3.4.2 Оценка справедливой стоимости оао «Стройтрансгаз»
Для расчета показателя EVA необходимо определить средневзвешенную стоимость капитала, которая в нашем случае равна 3,13%. Данные по выручке, прибыли и инвестированном капитале можно взять из бухгалтерской отчётности предприятия (форма №1,2).
Сведем все данные в таблицу (39):
Таблица 39 - Данные для оценки стоимости бизнеса с помощью показателя EVA для ОАО «Стройтрансгаз»
В тыс. руб.
Показатели |
2010 г. |
2011 г. |
2012 г. |
Выручка от реализации работ, услуг |
32480919 |
41380277 |
24998336 |
Прибыль до вычета процентов и налогов |
-7009324 |
1286065 |
167975 |
Чистая операционная прибыль после налогообложения (NOPAT) |
-5287801 |
469586 |
604279 |
Инвестированный капитал |
34853961 |
25031833 |
11128669 |
EVA |
- 6368273 |
- 306400 |
- 259290 |
Показатель EVA ОАО «Стройтрансгаз» за каждый отчетный период, рассчитанный по формуле (21):
EVA (2010) = -5287801 - 34853961∙0,031 = - 6368273 тыс. руб.
EVA (2011) = 469586 - 25031833∙0,031 = - 306400 тыс. руб.
EVA (2012) = 604279 - 11128669∙0,031 = - 259290 тыс. руб.
Показатель EVA к 2012 году возрастает, что говорит о том, что предприятие условно увеличивает свою капитализацию.
Метод капитализации постоянного дохода основывается на том, что в течении трех лет, качестве условно-постоянного дохода денежный поток рассчитывается, как средний в год из ожидаемых по трем годам данных потоков, равный по формуле (22):
Аср= (-5287801+643474+469586+280156+604279+128790)/3 = -1053749 тыс. руб.
Согласно модели Инвуда в коэффициенте капитала ограниченного во времени постоянного дохода и норме текущего дохода основываются на среднеотраслевой норме текущего дохода для строительной отрасли i=10%, рассчитаем согласно формуле (23):
.
Рассчитаем стоимость компании по модели Инвуда, согласно формуле (24):
тыс.
руб.
Согласно модели Хоскальда в коэффициенте капитала ограниченного во времени постоянного дохода и норме текущего дохода, и норма возврата капитала основываются на безрисковой норме текущего дохода R=7,37%. Таким образом, по формуле (8):
.
Рассчитаем стоимость компании по модели Хоскальда по формуле (9):
тыс.
руб.
Расчет стоимости предприятия согласно модели Ринга основывается на показателе рентабельности собственного капитала в будущем периоде, для этого рассчитаем рентабельность собственного капитала, а также спрогнозируем на последующие три года.
Рассчитаем темпы роста за 2011 - 2012 г.:
Т2010=3,67/-0,27 – 1 = -12,59;
Т2011=0,13/3,67– 1 = 0,96.
Рассчитаем средние темпы роста (снижения) за три года:
Тср= (-12,59+0,96)/2 = -6,77.
В связи с тем, что средние темпы роста оказались отрицательными, прогнозируемые темпы роста на 2013-2015 гг. составят 0%.
Таблица 40 – Рентабельность собственного капитала - фактические и прогнозные значения
Показатели |
2010 г. |
2011 г. |
2012 г. |
2013 г. |
2014 г. |
2015 г. |
Рентабельность собственного капитала, доля |
-0,27 |
3,67 |
0,13 |
0,13 |
0,13 |
0,13 |
Темпы изменения, доля |
- |
-12,59 |
-0,96 |
0 |
0 |
0 |
На основе прогнозных значений рентабельности собственного капитала мы можем рассчитать стоимость компании по методу Ринга по формуле (10):
тыс.
руб.
Приведем расчет денежного потока в таблице (41).
Таблица 41 – Расчет денежного потока
В тыс. руб.
