5.2. Инструменты финансового менеджмента

Научный инструментарий финансового менеджмента - это система теоретических и практических методов и моделей управления финансовой деятельностью предприятий и корпораций. В прикладном аспекте научный инструментарий представляет собой совокупность приемов и финансовых инструментов, позво­ляющих осуществлять эффективное управление финансами хозяйствующих субъектов.

Финансовый инструмент - одно из новых экономических понятий, интегрированных в Россию международной практикой.

В настоящее время данное понятие широко используют не только в специальной финансовой литературе, но и в ряде нормативных документов (например, в Указе Президента РФ, утвердившем в 1996 г. Концепцию развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации).

Однако вопросы упорядочения терминологии в этом разделе теории корпоративных финансов еще требуют своего разрешения. Существуют различные подходы к трактовке понятия «финансовые инструменты».

При самом упрощенном подходе выделяют три вида финансовых инструментов:

1. денежные средства (средства в кассе, на расчетных и на валютных счетах в банках);

2. кредитные инструменты (облигации, кредиты, депозиты и др.);

3. способы участия в уставном капитале предприятий (акции и паи).

По мере развития финансового рынка появились новые виды финансовых инструментов (форвардные, фьючерсные и опционные контракты, СВОПы и т. д.).

В современных условиях наиболее развернутое определение понятию «финансовые инструменты» дано в международном стандарте бухгалтерского учета «Финансовые инструменты (IAS-32)», введенного в действие с 01.01.1996 г.

Согласно этому стандарту, под финансовым инструментом понимают любой контракт, по которому происходит одновременное увеличение финансового актива одной компании и финансового обязательства (долевого или долгового характера) другой компании.

В состав финансовых активов включают:

• денежные активы;

• контрактное право получить от другого предприятия денежные средства или иной вид финансовых активов;

• контрактное право обмена финансовыми инструментами с другим контрагентом на потенциально выгодных условиях.

К финансовым обязательствам относят контрактные обязательства:

• выплатить другому предприятию денежные средства или предоставить иной финансовый актив;

• обменяться финансовыми инструментами с другими хозяйствующими субъектами на потенциально невыгодных условиях (например, в случае вынужденной продажи дебиторской задолженности с дисконтом).

Видовые характеристики, позволяющие квалифицировать ту или иную опера­цию как финансовый инструмент:

• в основу операции положены финансовые активы и обязательства;

• операция должна иметь форму договора (контракта).

Функционирующие на финансовом рынке инструменты (финансовые активы), с помощью которых осуществляют операции на отдельных его сегментах, систе­матизируют по отдельным признакам.

Во-первых, по приоритетной значимости для инвесторов их подразделяют на:

• первичные (как правило, ценные бумаги), которые характеризуются их выпуском в обращение первичным эмитентом и выражают прямые имущественные права (акции) или отношения займа (все виды, облигаций);

• вторичные или производные (деривативы) - опционные, форвардные и фьючерсные контракты, процентные и валютные СВОПы; их используют для проведения спекулятивных сделок на срочном фондовом рынке и страхования (хеджирования) ценового риска.

Во-вторых, по сегментам финансового рынка различают следующие обслужи­вающие их финансовые инструменты:

• инструменты фондового рынка - акции и корпоративные облигации, а также облигации федеральных и субфедеральных займов;

• инструменты денежного рынка - деньги, а также заменяющие их расчетные документы (платежные поручения, платежные требования, чеки, аккредитивы и др.);

• инструменты кредитного рынка (кредиты банков, оформленные кредитным договором, различные виды векселей, депозитные и сберегательные сертификаты и т. д.);

• инструменты валютного рынка - валютные активы, документарный валютный аккредитив, валютный банковский чек, валютный банковский вексель и пр.;

• инструменты страхового рынка - контракты на конкретные виды страховых услуг (страховой полис, полис обязательного медицинского страхования, договор перестрахования и иные контракты, обслуживающие страховой рынок);

• инструменты рынка золота и драгоценных металлов - золото как финансовый авуар и различные виды деривативов, используемых при осуществлении сделок на бирже драгоценных и редких металлов.

В-третьих, по периоду обращения выделяют следующие виды финансовых ин­струментов:

• краткосрочные инструменты со сроком обращения до одного года; они обслуживают, как правило, денежный рынок;

• долгосрочные инструменты с периодом обращения более одного года; финансовые инструменты данного вида обслуживают рынок капитала.

В-четвертых, по экономической природе денежных обязательств финансовые инструменты классифицируют на долевые (акции) и долговые (облигации).

