15.7. Социальное инвестирование со стороны доверительных собственников

Некоторые корпорации совершают действия, которые представляют­ся безнравственными влиятельным группам нашего общества, и кри­тики убеждают инвесторов в том, что они не должны покупать или

Социальное инвестирование со стороны доверительных собственников 597

держать соответствующие акции. Если инвестор — отдельный инди­вид, то его решение о следовании этим советам является сугубо лич­ным и не создает проблем правовой политики. Но предположим, инвестором является менеджер пенсионного фонда или университет­ского благотворительного фонда, имеющий обязательства доверитель­ного собственника перед бенефициариями управляемого им инвести­ционного фонда. Должен ли он практиковать «социально ответствен­ное» инвестирование, исключая из своего портфеля ценные бумаги компаний, которые были замечены в половой или расовой дискрими­нации, или, как в случае пенсионного фонда для городских работни­ков, инвестируя слишком много (с точки зрения обычных инвестици­онных принципов) в ценные бумаги муниципалитета?

Мы не будем затрагивать этические проблемы и рассмотрим толь­ко экономические последствия социального инвестирования. Во-пер­вых, фонд понесет административные расходы, подобные тем, которые должны нести торгующие акциями, по выявлению фирм или государ­ственных структур, ценные бумаги которых будут либо исключены из портфеля, либо с избытком включены в него. В результате этого сни­зится чистый доход бенефициариев фонда. Во-вторых, если «благона­дежные» и «неблагонадежные» фирмы (или иные организации) не яв­ляются более или менее случайной выборкой из совокупности возмож­ных инвестиций и не составляют в целом лишь небольшую часть всех инвестиционных возможностей, то социальное инвестирование приве­дет к недостаточной диверсификации портфеля. Поскольку инвестор не получает компенсации за недостаточную диверсификацию своего портфеля, ожидаемый доход портфеля не будет увеличен, чтобы ком­пенсировать бенефициариям несение большего риска.

Однако отметим, что теория финансов не предсказывает, что при­менение принципов социального инвестирования приводит к сокраще­нию ожидаемого дохода инвестора, за исключением суммы дополни­тельных административных издержек. Доход с поправкой на риск бу­дет ниже, если имеется недостаточная диверсификация, но доход (перед вычетом административных расходов) без поправки на риск не будет ниже. Не важно, являются ли благонадежные или неблагонадежные фирмы более или менее прибыльными, чем в среднем. Цены их акций будут снижены или повышены, чтобы представлять одинаково прибыль­ные инвестиции по отношению к другим, а не из соображений форми­рования портфеля для не расположенного к риску инвестора.

Поскольку социальные инвесторы едва ли будут тратить много денег на выяснение того, какие ценные бумаги исключить из портфеля или с избытком включить в него, основным экономическим следстви­ем социального инвестирования будет недостаточная диверсификация. Это небольшая проблема, если лишь немногие корпорации объявлены неблагонадежными, но потенциально серьезная, если таких корпораций много. Она может быть особенно серьезной при социальном инвести-

598 Финансовые рынки

ровании, ориентированном на предпочтение местных компаний. Когда города и неблагополучные регионы страны сталкиваются с затрудне­ниями при выполнении своих обязательств по отчислениям в пенси­онные фонды, доверительные собственники этих фондов испытывают давление со стороны властей, принуждающих их к покупке ценных бумаг. Это давление может привести к значительной потере диверси­фикации — слишком значительная часть средств пенсионного фонда окажется в одной очень рискованной «корзине». Но этот анализ непо­лон. Фонд должен оценить соотношение между недостаточной дивер­сификацией и сокращением пенсионных поступлений в случае отка­за от поддержки городских властей покупкой большего количества их ценных бумаг, чем нужно с позиций теории финансов.