Глава 47 Рентабельность акционерного капитала: часть первая

Балансовый отчет/Акционерный капитал (в миллионах долларов) Привилегированные акции 0 Обыкновенные акции 0,880 Эмиссионный доход 7,378 Нераспределенная прибыль 36,235 Казначейские акции -23,375 Иной капитал 0,626 Общий акционерный капитал 21,744

Акционерный капитал компании равен разности ее суммарных активов и обязательств и складывается из номинальной стоимости обыкновенных и привилегированных акций, плюс эмиссионный доход, плюс нераспределенная прибыль и минус казначейские акции.

У акционерного капитала есть три источника: 1) капитал, первоначально собранный через публичную продажу привилегированных и обыкновенных акций; 2) последующие продажи новых выпусков акций, когда компания уже вовсю функционирует; 3) (самый важный для нас) накопление нераспределенной прибыли.

Поскольку весь акционерный капитал принадлежит компании, а она — держателям обыкновенных акций, то реальными собственниками акционерного капитала являются акционеры. Отсюда и его название.

Если мы акционеры, то есть фактические собственники компании, значит, кровно заинтересованы в том, чтобы менеджеры хорошо выполняли свою работу по размещению наших денег с целью их роста и приумножения. Если же менеджеры работают плохо, мы можем разочароваться в этой компании и продать акции, чтобы вложить вырученные деньги в более выгодное но. Но если компанией руководят люди толковые и заботящиеся о наших интересах, мы можем изъявить желание прикупить еще акций, как и любой другой человек, на которого произведет впечатление способность менеджмента компании использовать деньги акционеров с выгодой для них. Именно для того, чтобы оценить, насколько эффективно менеджмент компании распоряжается нашими деньгами, финансовые аналитики разработали критерий, который получил название «рентабельность акционерного капитала». Этому критерию как инструменту поиска компаний с устойчивым конкурентным преимуществом Уоррен придает огромное значение, и мы подробно поговорим о нем в следующей главе.

Глава 48 Рентабельность акционерного капитала: часть вторая

Формула расчета: чистая прибыль, деленная на акционерный капитал, равняется рентабельности акционерного капитала.

Уоррен обнаружил, что компании, обладающие устойчивым конкурентным преимуществом, имеют рентабельность акционерного капитала выше средней. У любимой им компании «Coca-Cola» она составляет 30%, у «Wrig-ley» — 24%, у «Hershey» — 33%, а у «Pepsi» — 34%.

Если же мы перенесемся в такую отрасль, как авиаперевозки, где царит жесточайшая конкуренция и никакая компания не способна долгое время сохранять конкурентное преимущество, то увидим совсем другие цифры рентабельности акционерного капитала. У «United Airlines» в те удачные годы, когда она работает с прибылью, рентабельность акционерного капитала достигает 15%, а у «American Airlines» она не превышает 4%. Что касается «Delta Air Lines» и «Northwest», то там о рентабельности капитала вообще говорить не приходится, поскольку эти компании терпят одни убытки.

Высокая рентабельность акционерного капитала означает, что компания с выгодой использует ту часть прибыли, которая у нее остается. С течением времени эта нераспределенная прибыль накапливается и увеличивает фундаментальную стоимость бизнеса. Подобное не остается незамеченным со стороны фондового рынка, что приводит к росту котировок акций.

Обратите внимание: некоторые компании зарабатывают так много, что не видят нужды в накоплении нераспределенной прибыли и поэтому всю ее раздают акционерам. В этих случаях мы можем наблюдать даже отрицательную величину акционерного капитала. Опасность для инвестора здесь кроется в том, что отрицательный акционерный капитал с таким же успехом может быть следствием неплатежеспособности компании. Если на протяжении многих лет компания работает с высокой прибылью, но при этом имеет отрицательный собственный капитал, вполне вероятно, что речь идет о компании с устойчивым конкурентным преимуществом. Если же компания, имеющая отрицательный акционерный капитал, год за годом терпит одни убытки, скорее всего, мы имеем дело с неконкурентоспособной компанией, от которой нужно держаться подальше.

Итак, правило простое: высокая рентабельность акционерного капитала означает «вступай в игру», низкая — «держись подальше».

Понятно? Ладно, идем дальше.