Долевые ценные бумаги подтверждают право их владельца на долю в уставном капитале акционерного общества и на получение определенного дохода (в форме дивиденда). Долговые ценные бумаги выражают кредитные отношения между их эмитентом (акционерной компанией) и кредиторами (их покупателями). Они являются обязательством должника погасить в установленные сроки номиналь­ную стоимость облигаций и перечислить владельцам дополнительный доход в форме процента (если он не включен в состав погашаемой номинальной стоимости).

В-пятых, по характеру выплачиваемого денежного вознаграждения финансо­вые инструменты подразделяют:

• на инструменты с фиксированным доходом (например, привилегированные акции, дисконтные облигации и др.);

• на инструменты с изменяющимся доходом (обыкновенные акции, отдельные виды процентных облигаций); уровень доходности по таким ценным бумагам может колебаться исходя из финансового состояния эмитента или деловой ситуации на фондовом рынке (долговые финансовые инструменты с «плавающей» процентной ставкой, зависимой от учетной ставки Центрального банка России).

В-шестых, по степени риска финансовые инструменты классифицируют на следующие группы:

• безрисковые инструменты - государственные краткосрочные облигации, краткосрочные депозитные сертификаты, золото, драгоценные металлы и камни и др.; однако следует иметь в виду, что безрисковыми ценные бумаги могут быть при наличии надежной финансовой и денежно-кредитной системы государства;

• низкорисковые финансовые инструменты - государственные долгосрочные обязательства со сроком обращения свыше года, долговые инструменты денежного рынка, выполнение обязательств по которым гарантируют надежные плательщики с устойчивым финансовым состоянием;

• финансовые инструменты с умеренным уровнем риска, степень риска по которым примерно совпадает со среднерыночным (например, акции компаний топливно-энергетического комплекса - «голубые фишки»);

• финансовые инструменты с высоким уровнем риска - акции многих российских акционерных компаний, степень риска по которым значительно выше среднерыночной величины;

• спекулятивные финансовые инструменты с очень высоким уровнем риска(акции «молодых» компаний, а также предприятий с неустойчивым и кризисным финансовым состоянием, опционные и форвардные контракты и др.).

Подобная систематизация финансовых инструментов по уровню риска, принятая в мировой практике, является условной, так как не отражает глобальные изменения конъюнктуры на финансовом рынке. Она характерна для эволюционного развития ситуации на рынке капитала.

В систему показателей используемых для анализа и оценки хозяйственно-финан­совой деятельности предприятий и корпораций включают группы соответствую­щих коэффициентов. Они отражают взаимосвязь между статьями бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках и позволяют судить о финансовом состоянии хозяйствующего субъекта на определенную отчетную дату. На основе постро­ения динамических рядов показателей устанавливают характерные тенденции изменения финансово-экономического состояния предприятия за ряд отчетных периодов и принимают управленческие решения. Ключевые финансовые коэффициенты следующие:

• финансовой устойчивости;

• платежеспособности и ликвидности баланса;

• рентабельности (доходности активов, собственного капитала и продаж (оборота);

• деловой активности;

• рыночной активности.

В состав показателей каждой группы входят несколько приоритетных обще­принятых параметров и ряд дополнительных, определяемых исходя из цели и за­дач финансового анализа и управления.

Цели анализа и управления могут предполагать как комплексное изучение финансового состояния предприятия, так и экспресс-анализ на базе наиболее важных финансовых коэффициентов, а также их диагностику (прогноз) на будущий период (квартал, год).

Аналитические финансовые коэффициенты характеризуют соотношение меж­ду различными статьями бухгалтерской (финансовой) отчетности. Например, параметры платежеспособности и ликвидности позволяют сравнить долговые обязательства предприятия с его оборотными активами, а коэффициент манев­ренности показывает долю собственных оборотных средств в общем объеме капитала и резервов (в итоге раздела III баланса).

В странах ЕЭС, США и Японии практикуют сравнение финансовых коэффици­ентов данной компании со среднеотраслевыми значениями этих коэффициентов. Наличие существенных отклонений значений коэффициентов от среднеотрасле­вых является побудительным мотивом для более детального изучения финансово­го состояния акционерной компании (корпорации).

Коэффициенты финансовой устойчивости устанавливают по формулам:

K_фн= ;

K_м= ;

K_зад= ;

K_фин=

где K_фн - коэффициент финансовой независимости (рекомендуемое значение свыше 0,5); СК - собственный капитал (итог раздела III баланса); ВБ - валюта баланса (итоговая сумма по балансу); K_м - коэффициент маневренности (реко­мендуемое значение 0,2-0,3);ЧОК - чистый оборотный капитал (разница между оборотными активами и краткосрочными обязательствами); K_зад - коэффициент задолженности (рекомендуемое значение показателя 0,67, т. е. 40/60%); K_фин - коэффициент финансирования или собственности (рекомендуемое значение по­казателя 1,5, т. е. 60/40%).

