2.7.1. Анализ существующих подходов к формированию инвестиционного портфеля предприятия на основе контроллинговых исследований

При проведении контроллинговых исследований инвестиционных проектов нельзя забывать, что каждый инвестиционный проект интересует предприятие не сам по себе, а в комплексе со всеми остальными.

Поэтому в рамках контроллинга инвестиционных проектов встает вопрос о методике формирования инвестиционных портфелей.

1. Классический подход состоит в том, что если капитал можно привлечь и инвестировать под одну и ту же ставку процента r, то следует одобрять все инвестиционные проекты, чистая приведенная стоимость которых положительна по ставке дисконтирования, равной r. Однако в реальных условиях такого никогда не бывает, а потому такой способ формирования инвестиционного портфеля имеет лишь теоретическую значимость и на практике в контроллинге инвестиций почти не применяется.

2. Двойной бюджет. Для защиты стратегической работы некоторые фирмы разделяют свой бюджет на два: текущий и стратегический.

Текущий бюджет обеспечивает непрерывное получение прибыли от использования действующих мощностей фирмы, капиталовложения в увеличение мощностей, капиталовложения ради увеличения прибыли с помощью снижения себестоимости.

Стратегический бюджет предусматривает капита­ловложения в повышение конкурентоспособности предприятия в стратегических зонах хозяйствования, освоение новых рын­ков, освоение новых направлений деятельности и прекращение капиталовложений в неприбыльные направления деятельности.

Двойной бюджет дает следующие преимущества:

- средства выделяются целевым порядком для стратегической деятельности, что защищает их от "посягательств" со стороны текущей деятельности;

- деление бюджета на два помогает сбалансировать капиталовложения и доходы в коротком и долгом периодах;

- критерии оценки проектов зависят от цели осуществления проекта (краткосрочный или долгосрочный эффект);

- двойной бюджет помогает осуществлять оперативный и стратегический контроллинг.

Соответственно и составление инвестиционного плана также разбивается на две части:

- стратегический инвестиционный план разрабатывается на длительную перспективу, на основе анализа внешней и внутренней сред, балансирования жизненных циклов различных стратегических зон хозяйствования, анализа синергизма, стратегической гибкости и др. (при этом финансовые показатели играют подчиненную роль);

- при составлении текущего бюджета ориентируются на показатели рентабельности с учетом ограничений на ликвидность, структуру капитала и т. п.

Часто при составлении такого двойного бюджета используются и методы дисконтирования денежных потоков. Но при этом обычно для дисконтирования денежных потоков по проектам различных типов применяются различные ставки дисконтирования. Недостаток двойного бюджета в том, что он создает поле для всевозможных манипуляций (часто трудно бывает с полной определенностью отнести инвестиционный проект к одной из двух категорий) и вызывает оправданное недовольство со стороны менеджеров среднего звена (ведь при этом получается, что деятельность разных менеджеров оценивают по разным критериям).

Поэтому двойной бюджет находит ограниченное применение в контроллинге инвестиционных проектов.

3. Процедура формирования инвестиционного портфеля предприятия в условиях ограниченности финансовых ресурсов следующая:

1) утверждаются все неизбежные инвестиционные проекты (приносящие и не приносящие денежный доход);

2) прогнозируется прибыль от неизбежных (уже принятых) инвестиционных проектов;

3) рассчитывается капитал, оставшийся после шагов по пп. 1, 2 - это та сумма, которую предприятие может позволить себе вложить в приносящие прибыль инвестиционные проекты;

4) определяется минимально приемлемая доходность оставшейся части инвестиционного портфеля и максимально приемлемый риск;

5) анализируются имеющиеся альтернативы (прибыльные инвестиционные проекты);

6) отбор инвестиционных проектов проводится по критерию максимизации чистой приведенной стоимости всего портфеля с учетом ограничений на ресурсы и риск (если это невозможно, необходимо вернуться на предыдущие этапы, чтобы пересмотреть планы проектов, требуемую доходность и т. д.).

Данная процедура может применяться в контроллинге инвестиционных проектов в том случае, если предприятие испытывает недостаток в финансовых ресурсах: средств на все имеющиеся выгодные инвестиционные проекты не хватает и привлечь их путем получения кредитов, займов, выпуска ценных бумаг невозможно.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что подход к формированию инвестиционного портфеля с точки зрения контроллинга инвестиций в целом может быть различным в зависимости от специфики сложившихся на предприятии условий.

В частности, большое значение для построения и функционирования системы контроллинга инвестиций (как и всей системы контроллинга) имеет механизм реализации функций системы контроллинга.