Показатели |
2010 г. |
2011 г. |
2012 г. |
Чистая прибыль |
-5287801 |
469586 |
604279 |
Амортизационные отчисления |
643474 |
280156 |
128790 |
Инвестиции за период |
19131318 |
14896585 |
793451 |
Прирост долгосрочной задолженности |
18174762 |
- |
- |
Уменьшение долгосрочной задолженности |
- |
-10068781 |
-16574820 |
Прирост собственных оборотных средств |
14000306 |
8960302 |
4703698 |
Добавочный капитал |
5976143 |
6003684 |
8059451 |
Нераспределенная к оплате начисленная выручка |
- |
653395 |
2714752 |
Денежный поток |
52638202 |
21194927 |
429601 |
За коэффициент приведения примем индекс рублевой инфляции, которая в среднем за период имела максимальное отклонение 11%. Таким образом, при ретроспективном сценарии стоимость компании с учетом коэффициента приведения в цены 2012 года по формуле (26):
тыс. руб.
Рассмотрим вариант в случае, когда соответствующие темпы роста денежного потока на предприятие сохранятся, то есть рассмотрим оптимистичный сценарий.
Рассчитаем темпы роста денежного потока на прогнозный период:
.
Так как рост показателей не наблюдается, примем рост за минимальную величину +5%.
Таблица 42 – Прогнозные значения денежного потока при оптимистичном сценарии
Показатели |
2010 г. |
2011 г. |
2012 г. |
2013 г. |
2014 г. |
2015 г. |
Денежный поток, тыс. руб. |
52638202 |
21194927 |
429601 |
451081 |
473635 |
497316 |
Темпы изменения |
- |
- 0,6 |
-0,9 |
+0,5 |
+0,5 |
+0,5 |
Ставку дисконта примем равной среднему значению по государственным краткосрочным обязательствам 6,68% (данные сайта Банка России).
Продисконтируем денежный поток за период 2013-2015 гг. по формуле (25):
тыс. руб.
Рассмотрим пессимистичный сценарий.
Бета-коэффициент равен 0,95.
Рассчитаем ставку дисконта с учетом бета - коэффициента по формуле (2):
.
Таблица 43 – Прогнозные значения денежного потока для пессимистичного сценария
Показатели |
2010 г. |
2011 г. |
2012 г. |
2013 г. |
2014 г. |
2015 г. |
Денежный поток, тыс. руб. |
52638202 |
21194927 |
429601 |
300720 |
195468 |
117281 |
Темпы изменения, (+-) |
- |
-0,6 |
-0,9 |
-0,3 |
-0,35 |
-0,4 |
Рассчитаем стоимость компании, используя ставку дисконта равной 0,38, согласно бета – коэффициенту по формуле (25):
тыс. руб.
В случае ситуации стагнации в экономике, уровни денежных потоков относительно текущего года существенно не изменяться, то есть примем, что темпы изменения денежного потока будут иметь следующий вид:
Таблица 44 – Значение денежного потока в ситуации стагнации
Показатели |
2010 г. |
2011 г. |
2012 г. |
2013 г. |
2014 г. |
2015 г. |
Денежный поток, тыс. руб. |
52638202 |
21194927 |
429601 |
429601 |
429601 |
429601 |
Темпы изменения, (+-) |
- |
-0,6 |
-0,9 |
0 |
0 |
0 |
Рассчитаем стоимость предприятия по формуле (25):
тыс. руб.
Определим стоимость предприятия ОАО «Стройтрансгаз» методом накопления активов.
Метод накопления активов основан на раздельной оценке всех активов предприятия с последующим их суммированием и вычитанием обязательств предприятия.
Корректировка статей актива баланса предприятия проводится по следующим основным направлениям.
Нематериальные активы на 31.12.2012 г. составляют 30 тысяч.
Основные средства ОАО «Стройтрансгаз» включают здания, сооружения, машины и оборудование. На данном предприятии проводилась переоценка основных фондов по состоянию на 31.12.2012 г. Основные средства предприятия составляют 1287906 тыс. руб. Откорректированная стоимость составляет 2318231 тыс. руб.
При определении стоимости компьютерной техники обязательно учитывается комплектация компьютера и год выпуска. Стоимость была определена на основании среднерыночных цен на данную технику.
Незавершенные строительство по состоянию на 31.12. 2012 г. составляло 0 тыс. руб.
В статью «Запасы» входят: сырье, материалы и готовая продукция на сумму 4607552 тыс. руб. Значение «Запасы» для расчета активов принято после корректировки равным 3686042 тыс. руб.