Данные коэффициенты характеризуют финансовое равновесие и структуру капитала предприятия (корпорации). Они отражают, кроме того, степень защищенности интересов инвесторов и кредиторов, а также способность предприятия погашать долгосрочную задолженность.

В группу входит коэффициент маневренности, позволяющий оценить возможности будущего развития предприятия. Например, параметр чистого оборотного капитала позволяет ответить на вопрос, насколько предприятие способно погасить свои краткосрочные обязательства в следующем отчетном квартале и продолжить текущую (операционную деятельность).

По показателям финансовой устойчивости собственники и руководство коммерческой организации могут определять допустимые доли собственного и заемного капитала в пассиве баланса. Кредиторы предпочитают предоставлять кредиты и займы тому предприятию, у которого доля заемных средств в пассиве баланса не превышает рекомендуемого значения.

Следовательно, в группе показателей финансовой устойчивости объединены такие параметры, которые помогают администрации предприятия проводить само­стоятельную финансовую политику, а кредиторам - принимать решения о пре­доставлении ему дополнительных займов (при наступлении кассовых разрывов между сроками платежей и денежных поступлений).

Коэффициенты финансовой независимости имеют рекомендуемые значения, на которые можно ориентироваться в процессе финансового анализа.

Коэффициенты платежеспособности и ликвидности позволяют определить способность предприятия (корпорации) оплатить свои краткосрочные обязатель­ства в течение отчетного периода (квартала).

Платежеспособность - емкое понятие, характеризующее способность хозяй­ствующего субъекта своевременно и в полном объеме погашать свои финансовые обязательства.

Ликвидность - более частное понятие, выражающее потенциальную спо­собность отдельных видов активов (имущества) трансформироваться в денеж­ную наличность без потерь своей балансовой стоимости.

Общее правило платежеспособности - оборотные активы должны быть боль­ше краткосрочных обязательств.

Удовлетворительную платежеспособность предприятия определяют такими формальными признаками, как:

• наличие свободных денежных средств на расчетных, валютных и иных счетах в коммерческих банках;

• отсутствие длительной просроченной задолженности (свыше трех месяцев) поставщикам, банкам, бюджетам всех уровней, государственным внебюд­жетным фондам, персоналу по оплате труда и иным кредиторам;

• наличие собственных оборотных средств (чистого оборотного капитала) на начало и конец отчетного периода;

• положительное значение чистого денежного потока (приток денежных средств больше их оттока) на конец каждого месяца (квартала).

Низкая платежеспособность может быть как случайной (временной), так и дли­тельной (хронической). Последний тип задолженности способен привести орга­низацию к банкротству.

Высшим типом финансовой устойчивости и платежеспособности является способность хозяйствующего субъекта развиваться преимущественно за счет соб­ственных источников финансирования (чистой прибыли и амортизационных от-числений). Для этого он должен иметь гибкую структуру финансовых ресурсов и возможность при необходимости привлекать заемные средства, т. е. быть кре­дитоспособным.

Платежеспособность выражают, как правило, через коэффициенты ликвидно­сти. Приоритетные из них следующие:

K_ал= ;

K_тл= ;

K_лмз= ;

K_ол= ,

где K_ал - коффициент абсолютной ликвидности (рекомендуемое значение 0,15-0,20); ДС - денежные средства на конец расчетного периода; КФВ - краткосроч­ные финансовые вложения на конец расчетного периода; КО - краткосрочные обязательства (итог раздела V баланса) на конец расчетного периода; К_т1 - коэф­фициент текущей (уточненной) ликвидности на конец расчетного периода (ре­комендуемое значение 0,5-0,8); ДЗ - дебиторская задолженность на конец рас­четного периода; K_лмз - коэффициент ликвидности при мобилизации запасов (рекомендуемое значение 0,5-0,7); 3 - запасы товарно-материальных ценностей на конец расчетного периода; K_ол - коэффициент общей ликвидности на конец расчетного периода (рекомендуемое значение 1,0-2,0).

Согласно международным стандартам, коэффициент общей ликвидности дол­жен находиться в пределах от 1,0 до 2,0. Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных активов должно быть достаточно для покрытия краткосрочных обяза­тельств. В ином случае предприятие окажется под угрозой банкротства. Превы­шение оборотных активов над краткосрочными обязательствами более чем в два раза также нежелательно, так как может свидетельствовать о неэффективной структуре капитала.

Более частным показателем по отношению к параметру общей ликвидности является коэффициент ликвидности при мобилизации запасов. Он характеризу­ет степень зависимости платежеспособности предприятия от материально-про­изводственных запасов с позиции мобилизации денежных средств для погаше­ния краткосрочных обязательств. Однако запасы могут быть использованы для этой цели только после их реализации, что предполагает не только наличие конк­ретного покупателя, но и присутствие у него свободных денежных средств. По­этому данный коэффициент применим только при оценке финансового состоя­ния предприятия, имеющего признаки несостоятельности (банкротства).

