можно лишь предполагать.

1.18. Как проявляется концепция агентских издержек. Агентские издержки – дополнительные затраты, которые несут инвесторы для осуществления контроля за деятельностью своих агентов и для их стимулирования. Агентские издержки могут выступать как в явной (например, расходы по внешнему аудиту финансовой отчетности), так и скрытой форме (например, потери доходов компании из-за неэффективного менеджмента или издержки, вязанные с возможностью банкротства предприятия). При обосновании экономических решений должна учитываться полная совокупность этих расходов. Построение системы мотивации стоимостной концепции опирается на теорию агентских отношений и влияния агентских затрат на стоимость бизнеса. Под агентскими понимаются отношения двух участников, один из которых (заказчик, принципал) передает другому (агенту) свои функции. В финансовом менеджменте такие отношения возникают, когда владельцы капитала делегируют принятие решений менеджерам. В этих целях формируются мотивационные контракты. Агентскими затратами называется разница между фундаментальной оценкой компании исходя из сложившихся операционных и межличностных отношений и ее потенциальной ценностью, которая бы существовала в более совершенном мире, где интересы менеджеров и собственников полностью совпадают

При построении стоимостной концепции управления компанией важно выработать механизмы минимизации агентских затрат. Система мотивации менеджеров является одним из основных элементов снижения этих затрат.

Можно выделить следующие формы практического проявления данной концепции: 1. При обосновании финансовых решений следует ориентироваться прежде всего на денежные потоки, порождаемые этими решениями. Согласно “Второго закона Райана”: “Затраты и доходы возникают только в те моменты, когда потоки денежной наличности пересекают границы предприятия”. 2. Учитываться должны только те денежные потоки, которые имеют непосредственное отношение к данному решению. Поступления и расходования средств, независимо от времени их возникновения, не связанные с принимаемым решением, не должны браться в расчет. Финансовый менеджмент работает с приростными денежными потоками, а учитываемые в нем альтернативные издержки являются предельными. Если в результате решения о выпуске новой продукции понадобится принять в штат предприятия дополнительных охранников, то предельные расходы на содержание новых работников охраны должны быть включены в состав издержек по осваиваемому изделию, затраты же на содержание охраны в прежних размерах не имеют отношения к данному решению и в состав альтернативных издержек включаться не должны. Принимаемое решение не может оказать влияния на уже понесенные расходы или полученные ранее доходы. Поэтому, обосновывая это решение, финансовый менеджер должен принимать во внимание только будущие денежные потоки. Все прошлые выплаты и поступления, в том числе и затраты на приобретение оборудования, имеют исторический характер, их уже невозможно избежать или предотвратить. Поэтому в финансовых расчетах не участвует такой элемент затрат как амортизация основных фондов.