У предприятия по состоянию на конец отчетного года финансовые вложения составляют 793451 тыс. руб.
Общая сумма дебиторской задолженности на 31.12.2012 г. составляла 18668755 тыс. руб. Скорректируем дебиторскую задолженность с учетом принятой ставки дисконта выше – 6,68% и поправкой на риск неплатежа – 5%. Таким образом, дебиторская задолженность была откорректирована на 11,68%. Значение «Дебиторская задолженность» принято после корректировки 16488244 тыс. руб.
Статья «денежные средства» не подлежит корректировке, и берётся по фактической величине. Значение «Денежные средства» для расчета чистых активов принято равным - 1855661 тыс. руб.
Прочие оборотные активы принимаются без корректировки равным 303943 тыс. руб.
Нераспределенная прибыль отчетного периода равна - 4267742 тыс. руб.
Итого, стоимость активов, участвующих в расчете 21585009 тыс. руб.
Корректировка статей пассива баланса предприятия проводится по следующим основным направлениям.
Долгосрочные обязательства составили 6729993 тыс. руб.
По состоянию на 31.12.2012 г. числится кредиторская задолженность на сумму 16908774 тыс. руб. Увеличим данную сумму на 20% с учетом штрафов и пеней начисляемых по условиям договоров поставок и подрядов.
Таким образом, откорректированная сумма кредиторской задолженности перед поставщиками и подрядчиками составит 20290528 тыс. руб.
Прочие обязательства составили 2286193 тыс. руб.
Итого, стоимость пассивов, участвующих в расчете 29306714 тыс. руб.
Таблица 45 – Расчет стоимости методом накопления активов ОАО «Стройтрансгаз»
В тыс. руб.
Наименование показателя |
Балансовая стоимость |
Откорректированная стоимость |
Активы |
|
|
Нематериальные активы |
30 |
30 |
Основные средства |
1287906 |
2318231 |
Прочие внеоборотные активы |
122063 |
122063 |
Незавершенное строительство |
- |
- |
Запасы |
4607552 |
3686042 |
Дебиторская задолженность |
18668755 |
16488244 |
Финансовые вложения |
793451 |
793451 |
Денежные средства |
1855661 |
1855661 |
Прочие оборотные средства |
303943 |
303943 |
Нераспределенная прибыль отчетного периода |
-4267742 |
-3982656 |
Итого активы |
|
21585009 |
Пассивы |
|
|
Долгосрочные обязательства |
6729993 |
6729993 |
Краткосрочные кредиты |
- |
- |
Кредиторская задолженность |
16908774 |
20290528 |
Прочие обязательства |
2286193 |
2286193 |
Итого пассивы |
|
29306714 |
Проведя соответствующую корректировку балансового отчета ОАО «Стройтрансгаз» и вычтя из совокупных активов стоимость обязательств, определено, что стоимость компании определенная затратным подходом, составляет - 7721705 тыс. руб.
Представим все ранее полученные результаты в одной таблице 46:
Таблица 46 - Справедливая стоимость ОАО «Стройтрансгаз» по состоянию на 31.12.2012 г.
Применяемый подход |
Результат, тыс. руб. |
Весовой коэффициент |
Справедливая стоимость, тыс. руб. |
Метод Ринга |
-4581517 |
0,13 |
-595597,2 |
Метод Инвуда |
- 2634372 |
0,10 |
- 263437,2 |
Метод Хоскальда |
-9006402 |
0,06 |
- 540384,1 |
Метод дисконтирования денежных потоков, сценарий пессимистичный |
365555 |
0,15 |
54833,2 |
Метод капитализации неопределенно длительного постоянного дохода, сценарий стагнация |
1025356 |
0,06 |
61521,3 |
Метод дисконтирования денежных потоков, сценарий оптимистичный |
1252987 |
0,07 |
87709,1 |
Метод дисконтирования денежных потоков, сценарий ретроспективный |
89777272 |
0,19 |
17057681,6 |
Метод накопления активов |
-7721705 |
0,23 |
-1775992,1 |
Итого справедливая стоимость предприятия |
|
|
14086334,6 |
Итоговая величина обоснованной справедливой стоимости ОАО «Стройтрансгаз» по состоянию на 31.12.2012 года составляет 14086334,6 тыс. руб.