На практике существует несколько уровней ликвидности.

Нормальная ликвидность - наиболее благоприятная ситуация, обеспечиваю­щая бесперебойность поступлений и выплат денежных средств в отчетном периоде.

Ограниченная ликвидность означает, что предприятие не в состоянии восполь­зоваться выгодными коммерческими возможностями. У него ограничена свобода выбора наиболее перспективных финансовых операций.

Низкая ликвидность означает, что предприятие не может погасить свои теку­щие обязательства в установленные сроки, что может привести к интенсивной продаже капитальных активов, а в самом неблагоприятном варианте - к несостоя­тельности (банкротству).

Анализу платежеспособности и ликвидности всегда уделяют самое присталь­ное внимание. В условиях современной экономической ситуации в России (кри­зиса неплатежей) довольно сложно взыскать дебиторскую задолженность с пред­приятий-должников. Поэтому необходимо тщательно выбирать финансовые коэффициенты для оценки платежеспособности и ликвидности хозяйствующего субъекта. Оценка ликвидности баланса (например, для получения кредита в бан­ке) по показателям текущей и общей ликвидности может оказаться не всегда объективной, и поэтому возможно потребуется использовать критерий абсолют­ной ликвидности.

Интенсивность использования активов (имущества) и собственного капитала выражают коэффициенты рентабельности (доходности):

ЧР_а= ;

ЧР_ск= ;

Р_ча= ,

где ЧР_а - чистая рентабельность активов в расчетном периоде, %; ЧП - чистая прибыль за расчетный период; ЧР_ск - чистая рентабельность собственного капи­тала в расчетном периоде, %; Р_ча - рентабельность чистых активов, %; СК- сред­няя за расчетный период стоимость собственного капитала; ЧА - средняя за рас­четный период стоимость чистых активов.

Данные показатели характеризуют способность предприятия генерировать чи­стую прибыль, т. е. прибыль оставшуюся в его распоряжении после налогообло­жения. Параметры рентабельности позволяют получить обобщенную (интеграль­ную) оценку деятельности хозяйствующего субъекта.

Рентабельность чистых активов должна обеспечивать окупаемость вложенных в предприятие средств акционеров (собственников). Приведенные выше коэф­фициенты рентабельности индивидуальны для каждого хозяйствующего субъек­та. Их можно сравнивать со среднеотраслевыми параметрами.

Деловую активность предприятия характеризуют коэффициенты оборачивае­мости активов, собственного капитала и чистых активов:

КО_а= ;

КО_ск= ;

КО_ча= ,

где К0_а - коэффициент оборачиваемости активов (количество оборотов); ВР - вы­ручка (нетто) от реализации продукции (товаров, работ, услуг) за расчетный пе­риод; А - средняя за расчетный период стоимость активов; К0_ск - коэффициент оборачиваемости собственного капитала; СК - средняя за расчетный период стои­мость собственного капитала; К0_ча - коэффициент оборачиваемости чистых ак­тивов; ЧА - средняя за расчетный период стоимость чистых активов.

Параметры деловой активности предназначены для оценки эффективности использования имеющегося у предприятия имущества и собственного капитала. Они позволяют оценить оптимальный размер и структуру активов и собственного капитала с позиции действующего предприятия. Величина активов должна быть достаточна для выполнения производственной программы предприятия. Если оно испытывает дефицит в ресурсах, то принимают решение об изыскании источ­ников финансирования для их пополнения. Наоборот, если величина активов завышена, то предприятие вынуждено нести дополнительные затраты по их содер­жанию (издержки на ремонт, консервацию и т. д.).

Нормативного значения данные показатели также не имеют, поэтому индиви­дуальны для каждого отдельного хозяйствующего субъекта.

Коэффициенты рыночной активности включают в себя разнообразные но эконо­мическому содержанию и назначению параметры. Они выражают стоимость и до­ходность долевых ценных бумаг (акций) акционерной компании.

Приоритетными показателями в этой группе являются:

• чистая прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию;

• соотношение рыночной цены и акции и чистой прибыли на одну обыкновенную акцию;

• балансовая стоимость одной обыкновенной акции;

• соотношение рыночной стоимости (цены) одной обыкновенной акции и её балансовой стоимости;

• доходность одной обыкновенной акции и доля выплаченных дивидендов акционерам.

Методика расчета данных показателей представлена в специальной финансо­вой литературе.¹

Указанные финансовые коэффициенты являются ненормируемыми. Поэтому при их изучении целесообразно опираться на анализ тенденций их изменения (улучшение или ухудшение) за длительный период времени (за ряд лет), а также на аналоговые показатели других акционерных компаний.